药物公司偿债能力分析

偿债能力是指企业清偿到期债务的现金保障程度。偿债能力主要分为短期偿债能力和长期偿债能力。偿债能力分析是企业财务分析的一个重要方面，通过这种分析可以揭示企业的偿债能力。

一、北京同仁堂简介

北京同仁堂是中药行业著名的老字号，创建于清康熙八年（ 1669年），在三百多年的历史长河中，历代同仁堂人恪守“炮制虽繁必不敢省人工品味虽贵必不敢减物力”的传统古训，树立“修合无人见存心有天知”的自律意识，确保了同仁堂金字招牌的长盛不衰。自雍正元年（1721年）同仁堂正式供奉清皇宫御药房用药，历经八代皇帝，长达188年，造就了同仁堂人在制药过程中兢兢小心、精益求精的严细精神，其产品以“配方独特、选料上乘、工艺精湛、疗效显著”而享誉海内外。

同仁堂品牌誉满海内外，其优势得天独厚。同仁堂商标已参加了马德里协约国和巴黎公约国的注册，受到国际组织的保护，同时，在世界 50多个国家和地区办理了注册登记手续，并在台湾进行了第一个大陆商标的注册。同仁堂的著名商标和优秀品牌已成为同仁堂集团不断发展的特有优势。

目前，同仁堂拥有境内、外两家上市公司，连锁门店、各地分店以及遍布各大商场的店中店六百余家，海外合资公司、门店20家，遍布14个国家和地区，产品行销40多个国家和地区。在北京大兴、亦庄、刘家窑、通州、昌平，同仁堂建立了五个生产基地，拥有 41条生产线，能够生产26个剂型、1000余种产品。全部生产线通过国家 GMP认证，10条生产线通过澳大利亚TGA认证。2004年投资1.5亿港元设立的境外生产基地---

同仁堂国药有限公司于2005年底通过了GMP认证，为实现生产、研发和营销的国际化打下了良好基础。

同仁堂股份有限公司在中国证券报和亚商企业咨询有限公司共同主

办的“中证亚商中国最具发展潜力上市公司50强”的评比中蝉联第四、第五届排名第一，科技发展股份有限公司是香港创业板表现最好的股票之一，企业实现了良性循环。

同仁堂集团被国家工业经济联合会和名牌战略推进委员会，推荐为最具冲击世界名牌的 16家企业之一，被中宣部命名为全国文明单位和精神文明建设先进单位，集团领导班子被中组部和国务院国资委授予“四好领导班子”；同仁堂被国家商业部授予“老字号”品牌，荣获“2005CCTV我最喜爱的中国品牌”、“2004年度中国最具影响力行业十佳品牌”、“影响北京百姓生活的十大品牌”，“中国出口名牌企业”。2004年被中宣部、国务院国资委确定为十户国有重点企业典型经验之一，2006年同仁堂中医药文化进入国家非物质文化遗产名录，同仁堂的社会认可度、知名度和美誉度不断提高。

目前，同仁堂已经形成了在集团整体框架下发展的现代制药工业、零售医药商业和医疗服务三大板块，配套形成了十大公司、两大基地、两个院、两个中心的“ 1032工程”。同仁堂人有信心有能力把同仁堂集团建设成为以现代中药为核心，发展生命健康产业、国际驰名的中医药集团，通过全面提升同仁堂现有的生产经营及管理水平，实现中医药现代化发展的新格局。面对世界经济一体化的新形势，同仁堂人决心抓住机遇、迎接挑战，继续弘扬同仁堂的优良传统，为振兴中药事业做出贡献。

二、北京同仁堂上市概述

公司经营范围：制造、加工中成药制剂、化妆品，技术咨询、技术服务，药用动植物的饲养、种植；经营中成药、西药制剂、生化药品；自营和代理各类商品及技术的进出口业务，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外。

公司是制造、加工、销售中成药的专业公司，年产中成药约 21 个剂型、400 余种，主要产品有牛黄清心丸、安宫牛黄丸、大活络丸、国公酒等中成药。

20世纪90年代初，同仁堂集团贷款高达数亿元，欠银行利息数千万元，资产负债率超过70%，生产经营处于十分困窘的境地。在这种境地下，如何扭亏为盈？如何使百年品牌继续生存与发展？梅群介绍，1997年，在同仁堂领导的认同下，抓住了股改上市的历史机遇，通过剥离部分绩优资产，组建了北京同仁堂股份有限公司，募集资金3.54亿元，实现了体制和机制上的创新，从根本上摆脱困境。2000年，更是充分利用自己的优势，进一步加大了资本运作的力度，从北京同仁堂股份有限公司分拆出了科技含量较高，产品剂型新的1亿元资产组建了北京同仁堂科技发展股份有限公司，并于同年10月在香港联交所创业板上市，募集资金2.4亿港元，成为全国首家使用同一国有资产进行二次融资并在境外上市的公司，被证券界称为“同仁堂模式”。对于同仁堂来说，上市后大部分绩优资产进入了上市公司，不良资产留在母体，给母体带来了沉重的包袱。同仁堂集团公司在保证上市公司良性循环的基础上，进一步推行改革措施，将集团公司所属部分企业委托给两个上市公司管理，运用上市企业的管理机制改造

集团公司所属企业，先后有 12家集团公司企业进入两个上市公司。委托管理的成功，不但为母体脱困创造了极为有利的条件，而且盘活了大约5亿元的存量资产，过去企业的包袱通过机制的转变，成为企业发展的新资源和动力。同时，同仁堂加大内部改制的力度，同仁堂集团公司全部企业均已改制成为股份有限公司或有限责任公司，通过公司制改造，全部实现了盈利，体制机制的成功变革为同仁堂的发展开拓了更辽阔的空间。

三、同仁堂06～08年财务分析指标

四、同行业2008年偿债能力指标和平均值

表2：

五、分析评价

1、对同仁堂短期偿债能力分析

⑴、营运资本分析

2008年同仁堂营运资本 = 流动资产－流动负债

= 3,401,031,369.24－842,117,738.21

= 2,558,913,631.03（元）

营运资本是指流动资产总额减流动负债总额后的剩余部分，也称净营运资本，它意味着企业的流动资产在偿还全部流动负债后还有多少剩余。

通过分析同仁堂的偿债能力指标（表1），可以看出近三年同仁堂的营运资本，稳中有升。2008年最高，说明流动资产总额减去流动负债总额后的剩余部分为255891.3631万元，不能偿债的风险较前几年更小。而且由流动资产与流动负债的比率来看，同仁堂的营运资本偏高，达到4.0387，大大保证了偿还负债。

通过比对其他三家同行业2008年偿债能力指标（表2），可以看出同行业中，同仁堂的营运资本偏高，大大超过平均值，说明同行业中，同仁堂

的偿债能力较强。但是过多地持有营运资本，也不是什么好事。流动资产与长期资产相比，流动性强、风险小，但获利性差，过多的流动资产不利于企业提高盈利能力。企业应保持适当的营运资本规模。所以，同仁堂在快速发展的同时，需要结合自己的经营规模，警惕过高的营运资本。

⑵、流动比率分析

2008年末同仁堂的流动比率 = 流动资产/流动负债

= 3,401,031,369.24÷842,117,738.21

= 4.039

流动比率是流动资产与流动负债的比值。流动比率的内涵是每1元流动负债有多少元流动资产作保障，反映企业短期偿债能力的强弱。

通过分析同仁堂的偿债能力指标（表1）可以看出同仁堂的流动比率比07和06年都要高，再对比资产负债表，发现08年流动比率高的原因是流动资产的增加高于流动负债的增加，所以引起公司流动比率的上升。

再进一步考核存货周转率和应收账款周转率得出下表。

表3

从上表可以看出，影响流动资产增长的因素主要是应收票据比期初下

降70.61%，分析财务报表可以看出，主要是本期银行承兑汇票收款减少所致。应收账款比期初下降2.66%，主要是本公司之子公司为扩大销售部分采用信用销售尚未收回的货款减少所致。该企业应收账款周转率比上年有所下降、存货周转率比上年有所提高，说明该企业应收账款和存货的周转速度提升了流动资产的变现能力。这与同仁堂在2008年严格控制应收账款政策有关，经营质量有了显著提高，经营风险得到较好控制。

通过比对其他三家同行业2008年偿债能力指标（表2），可以看出同行业中，同仁堂的流动比率偏高，大大超过标准的2：1的比率，也高于平均值，说明同行业中，同仁堂的短期偿债能力较强。

但是通过分析表3可以看出，同仁堂应收账款周转率和华润三九很相近，与云南白药和千金药业相差很大，说明同仁堂应收帐款的占用相对于销售收入而言太高了，2008年同仁堂为了扩大销售过多的采用信用销售，尚未收回货款，造成资产的流动性差。存货周转率与同行业相比，周转速度明显要慢很多，说明存货相对于销售量显得过多，2008年同仁堂优化了存货的结构，比上年有所提高，但存货周转率明显低于同行业水平，流动性差。

⑶、速动比率分析

2008年末同仁堂的速动比率 =（流动资产－存货）÷流动负债

=（3,401,031,369.24－1,780,483,653.92）÷842,117,738.21

= 1.92

速动比率是速动资产与流动负债的比值。所谓速动资产是流动资产扣除存货后的数额，速动比率的内涵是每1元流动负债由多少元速动资产作保障。

通过分析同仁的偿债能力指标（表1），可以看出同仁堂近三年的速动比率动比较平稳，都高于标准的1：1的比率，08年稍高些。引起本期速动比率略有提高的主要原因是流动资产比上年增长了13.10%，存货比上年增长了18.58%，流动负债比上年增长了6.28%，使得速动比率比上年提高了2%，企业变现能力略有增强。

通过同行业的偿债能力指标（表2），可以看出同业竞争企业中最高值达到3.8222，平均值2.2212，而同仁堂还有所欠缺。

⑷、现金比率分析

2008年末同仁堂的现金比率 =（货币资金+短期投资净额）÷流动负债

=1,180,364,784.08÷842,117,738.21

= 1.4017

08年现金比率比上年提高了25%，说明该企业用现金偿还短期债务的能力提高。主要是企业现金资产存量大幅升高。本期现金比率降低的主要原因是本期货币资金比上年增加了32.73%[(1180364784.08-889309064.86)/ 889309064.86=32.73%]，流动负债比上期增加了6.28%，现金资产的和流动负债的增加，使得企业用现金偿还短期债务的能力增加较大。

同仁堂本年现金比率高于同行业，说明该企业用现金偿还短期债务的

能力一般。

通过上述分析，可以得出结论：企业本期与上年相比提高了短期偿债能力，支付能力也有所增强。同仁堂的短期偿债能力高于行业平均水平。但是应收帐款和存货的占用较大，影响了资产的流动性，是下一步工作中需要解决的问题。

2、对同仁堂长期偿债能力分析

⑴、资产负债率分析

2008年同仁堂的资产负债率 =（负债总额÷资产总额）×100%

=（872,085,332.84÷4,550,072,456.13）×100%

= 19.16%

资产负债率是全部负债总额除以全部资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系，也称之为债务比率。资产负债率反映在资产总额中有多大比例是通过借债筹资的。用于衡量企业利用债权人资金进行财务活动的能力，同时也能反映企业在清算时对债权人利益的保护程度。

通过分析同仁堂偿债能力指标（表1），可以看出同仁堂本年资产负债率比上年高了1.24%，两年均保持了较低的资产负债率水平，这说明企业具备较弱的长期偿债能力，企业的财务风险略高。通过分析同仁堂近2年的资产负债表可以看出，资产负债率产生变化的原因主要有：

1）所有者权益比上年增加了9%，其中本年未分配利润增加了19%。

2）负债总额比上年增加了7%，其中流动负债增加为6%，长期负债增

加36%，长期负债上升幅度较大。

3）资产总额比上年增加了8%，其中流动资产增加了13%。流动资产占总资产的比重上年为71%,本年为74%，本年与上年相比变化不大。

该公司未进行过资本结构调整，长期偿债能力仍有所增强，但增强幅度不大，财务风险较低。

通过分析同行业的偿债能力指标（表2），可以看出，同仁堂本年资产负债率低于同行业平均参考值，资产负债率较低，说明该企业的长期偿债能力较强。公司采用的是保守的财务策略，说明公司的财务风险较低。

⑵、产权比率分析

2008年同仁堂的产权比率 =（负债总额÷所有者权益总额）×100%

=（872,085,332.84÷3,677,987,123.29）×100%

= 23.71%

通过分析同仁堂偿债能力指标（表1），可以看出，同仁堂产权比率与上年相比上升了88.75%。说明该企业长期偿债能力有所下降，财务结构风险性升高，所有者权益对偿债风险的承受力变弱。

通过分析同行业的偿债能力指标（表2），可以看出，同仁堂产权比率明显低于同行业平均水平，企业长期偿债能力较强，财务风险很低。

⑶、有形净值债务率分析

2008年同仁堂有形净值债务率

= [负债总额÷（股东权益－无形资产净值）] ×100%

= [872,085,332.84÷（3,677,987,123.29－99,077,947.02）] ×100% = 24.37%

通过分析同仁堂偿债能力指标（表1），可以看出，同仁堂本年有形净值债务率与上年相比略上升了0.41%，说明该企业长期偿债能力略下降，财务风险上升。企业的筹资能力也上升了。

通过分析同行业的偿债能力指标（表2），可以看出，同仁堂本年有形净值债务率明显低于同行业平均值。说明企业长期偿债能力相比之下较强，财务风险明显较低。企业筹资能力不高，没有充分利用财务杠杆的作用。

⑷、利息保障倍数分析

2008年同仁堂的利息保障倍数=（利润总额＋利息费用）/利息费用=（415931939.66+4784178.98）÷4784178.98

= 87.94

通过分析同仁堂偿债能力指标（表1），可以看出，同仁堂本年利息偿付倍数比上年增长了131.66%。利息偿付倍数提高的主要原因是本年营业利润比上年增长了9.86%，财务费用下降了53.30%，但营业利润的增长幅度远大于财务费用的增长幅度，这说明企业有足够的利润来偿还利息费用。

通过分析同行业的偿债能力指标（表2），可以看出，同仁堂本年利息偿付倍数比同行业平均水平低很多，表明企业有没有足够资金来源偿还债务利息，企业长期偿债能力较弱。

通过上述分析，可以得出结论：企业本期与上年相比提高了长期偿债

能力，财务风险较低，筹资能力不高，没有充分利用财务杠杆。

通过上述数据可以看出，同仁堂有些指标远远高于同行业的平均水平，结合影响长期偿债能力的长期资产、长期负债、长期租赁、退休金计划、或有事项、承诺以及金融工具等其他因素，参考2007年末同仁堂的资产负债表、利润表的有关数据，不难看出同仁堂具有良好的长期偿债能力，抗风险能力相当强。

六、结论和建议

同仁堂的偿债能力总体上比上年有所增强，在同行业中也属于偿债能力较强的企业。企业的短期偿债能力中的流动比率、速动比率、现金比率比上年有显著提高，和同行业相比偿债能力也较强，存货周转率、应收账款周转率较上年也有所增长，但与同行业相比处于较低水平，说明该企业的应收帐款和存货结构和政策还需要调整。

同仁堂的主要问题是公司采用的是保守财务策略。在营业收入稳定且有上升趋势的企业，可以提高负债比重。因为企业营业收入稳定可靠，获利有保障，即使企业负债筹资数额较大，也会因企业资金周转顺畅、获利稳定而能支付到期本息，不会遇到较高的财务风险。股权融资占绝大部分，其负债融资较少，财务杠杆偏低，资产负债率不足30％。反映出公司资金管理效率不高。

对该企业发展的建议：

1. 加强对应收帐款的管理，加速应收帐款回笼的速度。

2. 加强对存货的管理，对存货的状态认真清查，对不良资产及时处理，核对进货价格等。

3. 适当举债投入经营，运用财务杠杆，提高企业的收益。