张裕葡萄酿酒股份公司财务分析报告

张裕葡萄酿酒股份公司

财务分析报告

Company number【1089WT-1898YT-1W8CB-9UUT-92108】

张裕葡萄酿酒股份有限公司财务分析报告

目录：

一、公司基本情况--------------------------------------------------------3

二、行业基本情况--------------------------------------------------------7

三、主要财务数据分析--------------------------------------------------11

四、财务报表结构分析--------------------------------------------------18

五、公司经营状况评述及预测-----------------------------------------24

六、附录---------------------------------------------------

------------------25

一、公司基本情况

（一）公司简介

1、公司名称：烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司

英文全称：Yantai Changyu Pioneer Wine Company Limited

2、法人代表：孙利强

3、董事长：孙利强

总经理：周洪江

董秘：曲为民

董秘传真：0086—535—6633639

董秘电话：0086—535—6633658

证券代表：李廷国

电话：0086—535—6633658,0086—535—6633656传真：0086—535—6633639

4、注册地址：山东省烟台市大马路56号

办公地址：山东省烟台市大马路56号

邮编：264000

所属地域：山东

所属行业：酒精及饮料酒制造业

公司网址：

5、公司A股上市证券交易所：深圳证券交易所

公司A股简称：张裕A

公司A股代码：000869

公司B股上市证券交易所：深圳证券交易所

公司B股简称：张裕B

公司B股代码：000869

6、其他有关材料：

上市日期：2000—10—26

招股日期：2000—10—10

发行数量（万股）：

发行价格（元/股）：

首日开盘价：元

上市推荐人：光大证券有限责任公司，中国国泰证券有限公司主承销商：中国国泰证券有限公司，光大证券有限责任公司会计事务所：安永华明会计事务所（特殊普通合伙)

（二）公司股东情况

1、十大股东

表1-1 2012张裕公司十大股东情况

2、公司控股股东情况

控股股东名称：烟台张裕集团有限公司

法定代表人：孙利强

公司注册时间：1994年

注册资本：300万元人民币

公司类别：有限责任公司

图1-1 2012张裕公司与实际控制人之间的产权及控制关系

3、公司简史

1892年，着名的爱国侨领张弼士先生为了实现"实业兴邦"的梦想，先后投资300万两白银在烟台创办了"张裕酿酒公司"，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。

经过一百多年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。1997年和2000年张裕B股和A股先后成功发行并上市，2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为"最具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一"。在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数居位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯一一家葡萄酒企业。

面对市场机遇和葡萄酒行业的激烈挑战，张裕确定了未来三年的发展战略目标：到2008年，实现销售收入50亿元，利税15亿元，进入世界葡萄酒酒业前10强,成为国际着名的葡萄酒企业集团。

该公司是依据中华人民共和国《公司法》由发起人烟台张裕集团进行合并重组并改制而成的股份有限公司。公司及子公司从事葡萄酒、白兰地、香槟及保健酒的生产和销售。

4、主营范围

经依法登记，公司经营范围为葡萄酒、蒸馏酒、药酒、果露酒、非酒精饮料、果酱、包装材料及制品、酿酒机械的生产、加工和销售；备案范围进出口贸易。

表1-2 2012张裕公司产品比例及销售状况

图1-2 主营业务收入分地区构成情况

图1-3 利润比例图

（三）公司董事会、监事会情况：

1、董事会

表1-3 董事会情况

2、监事会

表1-4 监事会情况

3、管理层

表1-5 管理层情况

二、行业基本情况

（一）国产葡萄酒企业及其市场份额

我国现已有葡萄酒生产企业1000多家，形成了以张裕、长城、王朝、威龙为龙头的一线品牌企业，从大规模的工业化生产型企业到小规

模精细化生产企业，从全国代理到区域经销到终端销售，已形成了完整而庞大的产业体系；以云南红、华东、龙徽、北京丰收、甘肃莫高、宁夏贺兰山、东北通化股份、长白山、新疆天山等为主的二线品牌企业，他们在产能、技术、设备等方面都已趋于成熟。另有众多的葡萄酒企业也基本上具备了国际质量标准。总体而言，国内三大葡萄酒生产商占据了中国葡萄酒销量的近半壁江山。第一大品牌张裕是大型国有企业中粮集团旗下品牌。张裕和其他两大生产商长城和王朝都主要致力于国内消费，98%的产品都供应国内市场。

在企业实力方面，我国的1000多家葡萄酒企业中，虽然行业发展迅速，但是中小企业（产能在1000吨以下）占比高达80%，过万吨产能的企业目前为张裕、王朝、长城、威龙、丰收、通化等，其中长城、张裕、王朝三家企业的市场占有率已高达52%，行业集中度非常高。

表2-1 2012年我国国内十大葡萄酒品牌排行

图2-1 2010年国内十大葡萄酒企业品牌价值（%）

（二）我国葡萄酒市场现状及其前景

我国拥有世界上最大的葡萄酒消费潜在市场。“十二五”期间，随着人民收入水平的提高、葡萄酒文化和知识的普及，以及消费者对营养健康的重视，低酒精度的葡萄酒在酒类消费中的比例将继续增加，为行业发展提供了空间。同时随着80 后、90后主要消费群体消费能力的提升，及人口老龄化的趋势，未来10 年以时尚、健康为诉求点的葡萄酒有望大幅提高消费量，中国葡萄市场在可预见期内仍将保持持续较快地增长，其中中高档优质葡萄酒销量将表现得更为出色。

随着国民经济的不断增长和居民对健康生活品质的不断追求，国内的葡萄酒市场取得了快速的发展。2011年中国葡萄酒产量达到万千升，为十年前的4倍（2002年中国葡萄酒产量万千升），相比之下，2011年中国白酒产量为十年前的倍。

中国葡萄酒行业正处在高速的发展期。据海关最新统计数据显示，从2008至2011年，中国的葡萄酒消费量增长为36％，而在2009年红酒消费就已经超过十亿瓶大关，而在在12年这数据将将达到12亿瓶。（三）进口葡萄酒对我国国产葡萄酒的冲击

1、进口葡萄酒市场份额攀升

中国葡萄酒市场中，进口葡萄酒保持着高速的增长态势，进口葡萄酒的市场份额逐步提高，达到20%。海关数据显示，2011年我国葡萄酒进口千升，同比增长了%，所占葡萄酒市场份额由2008年18%快速攀升到了24%左右。欧盟葡萄酒进口数量由2008年的35944千升上升到2011年169114千升，年均增幅达到%。2012年第一季度，自欧盟进口葡萄酒数量就达到了41698千升，同比增长了%。

表2-2 葡萄酒进口量与国产量对比

伴随着葡萄酒进口量的不断增加，中国市场对国外名庄所产的葡萄酒愈加青睐，通常这些葡萄酒都价格不菲。2006年中国进口葡萄酒的平均价格仅为美元/升，尽管2008年爆发了全球金融危机，但到2010年，进口均价并未受到太大的影响，而是一路飙升至美元/升，比2006年增长了133%。2011年，葡萄酒进口均价实现历史以来环比最高增长幅度(41%)，达到美元/升。据中国海关进出口数据统计，2012年1月-5月，我国进口葡萄酒数量及金额同比2011年同期有明显增长。2012年进口葡

萄酒均价还会进一步升高，在4美元/升左右浮动。面对中国诱人的红酒市场，进口红酒纷纷使出浑身解数，抢占市场。

2、进口葡萄酒厂商抢占中国市场

进口葡萄酒在抢占高端市场的同时，也没有放弃中低端市场的占有。近两年，进口葡萄酒不断加大在国内市场的投入力度，其运作方式也逐渐从最初的窄众直接推广向规模化分销转变，销售区域也从沿海发达城市逐步向中部二三线城市扩张。不仅如此，为了降低成本，国外高端品牌也纷纷寻求在中国落地。2009年法国大酒窖公司与上海卡斯特合作，而顶级名庄拉菲低调进驻烟台，与中信国安葡萄酒分别出资50%，在蓬莱建立了占地1200亩的合资葡萄生产基地，预计5年左右将酿出第一瓶产自中国的拉菲酒庄酒。而自香港开始执行的葡萄酒进口零关税政策更加速了进口葡萄酒抢滩中国市场的步伐。大多经销商把香港作为跳板进口红酒，对二线葡萄酒企业形成了比较大的冲击。

尽管进口葡萄酒的市场份额在不断上升，但国产葡萄酒依然有其渠道和价格优势，葡萄酒市场总体规模的不断扩大和较快增长的中长期趋势不会改变。短期内，由于国外葡萄酒大量进入中国市场，进口葡萄酒数量和品种可能持续大幅增长，对国内葡萄酒的短期冲击相对明显。但由于进口葡萄酒中存在的暴利吸引了各路资金涌入进口葡萄酒代理销售，进口葡萄酒市场乱象丛生，经销商暴利以及以次充好现象屡见不鲜，并不利于进口葡萄酒市场的发展；中长期看，随着葡萄酒消费群体的逐渐崛起，国内葡萄酒企业不断扩大生产规模，市场竞争将更为激

烈，鉴于酿造葡萄酒对葡萄的严格筛选要求，在国内具备优质葡萄种植基地和优秀营销模式的葡萄酒企业优势将趋于明显。

3、国产葡萄酒厂商经营受挫

2012年上半年业绩显示，国产葡萄酒三巨头中，张裕增幅降低，近五年来首次出现负增长；长城面临重组振荡；王朝销售业绩报表不佳。虽然近几年国产葡萄酒企业在高端领域也进行了较大的投入与尝试，但是效果并不明显。2012年的行业中报显示葡萄酒行业整体营收和净利润同比分别下滑和个百分点

从葡萄酒四家A股上市公司披露的的中报看，今年1至7月我国葡萄酒累计产量的同比增速为%，增速环比逐月回升，但是葡萄酒行业上市公司上半年的业绩受到经济放缓、进口酒冲击、国际葡萄酒价格下降等因素影响较大，行业整体营业总收入和归属母公司净利润分别同比下滑和个百分点。行业的盈利能力仍然与去年持平，毛利率和净利润率变化不大，费用率则呈现出下滑趋势，营业费用率和管理费用率分别同比下降和个百分点。

图2-2 葡萄酒行业公司近5年中报营收比较

图2-3 葡萄酒行业公司近5年中报净利润比较

表2-3 2012年葡萄酒上市公司的中报业绩

从几家代表性上市公司来看，行业龙头张裕近5年更是首次出现了主营收入下滑，净利润也仅同比增长%，增速较去年同期下降个百分点；其次，莫高股份则受益于年初的提价效应，上半年净利润同比增长%；而ST 中葡依旧受制于终端渠道的拓展，上半年仍然维持亏损的形势，而通葡股份虽然已经摘星，但上半年主营业务葡萄酒的营收大幅下滑%。（见表2-3）

三、主要财务数据分析

（一）偿债能力分析

1、短期偿债能力分析（2012年6月）

（1）流动比率=流动资产/流动负债

流动比率：4,125,877,616/1,667,883,414=

（2）速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

速动比率：（4,125,877,616-1,635,410,297）/1,667,883,414=（3）现金比率=现金/流动负债

现金比率：2,019,281,763/1,667,883,414=

表3-1 张裕短期偿债能力指标

纵观2005年末至2012年6月上述三个流动性指标，张裕A的短期偿债能力一直十分强硬，在最近一次的中报中，流动比率、速动比率、

表3-2 葡萄酒行业短期偿债能力对比

然而，如上表所示，除了ST中葡，上述列举的其他几个代表性企业以及整个行业的平均流动比率与速动比率远远超出张裕A。高的流动性指标可能意味着现金和其他短期资产的运用效率低下，导致企业盈利性受阻，而面对整个行业普遍的高流动性，我们可以认为这是因其产品特征所致。至于其流动比率是否真的可靠，我们将在下面的财务报表分析中结合流动资产的各项组成进一步分析。

2、长期偿债能力分析（2012年6月）

（1）负债比率=（总资产-总权益）/总资产

负债比率：1,724,758,291/6,994,396,317=

负债比率分析：资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志，一般认为企业的负债比率应保持50％左右。而张裕A该比率只有约25%，一方面表现了其独立性较强，长期资金稳定性好；而另一方面如果企业产品利润率本身是足够高的话，其自有资金利润率大于，企业就没有充分利用外部资金为企业创利；并且这种情况下，也有可能出现流动负债过高，企业生产经营过程不稳的情况，而参照前述短期偿债能力分析，张裕A目前的资金结构还在正常范围内。

（2）负债权益比=总负债/总权益

负债权益比：1,724,758,291/5,269,638,026=

负债权益比分析：该指标表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。产权比率越低表明企业自有资本占总资产的比重越大，从而其资产结构越合理，长期偿债能力越强。张裕A在2012年中报中的数据显示其负债权益比约33%，属正常水平。

（3）权益乘数=总资产/总权益

权益乘数：6,994,396,317/5,269,638,026=

权益乘数：权益乘数越大表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越小，企业负债的程度越高；反之，该比率越小，表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越大，企业的负债程度越低，债权人权益受保护的程度越高。即权益乘数越大，代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，公司将承担较大的风险。张裕A在近4年中权益乘数呈下降趋势，表现较稳健。

表3-3

存货周转率用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。从上表数据可以看出，张裕2012年上半年的存货周转率较以往同期大幅下降，存货量较往年同期水平大增，说明产品销售阻力增大，其销售能力有萎缩趋势。另一点应当注意的是，该行业2012年上半年平均存货周转率为，尽管这一数值与其产品特点有关，但从我们已统计并计算的数据可以得出，葡萄酒的另几个“巨头”，资产周转率也远高于张裕，如通天酒业该指标的最新值为，仍可以显示出张裕的存货周转有所欠缺。

（2）应收账款周转率=销售额/应收账款

应收账款周转天数=365天/应收账款周转率

表3-5

一般来说，应收账款周转率越高越好，表明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。与之相对应，应收账款周转天数则是越短越好。如果公司实际收回账款的天数越过了公司规定的应收账款天数，则说明债务人拖欠时间长，资信度低，增大了发生坏帐损失的风险；同时也说明公司催收帐款不力，使资产形成了呆帐甚至坏帐，造成了流动资产不流动，这对公司正常的生产经营是很不利的。但从另一方面说，如果公司的应收帐款周转天数太短，则表明公司奉行较紧的信用政策，付款条件过于苛刻，这样会限制企业销售量的扩大，特别是当这种限制的代价（机会收益）大于赊销成本时，会影响企业的盈利水平。上半年表现中，张裕的应收账款周转天数及周转率有弱化趋势，但是对比同行业的其他企业，张裕在应收账款方面的确做得要好很多，收回款项的速度普遍高出十几倍。

（3）资产周转率=销售额/总资产

表3-8 葡萄酒行业盈利能力对比

从盈利性指标来看，张裕A在销售利润率、权益收益率以及销售毛利率上远优于行业平均水平，说明其盈利水平较高，销售获取利润水平较强，在业内属于领先地位；另一反面从自身发展角度来看，其收益率、利润率也在前几年中展现出稳中带增的趋势，同时成本率也控制得比较成功。但是根据最新中报显示的数据，这一年度其各项指标有下降之势，今年第一季度营业收入出现近三年来首次单季度负增长，每股收益同比增长率达到-20%。

这是由于公司业绩一方面受到宏观经济减速运行的影响，致使对葡萄酒的需求降低；另一方面进口葡萄酒数量持续多年大幅增长，对国产红酒业形成非常大的冲击。尽管进口葡萄酒的市场份额在不断上升，但国产葡萄酒依然有其渠道和价格优势，葡萄酒市场总体规模的不断扩大和较快增长的中长期趋势不会改变。短期内，由于国外葡萄酒大量进入中国市场，进口葡萄酒数量和品种可能持续大幅增长，对国内葡萄酒的短期冲击相对明显。但由于进口葡萄酒中存在的暴利吸引了各路资金涌入进口葡萄酒代理销售，进口葡萄酒市场乱象丛生，经销商暴利以及以