外汇与汇率

第二节单一的外汇业务

单一的外汇业务是指只买进或卖出一宗外汇的业务，它按交割期限不同分为即期外汇业务、远期业务、外汇期货、外汇期权等，其中后两种是20世纪

70、80年代以来金融创新工具，将在第十三章中介绍。

一、即期外汇业务

(一)即期外汇业务的概念

即期外汇业务(Spot Exchange Transaction)也称现汇业务，是指买卖双方在外汇买卖成交后，原则上在两个营业日以内办理交割(Delivery)的外汇业务。

即期外汇业务是外汇市场中业务量最大的外汇业务，特别是从1973年各国普遍实行浮动汇率以来，汇率波动极为频繁，进出口商为了加速资金周转和避免汇率波动的风险，经常选择即期外汇业务。经营外汇业务的银行，为了及时平衡外汇头寸，也大量采用即期业务，使即期外汇业务的规模迅速扩大。

(二)即期外汇业务的种类

即期外汇业务可分为电汇、信汇和票汇三种。

1．电汇(Telegraphic Transfer，T／T)

电汇即汇款人向当地外汇银行交付本国货币，由该银行用电报或电传通知国外分行或代理行立即付出外币。反之，当客户收到国外电汇时，可向付款银行卖出外汇，立即取得本国货币。

在浮动汇率制下，由于汇率不稳，经常大幅度波动，而电汇收付外汇的时间较短，一定程度上可减少汇率波动的风险，因此，出口商在贸易合同中经常要求进口商以电汇付款。在实践中，出口商经常要求进口商开出带有电报索汇条款的信用证：即开证行允许议付行在议付后，以电报通知开证行，说明各种单证与信用证要求相符；开证行在接到上述电报后有义务立即将货款用电汇发交议付行。由于电报和电传比邮寄快，因此附带电报索汇条款的信用证能使出口商尽快收回货款，加速其资本周转，减少外汇风险，这就是电汇在出口结算中的具体运用。此外，商业银行在平衡外汇买卖，调发外汇时；投机者在进行外汇投机时，也都使用电汇。电汇的凭证就是外汇银行开出的具有密押(Test Key)的电报付款委托书。

用电汇买卖外汇，银行间资金划拨转移速度很快，银行在国内收进本国货币，在国外付出外汇的时间相隔不过一二天。由于银行不能利用顾客的付款，而国际电报费又较贵，所以电汇汇率最高。目前，电汇汇率已成为外汇市场的基本汇率，其他汇率都以电汇汇率作为计算标准。西方外汇市场和报纸公布的汇率多系银行电汇买卖价。

2．信汇(Mail transfer，M／T)

信汇是指汇款人向当地银行交付本国货币，由银行开具付款委托书，用航空邮寄交国外分行或代理行，办理付出外汇业务。采用信汇方式，由于邮程需要的时间比电汇长，银行有机会利用这笔资金，所以信汇汇率低于电汇汇率，其差额相当于邮程利息。

在进出口贸易合同中，如果规定凭商业汇票“见票即付"，则由议付行把商业汇票和各种单据用信函寄往国外收款，进口商银行见汇票后，用信汇(航邮)向议付行拨付外汇，这就是信汇方式在进出口结算中的运用。进口商有时为了推迟支付贷款的时间，常在信用证中加注“单到国内，信汇付款”条款。这不仅可避免本身的资金积压，并可在国内验单后付款，保证进口商品的质量。

信汇凭证是信汇付款委托书，其内容与电报委托书内容相同，只是汇出行在信汇委托书上不加注密押，而以负责人签字代替。

3．票汇(Demand Draft, D／D)

票汇是指汇出行应汇款人的申请，开立以汇入行为付款人的汇票，列明收款人的姓名、汇款金额等等，交由汇款人自行寄送给收款人或亲自携带出国，以凭票取款的一种汇款方式。票汇的凭证即银行汇票。

票汇有两个特点：一是汇入行无须通知收款人取款，而由收款人上门自取；二是收款人通过背书可以转让汇票，因而到银行领取汇款的，有可能并不是汇票上列明的收款人本人，而是其他人。这样票汇牵涉的当事人可能就多于电汇和信汇这两种方式。

在国际贸易实务中，进出口商的佣金、回扣、寄售货款、小型样品与样机、展品出售和索赔等款项的支付，常常采取票汇方式汇付。

即期外汇凭证除付款委托书、银行汇票外，还有商业汇票、支票、旅行支票等等。

采用信汇和票汇业务时，银行收到顾客交来的款项以后，经过两国间邮程所需的时间，才在国外付出外汇。在此期间内，银行利用了顾客的汇款，有利息收益。由于银行间竞争的关系，银行为了获得客户，必须把这部分收益转给客户，其结果是信汇和票汇的汇率低于电汇汇率，差额大致相当于邮程期间的利息．如下例：

例3.1 在香港市场上，美元对港元的电汇汇率为l USD= 7.7900~7.7940 HKD，香港银行拆放利息为8%(年率)，美国到香港的邮程为10天，那么美元对港元的票汇汇率应是多少?

先考虑买入价，当银行买进1美元，需付出7.7900港元，10天后才能记入在美国代理行的美元存款账户，扣除两天电汇交割时间，银行就要把因垫款所损失的8天拆息转嫁给信汇或票汇的卖主，所以信汇与票汇的买价为：

7.7900×(1-8%×8／365)=7.7763

再考虑卖出价，当银行卖出l美元，立即收到7.7940港元，而美国代理行要到10天后才能付给买主，扣除2天的电汇交割时间，美国代理行利用客户资金得到8天的额外利息。为了竞争的需要，银行必须将这笔额外的利息收入转让给(还给)买主，所以银行信汇或票汇的卖价为：

7.7940×(1-8%×8／365)=7.7803

所以，香港市场上票汇或信汇的汇率为：

l USD =7.7763~7.7803 HKD

二、远期外汇业务

(一)远期外汇业务的概念和作用

远期外汇业务(Forward Exchange Transaction)又称期汇业务，是一种买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和将来交割外汇的时间．到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定，卖方交付外汇，买方交付本币现款的外汇交易。通过远期外汇交易买卖的外汇称为远期外汇或期汇。远期外汇结算到期日以l星期、2星期、1月期、2月期、3月期、6个月居多，有的可达1年或1年以上。

远期外汇业务的作用主要体现在两个方面：

1．利用远期外汇业务避免外汇风险。从事国际贸易的进出口商，从事外

汇业务的银行都可以通过远期外汇业务避免外汇风险。对进出口商来说，从事远期外汇业务可以得到两方面的好处：一是可以在将来某一特定时间以合约规定的汇率出售或购买合约中规定数量的外汇，而不管在支付或收到外汇货款时汇率发生了什么变化，从而避免了外汇风险。二是虽然外汇货款的收付在将来才发生，但通过远期外汇业务，出口商或进口商在签订贸易合同时就可以精确地计算出贸易合同的本币价值，有利于成本核算。

2．利用远期外汇市场进行外汇投机。当投机者预测某种外汇在将来的市场价格将超过目前市场远期汇价时，则在远期外汇市场买进远期外汇进行投机；相反，当投机者预测该货币在将来的市场价格将低于当前市场远期汇价，则在远期外汇市场卖出远期外汇。

(二)远期外汇业务的分类

远期外汇买卖按外汇实际的交割日来划分，可分为以下三种：

1．固定外汇交割日的远期外汇买卖，即交易双方商定某一确定的日期作为外汇买卖履行的交割日。这类外汇交易的交割日既不能提前，也不能推迟。例如，2004年1月15日，纽约银行与东京银行通过电传达成一项为期三个月固定外汇交割日的远期外汇买卖合约，纽约银行愿意按l美元兑换110日元的汇率卖出一百万美元，买入等值的日元，东京银行也愿意按同样的汇率卖出11000万日元，买入等值的美元，交割日为4月15日。届时，纽约银行和东京银行必须在4月15日这一天，同时按双方的要求将卖出的货币解人对方指定的帐户内，如果一方提前交割，另一方既不需要提前交割，也不需要因对方提前交割而支付利息．但如有一方延迟交割则另一方可向其收取利息。

2．确定外汇交割月份的远期外汇业务买卖。它是指交易双方商定某一月份中的任何一天可以作为外汇买卖履行日。例如G银行(报价银行)与H银行(询价银行)在2004年1月15日通过电传达成一项3月期选择外汇交割日的远期外汇买卖合约，约定4月份交割。G银行愿意按l美元兑换110日元的汇率卖出一百万美元，买入等值的日元，H银行则愿意按同意的汇率卖出11000万日元，买入等值的美元。在4月15日起至5月15日止的任何一个营业日，H银行都可以要求G银行按l美元兑换l10日元的汇率进行交割，并按对方的要求将各自卖出的货币解入对方指定的账户内。

3．未确定交割期的远期外汇买卖。它是指交易一方可以把在签订远期外汇合约的第三天到约定期满之间的任何一天选择为交割日。这种类型的远期外汇买卖基本上与第二种类似，是一种选择外汇交割日的远期外汇买卖，只是可选择的时间范围更宽。

(三)远期汇率的报价方法

远期汇率的报价和汇率标价方法不同，汇率标价指的是一国与他国之间以本国或外国货币为标准，用外国或本国货币来表示标准货币。而远期汇率报价指的是在既定的汇率标价下，如何报出远期外汇价格。

远期汇率的报价方法有两种：

1．直接报出远期外汇的实际汇率。瑞士和日本等国采用这种办法。

例 3.2 2004年4月26日，纽约外汇市场美元对日元的即期汇率为108.2500／80，一个月远期汇率为108.1080／00，表明美元外汇一个月远期汇率低于即期汇率。若六个月远期汇率为109.7320／70，则表明六个月美元远期汇率高于即期汇率。

2．掉期率报价法。掉期率是指远期外汇交易和即期外汇交易价格之间的差价，它有三种形态：①当远期外汇价格高于即期价格时，称之为“升水”或“溢价”(At Premium)；②当远期外汇价格低于即期外汇价格时，称为“贴水”或“折价”(At Discount)；③当远期汇率与即期汇率相同时，则称为平价(At Par)。掉期率报价法与前面一种报价法不同，银行首先报出即期汇率，在即期汇率的基础上再报出点数(即掉期率)，客户把点数加到或从即期汇率中减掉点数而得到远期汇率。

在掉期率报价法下，银行给出点数后，客户计算远期汇率的关键在于判断把点数加到即期汇率中还是从即期汇率中减掉点数，其判断原则是使远期外汇的买卖差价大于即期外汇的买卖差价，因为作为银行来说，从事外汇交易的利润来源主要就是买入卖出外汇之间的差价，在远期外汇业务中银行所承担的风险要比从事即期外汇业务的风险大，因而也要求有较高的收益，表现在外汇价格上就是远期外汇的买卖差价要大一些。如下例：

例3.3 2004年某月一客户向银行询价时，银行用掉期率标价法报出远期英镑价格：

Spot 1.7540／50；30-day 2／3；90-day 28／30；180-day 30／20。

考虑30-day的远期汇率情况，试用加法，远期汇率为1.7542／53，买卖差价为0.0011，大于即期外汇的买卖差价(O.0010)，可判定加法是对的；再试用减法，远期汇率为：1.7538／47，买卖差价为0.0009，小于即期外汇的买卖差价，判定减法是错的；同理可得出90-day的远期汇率也应采用加法，而对180—day的远期汇率，尝试的结果表明应采用减法。上述结果可重新表述如表3.1。

通过上例可以看出，当银行给出的掉期率斜线前边的点数低于斜线后边的点数时，应把掉期报价的点数加到即期汇率上，此时若是在直接标价法下，表现为远期外汇升水；若在间接标价法下则表现为远期外汇贴水。相反，当银行给出的掉期率斜线前边的点数高于斜线后边的点数，应把掉期报价点数从即期汇率中减掉，此时在直接标价法下,表现为远期外汇贴水，在间接标价法下则表现为远期外汇升水。

(四)远期汇率的计算

根据利率平价理论，远期汇率与即期汇率之间之所以存在差异，关键在于两种货币的利率有差异。在其它条件不变的情况下，利率低的国家的货币远期汇率会升水，利率高的国家的货币远期汇率会贴水；而且远期汇率的升水或贴水的规模趋向于等于两国货币利率之间的差异，公式表示为：

(Rf-Ro)／Ro=(i2-i1)／(1+il) (3.1)

其中Rf为远期汇率，Ro为即期汇率，i1为货币1的利率，i2为货币2的利率，现举例说明如下：

例3.4 2004年4月英国伦敦市场的英镑利息率(年利)约为4%，美国纽约市场的美元基准利率(年利)为1%，伦敦市场的美元即期汇率为l GBP= 1.7700 USD，则伦敦市场三月期美元汇率应为：

Rf=1.7700+1.7700×(1%-4%)×0.25／(1+4%×0.25)

=1.7568

例3.5 即期汇率1 USD= 109.70 JPY，计算美元对日元1个月和3个月的远期汇率，有关数据列于下表：

利用公式：(Rf-Ro)／Ro=(i2-i1)／(1+il)，简化为：

Rf=Ro+Ro(i2-i1)／(1+il) (3.2)

先计算1个月两种货币的远期汇率：

日元买价=109.70+109.70×(0.03%-1.04%)×31／[(1+1.04%×31／360) ×360]

=109.6045

日元卖价=109.70+109.70×(0.04%-1.02%)×3l／[(1+1.02%×31／360) ×360]

=109.6074

再计算3个月这两种货币间的远期汇率：

日元买价=109.70+109.70×(0.045%-1.08%)×31／[(1+1.08%×31／360)×360]

=109.6022

日元卖价=109.70+109.70×(0.05%-1.07%)×3l／[(1+1.07%×31／360)×360]

=109.6036

(五)择期远期交易使用的汇率

如前所述，远期外汇交易可以分为两大类：固定交割日交易(Fixed Maturity Date Forward Transaction)和择期远期交易(Option Date Forward Transaction)。固定交割日的远期外汇交易有许多局限性，其中最主要的就是利用这种交易的进出口商，或其它任何远期外汇的买卖者必须确切知道他在什么日期将会收到外汇或需要支付外汇。可事实上许多人尤其是进出口商往往既

不可能事先知道货物运出的确切时期，也不可能知道付款或收款的具体日期。在这种情况下进出口商固然可以先进行固定日期的远期交易，到期不能履行合约可进行展期或订立新的方向正好相反的远期合约，但这种办法不仅麻烦，而且没有达到通过远期交易避免外汇风险的目的。不过，一般来说进出口商虽不知收付款的确切日期，但对在某一段时间内收到或支付货款却很有把握，择期外汇交易正好满足了这类交易者避免外汇风险的需求，因而这类外汇交易非常活跃。

择期远期交易在交割日上对顾客较为有利，这种对顾客的有利对银行来说则为不利。为此，银行在择期远期交易中使用的是对顾客相对不利的汇率，总的来说，银行将选择从择期开始到结束期间最不利于顾客的汇率作为择期远期交易的汇率。

例3.6 某年美一进口商以择期远期交易购买了10万英镑，择期在第一个月和第二个月，即该进口商可以在合约签订后的第一、第二个月这两个月中的任何一天购买所需英镑。有关银行的卖出价为：

从择期开始到结束三个汇率，第一种情况是 1 GBP=1.7520 USD， 1 GBP=1.7620 USD，1 GBP =1.7720 USD，对顾客不利的是1 GBP =1.7720 USD；第二种情况是1 GBP=1.7520 USD， 1 GBP =1.7420 USD，1 GBP=1.7320 USD，对顾客不利的是1 GBP=1.7520 USD。

由此可以得出原则：当银行卖出择期远期外汇升水时，择期交易适用的是最接近择期结束时的汇率；若远期外汇贴水则适用的是最接近择期开始的汇率。同理可得：当银行买入择期远期外汇且远期外汇升水时，择期交易适用的是最接近择期开始的汇率；若远期外汇贴水则适用的是最接近择期结束时的汇率。

例4.7 假设美国某银行的汇率如下：

即期 1 GBP= 1.7500～1.7550 USD

一月期 1 GBP= 1.7600～I.7660 USD

二月期 1 GBP= 1.7700～1.7770 USD

三月期 l GBP = 1.7800～1.7880 USD

如果择期在第二、三两个月。对于向该行出售外汇的顾客来说适用的汇率是1 GBP=1.7600 USD，对于从该行购买外汇的顾客来说适用的汇率为1 GBP= 1.7880 USD。如果择期从第一个月开始,对出售外汇的顾客和购买外汇的顾客适用的汇率分别为1 GBP=1.7500 USD和1 GBP=1.7880 USD。