顺丰定增项目个人解析

关于顺丰快递定增项目【鼎泰新材重大资产重组及发行股份购买资产并募集配套资金】解析项目要素:

?产品期限：1+0.5年

?托管券商：中信证券

?投资起点：100万

?认购费：2%（外扣）

?管理费：2%/年（内扣）

?业绩报酬：收益10%以上部分，提取10%

?投资方向：鼎泰新材重大资产重组及发行股份购买资产并募集配套资金【顺丰借壳】

项目风险:

这款产品最大的风险是借壳上市失败的政策风险，那么顺丰快递借壳鼎泰新的确定性究竟有高？是否受此次修改的《上市公司重大资产重组管理办法》新规的影响呢？

2016年6月17日证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，目的在于为最近的炒壳、借壳降温，规范二级市场，此次修改将原有的资产总额单项指标调整为资产总额、资产净额、营业收入、净利润、股份五个指标，只要其中任何一项指标达到100%，就被认定为构成借壳上市，新规大大增加了借壳上市的难度、资金成本和时间周期，但新规目前并未实施，新规也有一个适应过渡期，在新规实施以前只要上市公司重大资产重组通过上市公司股东大会决议的还将按照以前的法律法规来进行，如果新规实施以后上市公司重大资产重组并未通过上市公司股东大会决议的将按照新规来进行。

早在2016年5月23日鼎泰新材发布上市公司预案公告正式宣布顺丰快递借壳鼎泰新材上市，2016年6月30日鼎泰新材召开了2016年第一次股临时东大会，会议内容包括审议:《关于公司符合上市公司重大资产重组条件的议案》、《关于本次重大资产重组的议案》、《关于本次重大资产重组的交易对方》、《关于本次重大资产重组的定价原则》、《关于本次重大资产重组的资产置换》、《关于本次发行股份购买资产的发行方式》、《关于本次发行股份购买资产的发行对象和认购方式》、《关于本次发行股份购买资产的发行数量和股份锁定期安排》、《关于本次募集配套资金的发行股份种类和面值》、《关于本次募集配套资金的发行方式和发行对象》等一系列【鼎泰新材重大资产重组及发行股份购买资产并募集配套资金】的预案。【详见鼎泰新材（002352）上市公司公告】

2016年7月1日鼎泰新材发布《2016年第一次临时股东大会决议公告》，公告显示股东大会所审议的全部预案以99%的通过率全线通过，也就是说顺丰快递借壳鼎泰新材上市不仅不受新规的影响并且确定性极高。【详见鼎泰新材（002352）上市公司公告】

收益预测:

上市公司非公开发行股份（定增）的价格不得低于基准日前20交易日股票交易均价的90%即11.03元/股，鼎泰新材现价46.8元/股（截止2016年7月1日收盘）定增价格为讯价制，最终发行价格在今年9月份项目正式运作时由上市公司公告披露。

招商证券预测本次定增发行价在11.03-12元/股左右（申通快递借壳艾迪西时定增初始价格不低于16.44元/股，最终发行价也是16.44元/股）折价率将创二级市场定增价新高，预期前期浮盈在280%左右，考虑到目前鼎泰新材股价经过概念炒作价位偏高加之股价波动及后

期炒作效应减弱等因素在明年退出时股价可能会低于现阶段价格，预计在25元/股左右，所以保守预期收益在100%左右。

顺丰快递定位高端商务，规模仅此于EMS（邮政）位于全行业第二，采用全直营经营模式，近三年业务保持着较快的增长速度，复合年增长率达到21%，单件收入高于同行业2倍，毛利率超同行业80%，截至2015年底，顺丰控股资产规模达到了347.17亿元，公司目前拥有12万名员工，旗下拥有全货机45架，其中自由货运飞机30架，根据规划，三年后顺丰航空自有全货机将超过50架，此外还有自有车辆1.5万辆、房屋建筑199处，将近35万平方米（而同期申通、圆通的总资产分别只有28.4亿元和61.87亿元的总资产）未来三年业绩承诺分别为【2016-2018】21.8亿、28亿、34亿较【2013-2015】的18.9亿、9.2亿、16.23亿总增长89%（年平均增长29%）业绩增长率全行业第一。

参考圆通借壳大杨创世(600233)44.4倍PE、申通借壳艾迪西(002468)36.7倍PE，考虑顺丰民营快速企业行业龙头、高端商务定位、直营模式、拥有中国最大的全货机机队等优势，券商投行部给予顺丰2016年50倍PE对应1090亿元市值，加上目前大盘指数属于低位3000点左右，经过证监会一系列的监管（6月24日证监会提高IPO审核门槛提高整体A股上市公司质量，杜绝业绩下滑企业上市套钱）、规范（3月17日严格审核上市公司并购业务，杜绝上市公司大股东摒弃主业炒概念套现）及鼓励（6月9日中国央行向美国投资者提供人民币2500亿元RQFII额度，引进外资购买中国股票和债券）二级市场的措施，今年第四季度大盘回暖几率较大，所以顺丰借壳成功后股价稳定在25元以上是大概率事件，保守收益预期100%左右。

对标企业:

申通快递（借壳艾迪西002468）

申通作价:169亿顺丰作价:433亿

申通毛利率:16.28% 顺丰毛利率:20.42%

申通净利率:8% 顺丰净利率:6.7%

申通净利润:6.4亿顺丰净利润:19.6亿

申通市场份额:6% 顺丰市场份额:13%

申通业绩承诺:【2016-2018】分别为11.7亿、14亿、16亿

顺丰业绩承诺:【2016-2018】分别为21.8亿、28亿、34亿

申通业绩增速:23% 顺丰业绩增速:29%

申通定增价格:16.44元/股顺丰定增价格:预期15元/股

申通定增折价率:75% 顺丰定增折价率:预期213%

申通投资人收益:67% 顺丰投资人收益:预期100%-150%

通过以上对比我们有理由相信在折价率更高的顺丰定增中客户的收益更加可观。

行业介绍:

近几年电子商务的崛起为快递业带来了新的业务增长点，国家统计局数据显示:2015年快递业务量完成206亿件，同增48%，最高日处理量超过1.6亿件;快递业务收入完成2760亿元，同增35%，问鼎世界第一，预计2016年业务量完成275亿件，同增34%;快递业务收入3530亿元，同增28%，快递行业也成为了唯一年复合增长在30%左右的传统行业。

未来快递业电商业协同发展，进一步巩固合作模式，扩大“向外”成果，不断提升跨境电商服务品质，降低运营成本，规范企业运作。