国际资本流动趋势下利用外资分析

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刖言

世界经济、金融在向着多极化、区域化发展的进程中，逐步走向一体化，同时伴随西方经济复苏和发展中国家经济的持续快速发展，特别是发展中国家在世界经济中的作用增强，从经济发展所需资本来看，国际间资本流动量加大，速度加快，覆盖面扩大。由于许多发展中国家在发展本国经济中采取外向型经济发展战略，且表现出较强的经济增长活力，使得全球范围内的国际资本流动在近几年表现出许多新趋势和新特点。我们应对当今国际资本流动的新变化和我国利用外资的政策调整加以研究，以便在今后的引资问题上加强计划性，预防盲目性，防止外资的进入对我国经济、金融发展产生不良影响，做到更加积极、合理和有效地利用外资，以便加快我国宏伟战略目标的实现和国民经济的持续快速发展步伐。

一、国际资本流动的趋势

21世纪以来来，随着经济全球化趋势的不断加强，高科技和信息技术的驱动下，各种经济要素的流动以惊人的速度冲破国界，在全球范围内影响各个国家的经济增长、市场运作以及产

业结构方式。国际资本的流动在此时进入了全新的全球发展阶段，必然出现很多新的特征。总

的说来，主要体现在以下六个方面。

（一）规模迅速增长，投资主体多元化

2002年以来，在债券和银行贷款的推动下，国际资本流动规模快速增长，其中，以新兴市场的资本流动最为活跃。2002年到2006年期间，新兴市场资本流动增长了6倍，而此时，新

兴市场国家的外汇储备也出现了规模性的增长，储备经营压力不断增加，资本流动也持续加

速。这期间，外国直接投资也有了相同的发展势头，全球外国直接投资流入量占GDP的比重从1990年到2002年提高了13个百分点。根据联合国贸发会议的统计，2002 年，跨国公司已有6.4万家，其中分支机构87万个，这是20年前的6.7倍和14.5倍；海外分支机构的销售收入也相当于全球总出口的 2.7倍。⑴跨国公司是90年代后期国际产业转移的核心力量，通过全

球战略布局，跨国公司大规模转移生产制造环节，将转移延伸到研发、设计、采购和销售、售

后等服务环节，这样一来，增强了企业的核心竞争力，推动了生产投资和贸易，出现了研发、

营销、服务和消费全球化的新趋势。近些年来，投资主体逐渐由官方向私人转变，私人资本流

动当前已占全球资本流动的一半以上。这一现象的直接原因有两个方面，其一是技术的创新很

大程度上提升了企业的盈利能力，使资本积累速度增加，从而导致了资本大量过剩；其二是世

界经济一体化的发展给那些过剩资本提供了相当大的流动空间，创造了跨境投资和增值的机

会，尤其是许多发展中国家在实行市场经济改革和大规模私有化的过程中，对金融管制放松，

这激发了对国际资本的需求，进一步加强了国际私人资本流动的核心地位。在这个过程中，对

冲基金、中央银行和部分主权财富基金也相继成为了资本流动的一个重要组成部分。

（二）资本结构上的调整，短期投机性资本活跃

当下流动性较强的证券投资在国际资本流动中所占比重越来越大，这一现象使国际资本流动的波动性加强。由于近年来全球金融与贸易管制有所放松，金融产品创新又层出不穷，大量的金融衍生产品充斥着全球金融市场，使得国际资本流动中长短期资本的相互转化既迅速又频繁。在这样的情况下，国际资本流动的期限结构变得日趋模糊，也使国际资本监管面临着严峻的挑战。国际长期投资自20世纪90年代以来一直保持着大幅度的增长，但由于发达国家私人资本的不断增加、各国对资本市场控制不断放松的原因，短期国际资本流量出现了大幅的增加。这里以短期国际资本中的游资为例来说，据国际货币基金组织统计，目前国际金融市场里有7万亿美元游资，这个数字相当于世界每年生产总值的20%，这表明几乎每天都有上万亿美元的游资在世界金

融市场伺机来进行投机活动，尤其是那些寻求短期汇率、利率变动收益的证券投资基金和对冲基金，这已然成为当今国际资本市场上引发风波和震荡的一个重要因素。短期投机性资本追求资本的快速升值并立即套现，因此，对东道国的经济具有较大的危害性。我国在这一轮经济的快速增长过程中，同样也存在着短期投机性资本活跃的问题，因此，管理局自开始重点监督短期投机性资本的流入，加强对跨境资本特别是短期资本流动的监控管理，依法对没有实际交易背景和虚报出口交易额的外汇流入进行查处，以减少短期投机资金流入带来的问题。

（三）在外商直接投资流入中，并购资本流入份额增加，股权投资规模扩大跨国并购已成为外商直接投资的重要模式之一，并购可以帮助企业在最短时间内整合最需要的资源。在国际上，跨国并购投资占跨国投资的近80%，主要发生在发达国家和发

达国家之间，并购已然成为世界上跨国投资的主流和趋势。采用并购方式利用外资有不断增加新的生产能力，达到资源共享，减轻失业压力等优点。

（四）流入发达国家的资本有所减少，更多国际资本正在加快流向发展中国家和地区

这些以正在采取较大开放政策措施的国家和地区为主。据不完全统计，2001年2006

年之间，发展中国家年平均外资流入量增长32.33%,而发达国家仅为8.80%。这样，从总体上看，今后国际资本流动对发展中国家经济将会更加有利。[2]

二、国际资本流动对我国利用外资的影响

国际资本流动对一国经济的影响并不只表现在利用外资一个方面，它还会直接影响流入国的金融市场、资本管制、货币政策的独立性以及汇率政策。因此，必须统筹考虑应对国际资本流动的新情况。在经济全球化和我国加入世贸组织的大背景下，国际资本流动的新趋势将给我国利用外资带来重大影响，它一方面给我们利用外资带来机遇，另一方面国际市场上吸引外资的激烈竞争也给我国利用外资带来更大的困难和挑战。

（一）给我国利用外资带来的机遇

1. 利用外资的方式将多样化

我国加入WTO之后，除了继续以原有的方式吸纳外商直接投资，还将进一步推动国有企业到海外市场上市，允许外资收购国有金融资产管理公司处置的不良资产，逐步放开跨国企业并购和外资参与国内产业投资基金、风险投资基金。入世”后中国经济进一步融入世界经济中，客观上也会对最终开放资本市场起到推动作用。

2. 全球跨国并购降温，使我国引资空间扩大，选择余地增加

全球跨国并购呈现增速趋缓态势，这为我国扩大利用外资提供了双重机遇。其一，是我国的并购市场将更具吸引力。因此，我们不可因跨国并购在发达国家和一些发展中国家增势减缓而改

变我国近年来对跨国并购的积极态度。我国以跨国并购方式吸引外资，且刚刚起步，这方面还有巨大潜力，应该在资产评估和债务计算等方面拿出好的可行的办法。我们应该按照WTO规则的要求，进一步扩大开放领域，修改和完善有关法规，为吸引跨国并购投资提供开放有序的环境。其二，其他国家并购机会的减少，将余出更多的国际闲置资本，从而为我国扩大利用外资提供有利的条件。前几年，发达国家和一些发展中国家跨国并购发展迅速，在一定程度上影响了我国的外资来源，随着国外可供并购资产的减少, 我们可以采取措施把那些因缺少并购机会而闲置的资本吸引到我国。需要注意的是，在以跨国并购方式吸引外资时，应该注意采取必要的措施维护我国重要产业的安全和经济独立。

（二）给我国利用外资带来的困难和挑战

1. 国际资本流动信息的不完善性和不对称性

在现代经济发展条件下，国际资本流动随着科学技术的发展在流动方式、品种和手段方面得以突破和创新。高度发达的现代通信技术可以使全球范围内的金融交易在极短的时间内完成，但是这种交易却使信息的不完善性和不对称性更加严重，国际金融市场的科技化，互联网”技术，信用卡等电子货币形式和层出不穷的金融创新，使金融市场潜伏着巨大的危机。金融风险是指国际资本流动所带来的各种不确性因素会引起金融市场参与者利益的各种可能性或不确定性，而当金融风险积累到一定程度时，如果受到某种冲击，就会产生破坏性的、全局性的结果，这就是人们所说的金融危机。因此，这更加大了中国合理利用外资，防范和化解金融风险的难度。

2. 国际资本流动带来金融市场的波动性

当前国际资本大量流入，国际投资者参与广泛，此种情况下而形成的国际资本流动会使得原本资本流动性较低的中国金融市场波动性加大，也增加了中国参与市场运作的汇率风险，增大了中国金融机构参与国际市场运作的不确定性。国内的有关金融机构和其它筹资主体在价格定值汇率水平的判断上和贷款利率水平的确定上都面临着着很大的风险，这也使得中国的汇率储备经营面临着更大的不确定性。随着金融自由化和经济全球化的发展，国际短期资本越发活跃，它抓住了中国的弱点，在高风险、高回报、周期短的股票、外汇、期货以及衍生工具等市场伺机进行炒作投机。中国目前还没有很强大的国力和完善健全的金融体制，而且金融市场缺之完善的金融经济基础设施，在公开性、交易机制、票据交换以及结算和清算系统等方面仍存在很多的不足之处，同时又缺乏完善的风险预警和

防范机制，在大量吸引外资的时候难免会难以承受国际资本大量流入所构成的冲击。

3. 我国利用国际股票投资面临不利影响

近些年，我国资本市场的作用明显提高，2004年以债券和股票形式流入新兴市场的外资与1998年相比增长3倍多，其中通过股市流入的资本增长了近9倍。新兴市场净吸收的美元外资

几乎全属于私人资本，并且有绝大部分是通过股市进入的。

我国利用国际股票投资大体上可分为两个方面，其一是到国外或境外的证券市场上发行股票；其二是开放我国资本市场，允许国外居民在我国资本市场上购买我国股票。我们应该小心谨慎的看待我国资本市场的完全开放，因为我国利用国际股票投资的主渠道可能是在境外上市，而从长远来看，由于我国经济增长前景较为光明，为了分散风险，在国际资本的资产组合中，我国的股票肯定会占有一定的比例，我国企业在海外上市前景良好，但在全球股市动荡不定的市场状况下，就不宜在境外进行上市筹资了。当下二级市场萎缩不振，新上市公司的股票在需求和定价上在一定程度上都会遭到人为的压制，因此，近期前景并不乐观。为了吸取我国IT企业在海外上市的经验教训，境外上市一定要注意把握时机，选择那些既有发展前景，又符合国际资本，尤其是发达国家机构投资者资产组合需要的行业。

4. 国际游资对我国经济金融产生了一定的不利影响

当今国际资本流动的参与者正形成一股无形的力量，它正侵蚀着目前民族国家的某些主权范畴，缩小各国政府对市场的干预力量。现在国际货币市场每天的日交易量已达1万亿美元，特别是全世界私人掌握的资金已达4万亿美元，这股资金流所形成的冲击力，目前没有哪个国家有力量能抵挡住它。我国在吸收外资的整体结构中，占较大比重为短期资本。根据国际金融经验，短期资本流动的动力是套利和套汇。适度的套利和套汇有助于活跃金融市场，使东道国更好的改善自己的国际收支状况。但是，短期资本流动过于频繁，规模过于巨大，也有可能对东道国外汇市场的秩序、货币政策的效果、利用外资的安排以及国际收支的平衡造成不利影响。在吸收外资方面，国际短期资本流入对我国经济、金融所产生的冲击及其负效应始终是我国当前和今后改革开放过程中所面临的一个严峻问题。

三、中国利用外资对策的调整

国际资本流动形成的新趋势，对我国利用外资既带来了机遇，也带来了挑战。为此，我国应在新形势下调整利用外资对策，积极合理有效地利用外资。

（一）应该坚持把外商直接投资作为最重要的外资来源

把外商直接投资作为重要外资来源，以吸收外商直接投资为主，同时拓展以多种方式吸引外资，以提高利用外资的质量。中国的经济发展需广泛吸收外资，更需要提高利用外资的质量和效益。要改变依靠税收等优惠政策吸引外资的做法，就要侧重增加资金的技术含量，提高产品的附加值，并争取以合资合作形式兴办企业，以更好地吸收和消化国外先进技术与管理方法。同时，我们应结合中国经济发展的总体战略，把利用外资同西部大开发结合起来，鼓励与引导外商扩大对中西部的投资，把利用外资的重心由沿海转移到内地，由东部转移到中西部，优化地区投向结构，逐步缩小中西部地区与沿海地区经济发展的差距，使我国今后整体利用外

资的规模与我国国民经济发展速度相适应，实现我国国民经济持续、均衡、健康、稳定发展。

（二）完善资本市场和金融制度，加强对外资的监测与管理，提高外资的使用效率，积极防范风险

经济全球化、金融自由化的发展，使得国际短期资本规模迅速扩大，加剧了全球金融业体系的脆弱性。当前中国的金融体系还不健全，金融法规也尚不完善，金融风险防范和金融监督调控能力都比较弱，对国际游资冲击的抵御能力有待进一步提高。针对目前国际资本

流动中涌现的并购热潮和国际间接资本规模的扩大，中国要在完善监管机制和对投资者的保护制度的基础上更加积极稳妥有效地开放资本市场（如2002年底，中国已正式启动QFII 制度），就应尽快制定有关应对跨国公司并购的法律规划，鼓励金融创新，进行金融深化。

（三）考虑更积极地进入国际债券市场，发行适当数量的政府债券

据多家国际金融机构称，在国际资本市场上，新兴市场债券已属最好的资产类别，去年的总体收益水平为15.7%。预计今后几年，新兴市场债券仍将被投资者看好。我国可利用这个机会发行一定数量的政府债券，当前国际利率水平趋于下降，利用债券可以较大幅度地降低我国的融资成本。当然，近期国际投资者是否投资于我国的政府、金融机构和企业债券，这还取决于信用等级、资金用途及投资者对风险的承受力等因素。

（四）应继续争取国际金融机构和外国政府影响

国际商业贷款在使用方向上虽然比较自由，利率水平也相对较低，但信贷条件较为严格，还款期限较短，风险较大，且与国际经济周期波动的关联性很强。加之我国目前银行信贷资金尚未得到充分利用，也不缺少外汇，因此仍应严格控制借用国际商业贷款。而国际金融组织和外国政府贷款虽然在用途上有一定限制，但信贷条件比较优惠，对回报率也不太敏感，因此仍应是我们争取的重点。

（五）取消对外资企业超“国民待遇”的优惠，进一步完善国内投资环境我国对外商投资应根据产业政策和行业管理的要求，在项目规模、技术水平和产品性能等方面进行严格的管理。在外资政策方面，要努力提高利用外资对国内技术进步的积极作用。对于国内重点发展振兴的行业，在充许外商进入时必须保证国内产业在该行业的顺利发展，不能因外商进入而形成冲击，提高对国内产业和国内市场的保护程度。逐步对外商投资企业实行国民待遇”加强对外商投资企业的管理，特别是对税收和劳动的管理，同时放开对其产品外销比例的有关规定，进一步完善国内外投资环境。吸收外资要从主要依靠减免税收等优惠政策上，转向依靠过硬的投资环境、完善的功能配套、简化的引资程序上来。

（六）短期国际资本大量涌入给国内经济带来了一定的压力

境外资本非法入境的渠道表现：一是外商投资资本金不到位或虚假出资。有的外商投资企业向境内投资，利用我国法规规定外商投资可以分期出资，即实收资本暂时可以小于注册资本

的便利，不投足外汇资金。有的外方作为投资品的设备进口价格高于实际价格，或者以次充好，用二手设备进行投资，骗取和虚增外汇资本，而其收益仍然根据企业内部利润分配协议书的规定收取并对外支付。二是短期国际资本混入非贸易项下办理结汇，通过汇入个人外汇（以“侨汇”、“瞻家费”、“捐赠外汇”等名义）或带入个人外汇套汇。这些流入外汇通过结汇、外汇市场和黑市交易兑换成人民币。通过短期外债的形式进入的资本以套利为目

的，不是有效资本。外资流入不是目的，而是准备着要出去。当然，这种大规模流动的资金会使目前经济繁荣更加显著，企业融资更容易。但是游资撤走之后，会给经济带来巨大打击。虽然目前中国的经济基本面与当年东南亚国家金融危机前的情况。