金融市场试题

一、名词解释（4*5=20）

1.远期利率协议

远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。

2.到期收益率

到期收益率又称内在收益率，是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平。

3.利率期限结构

债券的到期期限与利率之间的关系称为利率的期限结构。

4.久期

它是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以现在距离该笔现金流发生时间点的时间年限，然后进行求和，以这个总和除以债券目前的价格得到的数值就是久期。是一种测度债券发生现金流的平均期限的方法。

5.资本市场线（证券市场线）

资本市场线刻画的是有效资产组合的风险溢价与资产组合标准差的函数。标准差可以用来测度有效分散化的资产组合的风险。

证券市场线刻画的是作为资产风险函数的单个资产的风险溢价。测度单个资产风险的工具不再是资产的方差或标准差，而是资产对于资产组合方差的贡献度，用贝塔值来测量这一贡献度。

6.羊群行为

羊群行为指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为。

二、简答题（4*10=40）

1.举例有限理性认知模式在证券市场中的行为表现。

有限理性交易者按照自己的认知模式进行交易决策，在金融市场中表现出各种各样的心理和行为特征。比较有代表性的包括过度反应、过度自信、后悔厌恶、神奇式思考、自我控制等。

（1）信息反应偏差；（2）损失厌恶；（3）后悔厌恶；（4）心理账户；（5）羊群行为；（6）锚定效应；（7）认知失调；（8）隔离效应；（9）历史的不相关性；（10）幻觉思维。

2.简述有效市场假说的假设条件并举例说明驳斥有效市场假说的市场异象。

P382

1.信息成本为零，信息时充分的、分布均分的、对市场参与者而言信息是对称的，

新信息的出现完全是随机的；

2.投资者都是完全理性的，具有同样的智力水平和同样的分析能力，对信息的解释

也是相同的，股票价格波动完全是投资者基于完全信息集的理性预期结果；

3.市场是完全竞争的。

1.股票溢价之谜；

2.股利之谜；

3.股价对基本价值的长期偏离；

4.赢者输者效应；

5.佛利

德曼—萨维奇困惑；6.小公司效应；7.账面市值比效应；8.日历效应；

3.比较分析金融远期合约、金融期货合约和金融期权合约的异同。

期货合约与远期合约：1、标准化程度不同：远期合约遵循“契约自由”的原则，期货合约是标准化的；2、交易场所不同：远期交易并没有固定的场所，期货合约则在交易

所中交易一般不允许场外交易。3、违约风险不同：远期合约的履行仅以签约双方的信誉为担保，期货合约则由交易所或清算公司提供担保；4、价格确定方式不同：远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的，期货交易的价格则是在交易所中由很多买者和卖者通过其经纪人在场内公开竞价确定的。5、履约方式不同：由于远期合约是非标准化的，绝大多数远期合约只能通过到期实物交割来履行，由于期货合约是标准化的，绝大多数期货合约是通过平仓来了结的。6、合约双方关系不同：远期合约的违约风险主要取决于对方的信用度，因此签约前必须对对方的信誉和实力等方面做充分的了解，而期货合约的履行完全不取决于对方而只是取决于交易所或清算公司。7、结算方式不同：远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，期货合约每天结算。

①权利和义务：期货合约对双方赋予的权利和义务是对等的，期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何除收取期权费之外的权利。②标准化：期货合约都是标准化的，而期权合约则不一定。③保证金：期货交易双方都需交纳保证金，而期权的买者无须缴纳。④盈亏风险：期货双方所承担的盈亏风险对等，而期权交易卖方承担有限和无限的风险，获得有限的盈利；买方承担风险有限，盈利有限或无限，⑤套期保值的作用和效果：都可用来套期保值，期货把有利和不利的风险都转移出去，而期权则只转移不利风险，有利风险留给自己。4.简述证券市场稳定机制并举例说明世界主要交易所的通行股市稳定措施。

证券市场稳定机制就是证券交易所及证券监管部门在面对金融市场价格剧烈波动时，能够采取的现值价格波动幅度的机制。

世界主要股票市场的外生稳定机制主要有两种，一种是自由式的，一种是调控式的。

所谓自由式是指对于市场参与者的交易行为不加干预，由市场参与者通过交易自发稳定市场，管理层只是在出现突发事件时才采取一些特殊手段加以稳定。调控式主要是对交易者的交易行为做出了种种限制，通过人为控制价格波动范围和交易速度稳定市场。自由式稳定机制主要存在于乘数的市场中，如纽约证券交易所、伦敦证券交易所等。调控式稳定机制主要存在于新兴市场国家和地区。

5.金融市场质量包括哪些内容？金融市场流动性的衡量指标有哪些？

金融市场质量包括以下四个方面：流动性，市场透明度与信息揭示程度，市场稳定性与波动性，市场交易成本与金融市场效率。

流动性可以从市场深度，广度和弹性三个方面来衡量。市场透明度是维持证券市场公平公开公正的最基本要求。市场的稳定性需要通过市场稳定机制来实现。市场的交易成本包括佣金，买卖价差，搜寻成本，延迟成本，市场影响成本。

衡量指标有：①市场广度：指市场参与者的类型复杂程度。②市场深度：指市场中是否存在足够大量的经常交易量。③市场弹性：指应付突发事件的能力及大额成交后价格迅速调整的能力。

度量指标有：买卖价差，基于交易量的流动比率，市场调整的流动性指标，马什和克罗流动性比率，方差比率。

6.简述金融市场交易成本发生的原因。

交易成本来自于人性因素与交易环境因素交互影响下所产生的市场失灵现象，造成交易困难所致：

（1）有限理性：参与交易的人，因身心、情绪、智能等限制，在追求效益最大化时所产生的限制约束；

（2）投机主义：指参与交易各方，为寻求自我利益而采取的欺诈手法，同时增加了彼此的不信任与怀疑，而导致的交易过程监督成本增加，降低经济效率；

（3）不确定性与复杂性：由于环境因素中充满不可预测性，交易双方均将未来

的不确定性及复杂性纳入契约中，使得交易过程增加不少制定契约式的一家成本；

（4）少数交易：某些交易过程由于专属性，或因异质性，信息与资源无法流通，使得交易对象减少及造成市场被少数热把持，导致市场运作失灵；

（5）信息不对称：因环境因素的不确定性和自利行为产生的机会主义，交易双发往往握有不同程度的信息，使得市场的先占有着拥有较多信息而获利，形成少数交易；

（6）气氛：指交易双方若互不信任，且又处于对立立场，无法营造一个令人满意的结果，将使得交易过程过于注重形式，而增加不必要的交易困难及成本。

三、论述题（2*20=40）

1．2008年美国金融危机爆发至今，全球流动性泛滥，各种大类资产之间的轮动非常明显。在此背景下，试分析宏观经济周期对投资者大类资产配置的影响机制。

经济周期(Business cycle)：也称商业周期、景气循环，经济周期一般是指经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：

1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益；

2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；

3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；

4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

在一轮完整的经济周期中，经济从衰退逐步向复苏，过热以及滞胀方向循环时，债市、股市，大宗商品，现金依次轮流领跑大类资产。其背后的经济逻辑在于需求、通胀、供给、政策在不同经济环境下有不同特征。

2008年之后，按照美林时钟理论的投资框架，世界经济应该陷入了衰退期，经济增长率低于潜在增长率，产出负缺口持续扩大，市场需求不足，企业盈利微弱切实际收益下降，此时大类资产的配置方向是多债市、空股市、空大宗商品。然而，实际上全球大类资产走势已经摒弃了该理论，债市、股市、大宗商品市场的轮动彻底打乱，不仅风险资产呈现股债双牛的格局，且大宗商品一度也有惊人涨幅。

2. 2015年10月24日起，中国人民银行下调金融机构人民币存货贷款基准利率和存款准备金率，另对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。放开存款利率上限真正的触及到中国金融体制改革的根本环节。这也标志着历经20年的利率市场化改革基本完成。在此背景下，试运用金融经济学理论分析利率市场化对我国金融市场（包括货币市场、资本市场和信贷市场）的影响。

在我国，利率市场化改革是希望逐步释放利率的价格工具作用，调节中国围观主体的经济行为，从而使得经济资源得到优化。利率市场化的重要目的就是希望资本得到更加合理的分配，从而最终影响宏观各经济变量。利率市场化对货币影响主要可以分为对货币乘数、货币中介目标和货币需求的影响。

（一）对货币乘数的影响

在定义上，货币乘数表示为货币供给量相对于基础货币的比例。由于路通中现金和货期存款具有替代性，因此，一旦放开活期存款利率，活期利率上升，因而流通中现金与活期存款的比例下降，则参数下降。

（二）利率市场化对货币政策中介目标的影响

利率市场化后市场的利率作为货币政策中介目标变得难以掌控，利率市场化下，金融市场竞争下产生的金融创新，也是这一种交易标的物充当货币计价职能的表现。

不仅如此，金融创新工具使得提取储蓄存款更加灵活、定期存款更易变现，测度经济中的货币量变得更为困难。加之金融机构各式各样理财产品的推出，从银行吸收大量存款，作为表外业务逃脱监管，使得数量型监控的监督变得越来越困难。因此，在市场化程度比较高的阶段，将广义货币作为中介目标具有很大的难度，此时选择利率作为中介目标更加符合政策调控的实际需要。

（三）利率市场化对货币需求的影响

利率市场化往往伴随着实际利率的提高，因此居民会增加资产组合中金融资产的持有率。从而，利率变动之后，也会影响居民的金融资产比重，然后影响到货币需求。

利率市场化之后，居民的储蓄资产中的实物部分会减少，但是相应的货币的持有量会增加，货币需求短期增加。

金融市场的创新带来了更多高效益的金融品种，使得居民在资产选择上的自由度增强，并且替代国家发型货币、充当货币职能的金融产品增加，但是这些金融产品监管难度很大，随之带来的问题就是更难估计居民的货币需求。

一、宏观经济的变动将影响证券市场

1.货币政策传导机制效率将提高。

利率市场化后，货币政策转轨的条件进一步成熟，货币政策可逐步转变为完全间接

调控货币政策的传导机制与在利率管制的条件下相比会有较大变化在利率管制的

条件下，银行和企业等微观主体的行为完全受制于中央银行的行为，货币政策的传

导机制失灵而利率实现市场化以后，首先，商业银行将能够按照中央银行的货币政

策调整自身的利率水平。中央银行的利率政策、公开市场操作都将直接影响商业银

行的信贷行为，从而实现对整个社会信用规模的控制;其次，在利率市场化的条件下，货币政策将导致各种资产的收益水平发生变动，投资者会对其资产组合进行相应调

整，从而实现中央银行调控资产价格的目标。

2.利率上升不会抑制投资需求。

从一般意义上讲，利率上升同贷款需求必然是负相关的关系。但其中一个前提条件是企业必须对利率有敏感性，而这一点对我国企业而言恰恰不成立。这在前文“非市场因素”的

论述中已经提及。对那些占银行贷款绝大部分的国有企业而言，无论贷款利率如何波动，需求始终是非常旺盛的另一方面，贷款利率开放后，银行可以根据企业的信用等级、风险状况来适当提高贷款价格，这样就会使一些过去被排除在银行信贷机制之外的中小企业获得银行资金但出于规避风险的考虑，银行往往又不愿意为中小企业提供贷款这些企业虽然资金需求很大，但能够实现投资需求的只占少数。因此总体而言，利率放开后，银行将适度扩大贷款规模

3利率上升对消费需求影响不大。

金融深化理论的核心论点之一就是取消利率抑制后的利率上升会增加居民储蓄意愿，从而增加企业投资资金来源，达到促进经济增长的目的。有人担心，我国经济目前最棘手的

问题是居民消费倾向不足，间接导致了企业投资需求下降。因此如果放开存款利率后，由利率的上升导致居民进一步削减消费，目前略有起色的经济则无法进一步复苏我们认为，根据两点原因，利率上升不会过度抑制消费从而影响经济进一步复苏:从7次降息和加征利息税之后居民储蓄持续下降来看，居民储蓄的敏感性较强因此，利率上升必然导致居民将消费转向储蓄但从利率市场化的渐进过程来看，将有一年左右的时间才会放开存款利率，而且存款放开将从大额、长期存单开始。因此从近期来看，将不会影响消费稳步增长的势头。

4.利率市场化对企业的影响。

随着利率市场化改革的推进，企业的投资效率将提高。根据金融深化的有关理论，利率市场化推进后，市场利率有所上升，将出清那些收益率低于市场均衡水平的企业;另一方

面，由于取消信贷配给制度，那些靠政府扶持或依靠行政力量获得贷款的企业将无法获得资金这两方面因素决定了利率市场化以后资金获得更有效配置，整个社会的投资效率将上升。

利率市场化所需要的竞争环境意味着银行需要重新考虑自己的商业定位和服务模式，以往简单轻松的利差盈利和得天独厚的通道业务将面临各方面的挑战。互联网金融的蓬勃发展对银行的垄断地位带来了前所未有的冲击，银行体系中所聚集的巨大信用风险也蕴含着系统性危机的威胁。而资本市场的扩容和创新对银行和其它金融机构却是一个历史性的机遇，可以帮助他们分散风险，开拓新业务，提升自身的能力，实现结构转型。

要做到这点，需要有从行业到部门的激励机制改革。从行业的角度来看，遏制行政干预、硬化财务约束、打破行业垄断是促进行业公平竞争的必要条件，通过市场竞争的优胜劣汰机制，形成行业中分级分层的服务结构，为经济实体和金融市场提供各个层级的专业化服务，避免机构同质化。从机构内部来看，通过对激励机制的改革，包括股权激励的方案，可以充分发挥专业人员的主观能动性，释放他们的创新意识和工作热情，提高整个部门，乃至于整个行业，的效率。因为这类改革涉及到触动一系列的既得利益，所以整个过程会是艰难和曲折的，但是必需的。

金融机构改革的成效和利率市场化的程度直接影响到资本市场的有效性。一个成熟的资本市场承担着为实体经济发现价值，分散风险和配置资源的重任。在成熟的市场里，资产的预期收益率应为无风险收益率(国债利率)加上与资产风险匹配的风险溢价。然而在中国的金融体系中，信息披露要求和执行的不完全以及不同程度的隐性担保和财务软约束使得投资者不能辨识资产的真实风险，因而也无法确定相应的风险溢价，这样对市场中的定价标杆--无风险利率--的认知也十分模糊。