伊利-财务-杜邦分析

课程名称:财务报表分析

小组专题研究报告：用杜邦分析法分析

伊利财务报表

本组的财务报表分析选取了内蒙古伊利实业集团股份有限公（以下简称伊利）为研究对象。它是以经营乳品系列产品的生产和销售为主的乳品行业的龙头企业，属于乳品及饮料行业。目前已形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，占据了乳品市场的制高点。

在对伊利股份的财务分析过程中，主要采用了财务比率分析、杜邦财务分析体法等工具。本组的结构安排是：结合行业和企业自身数据来综合分析行业现状和发展前景，把握伊利股份在乳品行业中的地位，并展开了与主要竞争对手蒙牛的比较分析，判断伊利股份的经营战略是否合适。接下来对公司的资产负债表、利润表、现金流量表进行整合的基础上计算出伊利的偿债能力指标、盈利能力指标和营运能力指标，通过财务比率的简要比较分析，判断伊利股份的各项指标是否正常，并用杜邦分析法了解企业财务全貌以及查明各项主要财务指标间增减变动的相关影响，发现可能存在的财务问题并找出原因，最后对经济增加值进行分析，得出结论，试图给出财务的建议。

主要内容：

一、行业特征（波特五力分析模型）

二、公司简介与企业战略（SWTO分析）

三、数据初步展示(用图形)与概要分析（盈利能力分析、偿债能力、资本结构）

四、杜邦分析法简介与用杜邦分析法分析伊利财务报表

五、财务相关性及与蒙牛的比较

六、趋势分析与合理化建议

一、行业特征（波特五力分析模型）

（一）、行业概述

中国乳业起步晚，起点低，但发展迅速。特别是改革开放以来，奶类生产量以每年两位数的增长幅度迅速增加，远远高于1%的同期世界平均水平。中国乳制品产量和总产值在最近的10年内增长了10倍以上，已逐渐吸引了世界的眼光。但2008年9月爆发的“三聚氰胺事件”使整个行业的信誉遭受严重危机，国内市场急剧下滑，消费者信心受挫，几乎所有企业都陷入了极端困难之中。危机下，国家出台了一系列整顿乳业的重大举措，经过近三年的努力，奶业形势逐步好转，积极因素在增加。近年来，尽管我国年人均奶占有量上升很快，但与世界平均水平相比仍有很大差距。同时，城乡之间、地区之间的乳品消费也极不平衡。目前，城市乳制品销量占到全国乳制品总销量的90%，广大农村乳品市场潜力巨大，有待挖掘。随着农村乳制品消费量的逐步增长，我国乳制品行业将会迎来更加广阔的发展空间。下面用波特五力分析模型（Michael Porter’s Five F orces Model）简要分析我国乳制品行业：

图1 行业盈利潜力影响关系图

（1）同行业内的企业竞争：众多势均力敌的竞争对手，主要有全国性乳制品企业，如伊利、蒙牛、光明；国际性乳制品企业，如雀巢、联合利华等；地方性乳制品企业。

（2）新进入者的威胁：三聚氰胺事件发生后，完达山等二三线品牌以其过硬的质量品质，

安全渡过了这次考验。并迅速扩大了知名度和市场份额，在消费者心中留下了千金难买的良好、深刻的印象。如果企业在此时乘胜追击，扩大其生产线，则在未来的时间里，很有可能成为蒙牛、伊利，光明等三巨头地位的最大威胁者

（3）供应商的议价能力：由于牛奶极易变质。供方必须及时将原奶卖给牛奶厂，所有供方讨价还价能力弱

（4）购买者议价能力：牛奶是非弹性需求物品，购买者大多数个人，一般为价格的接受者，议价能力低。

（5）替代品的威胁：牛奶是最古老的饮料之一，因其营养丰富，口感香浓，深受人们喜爱。

尤其是中国自古有喝牛奶的传统，牛奶营养的观念根深蒂固。所有我认为，牛奶没有直接替代品。

（二）、行业预测

1．市场重新洗牌

2．从复苏转向持续增长

3．高端产品更加茁壮成长

4．市场细分的机会

二、公司简介

内蒙古伊利实业集团股份有限公司经过近十几年发展已成为我国乳品行业市场占有率最高的企业，且龙头领先优势越来越明显。伊利独占鳌头，其资产规模、产品产量、销售收入等均列首位。

（一）、历史回顾

1、1992年12月，在对呼市回民奶食品总厂进行股份制改造的基础上,以定向募集方式正式成立内蒙古伊利实业股份有限公司

2、1996年3月，伊利股票在上海证券交易所挂牌交易，成为全国乳品行业首家A股上市公司。同年七月被评为“30”指数样本股，此后，伊利连续入围“上证180指数股”和“上证50指数股”

3、从2003年至今，伊利集团主营业务收入高居行业第一，一直以强劲的实力领跑中国乳业，并荣登2002年度中国上市公司经营业绩百强榜首。

4、2005年11月6日，伊利集团正式成为北京2008年奥运会的独家乳制品赞助商，成为中国有史以来第一个赞助奥运会的中国食品品牌。

5、自2009年以来，伊利集团的销售业绩不断增长，奶品种类扩大到150多种，在同行业的竞争中位于领先的地位。

（二）、主营业务范围

1、伊利集团主营液态奶、原味纯牛奶、酸奶、无菌奶等

2、各种口味、行状的冷饮，成为了冷饮行业的龙头企业。

3、婴儿奶粉、奶茶粉等

具体解释如下：

1．优势strength

(1)奶源优势。东、山西、西安、沈阳等新的奶源基地，拥有优质牧场近200个，可控良种奶牛超过200万头。

(2)管理优势。伊利采用以技术为依托的精确管理理念，要求把供应链中的每一个环节都最为关注的重点，将奶农、牧场、奶站、供应商，加工经销商、服务商等都纳入质量控制系统。伊利在国内率先提出SQS奶站标准管理体系的概念，力争通过奶站管理精确化、卫生清洁化、收奶器具整齐化、挤奶规范化、标识统一化的“五化”管理，以及用标准化的程序指导奶站进行正确的质量管理。

(3)品牌优势。伊利集团的品牌价值从去年的152.36亿元飚升至167.29亿元，蝉联中国乳业榜首：伊利的品牌是建立在扎实的基础工作之上，依靠真情的付出渗透到消费者心里。

(4)技术优势。与竞争对手相比，伊利的技术和研发实力均已处于一流水平上的。伊利的设备和生产线都达到了世界先进和国内领先的水平。在质量和环境管理体系认证方面，也一直走在行业的最前列,如ISO14001环境控制体系和ISO9002质量控制体系，伊利都是行业内第一家通过的。

2．劣势weakness

(1)液态奶质量有待提高。2008年9月三鹿奶粉的“三聚氰胺”事件使我国乳制品行业市场陷入了信任危机，使我国乳品企业遭受重创，消费者也对国产奶粉丧失了信心。2011年4月22日，陕西251名学生喝蒙牛牛奶疑中毒。虽然这些事件的肇事源头并非伊利，但也给伊利敲响了警钟，应进一步提高液态奶质量。

(2)人才紧缺。在积极培养人才的同时，伊利需要大量引进人才。在人才培养与引进的关系方面，伊利这些年来一直坚持一个原则：综合型的人才以自己培养为主，专业人才以引进为主，取得了相得益彰的效果。高层的力量决定着企业发展的未来，而现在的高层力量太弱

对企业未来发展非常不利。所以，提升员工，让那些在企业基层经过了多年考验的业务骨干进入到企业的核心管理层里来。

（3）、高端子产品缺乏。在乳品行业，高端奶的开创者应该非蒙牛莫属。有数据显示，包括特仑苏、冠益乳、新养道、真果粒等高端产品的收入已经占到蒙牛所有营业额的17%左右，而且在未来3年内会进一步提升到20%左右，甚至更高。而伊利在这一方面却做得很差。3．机会opportunities

(1)乳制品市场的成熟。国内乳制品市场已经逐渐进入成熟时期，行业呈现全国性品牌和区域性品牌共存的局面。同时，行业规范化程度和集中度也有明显提高，行业内大企业的市场份额逐年提高，骨干企业在行业中的龙头地位和导向作用越来越突出，发展速度还是远高于行业平均水平，规模经济效益更加明显。

(2)2008年北京奥运会。伊利是中国有史以来惟一一家为北京2008年奥运会提供乳制品的企业。近两年奥运和中国将成为全世界的主题，伊利作为奥运会的赞助商，将获得了非常好的发展环境与成长机会，伊利围绕奥运会这个平台，将集中物力和财力，展开“奥运攻略”，最大限度的扩大市场效应，把奥运效应发挥到极致。因此，奥运是伊利走向全球的一个起点。4．威胁threats

(1)竞争对手的威胁。在国内，除了发展迅速的蒙牛以外，光明和三元等乳业也稳步发展，共同瓜分一块肥肉。同时国际乳品企业纷纷进入我国乳品市场，推动了国内乳品行业技术水平的大大提高。并且因外资、中外合资乳品企业所享受税收优惠政策等因素而形成的巨大税收减免大大降低了该类企业的纳税支出，使其能够具有更巨大的税收减免资金用于加大在促销、广告宣传等方面的投入，从而给公司带来了巨大的压力。

(2)市场风险。国内乳品行业的多元化竞争，进一步加剧了市场竞争的激烈程度，这导致乳品企业的营业费用不断上涨，原料成本上升，乳制品主流产品利润率降低，行业平均利润日趋微薄。对伊利的主业发展构成了巨大的压力。

(3)投资风险。2010年，伊利保持较稳定的发展速度，因此，资金投入也将进一步增加。公司将进一步加强投资决策的管理，建立风险预警机制，加强事前调研、事中监控、事后评估的管理，化解投资风险，保障广大股东的合法权益。

三、数据初步展示与概要分析

（一）、盈利能力分析

盈利是公司生存和发展的目的及动力。盈利能力即公司赚取利润的能力，关系到公司各个集团利益的最终实现。评价公司盈利能力的财务指标主要有：净资产收益率，总资产净利率，销售净利率，每股收益，每股净资产。

净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比。该指标反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。净资产收益率是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，用以衡量公司运用自有资本的效率。

通过对企业报表数据的整理与计算可以得到以下图表：

由图表可以清晰的看出，伊利净资产收益率近三年在增加，尤其是2008年到2009年增长迅速，08年净资产收益率小于零，到了09年增长为正，2009 年度乳制品销售市场回暖，我公司作为2010 年世博会乳制品赞助商，在大力宣传以及强化

营销管理的基础上，各项指标均有较大幅度增加，变为14.76%2010年较2009年增幅不大。总资产净利率也是同样的趋势只是由于分母较大，所以变化幅度不如净资产收益率明显，但趋势相同。这主要受2008年三聚氰胺事件影响，当年全国乳制品业受挫，09年随着人们需求的回升，伊利的盈利能力出现了较快增长。

通过以上两图可以看出，每股收益呈上升趋势，每股净资产也呈上升态势，伊利的盈利能力逐渐从2008年的巨灾中得以恢复。每股收益的影响因素是净利润和年末普通股份数，净利润是逐年上升的，而普通股份数近三年未变，导致每股收益上升，但值得注意的是2010年收益增长缓慢，反映了企业真实的收益能力状况。

（二）、资产营运能力分析

1、财务指标

2、对各分指标作图并分析

（1）总资产周转率

总资产周转率反映了单位资产投资所产生的营业收入。在营业收入利润率不变的条件下，资产周转的次数越多，资产的营运效率越高，产生的利润也越多。08-10年，伊利公司的资产周转率在09年下降，达到1.95，10年小幅上涨。09年下降的周转率可能一定程度上影响了该公司的盈利能力。影响其总资产周转率的是流动资产周转率或非流动资产周转率。非流动资产周转率08年-10年一直处于上升，而流动资产周转率在09年出现较大幅度下降，由此可知，流动资产周转率下降是总资产周转率下降的原因。

（2）非流动资产周转率

非流动资产周转率的影响因素是在建工程，工程物资等当期不能投入企业生产中的资产项目。过多的在建工程与工程物资会导致整个企业的资产周转率下降。伊利08-10年期间，非流动资产周转率一直提高，非流动资产率不是导致总资产周转率下降的原因。伊利在10年在建工程和工程物资较09年增长都超过了300%，这说明伊利在扩大生产能力，但由于增加的部分

（3）流动资产周转率

企业流动资产周转速度快，会相对节约流动资产，增强企业盈利能力。伊利的流动资产周转率在09年出现下降至3.97，流动资产周转天数增加值90天，影响了企业的总资产周转率。

流动资产周转率的影响因素是营业收入和流动资产总额。流动资产中最重要的两项是存货和应收账款。存货周转率和应收账款周转率对流动资产周转率的影响较大。

存货周转率

伊利的存货周转率在09存货周转率最低的年份。存货周转天数较去年增加了近一倍。周转率下降幅度较大，直接影响企业的总资产周转率。