2017-2018年汽车行业现状与发展趋势分析

２０１７－２０１８年汽车行业现状与发展趋势分析

投资概要......................................................................................................-5 -

1、SUV仍是最好的细分市场.........................................................................-6 -1.1 周期：乘用车增速高点在2016Q4出现................................................-6 -1.2 成长：低存量支撑中长期发展.............................................................-7 -

1.3 结构：SUV仍是最好的细分市场........................................................-9 -

2、自主品牌结构增长已不可逆...................................................................-13 -2.1 自主品牌已在SUV确立市场地位.....................................................-13 -2.2 内部竞争：优胜劣汰，龙头起航.......................................................-14 -

2.3 外部竞争：合资品牌选择了产品升级................................................-21 -

3、战国之后，谁是赢家.............................................................................-22 -3.1 利基市场垄断能力+蓝海市场升级能力..............................................-22 -3.2 估值没有充分反映自主品牌的竞争力................................................-25 -3.3 核心自主品牌梳理............................................................................-27 -图1、汽车历年销量及增速（单位：万辆，% ）...........................................-6 -图2、乘用车历年销量及增速（单位：万辆，%）.........................................-6 -图3、汽车行业销量、收入、利润增幅（单位：%）......................................-6 -

图4、汽车板块相对大盘的超额收益（单位：%）.........................................-6 -图5、2015-2017年1月乘用车月度销量及增速（单位：万辆，% ）.............-7 -图6、耐用消费品百户保有量对比（单位：台/辆）......................................-7 -图7、日本历史汽车千人保有量以及销量（单位：万辆，辆）....................-8 -图8、韩国历史汽车千人保有量以及销量（单位：万辆，辆）....................-8 -图9、美国历史汽车千人保有量以及销量（单位：万辆，辆）....................-9 -图10、中国历史汽车千人保有量以及销量（单位：万辆，辆）...................-9 -图11、SUV历年销量及增速（单位：万辆，% ）........................................-10 -图12、轿车历年销量及增速（单位：万辆，%）.........................................-10 -图13、SUV月销量同比增速（单位：%）.....................................................-10 -图14、SUV狭义乘用车销量占比（单位：%）..............................................-10 -图15、乘用车细分子行业历年销量净增量情况（单位：万辆）..................-10 -图16、美国历年狭义乘用车销量及SUV占比（单位：万辆，% ）................-11 -图17、美国2016年各月狭义乘用车销量及SUV占比（单位：万辆，% ）....-11 -图18、美国历年SUV+皮卡销量及占比（单位：万辆）...............................-11 -图19、美国逐月SUV+皮卡销量及占比（单位：万辆）.................................-11 -图20、日本历年狭义乘用车销量及SUV占比（单位：万辆，% ）...............-12 -图21、日本2016年各月狭义乘用车销量及SUV占比（单位：万辆，% ）...-12 -图22、德国历年狭义乘用车销量及SUV占比（单位：万辆，% ）...............-12 -图23、德国2016年各月狭义乘用车销量及SUV占比（单位：万辆，% ）...-12 -图24、自主品牌轿车市场份额下滑（单位：%）.........................................-13 -图25、2016年11月各品系轿车市场份额（单位：%）..............................-13 -图26、自主品牌SUV份额提升（单位：%）................................................-13 -图27、2016年11月各品系SUV市场份额（单位：%）..............................-13 -图28、乘用车分系别月度市占率（单位：%）.............................................-13 -图29、乘用车分系别年度市占率（单位：%）.............................................-13 -图30、自主品牌占SUV比重提升（单位：万辆，%）..................................-14 -图31、自主贡献SUV市场2/3增量（单位：万辆，%）...............................-14 -图32、自主SUV销量和同比增速（单位：万辆，%）.................................-14 -

图33、合资SUV销量和同比增速（单位：万辆，%）..................................-14 -图34、自主品牌轿车销量及增速（单位：万辆，%）..................................-15 -图35、10万以下SUV销量以及增速（单位：万辆,%）................................-15 -图36、自主A级车代表——吉利帝豪.........................................................-15 -图37、自主小型SUV代表——哈弗H2........................................................-15 -图38、10万以下SUV前十销量（单位：万辆）..........................................-15 -图40、新产品上市月销迅速破万（单位：辆）...........................................-16 -图42、上汽RX5.........................................................................................-16 -图43、吉利博越........................................................................................-16 -图44、合资小型SUV/A级车销量及增速（单位：万辆，%）........................-17 -图45、10-15万自主SUV销量和增速（单位：万辆，%）............................-17 -图46、10-15万SUV 2016年销量前十（单位：辆）...................................-17 -图47、10-15万自主SUV市场集中度（单位：个，%）..............................-17 -图48、10-15万主要自主紧凑SUV月销（单位：辆）.................................-18 -图49、10-15万自主SUV 月度CR5（单位：%）..........................................-18 -图50、合资紧凑SUV市场CR5（单位：辆）...............................................-18 -图51、合资A级车市场CR6、CR9（单位：%）............................................-18 -图52、15-20万SUV 2016年销量前十........................................................-19 -图53、15-20万SUV品牌数量以及销量前五市占率.....................................-19 -图54、合资紧凑SUV/B级车销量与增速(单位：万辆，%)...........................-19 -图55、合资紧凑SUV销量与增速(单位：万辆，%)......................................-19 -图56、15万以上主流SUV价格区间带........................................................-19 -图57、H7/GS8上市以来销量（单位：辆）.................................................-19 -图58、广汽GS8.........................................................................................-20 -图59、哈弗H7...........................................................................................-20 -图60、长城WEY.........................................................................................-20 -图61、吉利Link Co..................................................................................-20 -图62、20万以上SUV市场销量及同比增速（单位：万辆）.........................-21 -图63、上汽大众大型SUV——途昂.............................................................-21 -图64、广本大中型SUV——冠道.................................................................-21 -图65、雪佛兰销量与增速（单位：万辆，%）.............................................-22 -图66、北京现代销量与增速（单位：万辆，%）.........................................-22 -图67、悦达起亚销量与增速（单位：万辆，%）.........................................-22 -图68、东风雪铁龙销量与增速（单位：万辆，%）......................................-22 -图69、长城产品与2016年销量（单位：万辆）.........................................-23 -图70、传祺产品与2016年销量（单位：万辆）.........................................-23 -图71、上汽自主产品与2016年销量（单位：万辆）..................................-23 -图72、吉利产品与2016年销量（单位：万辆）.........................................-23 -图73、主要自主品牌历年销量（单位：万辆）...........................................-23 -图74、主要自主品牌历年收入（单位：亿元）...........................................-23 -图75、主要自主品牌历年利润贡献（单位：亿元）....................................-24 -图76、主要自主品牌单车净利润贡献（单位：万元）................................-24 -图77、主要自主品牌毛利率（单位：%）....................................................-24 -图78、国际整车厂毛利率情况（单位：%）................................................-24 -图79、主要自主车企总资产周转率比较（单位：%）..................................-24 -图80、主要自主车企固定资产周转率比较（单位：%）...............................-24 -图81、主要自主车企应收账款周转率比较（单位：%）...............................-24 -图82、主要自主车企应付账款周转率比较（单位：%）...............................-24 -图83、主要自主车企固定资产净值（单位：亿元）....................................-25 -图84、长城汽车（A）历史估值情况...........................................................-25 -

图85、长城汽车(HK)历史估值情况............................................................-25 -图86、广汽集团(A)历史估值情况..............................................................-26 -

图87、广汽集团(HK)历史估值情况............................................................-26 -图88、上汽集团历史估值情况...................................................................-26 -图89、吉利汽车历史估值情况...................................................................-26 -表1、SUV销量测算（单位：万辆、% ）.....................................................-12 -表2、H7、GS8、途观、昂科威、翼虎比较..................................................-20 -表3、主流合资品牌车厂未来车型规划.......................................................-21 -表4、不同价格带SUV相关信息汇总表格（单位：万辆、%）......................-22 -表5、国内外乘用车股票估值横向比较（单位：万辆，亿美元，%）..........-26 -

表6、国际车市比较（单位：万辆，%）.....................................................-27 -表7、长城汽车销量拆分以及盈利预计（单位：辆、亿元、元）.................-28 -表8、上汽集团销量拆分以及盈利预计（单位：辆、亿元、元）.................-29 -表9、广汽集团销量拆分以及盈利预计（单位：辆、亿元、元）.................-30 -表10、吉利汽车销量拆分以及盈利预计（单位：辆、亿元、元，人民币）.-32 -

1、SUV仍是最好的细分市场

1.1 周期：乘用车增速高点在2016Q4出现

上轮行业高峰源自经济和政策叠加，超额收益在一年兑现。上一轮经济反弹与政

策刺激的叠加带来的汽车消费高峰，还要追溯到2009-2010年（四万亿+购臵税优

惠+汽车下乡），2009、2010年乘用车销量分别同比增长52.9%、33.2%，乘用车板

块相对大盘的收益在2009年12月见顶，虽然2010年行业销量仍然高增长，但板

块超额收益在收窄。

2011、2012年行业销量个位数增长（分别+5.2%、+7.1%，同期GDP增速分别为

+18.5%、+10.4%），上汽集团2012年2季度首现营业利润负增长（单季度收入

+6.37%，营业利润-7.40%），并一直延续到2013Q3。

图1、汽车历年销量及增速（单位：万辆，% ）图2、乘用车历年销量及增速（单位：万辆，%）

图3、汽车行业销量、收入、利润增幅（单位：%）图4、汽车板块相对大盘的超额收益（单位：%）

数据来源：Wind

需求在2016年透支，预计2017年乘用车增速降至5%-7%。2015年10月开始的

购臵税减半政策对汽车工业刺激明显，单月销量增速明显回升。2016年三季度各

月销量增速高达26.5%、26.6%、29.5%，四季度单月增速预计相对三季度回落，

全年乘用车增速约15%。

购臵税减半优惠政策在2016年12年31日结束，退坡为7.5%，2017年1-2月乘

用车零售增速-2.9%，政策刺激对需求的透支在2017年逐步显现，预计2017年乘

用车行业增速在5-7%左右。

图5、2015-2017年1月乘用车月度销量及增速（单位：万辆，% ）

1.2 成长：低存量支撑中长期发展

汽车保有量仍处于较低水平。从耐用消费品保有量看，截止2015年底全国百户拥有汽车30台，但北京、上海、深圳、苏州等经济发达地区，百户汽车保有量已超过70台，北京农村百户保有量也于2016年达到全国平均水平。随着三四线城市收入水平的提升，乘用车在国内仍具备中长期的成长空间。

图6、耐用消费品百户保有量对比1（单位：台/辆）

千人保有量达到120辆后，汽车销量增速放缓至个位数。从国际经验比较看，千人保有量120辆左右差不多是汽车销量增速的分水岭。我国汽车在2000-2016年汽车销售复合增速达到18%，2016年千人汽车保有量约125台，根据日韩经验看，预计我国未来汽车销量增速中枢约5-7%。

日本：1964-1973的9年时间，千人汽车保有量从22辆上升到116辆，同期日本汽车国内销量复合增长率达到14.7%。1985年千人保有量达到230辆，而1973-1985年汽车销量增长复合增长率为减缓至1.9%。1985年后，90年代末期日本经济腾飞带动汽车销量最高达到1990年的778万辆，之后一路下滑，2012年经济危机后才开始恢复，近期回升到1985年480万辆左右水平。

韩国：1983-1992年9年时间千人汽车保有量从20辆上升到120辆，同期韩国国内汽车销量复合增长率达到23.2%。之后经过5年千人汽车保有量上升到210辆，1992-1999年汽车销量复合增速下滑至3.6%。之后韩国汽车销量随经济危机巨幅波动，2004年后开始慢慢恢复，近期恢复到160万辆左右，与1996年，2002年历史高点基本持平。

美国：美国汽车工业更加成熟，1930年左右千人汽车保有量已经达到200辆左右，再过30年千人包邮量增长2.3倍，销量增长5倍。

图7、日本历史汽车千人保有量以及销量（单位：万辆，辆）

资料来源：CEIC、

图8、韩国历史汽车千人保有量以及销量（单位：万辆，辆

）