中国股市的运行模式

中国股市的运行模式：过去的一两年，我从政府的“调结构，转方式”的战略转变的新政策取向中，敏锐地意识到，20多年来的中国股市的运行模式，即将发生巨大的变化，以上证指数来衡量股市的强弱好坏，来研判股市的趋势，来指导投资者操作，来决定股票账户盈亏的时代将会终结，大胆提出“指数的分化是股市成熟和进步的表现”。这个判断，在今年股市的运行中，明显得到了印证。“打造中国股市的升级版”，已得到了越来越多投资者的认同，并将进一步凝为市场共识。

1.一季度经济数据支持打造股市的升级版。

本周一，当一季度GDP7.7%的经济数据公布，市场一致看坏，认为经济复苏疲软，低于市场预期，股市遂接连跳水，缩量低迷。股市的这种反应，好像中国经济是零增长或负增长似的。

殊不知，美国经济只增长1.6%，日本经济仅增长0.2%，但是人家却坚称“经济强复苏”，股市却牛得不能再牛。而中国7.7%的高增长，竟然还有那么多人不满意，真不知道他们心目中到底指望怎样的高增长？

客观地说，一季度中国经济的高增长和低通胀数据，是一个很不错的开局，充分体现了党中央国务院提出的“经济转型、产业升级”的方针。尤其是7.7%的GDP中，投资只占2.3%，与20.7%的固定资

产投资效果很不匹配，其实，是计算上的问题，使用的是固定资产成本形成总额指标，而不是全社会固定资产指标。

所以，压低GDP数据，有故意为之的成分，表明政府不想要带有水分的、虚高的GDP，宁愿要实在的，能体现经济转型和产业升级的、略低的GDP。正因为此，李克强总理做出的评价是：“一季度经济运行平衡，总体良好，经济增速、城镇新增就业等主要指标稳定在合理区间。经济转型升级处关键时期，发展有巨大的潜力空间。”并非常自信的强调：“站稳脚跟，打造中国经济的升级版”。就是说，只有把传统产业、周期性产业、过剩产业和GDP压下来，才能把产业升级搞上去；政府认为，7.7%的GDP正是“站稳脚跟”的表现。而市场对GDP的要求，显然是背离了政府的要求，仍停留在前几年的“唯GDP”思维，未免偏颇。

而近期股市的“压大涨小”、打造中国股市的升级版，正是成了党中央国务院的“经济转型、产业升级”的战略取向的晴雨表。

2.各大指数的表现已突显了中国股市升级版的雏形。

请看从去年12月4日——今年4月19日的各指数的涨幅：

上证综指1949——2250点，涨幅15.4%；上证50指1528——1836点，涨幅20.1%；沪深300指2102——2542点，涨幅20.9%；深成指7660——9142点，涨幅19.3%。

然而，中小板4013——5273点，涨幅31.4%；创业板585——895点，涨幅53%。

由此可见，被主流舆论视为“有罕见投资价值”的传统板、周期板、调整板、甚至淘汰板的四个指数，涨幅明显落后，与2月18日的第一波顶部相距甚远，全然失去了去年12月那种冲锋陷阵、攻关夺隘的领涨锐气。相反，被管理层一再压制管制，被市场舆论普遍看坏，认为估值高，泡沫大、投机性严重、大非将会大量减持的创业板，则扶摇直上，遥遥领先，以53%的涨幅，不仅是上证综指的3.5倍，而且跑赢了同期美国股市、欧洲股市、日本股市的牛市行情，雄踞全球第一。中小板涨幅也是上证综指的两倍。

创业板、中小板的雄风，难道不是中国股市升级版的标杆吗？那些开口闭口就用上证综指来划线、因至今还在走下降通道而一味看坏股市的技术派人士，恰恰小视了中国股市升级版的牛市表现，犯了很大的判断错误。

3.周期版的任务主要是“站稳脚跟”。

所谓的周期板，主要是指上证综指、上证50、沪深300和深成指中的大盘权重股。去年12月在原证监会主席极力呼吁“大盘蓝筹股有罕见投资价值”的舆论导向下，整个市场动用了巨资，在大盘股中打了一场攻坚战、阵地战、消耗战。然而，激情过后，随着包括QFII在内的抄底机构资金的大量撤退，海外机构在香港大肆唱空做

空大盘蓝筹股，尤其是银行股，从而使A股的大盘股成为重灾区、深套区，留下了一地鸡毛，怨声载道。

大盘蓝筹股还能重振雄风吗？我认为很难。

先看最大的权重板块银行股。近期，对房地产限贷升级、大力整顿银行理财产品资金池、严控地方政府债务和贷款风险、不良资产和坏账的上升、国际权威评级机构降低对中国评级、公安机关介入查处债券代持高杠杆违法交易、境外机构重点做空和国内机构融券做空中国概念股等，拳拳都是针对银行股。其以往那种高增长时代已经结束雄风不再，从今年起增长将进入个位数，大致与7.5%——8%的GDP

增速相当。再加上其盘子超大，股性呆滞，日益被市场边缘化。所以，银行股的“罕见投资价值”，应重新解读为：“基本看不见投资价值。”

再看券商股。新证监会主席上任后，修正了原先对券商创新的过度放任，改为“创新和抗风险并重”的政策。这就限制了券商从事理财产品资金池交易，高风险信托产品交易。有关部门还开始严厉查处券商的债券代持高杠杆违法交易。这就使市场对本来就业绩差劲的未来增长潜力的良好预期大打折扣。使券商股在股市中的领头羊作用不再。

三看资源股。由于国际金价、铜价大跳水，进入熊市，加上国内经济主动减速，使前几年在股市中风光无限的有色、煤炭、钢铁、水泥等一蹶不振。

四看白酒板块。由于中央的八条规定严厉禁止各级党政官员和军队官员的公款吃喝，加上违规添加剂、酒精勾兑、塑化剂等酒品污染事件，使整个高端白酒行业才刚刚开始进入熊市。仅茅台酒就在经销商处积压了4万箱，相当于两年的产量。其酒价刚从2000元跌破1000元，要想让居民喝得起，还需再腰斩，跌破500元。这样茅台将拖累整个白酒板块股价不断下跌。

五看房地产板块。虽然严厉调控的利空已经过去，房地产股的估值过低，但大致也只有10%左右的反弹空间。

可见，在整大盘蓝筹股板块基本上没有上涨理由。即使有反弹，那也是机构拉高出货换股的良机。我认为，大盘蓝筹股的集体沉沦，是政府经济转型、调结构、转方式、产业升级的必然结果，以大盘股为权重的几大指数所面临的命运是：调整到位后，较长时期震荡筑底、降低整个市场的系统性风险，使整个股市“站稳脚跟”。