2020-2021年新三板精选层前瞻及打新策略报告

2020-2021年

新三板精选层前瞻及打新策略报告

■发令枪即将打响，精选层设立在即，市场反响积极。1）截止到2020/4/16，共有127家公司公告精选层计划，其中107家公司已进入辅导，6家已完成辅导验收。我们预计最快4月底首家精选层公司申报；2）创新层市场表现积极，从新三板启动深化改革以来，

市场已经经历了几波上涨，当前辅导验收完成的公司显示出较强上涨动力。

■发行方案多元化，显示出新三板特色。截止到2020/4/16，共有51家公司公告了发行方案：1）定价方式是难点，仅2家明确询价发行，其他均未明确发行方式，我们预计询价是主流；2）出现部分低比例发行公司，但发行20%以上比例的公司仍占多数；3）

76.5%的发行方案是折价发行，比公告日收盘价平均折价率-16.2%，中值-20%。底价折价大的公司表现不及折价小甚至溢价发行

的公司，但影响权重较低；4）48个发行方案平均融2.9亿，中值2亿，也有几家10亿以上大额融资的公司。根据科创板与创业板经

验，预计首批25-30家发行，考虑到体量大的公司可能率先进入，我们预计首批融资110-130亿，中值2.7-3亿。

■精选层差异化制度安排导致不同市场行为。1）提前公告底价，提供额外报价信息；2）制度留下并联审查空间，可提升证监会过会率和批文下发速度，预计正常节奏下，挂牌精选层速度提升至6个月左右，快于科创板；3）允许低比例发行，或带来二级博弈与转板衔

接问题；4）网上投资者门槛高，网下投资者门槛低，预计个人账户数量较多。预计首批发行时，机构300家左右，个人3000 个左右；

5）全额缴款带来截然不同的行为。一是中签率的逻辑起点从A股的打新账户数转跳到了打新资金量；二是增加了机会成本，使市场有

最大打新资金容量上限；三是产品设立无需市值打底，若资金弹性进出，可提升实际收益；6）网上按比例配售+零股时间优先分配，

使得网上获配概率较高，早报价有中签优势；7）交易机制有助于首批新股溢价：首日无涨跌幅和T+1设置、市值小、无融券卖空、

转板等概念无法证伪。

■精选层首批打新预测：高获配、高收益、高波动。1）预计首批打新资金最大容量网下1000亿，网上1000亿，常态化后网下200亿，网上200亿；2）敏感性测算下，预计首批网下打新年化收益率或高达60%，具有吸引力；3）网下收益率预计高波动，不建议成立

长期打新产品，最佳规模上限在1亿左右，建议大额融资公司错开发行；4）预计网上打新中签率波动性比网下还大，但首批具有吸引

力；预计仍有不少申报无法获配最低100股，建议网上尽早申购；在开户数比较少的情况下，低发行价公司可能在网上更受欢迎。5）

把握当下，着眼长远，建议把握精选层首批打新机会，关注市值大的上市公司子公司和有能力转板的新兴成长股。

■风险因素：开户不及预期、公司基本面低于预期、转板政策不及预期、精选层流动性风险等

2

主要内容

1.设立精选层：新三板成名副其实“场内市场”

2.首批申报在即：发行方案体现多元化和差异化

3.精选层11大特色：预计市场行为与A股差异大

4.精选层打新预测：高获配、高收益、高波动3

交易方式

发行方式

投资者门槛 信息披露 公司治理

规定；

■ 一直以来，我国权益市场都呈现出割裂状态，股权市场和股票市场二元分化，而新三板

正在融合这两极市场。通过基础层、创新层、精选层和转板A 股的制度设计，完成资本

市场服务中小企业不同生命周期的架构设计，并随着企业的成长，逐步完成其公众化与证券化的进程，同时包容兼蓄了更广的投资者图谱。

■ 精选层的推出，使得新三板架构和功能进一步完善。精选层的“公开发行+连续竞价”

制度，使其成为名副其实的“场内市场”。转板制度的推出，又使其成为承上启下的重要板块。

表1：新三板三大层次的不同制度设计

公开发行

100万证券资产 ? 强制披露年报、中报、季报；

? 遵守行业信息披露指引；

? 执行财政部关于关键审计事项准则的相关 规定；

? 董事、监事选举累积投票制；

? 6大事项中小股东单独计票披露；

? 股东大会律师全程出具意见

? 强制2名以上独立董事 精选层

连续竞价

定向发行

两年投资经验或从业经历 ? 6类重大交易及时披露

? 会计师定期轮换

? 业绩快报和预告制度； ? 大股东减持预告； ? 强制披露年报、中报，鼓励季报；

? 具有职业董秘

? 董事兼任高管与职工代表人数不超过董事

会半数；

? 6类重大交易股东大会审议； ? 定期报告说明会

? 中小股东单独表决事项； 做市+集合竞价 150万证券资产

? 遵守行业信息披露指引； ? 自愿设立独立董事； 创新层

集合竞价撮合25次/天

定向发行

两年投资经验或从业经历 ? 执行财政部关于关键审计事项准则的相关 ? 2类重大交易及时披露 ? 强制披露简式年报、中报，其他要求精简 ? 职业董秘；

? 2类重大交易股东大会审议；

? 建立投资者关系管理制度

? 无需专职董秘仅要求信息披露负责人；

做市+集合竞价

集合竞价撮合5次/天

200万证券资产

两年投资经验或从业经历 ? 2类重大交易及时披露（金额高于创新层

披露门槛）

? 章程自行约定提交股东大会审议的重大事 项 ? 需经董事会审议的关联交易金额更高

基础层

定向发行

进入精选层条件 内容

■ 精选层的进入条件可以分为主体条件、财务条件、公众化水平和负面情形四类

? 主体条件：挂牌满12个月+创新层公司、非金融类金融企业

表2： 新三板公司进入精选层条件

标准1：公开发行市值至少2亿元

近2年净利润均≥1500万元，加权平均净资产收益率平均≥8%。

或近1年净利润≥2500万元，加权净资产收益率≥8%。

财务条件（四选一） 标准2：公开发行市值至少4亿元

近2年营业收入平均≥1亿，且近1年营收增长率≥30%，经营活动现金流净额为正。 标准3：公开发行市值至少8亿元 近1年营业收入≥2亿元，近2年研发投入合计占营收比例合计≥8% 标准4：公开发行市值至少15亿元

近2年研发投入合计≥5000万元。

公司治理

（一）最近1年期末净资产≥5000万元；

（二）发行的股份≥100万股，发行对象≥100人； （三）发行后股本总额≥3000万元；

（四）发行后股东人数≥200人；公众股东持股占发行后股本总额≥25%，股本总额超4亿元的≥10%；

其中：公众股东不包括：1、持股10%以上的股东及其一致行动人；2、公司董监高及其关系密切的家庭成员，董监高可直接或间接控制的法人或其他组织。

负面清单

（一）最近3年内不存在以下情形：

1、【犯罪或重大违法】挂牌公司或其控股股东、实际控制人涉及贪污贿赂犯罪、侵犯财产犯罪或破坏社会主义经济秩序犯罪， 或存在“5个安全”+欺诈发行+信披违法的重大违法行为。（和创新层进入的负面情形一致）

2、【非标意见】被出具非标准审计意见；

（二）最近12个月内不存在以下情形：（和创新层进入的负面情形一致）

1、【行政处罚或公开谴责】公司或其控股股东、实际控制人，董监高被公开谴责或行政处罚；

2、【立案】司法机关立案侦查或证监会立案调查；

3、【定期报告披露不及时】未按期披露年报、半年报；

4、【失信】挂牌公司或其控股股东、实际控制人被列入失信被执行人情形未消除。

（三）【特殊要求】中国证监会和全国股转公司规定的，对挂牌公司经营稳定性、直接面向市场独立持续经营的能力具有重大

上

■ 1）100万的开户门槛，对应当前潜在开户数量170万；2）允许公募基金投资精选层

表3：新三板投资者适当性管理规定

实收资本或实收股本总额100万元人民币以上 实收资本或实收股本总额150万元人民币以上 实收资本或实收股本总额200万

元人民币以上 合伙企业 实缴出资总额100万元人民币以上 实缴出资总额150万元人民币以上

实缴出资总额200万元人民币以

申请权限开通前10个交易日，本人 申请权限开通前10个交易日，本人名 申请权限开通前10个交易日，

个人投资 名下证券账户和资金账户内的资产 下证券账户和资金账户内的资产日均 本人名下证券账户和资金账户

者

日均人民币100万元以上+2年经验 人民币150万元以上+2年经验

内的资产日均人民币200万元以 上+2年经验

■ 交易制度：连续竞价、支持市价申报、30%涨跌幅、最低100股+1股整数累加

表4：精选层、科创板、创业板交易规则

申报数量

100股-100万股； 1的整数倍累加

限价申报：200股-10万股；市值申报：200股-5万股； 100的整数倍累加 100及其整数倍

报价不超过基准价的±5%； 涨跌停

当日涨跌幅限制±30%； 成交首日无涨跌停限制

±20%；

成交前5日无涨跌停限制 ±10%；

ST 和*ST 为±5%；

成交首日，集合竞价为发行价的 80%-120%；连续竞价为发行价的64%-144%

最低报价 0.01元

0.01元

0.01元

精选层 创新层 基础层

法人机构

精选层

科创板

创业板

适当性

100万+2年经验

50万+两年经验 0+风险揭示声明 交易机制 T+1 T+1 T+1 融券做空 暂无

有

有

申报时间 9:15-11:30; 13:00-15:00 9:15-11:30; 13:00-15:00 9:15-11:30; 13:00-15:00

要点

制度安排

■ 精选层连续交易满一年后，可申请转A 股。初期在科创板与创业板试点。

表5：转板指导意见（征求意见稿）主要制度安排（2020/3/6）

转入A 股板块 试点初期：科创板/创业板

1）精选层连续挂牌一年以上；

2）符合转入板块的上市条件，与IPO 上市条件基本一致，但交易所可提差异化要求；

2）程序：企业内部决策—>提出转板申请—>交易所审核—>新三板终止挂牌并在交易所上市 限售安排

遵守法律法规与交易所业务规则规定，精选层限售时间可抵扣

图：新三板与A 股当前估值水平

PE

申请

基础层

创新层

精选层

科创板/创业板

IPO/并购

IPO/并购

（2020/4/10,TTM,中值）

转板

保荐承销

申请

资料来源：wind ，申万宏源研究

？（已辅导准精选层18.4倍)

64.7倍 /41.5倍

1）无需证监会核准或注册，交易所审核决定；

需聘请保荐人，保荐要求和程序可适当调整完善

1.4 转板制度：打通新三板与A 股，助于估值融合

转板上市程序

保荐 转板条件

8.1倍

13.8倍

小IPO

转板

主要内容

1.设立精选层：新三板成名副其实“场内市场”

2.首批申报在即：发行方案体现多元化和差异化

3.精选层11大特色：预计市场行为与A股差异大

4.精选层打新预测：高获配、高收益、高波动8

2.1 发令枪即将打响，预计精选层最快4月首批申报

■根据我们统计，截止到2020/4/16，共有127家

公司公告了进入精选层的计划或意向，其中107

家公司进入辅导期或已完成辅导，6家已完成辅

导验收，另外有3家已辅导。

■发令枪即将打响，预计最快4月份就有首家申报

公司披露。受理的进度主要受辅导验收的进度影

响。今年一季度，投行工作开展难度较大，影响

了整体进程。资料来源：choice，申万宏源研究

表6：精选层辅导公司财务统计（最新报告期前推12个月）

平均值中值

收入(百万，TTM）1,798.4327.0

净利润(百万，TTM）62.338.9

市值（亿，2020/4/16）14.67.9

毛利率34.4%31.0%

收入增长率19.9%15.3%

净利润增长率55.4%19.7%

ROE%16.012.8

收入最高（百万，2019年度）钢银电商122,133.2

净利润最高（百万，2019年度）贝特瑞666.3

■1072019.10.25-2020.4.17/可交易天数大于80%的“活跃公司”共有40家；剩下的为“非活跃公司”

?活跃公司平均上涨122.7%，涨幅中值为114.2%；

?活跃/非活跃公司市值平均为：19.15亿/6.64亿；日均换手率平均为0.2%/0.04%

■然而精选层计划的公告本身，对公司的短期股价催化作用有限，市场主要关注改革进程

?72.9%的成交活跃公司日均换手率提升，公告日后五天日均换手率比前五天日均换手率平均提高3.88倍，中值提升1.67倍；但换手率整体仍不高，公告后五日平均为0.26%，仅2家公司日均换手率超过1%；

?公告后五日有85.4%的公司上涨，涨幅平均1.87%，中值1.47%。

?第1波上涨(2019.10.25-2019.11中旬)：改革启动至股转发布第一批规则，量价齐升；

?第2波上涨（2019.12底-2020春节):催化剂持续推升市场量价——降门槛实施、公募投新三板征求意见、承销保荐细则、部分公司开始公告精选层意向；

?第3波上涨（春节回调后-2020.3): 春节后受市场影响大跌，但新三板很快反弹，仅量能萎缩。

直到转板政策发布，部分大市值公司低于预期，市场开始调整

?第4波上涨酝酿中：近期完成辅导验收的艾融软件、流金岁月、观典防务、贝特瑞等表现优秀2.3 政策催化不断，市场表现积极