股利分配决策

股利分配决策

学习目的与要求

通过本章的学习，了解利润分配的内容和意义，理解股利支付程序和股利支付方式；理解股利理论的基本观点，掌握股利政策制定应考虑的因素，掌握不同类型股利政策的特点；理解股票股利、股票分割与股票回购对公司和股东的影响。

本章重点、难点

本章的重点是股利支付的程序与方式，股利理论的基本观点，影响股利政策制定的因素，股利政策的类型，股票股利与股票分割对股东权益的影响，以及股票股利、股票分割和股票回购对公司和股东的影响。

难点是不同股利政策的特点以及股票股利和股票分割的比较。

第一节股利分配概述

一、股利分配的概念和意义

股利分配是指公司按照国家的有关规定，在兼顾公司发展和投资者及各方利益的基础上，对实现的税后利润即净利润所进行的分配。股利分配主要是确定净利润中留存收益和向股东分配股利的比例。（识记）公司税后利润分配的项目有：

（1）法定公积金。法定公积金是从净利润中按比例提取形成的、用于弥补公司亏损、扩大生产经营或转增资本的留存收益。法定公积金的提取比例是10%；当法定公积金累计金额达到注册资本的50%时，可不再提取。（识记）（2）股利。股利分配应以各个股东持有股份数为依据，每位股东分得的股利与其持有的股份数成正比。一般来讲，股份有限公司应从累计利润中分派股利，公司没有盈利不应分派股利。但为了维护公司的信誉，公司在用公积金弥补亏损后，经股东大会特别决议，也可以使用公积金分派股利。

2014年4月多选28：下列属于税后利润分配项目的有（）。

A.支付债务利息

B.提取盈余公积金

C.发放优先股股利

D.发放普通股股利

E.支付企业所得税

『正确答案』BCD

公司的股利分配是关系到公司自身发展和股东以及其他有关方面经济利益的重大问题。做好股利分配工作，其重要意义主要有两点：

（1）股利分配关系到公司的生存和发展。

（2）合理的股利分配政策能处理好公司与经济利益各方的财务关系。

二、股利支付的程序和方式——程序

股份公司分配股利必须遵循法定的程序，先由公司董事会提出分配预案，然后提交股东大会审议，股东大会决议通过分配预案之后，由董事会向股东宣布发放股利的方案，并在规定的股利发放日以约定的支付方式派发。我国上市公司的现金分红一般按年度进行，也可以进行中期现金分红。

二、股利支付的程序和方式——程序（识记）

（1）股利宣布日，即公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股股利、股权登记日、除息日和股利支付日等事项。

（2）股权登记日，即有权领取股利的股东资格登记截止日期。只有在股权登记日这一天登记在股东名册上的股东（即在此日及之前持有或买入股票的股东），才有权分享本期股利。

（3）除息日，即领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除息日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利的权利；在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分派的权利。

我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。

由于在除息日之前的股票价格中包含了本次派发的股利，而自除息日起的股票价格中则不包含本次派发的股利，故通常要经过除权调整上市公司每股股票对应的价值，以便投资者对股价进行对比分析。

（4）股利支付日，即公司确定的向股东正式发放股利的日期。公司通过资本清算系统或其他方式将股利支付给股东。

二、股利支付的程序和方式——程序

【例1】假设公司于2014年5月24日发布《C公司2013年度利润分配方案实施公告》。公告称，本公司2013年度利润分配方案已经于2014年5月10日召开的股东大会审议并通过。2014年5月31日，C公司对股东名册中登记在册的股东进行2013年度利润分配。按每股派送现金股利人民币0.06元（含税）的比例进行分红，从2014年7月30日开始向符合条件的股东派发2013年度现金股利。自然人股东获得2013年度现金股利所应缴纳的个人所得税由C公司按10%的税率代扣代缴；法人股东获得2013年度现金股利所应缴纳的企业所得税应自行承担。

股利宣布日为2014年5月24日，股权登记日为2014年5月31日，除息日为2014年6月1日，现金股利发放日为2014年7月30日。

2014年10月单选18：确定股东能否领取股利的日期界限是（）。

A.除息日

B.股利发放日

C.股利宣布日

D.股权登记日

『正确答案』D

二、股利支付的程序和方式——方式

（1）现金股利。（识记）

公司支付现金股利时，必须具备两个基本条件：第一，公司要有足够的未指明用途的累计盈余；第二，公司要有足够的现金。

（2）股票股利。（识记）

这种股利支付方式对公司来讲，没有现金流出，仅仅是增加了流通在外的普通股数量。

公司还可以使用财产和负债支付方式支付股利。

财产股利是指以公司现金以外的资产支付股利，主要是将公司持有的其他公司的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。

负债股利是指公司以其负债向股东支付股利，通常将公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。

在我国上市公司的股利分配实践中，股利支付方式多是现金股利、股票股利或者是两种方式兼有的组合分配方式。财产和负债股利支付方式目前在我国很少使用，但并非法律所禁止。

第二节股利理论与股利政策的类型及影响因素

一、股利理论

（一）股利理论——股利无关论（领会）

股利无关论认为股利分配对公司的市场价值不会产生影响。股利无关论是建立在这样的一些假设之上的：不存在公司和个人所得税；

不存在任何筹资费用；

股利政策对公司的股本成本没有任何影响；

公司的资本投资政策独立于其股利政策；

关于未来的投资机会，投资者和管理者可以获得相同的信息。

在这样的假设基础上，投资者不管公司股利的分配情况，股票价格完全由公司的投资方案和获利能力所决定，而并非取决于公司的股利政策。

（二）股利相关论

1.“一鸟在手”理论（领会）

用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利。

理由：

投资者偏爱当前收入。

股利消除不确定性。

2.信号传递理论（领会）

信号传递理论是基于股票价格随股利增长信息而上涨这一现象提出的。

股利增减所引起的股票价格发生变动，主要在于股利政策所包含的有关公司未来盈利的信息。

预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付率来吸引更多的投资者。

对市场上的投资者来说，股利政策的差异或许是反映公司预期未来盈利能力差异的极有价值的信号。

如果公司连续保持较为稳定的股利支付率，那么，投资者就可能对公司未来的盈利能力与现金流量抱有较为乐观的预期。

对信号传递理论的不同看法：

第一，公司目前的股利分配政策并不能帮助投资者预测公司未来的盈利能力；

第二，支付高股利的公司向市场传递的并不是公司具有较好前景的利好信息，相反，则是公司当前没有好的投资项目，或公司缺乏较好的投资机会的利空消息。

3.税差理论（领会）

一般来说，股利收益的税率高于资本利得的税率。

税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率较高，则股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取低现金股利比率的分配政策。

如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好定期取得股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。

该理论并没有明确提出应采用高现金股利政策还是低现金股利政策，而是强调在资本利得和股利收益之间进行权衡。

4.代理理论（领会）

代理理论认为，股利政策有助于缓解股东与管理者之间以及股东和债权人之间的代理冲突。公司发放股利，减少了内部筹资，导致其进入资本市场寻求更多的外部筹资，从而可以经常接受资本市场的有效监督，通过加强资本市场的监督而减少代理成本。

因此，高股利政策有助于降低企业的代理成本，但同时增加了公司的外部筹资成本。最优的股利政策应该是使两种成本之和最小。

2013年10月单选16：认为投资者更倾向于获得现金股利收入的观点，在股利理论中称为（）。

A.MM理论

B.代理成本论

C.信息传播论

D.“一鸟在手”论

『正确答案』D

二、影响股利政策的因素

（一）影响股利政策的因素——法律因素（领会）

（1）资本保全原则。资本保全是指公司不能用资本支付股利，应保持资本完整。

（2）企业累计的约束。即规定公司当期的净利润应首先满足企业累计的法律要求，然后支付股利。

（3）保持偿债能力原则。公司必须在能够保障偿债能力的前提下派发股利。

（4）税收约束。即如果公司的留存收益超过法律所认可的合理水平，将被加征额外的税款。

2014年10月单选17：下列各项中，属于制定股利政策时应考虑的法律因素是（）。

A.资本保全约束

B.现金流量约束

C.资本成本约束

D.投资机会约束

『正确答案』A

（二）影响股利政策的因素——公司内部因素（领会）

（1）变现能力。

（2）筹资能力。

（3）资本结构和资本成本。

（4）投资机会。

（5）盈利能力。

2014年10月多选29：影响股利分配的公司自身因素有（）。

A.现金流量

B.资本保全

C.投资机会

D.资本成本

E.规避所得税

『正确答案』CD

（三）影响股利政策的因素——股东因素（领会）

（1）股权控制权的要求。

（2）低税负与稳定收入的要求。

（四）影响股利政策的因素——其他因素（领会）

（1）通货膨胀因素。

（2）股利政策的惯性。

（3）契约因素。

总之，确定股利政策时要考虑许多因素，而这些因素之间往往是相互制约的，其影响也不可能完全用定量方法来分析。所以，股利政策的制定主要依赖对具体公司所处的具体环境进行的定性分析，以实现各种利益关系的均衡。

三、股利政策类型

（一）股利政策类型——剩余股利政策（识记）

股利政策的一个核心内容就是确定股利发放率。

股利发放率是指净利润中现金股利所占的比例。

确定一个最佳的股利发放率应考虑四个因素：

（1）投资者对股利或资本利得的偏好

（2）公司的投资机会

（3）目标或最佳的资本结构

（4）外部资本的可供性和成本

股利政策类型——剩余股利政策（应用）

采用剩余股利政策，就是将公司的税后可供分配利润首先用作内部筹资，而后再将剩余的利润向股东分配。采用这种股利政策，当公司存在有利可图的投资机会时，可按照目标或最佳的资本结构，计算出投资所需要的股东权益资本额，先从可供分配的净利润中留用，然后将剩余的净利润作为现金股利予以分配。

运用剩余股利政策时，应遵循以下四个步骤：

第一步，确定最佳的投资预算。

第二步，根据目标或最佳的资本结构，确定投资预算中所需要筹集的股东权益资本额。

第三步，最大限度地运用留存收益来满足投资预算中所需要的股东权益资本额。

第四步，当利润满足最佳投资预算后仍有剩余时，才可以用剩余的利润发放股利。

【例2】某公司20×4年提取法定公积金后的净利润为100万元，20×5年新的投资预算所需要的资本总额为50万元，在目标资本结构中，股东权益资本比重为60%。按照目标资本结构的要求，公司在20×4年度采用剩余股利政策，应分配多少股利？

利润留存＝50×60%＝30（万元）

股利分配＝100－30＝70（万元）

该公司20×5年需要50万元新资本。其中：需要为新投资筹措股东权益资本为30万元、债务资本为20万元。由于该公司20×4年预计的可供分配净利润为100万元，所以扣除需要增加的股东权益资本后，仍有70万元剩余利润可向股东分配。

采用剩余股利政策的意义主要在于保持目标或最佳的资本结构，使加权平均成本最低，进而使公司的股票价格达到最高。

剩余股利政策的缺点是：由于公司的利润水平和投资的资本需求在各个年度会发生变化，所以严格遵循这个政策会导致每年的股利发生变化，即某一年度因投资机会良好，公司可能宣派零股利，在另一年度可能因投资机会少而支付大量的股利。同样，如果各年的投资机会大致相同，利润的波动也会造成股利的变动。

2014年10月计算38：某公司2013年年末资产总额2000万元，资产负债率为50%，其权益资本包括普通股和留存收益，负债的年平均利润为10%。预计2014年实现营业收入4000万元，固定经营成本700万元，变动成本率60%。企业所得税税率25%。

要求：（1）计算该公司2013年末的负债总额和所有者权益总额；

（2）假设负债总额保持2013年的水平不变，计算该公司2014年的税后利润；

（3）如果该公司采取剩余股利政策，2015年计划追加投资1000万元，且继续保持2013年的资本结构不变。计算并说明该公司2014年是否可以给股东派发现金股利。

（二）股利政策类型——固定或稳定增长股利政策（识记）

固定或稳定增长股利政策是指公司将每年发放的股利固定在某一水平上并在较长时期内保持不变，只有当公司确信未来利润将显著且不可逆转地提高时，才增加年度的股利发放额。

采用这种股利政策，一般绝不削减股利。

采用固定或稳定增长股利政策的意义是：

（1）能增强投资者的信心。

（2）能满足投资者取得正常稳定收入的需要。

（3）能在一定程度上降低资本成本并提高公司价值。

固定或稳定增长股利政策的缺点是：股利的发放与公司利润相脱节。在利润下降时期，公司仍发放固定的股利，可能会导致资本短缺；如果公司处在经济不稳定时期，其利润变化也会很大，那么即使支付固定股利也无法给投资者一种潜在稳定的感觉。

2012年1月论述39：试述采用固定股利或稳定增长股利政策的理由及不足之处。

（三）股利政策类型——固定股利支付率政策（识记）

固定股利支付率政策是指公司按照一个固定不变的比率发放股利，支付给股东的股利随盈利的多少而相应变化。盈利高的年份，股利发放额就会增加；反之，盈利低的年份，股利发放额就会减少。

固定股利支付率政策的缺点是：当公司盈利不稳定时，采用这一政策会使各年度的股利发放额变化较大，容易造成公司信誉下降，股东投资信心动摇，资本成本升高，股票价格上下波动。

2014年4月单选15：上市公司采用固定股利支付率政策的主要优点是（）。

A.有利于公司股票价格的稳定

B.股利支付与公司盈利密切相关

C.有利于树立公司的良好形象

D.有利于投资者安排收入与支出

『正确答案』B

（四）股利政策类型——低正常股利加额外股利政策（识记）

低正常股利加额外股利政策是公司在一般情况下，每年只发放固定的、数额较低的股利；在公司经营业绩非常好的年份，除了按期支付给股东固定股利外，再加付额外的股利。

采用这种股利政策的意义在于：

（1）能使公司具备较强的机动灵活性。

（2）适时而恰到好处地支付额外股利，既可以使公司保持正常、稳定的股利，又能使股东分享公司繁荣的好处，并向市场传递有关公司当前和未来经营业绩良好的信息。

（3）这种股利政策可以使依赖股利收入的股东在各年能得到最基本的收入而且比较稳定，因而对有这种需求的投资者有很强的吸引力。

2013年1月单选18：优先满足公司项目投资所需权益资金的股利政策是（）。

A.剩余股利政策

B.固定股利政策

C.固定股利支付率政策

D.低正常股利加额外股利政策

『正确答案』A

2012年10月计算38：某股份有限公司2010年有关资料如下：

（1）息税前利润为1000万元，适用的企业所得税税率为25%；

（2）公司流通在外的普通股50万股，每股发行价格10元，公司负债总额为300万元，均为长期负债，平均年利率为10%，假定公司筹资费用忽略不计；

（3）按20%的固定股利支付率向普通股股东发放现金股利；

（4）该公司股票收益率的标准离差率为45%，无风险收益率为5.5%，风险价值系数为10%。

要求：（1）计算净利润；

（2）计算每股现金股利；

（3）计算现有资本结构下的财务杠杆系数；

（4）计算已获利息倍数；

（5）计算投资者要求的必要投资收益率。

第三节股票股利、股票分割与股票回购

股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。股票股利通常以现有股票的百分率表示，如某公司宣告发放10%的股票股利，则股东拥有1000股股票就会获得100股新股。股票股利并不直接增加股东的财富，不会导致公司资产的流出或负债的增加，但会引起股东权益各项目结构发生变化。

一、股票股利——发放股票股利对公司的影响

【例3】某股份有限公司发放股票股利之前的股东权益项目的构成情况如下表所示。

股东权益情况表（发放股票股利前）单位：元

假定该公司宣布发放10%的股票股利，即20000股普通股，即规定现有股东拥有100股将会获得10股新股。

根据有关规定，随着股票股利的发放，公司按照股票面值将未分配利润转入普通股股本。即减少了未分配利润20000元，同时增加股本20000元。发放股票股利之后，公司的股东权益各项目的构成如下表所示。

公司发放股票股利除了上述财务影响之外，一般来说对公司的意义还有以下几点：

（1）发放股票股利可以使公司留存大量的现金进行再投资，有利于公司的长期发展。

（2）在盈利总额和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股市价，从而吸引更多的投资者。

（3）发放股票股利往往会向市场传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。

如果盈利总额和市盈率不变，发放股票股利会因发行在外普通股股数增加而引起每股收益和每股市价下降，但发放股票股利并不改变股东的持股比例，因此每位股东所持有的股票市场价值总额不变。

【例4】沿用例2，如果某股份有限公司本年盈余为440000元，某股东持有20000股普通股，股票的市价为20元。假设市盈率不变，发放股票股利前后的相关财务指标的变动如下表所示。

股票股利发放前后对比表单位：元

一、股票股利——发放股票股利对股东的影响（领会）

发放股票股利，不会直接增加股东的财富，不会改变股东的持股比例，但是其对股东有着特妹的意义：

（1）发放股票股利之后，其股票价格不一定成比例下降，这可使股东得到股票价格相对上升的好处。

（2）发放股票股利通常是成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大的发展，利润将会有大幅度的提高，这种心理会稳定住股价甚至使股价略有上升。

（3）许多国家的税法规定出售股票的收益比现金股利的收益税率要低，投资者可以获得税收方面的好处。

二、股票分割（识记）

股票分割是指将面额较高的股票转换成面额较低股票的行为，如1：2的股票分割就是将股票数量增加一倍，而每股面值以同比例下降。股票分割产生的效果与股票股利类似，即1：2的股票分割相当于100%的股票股利发放率。

股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股收益下降，但公司的价值不变，股东权益总额和股东权益内部各项目的构成比例也不变。

【例5】某公司原发行面额为2元的普通股200000股，若按1：2的比例进行股票分割，则分割前后的股东权益项目变化如下表所示。

假定公司本年的净利润为400000元，则股票分割前的每股收益为2元（400000÷200000）；股票分割后的每股收益为1 元（400000÷400000）。如果市盈率不变，则每股市价会因此而下降。对公司来讲，实行股票分割的主要目的在于增加股票的数量，降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中的公司所为，宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种有利信息会对公司的发展有帮助。

对股东来讲，股票分割后，其持有股数增加，持股比例不变，持有的股票价值总额不变。然而，如果股票分割后的每股现金股利下降幅度小于股票分割的幅度，股东仍能够多获得现金股利。

尽管股票分割和股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般而言，只有在公司股价上涨幅度很大且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。至于股票分割和股票股利之间的比例界定，一般根据证券管理部门的具体规定来区分。例如，有的国家规定25%以上的股票股利即属于股票分割。（领会）

三、股票回购（识记）

股票回购是指公司在有多余现金时，向股东回购自己的股票，以此来代替现金股利。

近年来，股票回购已经成为向股东分配利润的一个重要形式，尤其是当避税效用显著时，股票回购可能就是股利分配政策的一个有效替代方式。

通过股票回购，使流通在外的股份减少，每股收益增加。在市盈率不变的情况下，会使股价上升，股东因此获得资本利得，这就相当于公司支付给股东现金股利。

对股东而言，股票回购后，股东得到的资本利得收益需要缴纳资本利得税，发放现金股利后，股东则需要缴纳股息税。在前者低于后者的情况下，股东将得到纳税上的好处。（领会）

对公司而言，股票回购将有利于增加公司的价值，主要表现为：

（1）公司进行股票回购是向市场传递股价被低估的信号。

（2）当公司可支配现金明显超过投资项目所需现金时，用多余现金进行股票回购，将有助于增加每股盈利水平。

（3）如果公司认为资本结构中权益资本比例过高，可以通过股票回购提高负债比例，改变资本结构，有助于降低加权平均资本成本，发挥财务杠杆作用。尤其是通过举债筹资回购本公司股票，可以更快地提高负债比例。