第八章 长期融资方式主要知识点

第 八 章 长期融资方式主要知识点

【知识点1】普通股筹资

l.股票发行方式：公开间接发行，不公开直接发行

A.发行范围广，易募足资本

B.股票变现性强，流通性好

C.有利于提高公司知名度

D.发行成本低

【答案】ABC 【解析】

以公开间接方式发行股票的特点是发行范围广，易募足资本；股票的变现性强，流通性好；有利于提高公司的知名度；手续繁杂，发行成本高。因此选项中除了D 不是该题的答案外，其余三项都是。

2.股票销售方式：自销和委托承销

【例】对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。（ ）

【答案】×

【解析】采用包销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。

【注意】发行价格高于面额，称为溢价发行；发行价格低于面额，称为折价发行。按照公司法的规定，股票发行价格不得低于票面金额，即不得折价发行。

【分析】等价发行不会存在不合法的问题。但按照时价或者中间价发行，有可能出现折价发行的情况。折价是法律所不允许的。

【例】在我国，股票可以由公司决定是否按照时价或者中间价发行。（）

【答案】×

【解析】按照时价或者中间价发行，有可能出现折价的情况，这是法律所不允许的。

4.普通股融资的优缺点

【例】（2005年单选题）从公司理财的角度看，与长期借款筹资相比较，普通股筹资的优点是（）。

A.筹资速度快

B.筹资风险小

C.筹资成本小

D.筹资弹性大

【答案】B

【解析】普通股筹资没有固定到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。

【知识点2】长期负债筹资

一、负债筹资的特点

三、长期借款筹资

长期借款是指使用期超过一年的借款。

（1）长期借款的保护性条款

长期借款的保护性条款有两类：一般性保护条款和特殊性保护条款。一般性保护条款应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同内容；特殊性保护条款是针对某些特殊情况出现在部分借款合同中。

【例】（2003年判断题）按照国际惯例，大多数长期借款合同中，为了防止借款企业偿债能力下降，都严格限制借款企业资本性支出规模，而不限制借款企业租赁固定资产的规模。（）

【答案】×

【解析】本题考察长期借款的有关保护性条款。一般性保护条款中也对借款企业租赁固定资产的规模有限制，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。

【提示】注意保护性条款与可持续增长率结合的题目。例如，企业可持续增长率10%，企业不打算发行股票筹资，如果企业计划增长率为20%，则企业为了实现高增长，只能靠借款。借款的数量可能会受到对方保护性条款的限制，比如资产负债率不能超过65%。如果计算出来高增长的借款后，资产负债率达到65%以上，则高增长是不可实现的。

（2）长期借款的成本

长期借款利率有固定利率和浮动利率。

对于借款企业来说，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同；反之，则应签订浮动利率合同。

（3）长期借款筹资的特点

与其他长期负债融资相比，长期借款筹资的特点为：

①融资速度快。

②借款弹性大。

③借款成本低。

④主要缺点是限制性条款比较多，制约着借款的使用。

【例】（1999年判断题）从理论上说，债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方案。（）

【答案】×

【解析】为保证债务能够按时足额偿还，债权人常会提出一些保护性条款，并写进贷款合同。

【例】（2000年单选题）长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（）。[参见《应试指南》158页例8]

A.利息能节税

B.筹资弹性大

C.筹资费用大

D.债务利息高

【答案】B

【解析】采用长期借款筹资方式，借款条件可通过和银行谈判确定；债券则面对社会公众，协商改变筹资条件的可能性较小；长期借款筹资和长期债券筹资的利息均能节税；长期借款利率一般低于债券利率，且由于借款属于直接融资，筹资费用也较少。

【例】（2001年判断题）企业采取定期等额归还借款的方式，既可以减轻借款本金到期一次偿还所造成的现金短缺压力，又可以降低借款的实际利率。（）

【答案】×

【解析】定期等额归还借款的方式虽然可以减轻借款本金到期一次偿还所造成的现金短缺压力，但会提高借款的实际利率（因为本金提前分期偿还了，企业实际可以使用的资金逐期减少），增加企业融资成本。

四、债券筹资

1.我国公司法确认的债券种类

（1）按是否记名，可分为记名债券与无记名债券；

（2）按能否转换为公司股票，可分为可转换债券与不可转换债券；

国际通行的其他分类（参见教材199页）。

2.发行债券的条件

发行公司债券必须具备以下条件：

①股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；

②累计债券总额不超过公司净资产额的40%；

③最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；

④所筹集资金的投向符合国家产业政策；

⑤债券的利率不得超过国务院限定的水平；

⑥国务院规定的其他条件。

3.债券发行价格

债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。

（1）债券发行价格计算公式

【提示】公式涉及两个利率：一是票面利率；二是市场利率。计算利息使用票面利率；计算现值使用市场利率。

（2）债券发行价格的三种情况

4.债券筹资的优缺点

与其他长期负债筹资方式相比，发行债券：

（1）优点：筹资对象广、市场大

（2）缺点：成本高、风险大、限制条件多

【例】（2001年单选题）某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为12%，而当时市场利率为10%，那么，该公司债券发行价格应为（）元。

A.93.22

B.100

C.105.35

D.107.58

【答案】D

【解析】如果每年付息一次：债券发行价格=100×（P/S,10%,5）+100×12%×（P/A,10%,5）=107.58。根据给出的选项，应选择D。

五、可转换债券

【提示】可转换债券属于潜在普通股，可能会对每股收益产生稀释作用。但注意这里的减少对每股收益的稀释，是从转换价格一般高于现行市价的角度来看的。在筹资额一定的情况下，如果直接发行股票，现行市价较低，发行股数较多；如果发行可转换债券，由于到期转换价格高于现在的市价，相对减少发行股数，从而减少了对每股收益的稀释。

【延伸思考】“可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权”，这是看涨期权还是看跌期权？

看涨期权——“买权”——越涨越有利

看跌期权——“卖权”——越跌越有利。

【结论】可转换债券的可转换性，是一种看涨期权。注意客观题。

【例】（2002年判断题）可转换债券中设置赎回条款，主要是为了促使债券持有人转换股份，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失，锁定发行公司的利率损失。（）

【答案】√

【解析】企业在可转换债券中设置赎回条款，目的就是为了保护自身利益，具体有两个方面，一是为了促使债券持有人转换股份；二是避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失。

【例】（2003年判断题）在发行可转换债券时，设置按高于面值的价格赎回可转换债券的条款，是为了保护可转换债券持有人的利益，以吸引更多的债券投资者。（）

【答案】×

【解析】设置按高于面值的价格赎回可转换债券的条款是为了促进债券持有人进行转换。

【例】（2004年多选题）以下关于可转换债券的说法中，正确的有（）。[参见《应试指南》167页多选3]

A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换

B.转换价格高于转换期内的股价，会降低公司的股本筹资规模

C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益

D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险

【答案】BCD

【解析】如果在转换期内逐期降低转换比率，投资人越早将所持有债券进行转换，所得股票的数量越多，在其他条件不变的情况下，投资人越早转换越有利，故在转换期内逐期降低转换比率，有利于投资人尽快进行债券转换，所以A答案不正确。转换价格是将可转换债券转换为每股股价所支付的价格，转换价格越高，债券能够转换成的普通股数越少，转换价格如果高于转换期内的股价，会降低公司的股本筹资规模，所以B答案正确。赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，可转换债券持有人按事先约定的价格将所持有债券卖给发行公司，可见，设置赎回条款能使发行人避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失，还能限制债券持有人过分享有公司收益大幅度上升所带来的回报，从而保护发行公司与原有股东的利益, 所以C答案正确。回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定，故设置回售条款可能会加大公司的财务风险, 所以D答案正确。

【例】（2005年判断题）可转换债券转换成普通股后，公司不再支付债券利息，因此综合资本成本将下降。（）

【答案】×

【解析】可转换债券转换成普通股后，公司不再支付债券利息，但是要支付普通股股利，由于债券资金成本比股权资金成本低，其原有的低利息优势不复存在，从而导致公司综合资本成本的上升。

【知识点3】租赁

一、租赁的分类

租赁是资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。

二、租赁的税务处理

1.税法对于租赁的分类

我国税法规定符合下列条件之一的租赁，为融资租赁：

（1）在租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租方；

（2）租赁期为资产使用年限的大部分（75%或以上）；

（3）租赁期内最低租赁付款额大于或等于租赁开始日资产的公允价值。

融资租赁以外的租赁，属于经营租赁。

2.租赁的税务处理

（1）融资租赁的税务处理。

承租人——租金不得直接抵扣；

——交付使用后支付的利息可以在税前直接扣除

——可以按照规定计提折旧。

【提示】承租人确定租赁现金流量时，需要将租金区分为还本金额和付息金额。租金中的利息可以抵税。

（2）经营租赁的税务处理

承租人——符合独立交易原则的租金可根据受益时间，均匀扣除。

我国税法区分经营租赁和融资租赁的目的，是分别规定费用的抵税方式，因此，准确的说，应称为“租金可直接扣除租赁”和“租金不可直接扣除租赁”。

我国税法只承认“经营租赁”属于租赁，其租金可以直接扣除；而融资租赁作为“分期付款”处理，即租金不可以直接扣除。

三、租赁的会计处理（一般了解，会计课程应有详细介绍）

四、融资租赁的分析

租赁决策的全面分析涉及法律、金融、保险、税务、会计和财务等诸多方面，比一般人想像的要复杂的多。这里讨论的是被普遍接受的基本分析方法。

营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税

=税后净利润+折旧

=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率

[举例]甲初始投资200万元，项目寿命期4年，每年营业现金流量是80万元，假设没有终结现金流量。乙初始投资100万元，项目寿命期4年，每年营业现金流量是50万元，这里介绍差量法：

初始投资差额=200-100=100（万元）

每年营业现金流量差额=80-50=30（万元）

差额流量净现值=30×（P/A，I，4）-100

如果差额流量净现值大于0，则甲方案优。

租赁合同的租金可以直接抵税：

（一）承租人的分析（租赁合同的租金可以直接抵税）

NPV（承租人）=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产余值现金流量现值

【注意】折现中的注意事项：

（1）租赁期现金流量的折现率采用有担保债券的税后成本（多数人倾向于该种观点）。

（2）期末资产余值现金流量折现率根据项目的必要报酬率确定，即根据全部权益筹资时的资金机会成本确定。

【例】A公司是一个制造企业，拟添置一台设备，该设备预计使用5年，正在研究是通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：

（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1260万元。该项固定资产的税法折旧年限为7年，法定残值率为5%。预计该资产5年后变现价值为350万元。

（2）如果以租赁方式取得该设备，B租赁公司要求每年租金275.0557万元，租期5年，租金在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让。

（3）已知A公司的所得税率40%，税前借款（有担保）利率10%（税后6%）。项目要求的必要报酬率12%。

要求，根据以上资料，对于A公司租赁方案和自行购置方案进行分析评价。

【答案】

1.从税法角度判断租金能够抵税

（1）该项租赁期满时资产所有权不转让

（2）租赁期相对于资产使用年限的比例=5/7=71%<75%

（3）租赁最低付款额的现值275.0557×（P/A，10%，5）=1042.68%，低于租赁资产公允价值的90%。

因此，该租赁合同的租金符合税法中规定的租金直接抵税条件。

（二）出租人的分析（租赁合同的租金可以直接抵税）

NPV（出租人）=租赁期现金流量现值+期末资产余值现金流量现值-购置成本

【例】续上例。并假设出租人B公司的租赁资产购置成本、折旧政策、所得税率、对租赁资产期末余值的预期以及有关的资本成本，均与承租人相同，并假设没有其他付现营业成

本。要求，计算B公司出租该设备的净现值。

【结论】如果市场是无摩擦的，租赁双方是零和博弈。一方所得就是另一方所失。在这种情况下，租赁将无法存在。

（三）税务对租赁的影响

税法对租赁有至关重要的影响，这种影响分为两个方面：一是租赁合同的税务性质；二是租赁双方的税率差异。

1.租赁合同的税务性质

前面的分析假设租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税的要求；如果租赁合同不符合直接抵扣的要求，则双方的现金流量就会发生变化。

承租人不能在支付租金时抵减税金，而需要根据类似固定资产的折旧政策和利息支付抵税；与此同时，出租人不能提取折旧并抵税，而要根据有关成本费用抵税。

【例】假设合同规定在租赁期满租赁资产归承租人所有，并为此需向出租人支付资产余值价款350万元，其他资料同例7-1。

（1）承租人分析

承租人的租赁费不能直接抵税，而需要分别按照折旧和利息抵税。为了顺利按照税法要求抵税，租赁合同需要分别写明本金和利息的数额。如果在租赁合同中没有表明本金和利息，需要根据有关数据计算“内含利率”。

①计算租赁的内含利率

设内含利率为i，则：

【计算原理分析】将上式变为：每期租金现值+资产余值现值-资产成本=0，

站在出租人的角度，“每期租金现值+资产余值现值-资产成本”就是现金流入现值减去现金流出现值，即净现值。所以，内含利率的计算采用的仍然是内含报酬率的计算原理。

②租金分解

根据租赁内含利率可以将租金分解为还本金额与付息金额两部分。

③计算承租人的净现值

承租人的净现值

（2）出租人的分析

如果租赁合同被税法认定为租金（承租人）不可直接抵扣，那么出租人不能提取折旧，而应按分期销售的成本抵税。

出租人的净现值

由此可以看出，租赁的税务性质会影响双方的现金流量和净现值，但是在无摩擦的有税市场中，税赋相同时他们仍然是零和博弈。

【总结】租赁合同的税务性质，就是按照税法的条件判断租赁是经营租赁（租金可直接扣除租赁）还是融资租赁（租金不可直接扣除租赁）。不管是哪一种租赁，在无摩擦的市场中，税赋相同时，均为零和博弈。

2.税率的影响

租赁能够存在的主要条件之一，是租赁双方的实际税率不相等，通过租赁减少总的税负，

双方分享租赁节税的好处，这可能是长期租赁存在的最主要的原因。如果不能取得税收上的好处，大部分长期租赁在经济上都难以成立。

【例7-4】假设承租人A公司的所得税率仍然是40%，出租人B公司的所得税率变为20%，每年租金提高到295万元。其他数据与例7-1相同。

计算方法与前相同，此处略。

计算结果承租人的净现值为15.20万元，出租人的净现值为23.67万元。出现了双赢的局面。

【提示】值得注意的是，税率的影响不仅指名义税率，还包括企业是否有可供抵减的收益。如果企业持续亏损，则不能获得租赁节税的好处。【例7-5】说明的就是这个问题。

（四）损益平衡租金

损益平衡租金，是指租赁净现值为0的租金数额。由于租金往往是租赁双方谈判的焦点，因此，计算损益平衡租金通常很有意义。

1承租人的损益平衡租金

对于承租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最高租金，其数额是使下式成立的税前租金。

【注意】

（1）这是承租人租金可以直接抵税情况下的损益平衡租金计算。其现金流量如下：

（2）通常需要使用“试算法”求解税前租金；

（3）如果租赁期各年的现金流量相等，则：

资产购置成本-税前租金×（1-税率）×年金现值系数-折旧抵税×年金现值系数-期末资产余值税后现金流量现值=0

【例】根据例7-4资料，计算承租人的损益平衡租金。

承租人损益平衡租金=[（1260-211.08）÷4.2124-68.4]÷（1-40%）=301.01（万元）

2.出租人的损益平衡租金

对于出租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最低租金。

【注意】教材给出的公式仍然是出租人租金可以税前抵扣情况下的计算公式。

【提示】

（1）通常需要使用试算法求解税前租金；

（2）如果租赁期各年的现金流量相等，则：

【例】沿用例7-4资料，计算出租人损益平衡租金。

出租人损益平衡租金=[（1260-204.84）÷3.9927-34.2]÷（1-20%）=287.59（万元）【总结】

【例】东方公司是一个制造公司，拟购置一台大型设备。该设备预计需要使用5年，正在研究是通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：

（1）如果企业自行购置该设备，预计购置成本1000万元。该项固定资产税法折旧年限

为5年，法定残值为0.预计该资产5年后变现价值为0.

（2）如果以租赁方式取得该设备，租赁公司要求每年租金250万元，租期5年，租金在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备无偿归东方公司所有。

（3）已知东方公司的所得税率30%，税前借款（有担保）利率10%，项目要求的必要报酬率15%，公司的加权平均资本成本为8%。

要求：如果你是东方公司财务顾问，请进行租赁与自行购置的决策（内含利率计算结果保留整数，租金分解时，第五年归还本金数额按照第4年末的未还本金数额确定，第5年的支付利息数额根据支付租金和归还本金数额倒挤得出）。

〔摘自《应试指南》173页综合题第5题〕

【答案】

（1）判断租赁合同的税务性质。

由于该项租赁在期满时资产所有权转让给承租人，所以租赁属于税法认定的融资租赁，即租金不可直接扣除租赁。

（2）计算租赁的内含利率

设租赁的内含利率为i，则：

1000=250×（P/A，i，5）

查表采用内插法求得内含利率为8%。

（3）租金分解。

（4）计算承租人的净现值

各年的利息抵税：

第一年：80×30%=24

第二年：66.4×30%=19.92

其他各年分别为：15.514；10.755；4.812

第一年的税后现金流量=-（250-24）=-226

其他各年分别为：-230.08；-234.486；-239.245；-245.188

税后借款利率=10×（1-30%）=7%

NPV=1000-226×（P/S，7%，1）-230.08×（P/S，7%，2）-234.486×（P/S，7%，3）

-239.245×（P/S，7%，4）-245.188×（P/S，7%，5） =39.08（万元）

由于净现值大于0，因此，应当选择租赁取得方式。