宝钛股份(600456)：
证券研究报告/公司简报
2011年4月11
日
民用钛材也将逐步向高端化发展。随着公司前期投资项目的建成投产，公司民用钛材将逐步向高端民品领域转移，盈利能力也有望得到提升。 我们依然认为：公司经营状况未来将会出现持续的、明显的好转：（1）海绵钛价格进入上升通道：海绵钛价格从年初6万左右上涨到目前的9万元以上，且上游钛精矿出现了供应紧张的态势，在下游需求恢复和上游原材料紧张的情况下，海绵钛价格进入上升通道；（2）价格上涨导致公司深加工产品价格盈利空间增大；（3）军工钛材增长是长期趋势，在出现爆发性增长之前，军工钛材需求稳定增长依然是长期趋势。 维持对公司强烈推荐的投资评级。我们上调公司11-13年EPS 分别为0.41、0.98和2.31元，同时，产品价格上涨、航钛出口以及军工钛材销售增长超预期的可能也使公司业绩爆发性增长的出现可能提前，我们维持强烈推荐的投资评级，未来6-12个月目标价45元。 风险提示：高端钛材需求增长大幅低于预期；海绵钛价格大幅波动。
表 1 公司海绵钛产能、产量预测（吨）
2009年 2010年 2011E 2012E 2013E 海绵钛能力 10000 10000 20000 20000 20000 产量 10000 10000 18000 20000 20000
数据来源：中投证券研究所
表2 公司熔铸产能、产量预测（吨）
2009 年 2010年 2011E 2012E 2013E 产能 20000 25000 25000 25000 25000 产量 20000 20000 25000 25000 25000
数据来源：中投证券研究所
表 3 公司钛材加工产能、产量预测（吨）
2009 年 2010年 2011E 2012E 2013E 产能 14000 16000 20000 20000 20000 产量 7396 11500 13000 15000 20000
数据来源：中投证券研究所
表4 未来三年宝钛股份钛材产量和结构（吨） 2009年2010年
2011E
2012E 2013E
钛材产量 740011500.00 14000.00 18000.00 20000.00 其中：航空钛材 500
300.00 800.00 1500.00 2000.00 军用钛材 16001600.00 2500.00 3500.00 5000.00 民用钛材 43009600.00
10700.00
13000.00 13000.00
数据来源：中投证券研究所
数据来源：安泰科、中投证券研究所
图 2 钛产品在不同领域的交货总量（不包括中国和俄罗斯）
数据来源：TIMET 、中投证券研究所 图 3 未来10年钛需求量（吨）
数据来源：VSMPO-AVISMA 、中投证券研究所
图 4 商用飞机交货量预测（架）
数据来源：TIMET、中投证券研究所
图 5 波音和空客飞机订单及交付量（架）
资料来源：BOEING、中投证券研究所
图 7 国外军用飞机应用钛材的比例
资料来源：TheAirlineMonitor 、TIMET 、中投证券研究所
图 8 前苏联潜艇钛材应用量
图 9 2007年以来国内海绵钛价格走势（元/吨）
图 10 2010年以来海绵钛价格走势（元/吨）
资料来源：亚洲金属网、中投证券研究所
公司报告
附：财务预测表
资产负债表
利润表
会计年度 2010 2011E 2012E 2013E
会计年度2010 20112012
2013流动资产 2918 5037 6160 7508 营业收入2564 4147 5324 6773 现金 585 1244 1597 2032 营业成本 2317 3500 4286
5000 应收账款 385 760 959 1194 营业税金及附加 0 25 27 27 其它应收款 20 0 0 0 营业费用 30 54 69 68 预付账款 236 434 468 565 管理费用 178 290 346 406 存货 1615 2332 2811 3331 财务费用 28 58 87 86 其他 78 267 325 386 资产减值损失 3 0 0 0 非流动资产 2596 2481 2403 2321 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 43 0 0 0 投资净收益 -3 0 0 0 固定资产 900 1595 1895 1995 营业利润 5 220 510 1185
无形资产 102 102 102 102 营业外收入 6 0 0 0 其他 1551 784 406 224 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 5514 7518 8563 9830 利润总额 9 220 510 1185 流动负债 1509 3387 3998 4257 所得税 -3 33 76 178 短期借款 750 2348 2756 2783 净利润 12 187 433 1008 应付账款 262 298 383 460 少数股东损益 9 11 10 12 其他 496 741 858 1014 归属母公司净利润 3 176 423 996 非流动负债 206 188 188 188 EBITDA 34 342 689 1380 长期借款 125 125 125 125 EPS （元） 0.01 0.41 0.98 2.31
其他 81 63 63 63
负债合计 1714 3575 4186 4445 主要财务比率
少数股东权益 173 184 194 206 会计年度2010 2011
20122013 股本 430 430 430 430 成长能力 资本公积 2371 2371 2371 2371 营业收入 10.761.728.427.2 留存收益 825 958 1381 2377 营业利润 -70.94710.131.8132.5归属母公司股东权益 3626 3759 4182 5178 归属于母公司净利润 -79.04990.
140.4
135.3负债和股东权益 5514 7518 8563 9830 获利能力
毛利率(%)9.6% 15.619.526.2现金流量表 净利率(%) 0.1% 4.2% 7.9%
14.7
会计年度 2010 2011E 2012E 2013E
ROE(%)0.1% 4.7% 10.119.2经营活动现金流 -294 -626 57 519 ROIC(%) 1.0% 4.5% 8.9%17.1 净利润 12 187 433 1008 偿债能力 折旧摊销 2 64 93 108 资产负债率(%) 31.147.548.945.2 财务费用 28 58 87 86 净负债比率(%) 66.7869.1968.8365.42 投资损失 3 0 0 0 流动比率 1.93 1.49 1.54 1.76 营运资金变动 -397 -936 -568 -685 速动比率 0.86 0.80 0.84 0.98 其它
58 1 12 2 营运能力 投资活动现金流 -637 58 -25 -25 总资产周转率 0.47 0.64 0.66 0.74 资本支出 656 30 25 25 应收账款周转率 5 7 6 6 长期投资 0 -88 0 0 应付账款周转率 12.21 12.50 12.58 11.86 其他
19 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 390 1228 321 -59 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.41 0.98 2.31 短期借款 480 1598 408 27 每股经营现金流(最新摊薄) -0.68 -1.45 0.13 1.21
长期借款 -275 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.43 8.74 9.72 12.03
普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 4200.82.53 34.32 14.58 其他 185 -371 -87 -86 P/B 4.00 3.86 3.47 2.80 现金净增加额
-545 660 353 435 EV/EBITDA 442 44 22 11
资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元
公司报告
投资评级定义
公司评级
强烈推荐：预期未来6～12个月内股价升幅30%以上
推荐：预期未来6～12个月内股价升幅10%～30％
中性：预期未来6～12个月内股价变动在±10%以内
回避：预期未来6～12个月内股价跌幅10%以上
行业评级
看好：预期未来6～12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上
中性：预期未来6～12个月内行业指数表现相对市场指数持平
看淡：预期未来6～12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上
研究团队简介
张镭，中投证券研究所有色金属行业分析师，清华大学经济管理学院MBA，连续三年荣获新财富有色金属行业最佳分析师。
杨国萍，中投证券研究所有色金属行业分析师。
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