企业并购类别及优劣分析

企业并购重组与资本运营

目录

一、摘要、关键词 (2)

二、引言 (2)

三、并购模式的类别、优缺点 (3)

1、横向并购 (3)

2、纵向并购 (4)

3、混合并购 (5)

四、并购模式选择的理论分析 (6)

1、宏观经济环境 (6)

2、成本效益原则 (7)

3、并购模式与企业自身发展的适应性 (8)

4、基于并购目的的考虑 (9)

五、结束语 (9)

企业并购的模式分类

摘要：从企业并购的历史看,企业并购共计经历了五次浪潮,有横向、纵向、混合并购三种基本模式,它们分别成为不同并购浪潮的主导模式。由于国内企业并购的历史较短,并购过程中不可避免的出现了许多问题。本文通过对企业并购类型中的横向并购、纵向并购、混合并购三种模式进行分析,提出并购模式选择时应当注意的问题,进而使企业对三种模式充分认识，选择为合适的途径，提高企业并购绩效。

关键词：并购模式分析选择

一、引言

企业并购(Mergers and Acquisitions，M&A)包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购。并购的实质是在企业控制权的运动过程中，各利益主体根据企业产权做出的制度安排而进行的一种权利让渡行为。企业作为一个资本组织，必然会求取资本的最大增值，而企业并购作为市场经济的一种重要投资活动，产生的动力主要来源于追求资本最大增值的动机，以及源于竞争压力等因素，因此企业并购是市场经济的产物,同时也是市场发展的必然要求。20世纪的几次重大并购浪潮,反映出资本主义社会的激烈竞争,它推动了经济的发展和技术进步,优化了企业的组织结构和社会资源的配置。而进入20世纪90年代以来，经济全球化浪潮的一个突出特点是跨国并购迅猛增长，并成为许多国家利用外资的主要形式之一。通过每一个并购的案例，都

可以看到背后商业权力和利益的较量与重新分配。因此分析并购模式选择的重要性不言而喻。目前企业并购成因的理论有:⑴韦斯顿协同效应：该理论认为并购会使企业生产经营效率得到提高，最大的作用表现在规模经济效益的取得，常称为1+1>2效应。⑵市场份额效应：通过并购可以提高企业对市场的控制能力，通过横向并购，改善行业结构、提高行业的集中程度，使企业保持了较高的利润率；通过对原料和销售渠道控制的纵向并购，有利于控制竞争对手的活动等。⑶经验成本曲线效应：这里的经验包括市场、管理、产品、专利和企业文化等方面的优势，因为经验的无法复制，通过并购的方式可以分享目标企业的经验，从而减少为积累经验付出的学习成本。⑷财务协同效应：并购会给企业的财务带来效用，这种效用的取得是由于会计处理方式、税务以及证券交易的内在规定而产生的货币效用，主要有税收效应、股价预期效应。除此之外，企业并购还与管理层的动机、税收制度、股票投机等因素密不可分。一起并购往往是几个方面共同作用的结果。

二、并购模式的类别、优缺点

从行业角度划分,企业并购分为横向并购、纵向并购、混合并购。

（一）横向并购

横向并购理论是在第一次并购浪潮出现时产生的，是指属于同一个产业或行业，或产品处于同一市场的企业之间发生的合并,如两家钢铁厂间的并购、同类商品的生产厂商间、两家石油公司的结合等。横向并购的结果是资本在同一生产销售领域内集中,通过企业间的吞

并，扩大生产以达到新技术条件下的最佳经济规模,如国美电器全资收购“中商集团”及“金太阳”、联想收购IBM等。横向并购是企业获取自己不具备的优势资产、削减成本、扩大市场份额、进入新的市场领域的一种快捷方式。可以发挥经营管理上的协同效应，便于在更大的范围内进行专业分工、采用先进的技术，形成集约化经营，从而产生规模效益,这种方式在第一次并购风潮中十分之流行,但其缺点就是容易破坏自由竞争，形成高度垄断的局面，同时还会引起社会福利问题。横向并购可能会导致反竞争效果，主要表现在:1、过度的并购容易破坏竞争，形成高垄断企业，造成市场的过度集中,从而容易造成不良后果；2、并购后原企业之间需要时间和精力磨合,在一定程度上会影响到整体的经济效应；3、并购后企业的管理幅度和层次增加,管理难度加大；4、由于信息沟通不畅和决策行动速度减慢,特别是并购后的组织重建,经常会使被购方的员工对企业的新运行方式感到无从下手,实际效果可能不如预期；5、行业竞争激烈,产品的生存周期缩短,加之并购后企业规模的惯性作用，往往会导致产品的积压,经营难度增加。

(二)纵向并购

第二次并购浪潮的发生则推动的纵向并购理论的发展。纵向并购是指生产过程或经营环节相互衔接、密切联系的企业之间，或者具有纵向协作关系的专业化企业之间的并购。纵向并购的企业间不是直接竞争关系，而是产业上下游的关系，实际就是企业与供应厂商或客户的合并,即优势企业将同本企业生产紧密相关的生产,营销企业并购

过来,以形成纵向生产一体化。由并购方向而言,纵向并购有前向并购(前向一体化)和后向并购(后向一体化)之分,前者是指原料生产商通过并购向下游领域做业务拓展,或一般制造企业向经营流通等领域做业务扩展,其优点为:1、确保原料的稳定供应；2、易于设置进入壁垒，垄断力量增强；3、节省交易费用；4、将外部经济内容化进而纠正因外部性引起向市场失灵；5、可能通过进行纵向一体化来消除市场垄断力量。纵向并购缺点：因企业生存发展受市场因素影响较大，容易导致"小而全，大而全"的重复建设，从而使得管理成本上升。成功案例：如中粮集团纵向收购澳大利亚Tully糖厂，再如草原兴发,大举实施纵向并购以实现规模经营。

(三)混合并购

混合并购是指既不是竞争者又不是现实或潜在的客户或供应商的企业间的并购。简单来说，当并购企业与被并购企业分别处于不同的产业部门、不同的市场，且这些产业部门的产品没有密切的替代关系，并购双方企业也没有显著的投入产出关系，那么称这种并购为混合并购。例如,美国在线并购时代华纳，又如百丽国际并购森达皮鞋，均是混合并购的成功案例。混合并购有三种主要形态:产品扩张型并购、市场扩张型并购和纯粹的并购。产品扩张型并购是指生产相关产品的企业间的购并。市场扩张型并购是指一个企业为了扩大竞争地盘而对其他地区的生产同类产品的企业进行的购并;纯粹的并购是指生产和经营彼此毫无关系的产品或服务的若干企业之间的购并。混合购并可以降低一个企业长期从事一个行业所带来的经营风险，另外

通过这种方式可以使企业的技术、原材料等各种资源得到充分利用。通过混合并购，企业不仅可以专业化生产一类产品或服务，而且可以生产一系列不同的产品和服务，从而实现多元化经营战略。因此，混合并购往往会导致企业的多元化经营。另外，混合并购对市场占有率的影响，多数是以隐蔽的方式来实现的。大多数情况下，企业通过混合并购进入的往往都是与原有产品相关联的经营领域。在这些领域中，他们使用与主要产品一致的原料、技术或者销售渠道规模的扩大，使企业提升了对原有供应商和销售渠道的控制，从而可以提高对主要产品市场的控制。因为混合一体化会涉及到较多领域，从而对其他相关领域中的企业形成了强大的威胁，从而一般的企业不敢对其主要产品市场进行挑战以免引起报复，结果造成行业竞争强度的降低。与纵向并购类似的是,混合并购也被认为是不易限制竞争或形成垄断,因

此并不常成为各国反托拉斯法控制和打击的对象,从而在企业并购模式中,占据了一定的地位。

三、并购模式选择的理论分析

并购作为企业的一项重大投资决策与行为，并购模式的选择是企业开展并购活动时应当考虑的首要问题。金融危机对我国企业的并购模式产生了重大影响，随着后金融危机时代的到来，企业必须要能适应时代的宏观政策和经济特性，抓住并购机遇，选择合适有效的并购模式实现自身目标，进一步增强企业实力。当前企业选择并购模式应着重注意以下几个问题：

（一）宏观经济环境

企业的任何决策都应立足时代，顺应国家的宏观政策。就企业并购活动，应考虑：1、我国目前正处于经济发展转变期，经济转型加快升级，把建设创新型国家作为国家战略。在这种形势下，国家提出“大众创业、万众创新”口号，鼓励企业创建自主品牌、加强自主创新、实现产业创新、增加产品科技含量，最终实现产品高端化、国际化。所以，企业必须适应这种背景，并将战略新兴产业作为并购的重头戏；2、由并购本身而言，西方第五次并购浪潮掀起了跨国并购热，我国企业目前也在此浪潮中，并已有几起成功收购的案例。另外，2015年10月23日，央行再次宣布降准降息。这已经是2015年内第5次降准，第5次降息(包含双降)。在这种经济环境下，企业选择并购模式应当应考虑企业财务状况和资金情况，选择合适的并购方式。

（二)成本效益原则

企业购并模式的选择是收益与风险和成本的博弈，需要充分对比并购带来的收益与成本及各种风险。在企业购并的过程中,诸如制度、企业文化、业务等许多因素都是不确定的，都可能会导致购并成本的不可控,从而加大购并的成本以及风险。因此,企业在选择购并模式时,要考虑短期收益与成本,同时也要考虑到长期收益与成本,不仅要考

虑收购价格,又要考虑谈判成本、中介机构咨询费、整合成本等间接成本。此外,从并购实施的结果看也具有一定程度的不确定性。比如,对横向购并构成规模效应的同时,如果只是过分强调企业的规模扩张,就有可能会造成效率的下降,形成规模的不经济;纵向购并在降低交

易费用的同时,有可能会引起管理成本的升高;混合购并在降低企业

经营风险、产生范围经济的同时,也有可能会加大企业经营风险、影响企业的绩效。

(三)并购模式与企业自身发展的适应性

由西方国家的五次购并浪潮可以看出,企业购并与产业发展是极其紧密的联系。产生于19世纪下半叶，以横向并购为特征的第一次并购浪潮出现，科学技术取得巨大进步，大大促进了社会生产力的发展，为以铁路，冶金，石化，机械等为代表的行业大规模并购创造了条件，各个行业中的许多企业通过资本集中组成了规模巨大的垄断公司；20世纪20年代（1925-1930）发生的第二次并购浪潮那些在第一次并购浪潮中形成的大型企业继续进行并购，进一步增强经济实力，扩展对市场的垄断地位，这一时期的并购的典型特征是纵向并购为主，即把一个部门的各个生产环节统一在一个企业联合体内，形成纵向托拉斯组织，行业结构从咯昂断转向寡头垄断；20世纪50年代中期的第三次购并浪潮以混合购并为主要形式，以管理者扩大控制及收益为目的；20世纪80年代兴起的第四次并购浪潮的显著特点是以融资并购为主，规模巨大，数量繁多。从并购史可以看出,购并模式的选择与产业发展存在着紧密的关系,其基本规律:随着产业的竞争力、企业规模和实力的提高,企业购并模式的选择依次从横向购并、纵向购并向混合购并逐步演化。在企业成长之初,市场迅速增长,适合采取横向购并,以便扩大企业规模、增强企业核心竞争力,同时提高产业集中度。待企业达到一定规模,同时核心能力和市场达到一定水平时,采用纵向购并,充分利用已有的市场和企业资源, 资源共享，优势

互补，有效地巩固已有的竞争地位,促进产业一体化,同时节约交易、生产等成本。当企业市场份额开始下滑,而企业的核心能力依然较强时,可采用混合购并,开展多元化经营,进入新的行业,从而促进新兴产业的产生和发展。

（四）基于并购目的的考虑

一定程度上，企业并购的目的也影响到并购模式的选择。从理论上来看，横向并购、纵向并购和混合并购对并购企业的核心竞争力要求逐步上升。企业一般把培养和发展核心能力作为最终目的，所以，企业在选择并购模式时，首先要考虑的就是企业自身所处的竞争环境，针对目标企业本身的产业结构、运营状况、人才队伍以及财务状况等进行详细分析，看其是否具有被并购的价值，是否具备核心竞争力，并根据企业并购的目的对并购模式进行选择。

企业选择并购模式的思路应当是：首先，以企业所处的宏观环境为基础，全面系统地分析企业的战略资源、核心能力、企业的竞争优势以及未来发展的方向，秉承成本效益原则，同时兼顾企业自身的发展以及行业的发展，结合并购的目的和目标企业的分析报告，以此为基础，确定最适合自身发展的并购模式，最终实现企业核心能力的不断强化和多元化扩展，获得更持久的市场竞争优势。

四、结束语

于并购模式本身而言，并无优劣好坏之分，关键是要适合企业本身。目前，企业并购究竟应该采用何种模式并没有形成统一的认识，但企业应当基于并购模式选择的主要理论基础进行分析。企业并购是

一个“系统工程”，它的成功实施需要良好的外部条件和内部条件配合，同时一个健康健全的市场机制也极其重要，在这些前提条件下，选择合适的并购模式可以使企业、社会资源得到优化配置，企业结构进而得到优化调整。在企业并购重组的过程中，全面分析企业所处的经济环境、行业环境、自身拥有的资源、竞争优势和未来的发展方向，以及目标企业状况的基础上，结合企业目前的发展特点和并购目标，通过成本效益分析选择适合自身的并购模式。此举将会有力地推动我国企业的并购重组，提升企业在国内、国际上的竞争力，同时能有效促进我国企业更多地参与国际上的竞争与合作。