年中级财务管理讲义系列之二十

一、内容讲解

（一）? 证券投资组合的风险收益

投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样,都要求对承担的风险进行补偿,承担的风险越大,要求的收益就越高。但是,与单项投资不同,证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险,而不要求对可分散风险进行补偿。如果有可分散风险的补偿存在,善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票,并抬高其价格,其最后的收益率只反映不能分散的风险。因此,证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的,超过时间价值的那部分额外收益。

可用下列公式计算:

?

??? 【例题1】华强公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合,它们的β系数分别是2.0、1.0和0.5,它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%,股票的市场收益率为14%,无风险收益率为10%,试确定这种证券组合的风险收益率。

??【解析】根据教材p216-219知道

??1.已知三种股票β系数，用加权平均法确定证券组合的β系数。

???? βp= ∑x

i β

i

=60%×2.o+30%×1.o+10%×0.5=1.55

????? 2.计算该证券组合的风险收益率。????? =1.55×(14%-10%)=6.2%

??当然,计算出风险收益率后,便可根据投资额和风险收益率计算出风险收益的数额。

??3.若投资额为1000万元，风险收益额=1000×6.2%=62万元

??从以上计算中可以看出,在其他因素不变的情况下,风险收益取决于证券组合的β系数,β系数越大,风险收益就越大;反之亦然。

??思考：当β=1时，是多少？

??【例题2】在上例中,华强公司为降低风险,售出部分甲股票,买进部分丙股票,使甲、乙、丙三种股票在证券组合中所占的比重变为10%、30%和60%,试计算此时的风险收益率。

??【解析】根据教材知道

??此时,证券组合的β值为:

????????? βp=∑x

i β

i

=10%×2.0+30%×1.0+60%×0.5=0.80

???? 那么,此时的证券组合的风险收益率应为:

?????????? =0.80×(14%一10%)=3.2%

??从以上计算可以看出,调整各种证券在证券组合中的比重可改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。当证券组合的β值减少时，要求的风险收益率降低。

??（二）风险和收益率的关系

???财务管理中，收益率受时间价值（即纯利率）、通货膨胀补偿及风险报酬几个因素影响。投资所要求的收益率应能补偿纯利率、风险报酬和通货膨胀补偿。??

??

???【例题3】顺达公司股票的系数为2.0,无风险利率为6%,市场上所有股票的平均收益率为10%,那么,顺达公司股票的必要收益率应为多少？

??【解析】根据教材p216-218知道：

??也就是说,顺达公司股票的收益率达到或超过14%时,投资者方肯进行投资。如果低于14%,则投资者不会购买顺达公司的股票。

?????? 18

????? 16

????? 14????????????????????????????? 高风险股票的

????? 12?? ???????????????????????????风险收益率8%

????? 10?????????????? 市场股票的

?????? 8????? 低风险股票的风险收益率4%

?????? 6?????? 风险收益率2%

?????? 4 无风险收

?????? 2益率6%

?????? 0

????????????? 0．5???? 1.0??? 1.5??? 2.0

???图6-3证券收益率与β系数的关系

??资本资产定价模型,通常用图形加以表示,叫证券市场线(简称SML)。它的横坐标为β系数的值，纵坐标为收益率。它说明必要收益率K与不可分散风险β系数之间存在线形关系。用图6-3加以说明。从图6-3中可看到,无风险收益率为6%,β系数不同的股票有不同的风险收益率,当β=0.5时,风险收益率为2%;当β=1.0时,风险收益率为4%;当β=2.0时,风险收益率为8%,也就是说，β值越高,要求的风险收益率也就越高,在无风险收益率不变的情况下,必要收益率也就越高。

???（三）证券投资组合的策略与方法

??从以上分析我们知道,通过证券投资组合能有效地分散风险,那么,企业在进行证

券投资组合时应采用什么策略,用何种方法进行组合呢?现简要说明如下

??1.证券投资组合策略

??在证券组合理论的发展过程中,形成了各种各样的派别,从而也形成了不同的组合策略(1)保守型策略。这种策略认为,最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状,将尽可能多的证券包括进来,以便分散掉全部可分散风险,得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。

??这种投资组合有以下好处:[1]能分散掉全部可分散风险;[2]不需要高深的证券投资的专业知识;[3]证券投资的管理费比较低。但这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。因此,此种策略属于收益不高、风险不大的策略,故称之为保守型策略。

???(2)冒险型策略。这种策略认为,与市场完全一样的组合不是最佳组合,只要投资组合做得好,就能击败市场或超越市场,取得远远离于平均水平的收益。在这种组合中,一些成长型的股票比较多,而那些低风险、低收益的证券不多。另外,其组合的随意性强,变动频繁。这种策略收益高,风险大,因此,称冒险型策略。

??（3）适中型策略。这种策略认为,证券的价格,特别是股票的价格,是由特定企业的经营业绩来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要,只要企业经营业绩好,股票一定会升到其本来的价值水平。采用这种策略的人,一般都善于对证券进行分析,如行业分析、企业业绩分析、财务分析等,通过分析,选择高质量的股票和债券,组成投资组合。适中型策略做得好,可获得较高的收益,而又不会承担太大风险。但进行这种组合的人必须具备丰富的投资经验,拥有进行证券投资的各种专业知识。

这种投资策略风险不太大,收益却比较高,所以是一种最常见的投资组合策略。各种金融机构、投资基金和企事业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。

??2．证券投资组合的方法

??进行证券投资组合的方法有很多,但最常见的方法通常有以下几种：

??(1)选择足够数量的证券进行组合。这是一种最简单的证券投资组合方法.再采用这种方法时,不是进行有目的的组合，而是随即选择证券，随着证券数量的增加，非系统风险会逐步减少，当数量足够时，大部分非系统风险都能分散掉。

??(2)把风险大、中等、风险小的证券放在一起进行组合。这种组合方法又称1/3法，是指把全部资金的1/3投资于风险大的证券；1/3投资于风险中等的证券；1/3投资于风险小的证券。这种1/3的投资组合法，是一种进可攻、退可守的组合法，虽不会获得太高收益,也不会承担巨大风险，是一种常见的组合方法。

??(3)把投资收益呈负相关的证券放在一起组合。一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，称为负相关股票。把收益呈负相关的股票组合在一起，能有效的分散风险。

???（四）营运资金

??1．营运资金的含义:又称营运资本,是指流动资产减去流动负债后的差额。这里所说的流动资产是指可以在一年或超过一年的一个营业周期内变现或使用的资产,主要包括现金、有价证券、应收账款、存货等。这里所说的流动负债是指将在一年或超过一年的一个营业周期内必须清偿的债务,主要包括银行短期借款、应付账款、

应付票据、预收账款、应计费用等。如果流动资产等于流动负债,则占用在流动资产上的资金是由流动负债融资;如果流动资产大于流动负债,则与此相对应的净流动资产要以长期负债或股东权益的一定份额为其资金来源。

???从有效管理的角度出发,企业应以一定量的营运资金为基础从事生产经营活动。这是因为,在商业信用高度发达的条件下,企业的流动资产可转化为现金,构成现金流入之源;企业偿还流动负债需支付现金,构成现金流出之源。虽然流动资产各项目的流动性不尽相同,但相对来说,持有流动资产越多,企业的偿债能力就越强。

???企业持有一定数量营运资金的另一个原因是现金流入量与流出量的异步性和不确定性。这主要表现在:企业支付材料货款在先,取得现金收入(产品销售)在后;未来经营活动的不确定性,使现金流量预测难以准确。在实务中,大多数企业的现金流入与现金流出无法在时间上相互匹配,因此保持一定数量的营运资金,以备偿付到期债务和当期费用具有重要意义。

???企业营运资金的大小还可用以衡量经营风险的大小。在一般情况下,营运资金越多,企业违约风险就越小,举债融资能力就越强。因此,许多贷款契约都要求借款企业持有一定数量的营运资金,或保持最高的流动比率(流动资产/流动负债)。

??2．营运资金的特点

??（1）流动资产的特点。流动资产投资又称经营性投资,其特点体现在流动资产和流动负债上，具有如下特点:

??①投资回收期短。投资于流动资产的资金一般在一年或一个营业周期内收回,对企业影响的时间比较短。因此流动资产投资所需要的资金一般可通过商业信用、短

期银行借款等加以解决。

??②流动性强。流动资产在循环周转过程中,经过供产销三个阶段,其占用形态不断变化,即按现金→材料→在产品→产成品→应收账款→现金的顺序转化。这种转化循环往复,川流不息。流动资产的流动性与其变现能力相关,如遇意外情况,可迅速变卖流动资产,以获取现金。这对于财务上满足临时性资金需求具有重要意义。③具有并存性。在流动资产的周转过程中,每天不断有资金流入,也有资金流出,流入和流出总要占用一定的时间,从供产销的某一瞬间看,各种不同形态的流动资产同时存在。因此合理地配置流动资产各项目的比例,是保证流动资产得以顺利周转的必要条件。

??④具有波动性。占用在流动资产的投资并非一个常数,随着供产销的变化,其资金占用时高时低,起伏不定,季节性企业如此,非季节性企业也如此。随着流动资产占用量的变动,流动负债的数量也会相应变化。

??（2）流动负债的特点

??与长期负债融资相比,流动负债融资具有如下特点:

??①速度快。申请短期借款往往比申请长期借款更容易,更便捷,通常在较短时间内便可获得。长期借款的借贷时间长,贷方风险大,贷款人需要对企业的财务状况评估后方能作出决定。因此,当企业急需资金时,往往首先寻求短期借款。

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②弹性高。与长期债务相比,短期贷款给债务人更大的灵活性。长期债务债权人为

了保护自己的利益,往往要在债务契约中对债务人的行为加以种种限制,使债务人丧失某些经营决策权。而短期借款契约中的限制条款比较少,使企业有更大的行动自由。对于季节性企业,短期借款比长期借款具有更大的灵活性。

???③成本低。在正常情况下,短期负债筹资所发生的利息支出低于长期负债筹资的利息支出。而某些自然融资(如应付税金、应计费用等)则没有利息负担。

???④风险大。尽管短期债务的成本低于长期债务,但其风险却大于长期债务。这主要表现在两个方面:一是长期债务的利息相对比较稳定,即在相当长一段时间内保持不变。而短期债务的借款利率则随市场利率的变化而变化,时高时低,使企业难以适应。另一方面,如果企业过多筹措短期债务,当债务到期时,企业不得不在短期内筹措大量资金还债,这极易导致企业财务状况恶化,甚至会因无法及时还债而破产。

??（五）本讲重点与难点

??重点：证券投资的含义、特点；证券投资的风险分析；营运资产的含义、特点；??难点：证券投资的风险分析。

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