投资学报告---最优投资组合.

实验报告

(文经管艺体类)

课程名称:投资学原理及应用

课程代码: 1207949 学院（直属系）：工商管理学院

年级/专业/班:2013级财务管理

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任课教师:

开课学院:工商管理学院

证券组合投资分析实验报告

班级: 财务管理1班

（一）、宏观经济分析

2015年，制造业在结构调整的状态下继续出清过剩产能，工业生产总值的增幅将继续维持下行趋势，GDP等经济总量指标的增速也会相应放缓。于此同时，服务业尤其是信息产业和智能技术相关的生产性服务业在国民经济中的比重将继续上升，产业结构将有所优化。从增长动力来看，随着房地产增速的放缓和政府部门淡化直接投资者的角色，投资对国民经济增长的贡献度会有所下降，而随着劳动力供不应求状况的持续、产业工人工资收入的增长以及政府民生支出的增加，消费将保持较为稳定的增长，成为2015年经济增长的主要动力。

1.增长动力切换消费成为中国经济的引擎

2015年是经济结构调整和改革全面深化的转型期。随着房地产市场进入下行周期，投资拉动的增长时代终结，就业繁荣和居民收入增加构成经济增长的基础。从人口结构数据来看，40－50岁这个收入和消费能力最强的年龄段人口占比达到18.5％，达到巅峰水平，收入所支持的社会消费水平将因此有所上升，此外，随着社会保障机制的改革，政府在民生支出上的增加，居民的预防性储蓄比率会相应降低，由预期所支撑的当前消费支出也会相应有所提高。

2.货币政策依然保持稳健和弹性

从政策的制定基础来看，2015下调准备金率存在较大可能性。随着人民币汇率双向波动的特征逐步确立，人民银行逐渐减轻对人民币汇率的干预力度，外汇占款不再是我国基础货币供应的基础，适度降低准备金率的环境也趋于成熟。为了改善中小企业融资难融资贵的问题，2014年11月下旬，国务院出台的新融十条将其他金融机构的同业存款纳入一般存款统计口径以放松贷比考核，根据不同银行的存贷比现状，该项政策在理论上可释放近2-3万亿的信贷规模，但同业存款成本较高，该政策只能放松信贷规模的约束，对于降低融资成本并无直接助益。而降准客观上能在一定程度上降低商业银行的资金成本。

如果房地产行业的销售下滑仍然继续，不排除央行再度降息以，降低房贷成本，刺激市场需求（目前大部分房屋抵押贷款利率都是基准利率的0.95-1，基准利率下降，房贷成本降低）。从短期看，降息能降低房贷成本，缓和房地产行业的下行压力，并在一定程度上减轻地方政府和部分国企的债务压力。但对缓解实体经济“融资难融资贵”是否具有实际意义尚待检验。毕竟，目前实体经济中的中小企业贷款利率已经高度市场化，风险溢价在贷款利率中占很大的比重，在风险溢价上升的情况下，无风险利率的下调对于降低中小企业的信贷成本作用有限。

相比之下，而针对小微、三农的定性宽松更易于配合目前的产业结构调整，至少，会减低开闸放水带来的副作用——过剩产能和僵尸项目死灰复燃，市场出清的节奏被人为延缓。此外，从央行货币政策工具的创造节奏来看，2015年央行抑或更倾向于以中期借贷便利（MLF）和常备借贷便利（SLF）来定向调节流动

性。挖渠引水灌溉小微、三农等需要扶持的实体经济。

3．积极财政政策体现为支出结构的调整

在全面预算改革的背景下，积极财政政策将体现为加大保障房投入，增加教育、医疗、社保在全国财政支出中的比重。通过促销费来实现稳增长，而不是以消化过剩产能为目的，简单地扩大政府投资。2014年，教育，医疗、社保在全国财政支出中的占比为32.61％，同比上升0.68个百分点，2015年将延续这种升势。

另外，2015年财税体制改革中的全口径预算推动政府预算透明化，也会对压缩政府一般性行政支出，提高民生支出形成良好的制度环境。总体而言，2015年，调整中央和地方政府之间的财政关系，财权事权相一致，将主要体现为教育、医疗、社保支出责任的上收以及中央财政在民生支出上的扩张。

（二）、行业分析

1、房地产行业分析

2014年以来，限购、限贷等调控手段已经逐渐退出，包括保障房建设、不动产统一登记、房地产税立法、土地制度改革等在内的长效调控机制正逐步建立，通过长效、可持续、稳定有效的市场和经济手段使房地产市场化水平进一步提升。展望2015年，我国逐步健全不动产统一登记配套制度，并预计于2016年全面实施，为房产税的实施及长效机制的完善奠定基础。同时，房地产税立法及改革工作逐步推进。此外，预计未来仍将加强土地节约集约利用，严格控制特大城市新增建设用地，保障棚改等保障性住房的合理用地需求。整体来看，未来的房地产市场调控手段将更趋于长效、稳定，从而促进市场建立自身的调节机制，保障长期稳定发展。

不同城市市场呈现明显分化，地方政策调整也更趋灵活。各城市将在保障民生的基础上，根据具体情况实施相应的信贷、财政、公积金等政策调整。近年来，不同城市的价格、供求结构等市场特点差异性愈加明显，各城市也应“因城施策”，保障房地产市场平稳运行。从方向上看，在市场仍存下行压力的情况下，多数城市或将出台适度放松政策支持房地产业发展，从户籍制度、公积金制度、契税财税补贴等方面加大支持力度，推动需求入市。由于市场环境不同，预计未来城市间的调控措施和力度的差异仍将继续存在。

货币政策对量价的积极影响将打折。在松紧适度的稳健货币政策下，金融当局也将对金融机构信贷政策实施宽松的窗口指导，土地开发融资、住房抵押贷款和开发融资将有所改善。但受到整体预期的影响，金融机构资金供应会持续谨慎，住房抵押贷款的优惠有限，开发放贷标准宽松有限。2015年，积极的财政政策和松紧适度的货币政策，将使中国房地产市场呈现震荡性调整和多层次分化。从供给面看，商品房价格总体月度环比微升而同比微降。为加快资金周转或者减少亏损避免破产，多数开发商将继续实施以价换量的销售策略。与2014年相比较，销售价格整体将略微下降。

从供给面看，商品房价格总体月度环比微升而同比微降。为加快资金周转或者减少亏损避免破产，多数开发商将继续实施以价换量的销售策略。与2014年相比较，销售价格整体将略微下降。从需求面看，商品房销售量总体小幅增长。刚性需求将同比增加，异地购房的投资需求将部分释放。全年房地产销售面积估计在10万平方米左右，与2014年相比，销售将略上升3%左右。

从时间上看，商品房量价将呈现降中趋稳的态势。2015年，随着间歇性刺激政策出台，房地产市场将产生阵阵涟漪，每次政策出台都将有一些短暂和轻微的反弹，但政策作用有限，市场随后将继续转入下行态势。总体看，上半年将震荡回落，下半年将盘整反复。分城市来看，商品房市场将呈现多层分化的趋势。首先，一线城市总体有望复苏。其前期库存较少，2014年调整较大，潜在需求旺盛。2015年上半年实现环比增长，下半年可以实现同比增长。从风险来看，局部地区房地产问题将集中暴露。由于结构性、区域性严重供给过剩得不到消化，部分大型房企和绝大多数中小房企资金短缺加剧。即便货币政策有所宽松，中小房企资金也难改观。2015年，将有相当数量的房企被兼并重组或破产倒闭，从而导致楼盘停工和烂尾、民工下岗、工资拖欠、交房违约和债务违约。中小房企的资金多来自民间借贷包括高利贷，区域金融风险有可能扩展和蔓延。

2、金融行业分析

2014年，面对复杂严峻的国内外经济金融形势，中国银行业金融机构认真贯彻落实国家宏观调控政策，牢牢把握经济金融发展大势，坚持稳中求进，加快改革创新，推进战略转型，切实强化风险管控，不断提高金融服务质量，积极履行社会责任。2015年是我国全面深化改革的关键之年，中国银行业将继续深入贯彻落实宏观调控政策，围绕国家经济社会改革的总体思路，持续深入推进改革创新，积极践行转型发展，切实提高金融服务实体经济的水平，同时严守风险底线，保持稳健发展。

银行业市场结构逐步调整，中小银行市场份额占比上升。2015年一季度，股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构和其他类金融机构资产份额占比分别比上年同期提高0.24、0.56、0.31和0.63个百分点。民营银行加快发展，首批试点五家民营银行突出特色化业务、差异化经营。机构网点布局不断优化，不断推进存量网点经营模式转型；新增网点重点支持小微企业、“三农”等领域。社区银行取得积极进展，截至2014年底，中小商业银行共设立2840家社区支行、480家小微支行。

2015年中国商业银行营业收入增速将会较2014年进一步下降，净利息收入明显放缓，利润增速将有较明显的下行。商业银行营业收入增速将放缓至9.1%左右，净利润增速(银监会口径)将同步下降至9.0%左右(上市银行利润增速将在7.4%左右)，较2013年年末及2014年第三季度末14.5%和12.7%的水平有进一步的下降。为适应行业格局变化、应对规模扩张放缓和净息差收窄带来的压力，银行将进一步大力发展各类中间业务(手续费及佣金业务)，尤其是其中的代理与管理类业务，并采取一系列盈余管理措施，包括压缩营业业务及管理费用、合理调节减值损失准备等，以稳定和降低经营费用开支比重。

虽然我国经济总量增长将略有放缓，工业制造业和一些高风险领域融资需求将总体疲弱，但经济结构调整释放出大量的服务业融资需求，基础设施建设项目较快推出、PPP融资模式的探索也将对部分部门融资需求放缓形成对冲。商业银行表内贷款类资金投放增速将基本稳定，投资及交易类投资将保持较快水平，银行业金融机构资产负债表温和增长，生息资产规模增速将持稳或略有下降。具体来看，银行表内信贷投放规模将比2014年增加，增速在13.5%左右。同业产品、同业市场向着规范化、标准化方向发展，监管套利空间将进一步收窄，银行同业往来资产增长或略慢于贷款余额增速。银行在2015年标准化证券配置的动力较强，债券投资等金融资产余额增长将保持较高水平。

在市场化环境下，宏观经济的不确定性、信息的非均衡性以及委托—代理关

系中矛盾冲突的客观性等因素，都可能给银行带来风险。在我国，很多企业特别是国有企业产权不明晰，财务上缺乏硬约束机制，盲目扩张规模，只考虑一味借款，很少考虑资金成本与还贷能力。

而我国金融体系以银行为主导，间接融资远高于直接融资，企业融资超过一来自银行体系，对银行信贷过度依赖。也因为此，很多人将当下实体经济遇到的困难，特别是融资难、融资贵等问题，统统归结于银行支持不力。

尤其是近年来，银行业市场竞争发生深刻变化。互联网公司纷纷进入金融业，资金的融通、支付等活动越来越多地通过银行外体系进行，社会直接融资比例也在逐步提高，渠道脱媒和融资脱媒的步伐逐步加大，银行在金融体系中的重要程度降低。而随着市场准入的不断放松，2014年底国内银行业已有法人机构超过4000家，民营银行等中小金融机构还将继续涌现，各类金融和非金融机构纷纷进军银行业务。竞争对手和竞争格局的变化，虽然还谈不上生死存亡，但可谓是内外交困。

（三）．公司价值分析

依据上市公司的财务分析和行业地位分析，我们选择了合适的公司，并对同一行业的公司进行财务指标比较分析。根据以上原则，选择的两个行业两只股票分别为：房地产行业的万科A（股票代码：000002）和金融行业的招商银行（股票代码：600336）。

公司简介：

招商银行，是中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，简称招行，成于1987年4月8日，由香港招商局集团有限公司创办，是中国内地规模第六大的银行、香港中资金融股的八行五保之一。总行设在深圳市福田区，2002年4月9日，招商银行A股在上海证券交易所挂牌上市。2006年9月8日，招商银行开始在香港公开招股，发行约22亿股H股，集资200亿港元，并在9月22日于港交所上市。资本净额超过2900亿、资产总额超过4.4万亿。

从上图中可以看出招商银行的综合能力和市场表现在整个ICB行业是相当好的，无论是盈利能力、偿债能力还是投资收益都超过行业和市场均值，成长能力稍逊与行业和市场的发展情况。

下面从2015年前三个季度来分析招商银行的公司价值：

能力较好。

转速度慢，因此应当提高资产周转率。

大，会影响公司的盈利能力。招行在国内是仅次于5大行的第六大银行,其规模和利润已经接近交通银行,但和四大行还有很大差距,所以未来还有一定的成长空间.与5大行相比其股权结构比较合理,实际控制人只持有20%左右的股份,所以利于打造合理的公司治理结构,而五大行除交通银行外都是国家绝对控股,其他股东应该没有什么发言权.与其他股份制银行相比,招行是最大和最成熟的银行,基本和五大行一样基本可以覆盖全国主要城市的全国性银行

万科A

万科企业股份有限公司成立于1984年，1988年进入房地产行业，1991年成为深圳证券交易所第二家上市公司。经过二十多年的发展，成为国内最大的住宅开发企业，目前业务覆盖珠三角、长三角、环渤海三大城市经济圈以及中西部地区，共计53个大中城市。近三年来，年均住宅销售规模在6万套以上，2011年公司实现销售面积1075万平米，销售金额1215亿元，2012年销售额超过1400亿。销售规模持续居全球同行业首位。

万科A的获利能力分析

（1）万科短期偿债能力概述：从下图可以看出，万科偿债能力相对稳定，比ICB行业和标准行业高，并且均高于市场均值。从盈利能力来看，万科企业排名靠前而且偿债能力稳定，可见近年来万科企业在行业发展上还是具有优势。

（2）万科成长能力分析：

从上图可以看出万科的成长能力已经逐渐低于市场发展，在ICB行业里成长行也渐低。可见万科近年来的行业成长能力不足，我们分析它的成长性来自于以下几个指标：

a.总资产扩张力：从年度比较来看万科总资产增长大幅减少，跟近年来房地产行业缓慢发展相关。

来自和讯网上的国房景气指数：全国房地产开发景气指数的简称，由房地产开发投资、本年资金来源、土地开发面积、房屋施工面积、商品房空置面积和商品房平均销售价格６个分类指数构成。大致可见08年到15年房地产行业的存在一个后劲不足，市场饱和消费能力下降的问题。这也是股票投资的一个系统风险，不可避免。

b. 主营业务收入增长率

在2014年万科主营业务收入是负增长和它处置房产的业务有关，万科在近年将房产出租作为租金收入来说得到的收益计入其他业务收入，这和它的业务转换有关。

c.净利润增长率：2015年第一个季度万科的利润增长为-55%左右，中期增长几乎为零，行业利润被压缩。

(3) 综合财务分析

从万科基本财务数据来看，万科业务规模在不断的扩大，万科盈利空间比较大。公司的规模在不断的扩大，其实力在进一步的增强；同时在近三年的资产中存货占总资产的比重均在60%以上，一定程度上不利于公司资金的周转和运用。公司拥有一定数量的长短期借款，但规模较小，总体来看，公司财务结构比较合理。

从财务指标来看，万科各项盈利指标均偏低，公司有的盈利能力有所减弱。从资金运转能力来看，公司应收账款周转次数相比前几年有所降低，一定程度上削弱了公司资金的运营和周转，公司资产负债率偏高，但在合理的范围之内，这说明2011年，万科有一定的偿债能力和负债经营能力，但有着偿债的风险压力。

综上：预计公司15、16年EPS分别为1.64、1.86元，如果万科的销售规模继续保持稳健态势，前10月的销售规模已经接近去年全年水平。转型业务（如物流地产）有序推进。公司的长期发展投资力较高。

注：ICB——中国领先的指数提供商 -- 新华富时指数宣布自2006年1月起在其指数系列及数据产品中采用“行业分类基准 (Industry Classification Benchmark，ICB)” 作为对公司和行业进行分类的主要体系。

（四）. 投资组合分析

最小方差组合

万科A：

根据本月的收益率=（本月末的收盘价-上月末的收盘价）/上月末的收盘价，算出2015年前11个月的收益率如下：

求得预期收益率=0.68%

标准差=5.31%

招商银行：

求得预期收益率=0.85%

标准差=7.63%

招商银行和万科A的相关系数=0.41

根据公式可算的最小标准差所对应的各证券比例：

因此，最小标准差投资组合的预期收益率和风险范围分别为：

E(R)=49.59%*0.68%+*0.85%=0.76%

最优投资组合是效用函数与风险证券组合的有效集的切点。我们假设风险厌恶系数为0，投资效用函数U为：

U=E(R)

效用函数无差异曲线是一条直线，与风险证券组合有效集的切点是A点，而A点是最小标准差组合点。

所以最优投资组合的点为收益率0.76%，风险为5.48%。

结论：一个理性的投资者应当追求的是冒尽可能小的风险来换取大的回报，换一种说法就是，在能够承受的波动风险下获得最大的报酬，或者在相同报酬的情况下去冒尽可能低的波动风险。两种完全不相干的投资对象，等于投资分散，同时也是风险分散，就是不要把鸡蛋都放到一个篮子里，就是前提是这些篮子都不相干，否则也起不到分散风险的太好效果，关键还是对投资对象的分析，对于有把握十分看好的，可以集中投资，没把握的，就要分散投资。我们认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。

也就是说，从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情况下，可获得无风险组合。在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定，由此计算出最优投资组合。

西华大学工商管理学院实验成绩评定表

评定成绩：成绩等级：

指导教师：

年月日