注会-财管-第6章资本成本

第六章资本成本

一、单项选择题

1.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于（）。

A.实际成本

B.计划成本

C.沉没成本

D.机会成本

2.在利用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率进行回归分析计算贝塔值时，下列说法正确的是（）。

A.如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度

B.如果公司风险特征发生重大变化，可以采用较长的预测期长度

C.预测期长度越长越能正确估计股票的平均风险

D.股票收益尽可能建立在每天的基础上

3.假设某证券市场最近几年的市场综合指数分别是2000、4500、1800和3500，按几何平均法所确定的权益市场平均收益率为（）。

A.30.61%

B.20.51%

C.53.15%

D.20.21%

4.某公司普通股当前市价为每股30元，拟按当前市价增发新股100万股，预计每股筹资费用率为5%，增发第一年年末预计每股股利为3元，以后每年股利增长率为6%，则该公司本次增发普通股的资本成本为（）。

A.10.53%

B.12.36%

C.16.53%

D.18.36%

5.公司增发的普通股的市价为12元／股，筹资费用率为市价的6%，本年发放股利每股0.6元，已知同类股票的预计收益率为11%，则维持此股价需要的股利年增长率为（）。

A.5%

B.5.39%

C.5.68%

D.10.34%

6.用风险调整法估计税前债务成本时，计算式为（）。

A.税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率

B.税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率

C.税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率

D.税前债务成本=无风险利率+证券市场的平均收益率

7.某公司计划发行债券，面值500万元，年利息率为10%，期限5年，每年付息一次，到期还本。预计发行价格为600万元，所得税税率为25%，则该债券的税后资本成本为（）。

A.3.54%

B.5.05%

C.4.01%

D.3.12%

8.在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）。

A.长期借款成本

B.债券成本

C.留存收益成本

D.普通股成本

9.在下列各项中，不能用于加权平均资本成本计算的是（）。

A.实际市场价值加权

B.目标资本结构加权

C.账面价值加权

D.边际价值加权

10.A企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的市场价值为6000万元。债务的平均税前成本为15%，β权益为1.41，所得税税率为25%，股票市场的风险溢价是9.2%，国债的利息率为11%。则加权平均资本成本为（）。

A.23.97%

B.9.9%

C.18.88%

D.18.67%

二、多项选择题

1.下列关于资本成本的说法中，正确的有（）。

A.资本成本的本质是企业为筹集和使用资金而实际付出的代价

B.企业的加权平均资本成本由资本市场和企业经营者共同决定

C.资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位

D.资本成本可以视为项目投资或使用资金的机会成本

2.利用资本资产定价模型确定股票资本成本时，下列有关无风险利率的表述中不正确的有（）。

A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜

B.选择国库券利率比较适宜

C.必须选择实际的无风险利率

D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利率

3.在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。

A.银行借款

B.长期债券

C.优先股

D.普通股

4.如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，则下列不适合用来计算债务成本的方法有（）。

A.到期收益率法

B.可比公司法

C.风险调整法

D.财务比率法

5.根据风险收益对等观念，在一般情况下，下列各筹资方式资本成本由大到小的表述中不正确的有（）。

A.银行借款＞企业债券＞普通股

B.普通股＞银行借款＞企业债券

C.企业债券＞银行借款＞普通股

D.普通股＞企业债券＞银行借款

6.一个公司资本成本的高低取决于三个因素，它们包括（）。

A.无风险报酬率

B.经营风险溢价

C.财务风险溢价

D.系统风险溢价

7.在存在通货膨胀的情况下，下列表述中不正确的有（）。

A.名义现金流量要使用实际折现率进行折现，实际现金流量要使用名义折现率进行折现

B.1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率）

C.实际现金流量=名义现金流量×（1+通货膨胀率）n

D.包含了通货膨胀影响的现金流量称为名义现金流量

8.关于留存收益的资本成本，下列说法中不正确的有（）。

A.它不存在成本问题

B.它是一种实际成本

C.它的成本计算不考虑发行费用

D.在企业实务中一般不予考虑

9.下列关于在利用资本资产定价模型确定股票资本成本时，市场风险溢价的估计的说法中不正确的有（）。

A.市场风险溢价通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异

B.在未来年度中，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异

C.在最近一年里权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异

D.在最近一年里权益市场平均收益率与债券市场平均收益率之间的差异

10.根据可持续增长率来确定股利增长率的假设前提包括（）。

A.经营效率不变

B.财务政策不变

C.未来投资项目的风险与现有资产不同

D留存收益率不变

三、计算分析题

1.A公司股票目前的市价为15元，最近5年的股利支付情况如下表所示：

单位：元

按照证券分析师的预测，未来5年的股利增长率逐年递减，第5年及其以后年度为3%。如下表所示：

对A公司的股利预测

要求：

（1）依据历史资料，按算术平均数计算股利的平均增长率，并据此确定该公司股票的资本成本；

（2）依据历史资料，按几何平均数计算股利的平均增长率，并据此确定该公司股票的资本成本；

（3）按照证券分析师的预测，将不稳定的增长率平均化，利用几何平均增长率法确定股利的平均增长率，并计算该股票的资本成本。

2.某企业计划筹集资本100万元，所得税税率为25%。有关资料如下：

（1）向银行借款10万元，借款年利率7%，期限为3年，每年支付一次利息，到期还本。

（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，到期还本。

（3）发行普通股40万元，每股发行价格10元。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。

（4）其余所需资本通过留存收益取得。

要求：

（1）计算个别资本成本；

（2）计算该企业加权平均资本成本。

四、综合题

某公司2011年的有关资料如下：

（1）息税前利润800万元；

（2）所得税税率为25%；

（3）负债2000万元均为长期平价债券，利息率为10%，利息每年支付一次，本金到期偿还；

（4）预期普通股报酬率15%；

（5）产权比率为2/3；

（6）普通股股数600000股（每股面值1元），无优先股。

该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其内在价值相等。假定不考虑筹资费。

要求：

（1）计算该公司每股收益、每股价格。

（2）计算该公司市净率和加权平均资本成本。

（3）该公司可以增加400万元的长期债券，使长期债券总额成为2400万元，以便在现行价格下购回股票（购回股票数四舍五入取整）。假定此项举措将使负债平均利息率上升至12%，普通股权益资本成本由15%提高到16%，息税前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构（提示：以股票价格高低判别）?

（4）计算该公司资本结构改变前后的利息保障倍数。

参考答案及解析

一、单项选择题

1.

【答案】D

【解析】资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。

2.

【答案】A

【解析】如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度，较长的期限可以提供较多的数据，但在这段时间里公司本身的风险特征如果发生很大变化，期间长并不好。使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。使用每周或每月的收益率就能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。

【答案】B

【解析】几何平均收益率=12000

3500

3

-=20.51% 4.

【答案】C

【解析】普通股资本成本=D 1/[P 0×（1－F ）]+g=3/[30×（1－5%）]+6%=16.53% 5.

【答案】B

【解析】本题的主要考核点是普通股资本成本的计算。 g=K s -

）（F P D -?101=11%-）

（）

（%6112g 16.0-?+?，求得g=5.39%。

6.

【答案】A 【解析】用风险调整法估计债务成本时，债务成本通过同期限政府债券的市场回报率与企业的信用风险补偿率相加求得。 7.

【答案】C

【解析】本题的主要考核点是债券税后资本成本的计算。 NPV=500×10%×（P/A ，K d ，5）+500×（P/F ，K d ，5）-600

当K d =5%，NPV=500×10%×（P/A ，5%，5）+500×（P/F ，5%，5）-600 =50×4.3295+500×0.7835-600=216.48+391.75-600=8.23（万元） 当K d =6%，NPV=500×10%×（P/A ，6%，5）+500×（P/F ，6%，5）-600 =50×4.2124+500×0.7473-600=210.62+373.65-600=-15.73（万元）

K d =5%+

23

.873.1523

.80---×（6%-5%）=5.34%。

债券税后资本成本=5.34%×（1-25%）=4.01%。 8.

【答案】C

【解析】本题的主要考核点是各种筹资方式资本成本的区别。在个别资本成本的计算中，由于留存收益是从企业税后净利中形成的，所以，不必考虑筹资费用因素的影响。 9.

【答案】D 【解析】计算加权平均资本成本时需要确定各种资本在总资本中所占的比重，加权平均资本成本的计算有三种加权方案可供选择：账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。 10.

【答案】C

【解析】本题的主要考核点是加权平均资本成本的计算。 权益资本成本=11%+1.41×9.2%=23.97%

负债的税后资本成本=15%×（1-25%）=11.25%

加权平均资本成本=400060004000+×11.25%+4000

60006000

+×23.97%=18.88%。

二、多项选择题

1.

【答案】CD

【解析】资本成本是用来进行筹资决策的，通常面向未来，所以其本质不应是过去实际付出的代价。在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要有：利率、市场风险、税率、资本结构、股利政策和投资政策。所以不能说企业加权平均资本成本由资本市场和企业经营者共同决定。

2.

【答案】ABC

【解析】应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以选项A、B错误。在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现，通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。只有在存在恶性的通货膨胀或者预测周期特别长的两种情况下，才使用实际利率计算资本成本。

3.

【答案】AB

【解析】本题的主要考核点是负债筹资的利息抵税。由于负债筹资的利息具有抵税作用，所以，在计算负债筹资的个别资本成本时须考虑所得税因素。

4.

【答案】ABC

【解析】如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本；如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司，作为参照物；如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本；如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务成本。

5.

【答案】ABC

【解析】从投资角度来看，普通股没有固定的股利收入，且不还本，则股票投资要比债券投资的风险大，因此投资人要求的报酬率也高，与此对应，筹资者所付出代价高，其资本成本也高；债券与银行借款来比，一般企业债券的风险要高于银行借款的风险，因此相应的其资本成本也较高。

6.

【答案】ABC

【解析】一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：

（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。

（2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。

（3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。

由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。7.

【答案】AC

【解析】在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量，包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n。

8.

【答案】ABD

【解析】留存收益的成本是一种机会成本，它相当于股东投资于某种股票要求的收益率，但不必考虑发行费用。 9.

【答案】BCD

【解析】由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。 10.

【答案】ABD

【解析】未来投资项目的风险与现有资产相同，是根据可持续增长率来确定股利增长率的假设。

三、计算分析题 1.

【答案】

（1）[（0.19－0.16）/0.16+（0.15－0.19）/0.19+（0.12－0.15）/0.15+（0.17－0.12）/0.12]/4=4.84% 股票的资本成本=[0.17×（1+4.84%）/15]+4.84%=6.03%

（2）－1=1.53% 股票的资本成本=[0.17×（1+1.53%）/15]+1.53%=2.68%

（3）设平均增长率为g ：

0.17×（1+g ）30

=0.48 g=3.52%

股票资本成本=0.17×（1+3.52%）/15+3.52%=4.69% 2.

【答案】本题的主要考核点是个别资本成本及其加权平均资本成本的计算。 （1）各种资本的个别资本成本：

①借款成本的计算：K=7%×（1-25%）=5.25% ②债券成本的计算：

NPV=14×9%×（P/A ，K d ，5）+14×（P/F ，K d ，5）-15

当K d =7%，NPV=14×9%×（P/A ，7%，5）+14×（P/F ，7%，5）-15 =1.26×4.1002+14×0.7130-15=5.1663+9.982-15=0.1483（万元） 当K d =8%，NPV=14×9%×（P/A ，8%，5）+14×（P/F ，8%，5）-15 =1.26×3.9927+14×0.6806-15=5.0308+9.5284-15=-0.4408（万元）

K d =7%+

1483

.04408.01483

.0---×（8%-7%）=7.25%

K dt =7.25%×（1-25%）=5.44%

③普通股成本的计算:K s =102

.1+8%=20%

④留存收益成本的计算:K s =10

2

.1+8%=20%

（2）企业加权平均资本成本=10%×5.25%+15%×5.44%+40%×20%+35%×20%=16.34%。

四、综合题

【答案】本题的主要考核点是资本成本的计算及资本结构决策。 （1）息税前利润 800 利息（2000×10%） 200 税前利润 600 所得税（25%） 150

税后利润 450（万元） 每股收益=450/60=7.5（元） 每股价格=7.5/0.15=50（元）。 （2）因为产权比率=负债/股东权益

所以股东权益=负债/产权比率=2000/（2/3）=3000（万元） 每股净资产=3000/600000×10000=50（元） 市净率=每股价格/每股净资产=50/50=1

债券税后资本成本的计算：K=10%×（1-25%）=7.5%

加权平均资本成本=7.5%×2000/（3000+2000）+15%×3000/（3000+2000）=12%。 （3）息税前利润 800 利息（2400×12%） 288 税前利润 512 所得税（25%） 128

税后利润 384（万元） 购回股数=4000000/50=80000（股）

新发行在外股份=600000-80000=520000（股） 新的每股收益=3840000/520000=7.38（元） 新的股票价格=7.38/0.16=46.13（元），低于原来的股票价格50元，因此该公司不应改变资本结构。 （4）原利息保障倍数=800/200=4

新利息保障倍数=800/（2400×12%）=2.78。

【解析】本题的解题关键是注意“所有盈余全部用于发放股利”，意味着每股收益=每股股利，所以，每股收益=450/60=7.5（元），每股股利也为7.5元；同时，“该公司产品市场相当稳定，预期无增长”，意味着该公司股票为固定股利股票，所以，股票价格=P 0=s R D =%

155

.7=50（元）。