基金日讯0413 星期五

【财经要闻】

一季度经济数据13日公布 GDP增速或放缓至8.4%

国务院新闻办将于今日上午10时举行新闻发布会，由国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长盛来运介绍今年一季度国民经济运行情况。届时将公布一季度GDP、3月固定资产投资、社会消费品零售总额等多项重要经济数据。市场普遍预计，一季度经济增长或将放缓至8.4%，低于去年四季度的8.9%。有分析指出，由于经济需求继续回落，通货膨胀反弹的短期压力不大，预计二季度政策预调微调力度或加大。

投资消费增速料将放缓一季度GDP增速或仅8.4%

进入2012年，中国各项经济数据不乐观，其中，3月PPI创下近28个月新低，国企利润25个月来首现负增长，多城市前两月财政收入出现负增长。国家统计局中国经济景气监测中心发布的调查结果也显示，一季度企业景气下滑。

作为拉动经济的“三驾马车”，投资、消费、进出口增速放缓也将影响即将发布的一季度GDP增速。一季度外贸数据已出炉，数据显示，一季度我国进出口总值8593.7亿美元，同比仅增长7.3%，此增速是2009年第四季度以来的新低，进口同比增长速度仅4.6%。

固定资产投资增速和社会消费品零售总额数据将于今日(13日)公布，多位专家表示这两项数据料将放缓。中华全国商业信息中心主任王耀此前接受媒体采访时表示，我国消费品市场将进入一个增速相对平稳阶段，消费品市场增长速度将继续放缓。他指出：“在2012年物价继续上涨，通胀压力依旧较大环境下，对消费增长的压力将进一步加大。”而随着房地产投资减少、高速公路和高铁投资速度放慢，多位专家预计固定资产投资增速也将放缓。

目前，经济下滑已成各方共识，官方明确今年经济增长目标为7.5%，8年来首次调降至8%以下。多家机构预测，一季度经济增长或将放缓至8.4%。国家发改委副主任张晓强此前在海南博鳌论坛表示，根据有关研究机构的初步数据，一季度我国GDP增长约8.4%。

【来源：中国证券报】

【业内信息】

沪深300ETF套利全攻略 T+0版9大玩法

4月5日，国内首批跨市场ETF沪深300ETF正式发行，由于它是以沪深300指数为标的的交易型开放式指数基金，而沪深300指数是目前股指期货惟一的跟踪标的，因此，沪深300ETF顺理成章地成为期现套利的新现货标的。

湘财祈年期货公司首席经济学家刘仲元表示，目前现货构造的主要方法都存在不同程度的缺陷，如完全复制法对资金量要求过高且操作较复杂，而ETF基金组合模拟法跟踪误差太大。具有更高的交易效率和更低交易成本的沪深300ETF，就成为期指最佳现货标的。

两只产品“大比拼”

那么，目前市场上两只沪深300ETF上交所版的华泰柏瑞沪深300ETF及深交所版的嘉实沪深300ETF，在期现套利方面究竟孰优孰劣？

公开资料显示，华泰柏瑞沪深300ETF基本实现T+0交易，使二级市场交易价和基金盘中净值折溢价小，方便投资者根据指数在二级市场买卖作短期趋势投资，购买起点为100份（约300元不到），1个申赎单位对应3张期指合约，方便期指投资者套利运用，大大降低期现套利的资金门槛；而嘉实沪深300ETF实行T+2交易，同时拟引入做市商机制，需借助融券间接实现T+0交易。投资者需用沪深300指数一篮子成份股申购，1个申赎单位对应6.67张期指合约。某券商研究人士介绍，国外成熟市场的申购、赎回全部在场外进行，证券交收普遍在T+2之后完成，如美国市场的ETF份额T+3日才交收，但其也可做到T+0套利，关键在于运用了融资融券机制。当前，中国市场也已具备运用融资融券进行T+0套利的政策背景和现实可能性。因此，套利效率不依赖于交收时间是T+0还是T+2，其核心在于套利成本的确定性。嘉实沪深300ETF采取场外实物申赎的模式，交易成本在执行交易时实时确定，且结算和运作风险可控，交收环节简单。此外，降低了大规模申购赎回造成基金经理被迫调整资产组合而形成被动的跟踪误差，因而其跟踪效果优于普通的开放式指数基金。同时，作为期现套利成本的一部分，跟踪误差的降低有利于降低套利风险，在同等条件下使无套利区间收窄，提升套利操作的准确性和获利能力。

不过，刘仲元指出，按照国内目前的融券业务发展情况，借助融券进行T+0套利基本不可行。“一是因为国内融券成本高，如借用融券套利将给套利交易带来0.075%-0.1%的额外成本；二是国内的融券是有限开放，有的券可以融，有的券没有。此外，即便是目前国内融券业务开展得最好的证券公司，其可融出的证券标的也仅占双融标的的70%左右。”

刘仲元指出，“股指期货市场采用T+0交易制度，而股票市场是T+1交易，这导致套利交易建仓的当日无法同时平仓了结，从而降低了套利的效率。T+0版ETF则可有效解决上述问题，实现期现套利的完美对接。”

T+0版有9大“玩法”

华泰柏瑞基金有关专家表示，投资者要想通过T+0版沪深300ETF进行期现套利，有9种不同的“玩法”。

网下现金认购A女士以前买过开放式基金，若要买T+0版沪深300ETF，她可以直接到证券公司，按照购买开放式基金的流程认购T+0版华泰柏瑞沪深300ETF，每份1元，1000份起卖，加上不超过1%的手续费，1010元起即可认购。

网上现金认购B先生常打新股，想买T+0版沪深300ETF就更简单了，他可在4月24、25、26日中的任意一天，像打新股那样在券商处通过填写认购委托单、电话委托、磁卡委托、网上委托等方式申报认购委托。但要注意别弄错认购代码，如T+0版华泰柏瑞沪深300ETF的认购代码为510303。

网下股票“换”购C公司持有一只沪深300指数的成份股，现在不看好这只股票短期表现，又不愿抛售；在4月24、25、26日中的任意一天，C公司可在券商处办理股票“换”T+0版沪深300ETF，单只股票1000股起换。

短期趋势交易D先生在股市大趋势、指数的研判上比较准。在T+0版华泰柏瑞沪深300ETF 上市后的某日，他认为沪深300指数已到投资区域，短期里至少有10%的上涨空间。于是，他在沪深300指数到自己认为合适的区域时，在二级市场实时买入T+0版华泰柏瑞沪深300ETF，

且1手（100份）起就能买（约300元以内）；再某日，他预计沪深300指数涨幅已“到位”，可在盘中卖出该ETF，卖出资金当天就能在场内继续使用。

“T+0”趋势交易E先生有300万元资金，当T+0版华泰柏瑞沪深300ETF上市后，某日上午10点，他认为沪深300指数当前点位偏低，就申购T+0版沪深300ETF；当天下午2点时，沪深300指数大涨，他立刻把前面申购的T+0版沪深300ETF在二级市场卖出。E先生这种操作的收益主要来自市场波动，投资者可利用T+0版沪深300ETF的优势，捕捉每天的波动机会，反复多次交易，资金可日内循环使用。

溢价套利同样是E先生，在T+0版华泰柏瑞沪深300ETF上市后某天，发现沪深300ETF 的二级市场买卖价格，比按这300只股票的实时价格及权重配比计算出的当时的300ETF估计净值要高，他当即买入所需的一篮子股票（申购赎回清单每个交易日在上交所网站、华泰柏瑞网站披露），加上其他所需现金，实时申购T+0版沪深300ETF，然后立刻在二级市场以更高价卖出申购的ETF，套取溢价部分（价格高于净值，且扣除交易成本部分）的收益。

看空某停牌成份股F先生是位资深大户，对股票颇有研究。T+0版沪深300ETF上市后，某日沪深300指数某成份股停牌，F先生手中正好持有该股，并预期将公布利空消息，他立刻买入所需的一篮子股票的其他股票，加上其他所需现金申购T+0版沪深300ETF，然后立刻在二级市场把申购的ETF卖出，顺利减持了这个看空的股票。

看空某跌停成份股同样是F先生，在T+0版沪深300ETF上市后，某日沪深300指数中的某只成份股已封跌停，F先生恰好持有该股，并预期其在次交易日会继续大跌，他立刻买入所需的一篮子股票的其他股票，加上所需现金申购T+0版沪深300ETF，然后立刻在二级市场把申购的ETF卖出，顺利减持了这个看空的股票。

期现套利G先生是一位参与股指期货市场的私募基金管理人。在T+0版华泰柏瑞沪深300ETF上市后，某日沪深300股指期货合约的价格比T+0版沪深300ETF的价格高出不少，G 先生当即买入所需的一篮子股票申购T+0版沪深300ETF，同时卖空等额的沪深300股指期货合约；等到沪深300期指合约的价格和沪深300ETF的价格差异收窄后，他立刻利用T+0机制，把当天申购的T+0版沪深300ETF卖出，同时平仓之前卖空的沪深300期指合约，完成这次套利。恰好，华泰柏瑞设计的T+0版沪深300ETF最小申购赎回单位对应3张股指期货合约，匹配起来非常方便。【来源：上海金融报】

【机构视点】

基金反向操作二季度坚守仓位精选个股

在市场情绪较悲观的背景下，部分基金投研团队认为，适当的反向操作反而可能是最为安全的投资策略。下阶段A股市场整体机会大于风险，而从投资策略角度而言，建议二季度采取“坚守仓位，精选个股”的积极投资策略。

汇丰晋信基金认为，在二季度，尽管市场可能仍然面临着盈利加速下滑，政策调整落后预期，股票市场扩容等负面因素困扰，甚至短时期可能会出现恐慌性抛售局面，但我们倾向于各类负面因素对于处于历史估值底部区域的市场所产生的系统性冲击将相对有限。相反，伴随着经济增速探底回升，盈利探底回升，通胀加速回落等各类积极因素的逐步积累，市场估值回升所带来的投资机会可能更加明显。

从二季度情况来看，汇丰晋信认为，由于估值回升仍可能是下个阶段市场的主要推动力，

因此，预计“估值修复”板块仍然存在较好的投资机会。但是另一方面，我们仍然坚信中国经济的中长期增长动力将来自于消费和新兴产业，而伴随着这类行业中股票相对估值的回落，其投资吸引力也在显著增强。

大成基金认为，汇金连续增持银行股一定程度提振了市场信心。同时，由于货币环境改善及行业基本面预期转暖等因素，地产股出现一定估值修复，也带动了市场反弹。

在大成基金看来，对宏观经济走势的担忧仍然困扰着市场，刚刚公布的CPI数据有所回升，这意味着通胀情况总体虽然保持了温和平稳状态，但可能出现反复，政策放松或慢于预期。而二季度全球经济弱势，中国进口增速下滑，无论是外生环境还是内生因素都显示经济回升力度不会很强。在此前提下，市场短期可能难以出现大级别的行情，行情主要推动因素仍主要依赖资金面改善带动的估值提升。

基于3月外汇占款规模较小、甚至小幅负增长的判断，大成基金认为，降低存款准备金率的空间已打开，投资者应密切关注降准窗口。管理层一旦再次降准，将对市场形成正面刺激，但中长期走势仍将取决于经济复苏状况。

在板块选择上，汇丰晋信看好以非银行金融，汽车，家电，机械，电力设备等“估值修复”板块的同时；继续看好医药，食品饮料，高端装备，节能减排，TMT等代表中国经济方向的板块。

澳银投资总监王战强表示，在谨慎的前提下仍可积极作为，但不可期望太高。在其看来，即使在经济不是很明朗的情况下，消费品仍然可以持有；另外需要重点关注的板块就是地产。除此之外，电子、水利等未来基本面可能大幅改善的行业，也值得投资者积极关注。

【来源：上海证券报】

【海外市场】

神秘头寸“接盘”对冲基金原油期货定价权易手

悄无声息间，纽约商业期货交易所（NYMEX）原油期货定价权悄然易手。

数据显示，截至4月3日当周，对冲基金经理在NYMEX原油期货的期货、期权净多头仓位削减超过3000万桶，是今年3月以来的最大手笔撤离，然而过去一周NYMEX原油期货6月合约价格却仅仅下跌近3美元/桶。

一度被NYMEX原油期货市场忽略的“其他头寸”，此番担当了掩护对冲基金获利回吐的重任，但其幕后推手却另有其人。

投行扮演幕后推手

“长期以来，NYMEX原油期货市场的其他头寸，一直被称为隐性对冲基金。”商品投资型对冲基金经理张刚称。

之所以“隐性”，主要是因为它们一直努力规避美国证监会的监管，其中包括采用高杠杆投资原油期货的离岸大型对冲基金，及部分资产管理机构通过黑池交易参与的原油期货衍生品交易对冲头寸。

所谓黑池交易，是大型投资银行或期货经纪商自行研发的交易平台，专门用于撮合匿名的大额股票或期货原油交易，通常通过黑池交易完成的投资都不会公开交易对手、价格与成交量，至于何时向商品交易所公开成交明细，完全由交易双方择机进行。目前，黑池交易与高频交易已占据欧美原油期货成交量的20%-30%。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至4月3日当周，“其他头寸”原油期货套利买盘忽然出现“异动”——大幅减少19701口（1口为1000桶），导致原油期货净多头头寸大幅增加4000口。

“不排除有投资机构将原先套利头寸大幅转为原油期货净多头头寸，缓解对冲基金大规避获利回吐引发的NYMEX原油期货价格下跌潮。”张刚分析说，从2月底起，其他头寸持有的原油期货净多头头寸增加近1050万桶，成为期间力挺油价的生力军。

隐性对冲基金力挺油价背后，不乏投资银行的身影。

据记者了解，由于黑池交易由投资银行自行研发，通过黑池交易买卖原油期货的投资机构，往往是投资银行原油走势分析报告的笃定支持者。当上周由于美联储报告暗示QE3推出时间可能推迟，引发对冲基金在原油期货获利回吐潮涌时，高盛等投资银行对美联储迅速推出QE3的报告，吸引上述投资机构或通过黑池交易暗中买涨NYMEX原油期货。

而它们与投资银行为主的原油互换交易商配合默契。据CFTC数据显示，截至4月3日，互换交易商一举增持NYMEX原油期货净多头头寸高达15096口。

“不排除投资银行自营部门也将原油期货头寸转移到其他头寸类别。”张刚透露，由于3月美国政府方面要求美国商品期货交易委员会限制能源市场投机，投资银行为了避免投机嫌疑，将自营部门高融资杠杆的原油买涨头寸转移至其他头寸类别，相比原油掉期交易商头寸变化容易遭到SEC严格监管，其他头寸的投资操作要追根溯源存在一定难度的。

记者了解到，具体做法包括投资银行将部分高杠杆原油期货操作任务，交由注册地为境外避税天堂的关联公司完成，而这部分交易头寸操作者由于未受美国SEC监管，被列入“其他头寸”范畴。

“包括高盛、摩根士丹利等大型投资银行一直暗中看好QE3如期推出，豪赌货币超发驱动下的原油价格上涨。”张刚透露。【来源：21世纪经济报道】

【投基策略】

投资基金切忌头脑发热

尽管许多专家都在强调：历史收益不能保证未来的投资成功。然而，正如吸烟者对烟盒上的健康警告一样，投资者对这个最显而易见的投资告诫也熟视无睹。

日前，美国著名非盈利智库机构“决策研究”在全美对投资者进行过七次网上调查。调查显示，投资者在股市上涨后对未来收益的预期就会增长，在股市下跌后对未来收益的预期就会下降。也就是说，投资者对未来一年投资收益的预测在很大程度上受到股市前一个月表现情况的影响。

那么，如何抗拒这种倾向呢？下面有几个步骤，可以帮你尽量降低因头脑发热导致投资风险扩大的可能性。

首先，回想一下你最近一次能够确定市场走向是什么时候。这种拷问自己感觉是否正确的做法可能有助于让你意识到，做出投资决策必须要有比直觉更好的理由。

其次，如果你要突然加大基金仓位，那就要强迫自己拿出几点确凿的理由，证明市场的价值正处于低估状态。不许自欺欺人，不要用“因为最近市场在涨”这样的理由。最后，把是否投资的理由写下来，以便你回过头来审视自己的逻辑。不管预测是否正确，吸取教训和获得经验的最佳方式是持续跟踪自己的投资理由。【来源：新京报】

【近期提醒】