第四章 筹资管理概述

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○ ○
○ ○ ○

○ ○
第一节 筹资的基本问题
一、企业筹资分类 1.按使用年限分 短期资金(1年以内) 长期资金(1年以上) 所有者权益(主权资金) (权益资金、自有资金) 负债(负债资金)(借入资金)
租赁
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2.按渠道分
第二节 资金成本
一、资金成本概念与作用 1.概念 资金成本是指为筹集和使用资金 而付出的代价. . 2.作用 P97 资金成本是企业筹资决策的主要依据 资金成本是评价项目投资的重要标准 资金成本可以作为衡量企业经营成果的 尺度. 9
第四章 企业筹资概述
1
第一节 筹资的基本问题
一、筹集资金的意义 1.筹资是企业主要的财务活动之一 2.筹资的概念------P89
2
第一节 筹资的基本问题
二、企业筹资的动因 1.依法创立企业 2.扩大经营规模 3.偿还原有债务 4.调整财务结构 5.应付偶发事件
3
第一节 筹资的基本问题
三、企业筹资的基本原则 1.合法性原则 2.合理性原则 3.及时性原则 4.效益性原则 5.科学性原则
(1) 权益筹资
吸收直接投资 发行股票 留存收益
(2)负债筹资 银行借款 商业信用 发行债券
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3.筹资渠道与方式的对应关系 3.筹资渠道与方式的对应关系
方 渠 式 道 吸收 发行 利用 银行 发行 利用 融资 直投 股票 留收 借款 债券 商信 租赁 ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○
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国家财政 银行信贷 非银金机 其他企业 居民资金 企业内资
4
第一节 筹资的基本问题
四、企业筹资的要求 1.认真选择投资项目 2.合理确定筹资额度 3.依法足额募集资本 4.正确运用负债经营 5.科学掌握投资方向
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五、筹资渠道与方式
1.渠道: 国家财政、银行信贷 非银行金融机构
其他企业、民间资金、企业自留、境外资金 其他企业、民间资金、企业自留、
2.方式:
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第二节 资金成本
(一)个别资金成本的计算
5.普通股资金的成本
Ks
股利率 = 1-筹资费率 +增长率
Ks
D1 = + g V 0 (1 − f )
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第二节 资金成本
(一)个别资金成本的计算 6.留存收益
Ks
= 第1年股利率 + 增长率
K
e
D1 = + g V0
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第二节 资金成本
(二)加权平均成本(综合资金成本)
解:
Kw=8%X16%+7%X18.7%+15 %×58%+14%X7.3% =12.31%
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练习2
某公司拟筹资5000万元,其中债券面值 2000万元,溢价为2200万元,票面利率 10%,筹资费率2%;发行优先股800万元, 股利率8%,筹资费率3%;发行普通股2000 万元,筹资费率5%,预计第一年股利率为 12%,以后按3%递增,公司所得税率33%. 计算:该公司的综合资金成本?
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第二节:资金成本
(一)个别资金成本

2.银行长期借款的成本
Kl
借款利息(1-所得税率) = 借款总额-存款保留余额-借款手续费
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第二节:资金成本
(一)个别资金成本

3.商业信用成本
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第二节 资金成本
(一)个别资金成本的计算 4.优先股成本
Kp =
股利率 1-筹资费率
K
P
D = P 0 (1 − f )
某企业计划筹集资金1 000万元,有关资料如下: (1)按溢价发行企业债券,债券面值总额为330万元,发行价 格总额为350万元,票面年利率为10%,期限为3年,每年 支付利息,筹资费用率为3%; (2)平价发行优先股总价为250万元,筹资费用率为3%,预 计年股利率为12%; (3)发行普通股总价400万元,每股发行价格10元,筹资费 用率为5%。预计每年每股股利均为1.3元。 5 1.3 该企业所得税税率为25%。 要求:(1)分别计算债券成本、优先股成本、普通股成本; (2)计算该企业加权平均资本成本。(债券权数按发行价 格计算) (注:计算过程及结果均保留小数点后2位,09年自考题)
DFL =
∆EPS/EPS
(2)简化公式:
息税前利润 DFL = 息税前利润 − 利息
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第三节 资本结构
一、财务杠杆
(二)财务杠杆系数(财务杠杆率DFL) (3)优先股股利视同利息,并将税后支付的优先 股股利调整为税前列支额 EBIT DFL = EBIT-I
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第三节 资本结构
例:双龙公司全部长期资本为7500万元, 债务资本比例为40%,债务年利率8%, 公司所得税税率33%.在息税前利润 为800万元时,息税后利润为294.8万元。 解:DFL=
∆EPS / EPS ∆EPS / EPS DCL= = ∆( px) / px ∆x / x
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第三节 资本结构
二、复合杠杆(总杠杆DCL)
(2)关系公式:
DCL= DOL X DFL DCL= =
( P − V )Q ( P − V )Q − F − I
EBIT + F EBIT − I
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例 某公司去年的损益表有关资料如下: 某公司去年的损益表有关资料如下 万元、 万元、 销售收入 4000万元、变动成本 万元 变动成本2400万元、 万元 固定成本1000万元、息税前利润 万元、 万元、 固定成本 万元 息税前利润600万元、 万元 利息200万元、所得税 万元、 万元。 利息 万元 所得税200万元。要求 万元 (1)计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和 )计算经营杠杆系数、 复合杠杆系数。 复合杠杆系数。 (2)若今年销售收入增长30%,息税前利 )若今年销售收入增长 , 润与净利润增长的百分比是多少? 润与净利润增长的百分比是多少?
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第二节 资金成本
(1)计算各种资金占全部资金的比重. 债券比重=200÷1000×100%=20% 优先股比重=100÷1000×100%=10% 普通股比重=400÷1000×100%=40% 留收益比重=300÷1000×100%=30% (2)计算加权平均资金成本 =20%×6%+10%×12%+40%×15.5%+30 %×15%=13.1%
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第三节 资本结构
一、财务杠杆
(一)含义:由于存在利息费用和优先股股利, 而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动 幅度的现象。 固定财务费用的存在是财务杠杆的前提. 在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和 优先股,就存在财务杠杆的作用.
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第三节 资本结构
一、财务杠杆 (二)财务杠杆的计量(财务杠杆系数DFL) (1)定义公式: 每股利润变动率 = ∆EBIT/EBIT 息税前利润变动率
k
k
w
w
=
∑w k
j
j
为综合资金成本; 为第j种资金占总资金的比例 为第j种资金的成本
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;
w
j
k
j
第二节 资金成本
(二)加权平均成本(综合资金成本) 例 双龙公司共有资金1000万元,其中债券 200万元,普通股400万元,优先股100万元, 留存收益300万元,各种资金的成本分别为:债 券资金成本为6%,普通股资金成本为15.5%, 优先股资金成本为12%,留存收益资金成本为 15%。试计算该企业加权平均的资金成本。
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(一)净收入理论
1. 净收入理论的特征: 净收入理论的特征: 是按股本净收益来确定公司的总价值, 是按股本净收益来确定公司的总价值,并且利用负债 筹资可以降低公司资本成本, 筹资可以降低公司资本成本,所以公司采用负债筹资总是 有利的。 有利的。
2. 净收入理论不足 净收入理论假定提高财务杠杆后没有增加财务风险, 净收入理论假定提高财务杠杆后没有增加财务风险, 这点很难成立,所以这种理论缺乏经验基础。 这点很难成立,所以这种理论缺乏经验基础。
二、复合杠杆(总杠杆DCL) (一)含义:由于固定生产经营成本和固定 利息费用共同存在而导致的每股利润变 动大于产销业务量变动的杠杆效应。 (二)复合杠杆的计量 复合杠杆系数(DCL)
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第三节 资本结构
四、复合杠杆(总杠杆DCL)
(二)复合杠杆的计量 (1)定义公式:
DCL = 每股利润的变动率 业务量变动率
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例解 (1)DOL=(4000-2400)÷600=2.67 ) ( ) DFL=600÷(600-200)=1.5 ÷ DCL=2.67×1.5=4 × (2)息税前利润增长百分比 息税前利润增长百分比 =30%×2.67=80% × 净利润增长百分比 =30%×4=120% ×
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例解: 某公司 某公司2007年发行在外普通股 000万股,公司年 年发行在外普通股l 万股, 例解:.某公司 年发行在外普通股 万股 初发行了一种债券,数量为l万张,每张面值为1 000元, 初发行了一种债券,数量为 万张,每张面值为 元 万张 票面利率为10%,发行价格为1 %,发行价格为 票面利率为 %,发行价格为 100元,债券年利息为公 元 司全年利息总额的10%,发行费用占发行价格的2%。 %,发行费用占发行价格的 %。该 司全年利息总额的 %,发行费用占发行价格的 %。该 公司全年固定成本总额为1500万元(不含利息费用), 万元( 公司全年固定成本总额为 万元 不含利息费用), 2007年的净利润为 年的净利润为750万元,所得税税率为 %。 万元, 年的净利润为 万元 所得税税率为25%。 要求:根据上述资料计算下列指标。 要求:根据上述资料计算下列指标。 年利润总额; (1)2007年利润总额; ) 年利润总额 年公司全年利息总额; (2)2007年公司全年利息总额; ) 年公司全年利息总额 年息税前利润总额; (3)2007年息税前利润总额; ) 年息税前利润总额 年债券筹资的资本成本( (4)2007年债券筹资的资本成本(计算结果保留两位小 ) 年债券筹资的资本成本 数); (5)公司财务杠杆系数; )公司财务杠杆系数; 08年自考题 年自考题
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第三节 资本结构
三、资本结构 (一)资本结构的实质------P107 (二)资本结构理论
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资本结构理论
资本结构理论阐述了公司负债、公司价值和资本成本之间的关系。 资本结构理论阐述了公司负债、公司价值和资本成本之间的关系。
净收入理论 净营业收入理论 传统理论 MM理论 理论 权衡理论(财务拮据成本和代理成本) 权衡理论(财务拮据成本和代理成本) 不对称信息理论
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(一)净收入理论
• 净收入理论的图示
资本成本 权益资本成本
总资本成本
负债资本成本
0
财务杠杆B/S 财务杠杆
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(一)净收入理论
• 净收入理论的图示
公司价值
V=B+S
0
财务杠杆B/S 财务杠杆
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(二)净营业收入理论
净营业收入理论观点: 净营业收入理论观点: 不论公司财务杠杆的作用如何变化,总资本的成本率是固定的, 不论公司财务杠杆的作用如何变化,总资本的成本率是固定的,因 公司总价值没有受到影响。 此,公司总价值没有受到影响。 其基本假设为,公司利用负债筹资,财务杠杆作用扩大, 其基本假设为,公司利用负债筹资,财务杠杆作用扩大,增加公司 权益资本的风险,普通股要求更高的股利率, 权益资本的风险,普通股要求更高的股利率,抵消了财务杠杆作用 带来的好处。 带来的好处。 因此,公司总价值与财务杠杆作用无关,没有最佳资本结构 因此,公司总价值与财务杠杆作用无关,
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解答
解:Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% Kp=8% /(1-3%)=8.25% Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63% Kw =6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3%
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练习1
某公司资本结构和资金成本如下:
方式 债券 借款 普通股 留存收益 金额 120万 140万 435万 55万 资金成本 8% 7% 15% 14%
求:公司综合资金成本?
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1.计算比重: 债券:120÷750×100%=16% 借款:140÷750×100%=18.7% 普通股:435÷750×100%=58% 留存收益:55÷750×100%=7.3%
800 800 − 7500 × 40% × 8%
=1.43
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第三节 资本结构
DFL的意义:
企业负债越多,DFL越大,财务风险大 企业负债越多,DFL越大,财务风险大 财务风险大,说明企业破产或获得更大收益的机会越多。 DFL=1, DFL=1,说明企业没有负债也没有优先股
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第三节 资本结构
第二节 资金成本
二、资金成本的计算 (一)个别资金成本的计算
用资费用 资金成本 = 筹资额-筹资费用 = 筹资额(1-筹资费率) 每年用资费用
10
第二节 资金成本
• •
(一)个别资金成本的计算 1.债券成本
面值X利率X(1-所得税率)
Kb =
债券发行额(1-筹资费率)
I (1−T) Kb = Q(1− f )
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