光大证券：辽宁忠旺集团有限公司调研纪要

【光大固收】辽宁忠旺集团有限公司调研纪要

（非正式报告、仅供内部参考）

调研时间：2016年10月13日

调研地点：辽宁省辽阳市

拜访对象：集团副总经理、资金业务一部副总经理

1. 辽宁忠旺集团有限公司情况介绍

辽宁忠旺集团有限公司始建于1993年，注册资本为22.33亿美元，是我国及亚洲领先的专注于工业铝挤压型材产品研发、生产的制造商，具备强大的产品研究及开发能力。公司产品广泛应用于火车货运及客运车厢、城市轨道交通、船舶等交通运输领域及电力工程、机械设备等行业。

公司最初进入铝加工行业的原因是90年代初期，全国房地产市场较为火热，智能铝合金门窗销售较好，公司最初也是做建筑用铝加工为主。但是2000年后，受铝行业门槛较低、行业竞争比较激烈、产品技术前景的局限性和国家财政波动影响，公司决定转型。2002年开始逐步实施转型到工业铝加工，主要涉及交通运输类、航空航天、造船、电力设施等方面。虽说中国的起点比较晚，但发展较快。2005年以后，借助美铝为首的国际上先进发达国家技术、产能、市场运用，忠旺，作为中国的民营企业，首先举起中国工业铝挤压型材的大旗。公司的产能（100万吨）、规模、产品附加值、出口都走在全国的先列，全球排名第二位。从前段研发到后端深加工，技术最先进的是美铝，全球第一。目前最全球产能最大的还是瑞典的萨帕集团公司。

2009年5月8日，中国忠旺成功在香港联交所主板挂牌上市，融资高达近百亿（98亿）港币，成为当时自2008年金融危机以来全球融资规模最大的IPO，引起全球金融市场的广泛关注。

2. 主要生产基地

主要生产基地有辽阳基地、天津基地、营口基地和特种车辆厂。辽阳基地主要经营铝挤压及深加工，厂区规模730万平方米，年产能100万吨。天津基地主要是高附加值铝压延第一期，厂区规模700万平方米，年产能180万吨。营口基地主要经营高纯铝及特种铝合金，供应集团内部生产所需。特种车辆厂经营全铝整车，年产能5500台，目前还在建设中。

3. 天津项目

2009年之后，公司为稳固自身行业竞争力，策划在天津投资建设全球最先进的铝板（包含中板、薄板和厚板）加工材项目，总体产能设计200万吨，分两期建设。第一期投资为330亿，目前资金已经全部到位，公司自有资金200多亿，外部融资是银团贷款，去年8月末，包含工农中建交等六大金融机构总额260多亿贷款，按照比例压缩，最后做了200亿，到目前提取了100多亿。未来3-5年发展，固定资产投资支出没有大的，主要融资还是流动资

金。去年年报，产能销售200亿，净利润30亿。销售收入和利润贡献来自于辽宁省辽阳市已有生产基地项目。天津方面，目前一期是两条生产线，试运营产品已经出来，预估会在年末进行批量生产。

4. 公司融资方面信息

公司资本方面，目前直接、间接融资工具完备，有效银行授信额度达到500亿，占用200多亿。总体资产730多亿，资产负债率是55%。金融产品的应用方面，公司也做出了很多的尝试，包括2004年最早发行了农总行承销的融资券，2006年12月首次发行民营短期融资券，2007年首只发行中票的民营企业。作为交易商协会的会员，公司享受了直接融资工具的应用，包括融资成本、结构的优势。公司之后也会继续尝试多种融资工具，今年启动了由招商银行主承的首只永续债，永续中票。目前公司在各大银行取得的有效债券额度超过100多亿。目前公司账面资金100多亿，正常资金周转没有问题。公司主要是想尝试新的金融工具。整体的经济形势不好，同行业的企业负盈利，资产方也没有很好的资产，特别是大的粮食、贸易、矿石和房地产。投资的风险可控的条件下，忠旺集团的收益率还是较高的。

与金融机构合作方面，公司未来会打造自己的财务公司。前年年末筹建，明年将会有个或批批文，致力打造第三个辽宁省非银行金融机构，希望能与在座的其他金融机构的朋友进行合作。

5. 公司3至5年发展战略

忠旺公司一心一意做一份工，致力于铝的精加工、深加工和产业链发展，其他的板块投资投机都没有涉及，其他行业也没有进入。辽宁的生产基地已经相对成熟，公司打算利用本身行业的优异特性结合“一带一路”、“中国制造2025”的产业政策东风，未来3-5年彻底完善天津项目，服务下游终端客户，从高端铝加工到航空航天用铝板发展。工厂占地10多万平方，公司投注了很多心血，主要应用于交通运输、化工容器、包装方面以及出口，产品定位较高端。初步方向，辽宁基地的市场较为成熟，未来公司将会致力于天津生产基地。

6. 招商银行对忠旺集团支持情况

招商银行是忠旺集团的债券主承销商。忠旺上市之后，两家开始合作，大连分行是招行忠旺的主要发起机构，大连分行也是2010年进入企业，从最初的1亿的授信到1.5亿，最后达到今天的整体授信70亿。下一步，美国艾利并购项目今年年底、明年年初进行交割，招商银行并购团队和风险团队第一时间到上市公司。目前进展情况是，7月中旬得到消息，8月15日正式签约开始进行实质阶段。进展非常顺利，总行投行部到风险部门都非常认可此次并购，并已经进行多轮电话会议，总行的风险分析初审结论会在15号进入行长审贷会。整体银团贷款15亿美金，招商最低持有不超过5亿美金，这是招商银行对忠旺集团认可。

前期对于民营企业，招商银行进入是审慎的态度。通过近年来的合作，招商银行也对忠旺集团从不了解到高度认可的过程。目前忠旺集团是招商银行大连分行的唯一支持的民营企业，基于企业专心做一件事，以及公司定位、转型和发展。经历了总行多次审查，去年审贷官更换和前段时间机构沽空的不实事件，招商银行决定在忠旺集团实地深入调研，从库存、上下游、账面资金进行调研了解之后，招商银行就将银行授信10亿直接提升到75亿，永续债50亿全提并增加10亿综合授信增量，这也是对忠旺集团的认可。

7. 中期票据永续债发行

注册额度50亿，6月份注册。目前公司的资产负债率53%左右，由于企业处于分拆上市阶段，分拆之后资产负债率会有所提高，但不会太高。基于此，企业准备做出中期票据、用永续债的发行，以降低资产负债率。企业的债券额度较多，但目前发行不多，有很大的空间。永续债的成本不会比中期票据高太多。目前市场处于比较好的阶段，特别从8月到9月，市场不太好。但是10月的市场开始转好，价格在下降。之前不久，公司发行的3年期的债券，价格是3.75%，当时也是超募。目前永续中票发行20亿。

另外，公司方面称，公司一直没有动作的原因是，永续债方面，公司初衷不是为了降低资产负债率，永续债是需要如实披露所有权益构成。永续债推出的主要目的是解决大型国企央企资产负债率太高的问题，但是公司的资产负债率本身不高，做永续债其实是为了进行一次融资工具的尝试。希望价格能达到预期的要求，第一单永续债业务是招商银行为独家承销商的票据。按照进度安排，争取在月底之前发行完成。

8. 重大资产重组（借壳上市）

A股上市，忠旺集团已经启动分拆上市，壳是中房股份，已经签完协议，公司内部重新分割和重组已经基本到位。证监会首轮申报已经完成，正常周期是3-5个月，公司力争在今年的年末、明年年初拿到证监会的批文，明年年初具备募集资产装入中房股份的目标，实现境内境外两地联合上市的设置。

此次分拆上市是通过间接全资附属公司与上海A股上市的中房股份签订资产转让协议，剥离天津铝压延业务板块、机械设备板块及铝制托盘等业务板块满足A股上市相关规定，进一步突出工业铝挤压业务的核心地位，并且剥离的资产尚未产生销售收入，所以不会影响忠旺集团目前的盈利能力。

中房股份将购入专注于铝挤压业务的辽宁忠旺集团有限公司全部权益，交易代价将由中房股份向中国忠旺发行股份支付，发行股价为7.12元，共向忠旺发行及配售39.3亿股，占中房股份经扩大后股本的87%。中国忠旺通过将铝挤压业务注入中房股份实现分拆至A股上市。目前进展，借壳上市已在主管部门制定的相关网站和媒体上进行公告，须经重组方股东大会、中国证券业监督管理委员会和中华人民共和国商务部审核通过后方可实施。

9、收购艾利情况

天津项目定位是高端产品，产品检验检测周期较长；艾利公司是美国全球排名前三位铝合金板生产制造企业，优势是有稳定客户源，全球权威认证较全（在某些领域可以排到前三位，比如造船板、航空航天，包含波音空客都是其客户）和客户平台载体较好。公司收购艾利，采用境外银团合作和境内产业基金联合参与的方式，之后会进行公告具体事宜。目前各个银行都已经谈妥。

天津项目可以借助艾利的客户、资质认证和技术优势，缩短周期，生产线投产之后可以快速进入市场，占领先机。天津项目投产后，将成为全球一次性规划、建设规模最大、设备最先进、自动化程度最高的铝压延材基地，扭转国内高端产品依赖进口的局面。

10、相关问题

问：收购美国艾利业务细节是否会有披露？

答：会有的，此业务是境外银团和境内基金共同参与。其他具体的细节之后会进行披露。但是，这次的发债主体和收购主体是不一样，互相没什么影响。收购主体是香港上市公司中国忠旺控股母公司另外成立一个公司，进行收购。发债主体是辽宁忠旺集团有限公司，是境内主体。

问：作为铝加工企业，公司在营口工厂设立电解铝，与其他传统电解铝企业相比是否有优势？

答：首先介绍一下为什么会有营口忠旺。忠旺集团的上游企业是电解铝、铝锭。中国电解铝的高峰期是90年代末的产能产量大。产能大的原因是房地产行业火爆，以广东佛山为首的电解铝企业开始崛起，当时就有六七百家。这几年行业不断淘汰落后的企业，重新洗牌，很多小的民营企业陆续退出市场。民用铝厂产业拉动了上游电解铝的发展。电解铝行业的定义为高能耗、高污染、产能过剩。

为什么在产能过剩忠旺集团还进入这个行业呢？当时最早的时候，开始筹资谋划建设天津铝合金高端板材项目的时候，公司是出身辽宁的企业，政府领导建议企业要发展，投资要来带动就业、经济发展和税收。后来，政府在辽阳给规划一块土地，10万平方，土地出让金已经提交，但是土地审批流程太慢。所以在营口和盘锦规划两块土地，盘锦还在填海造地还没填完。

此时，恰逢天津的副市长邀请企业去实地考察，公司领导、高管考察完之后，发现天津不仅有地理的优越性，而且招商引资、硬件软件配套设施辅助很到位，政府支持力度也很大。同时，天津要建设开发区，财政出资建设100多亿，力度很大。同时天津要建设国内最大的汽车供电所，正好材料需要铝合金板材和新材。产业链延伸和完整度更加契合。因此，工厂选址在天津。后来考虑企业的长远规划，虽然没有完全拿到所有的土地，但是公司还是决定将一部分工序和设备搬到营口和盘锦。虽然从股权结构上，营口工厂是一个全资子公司，但是对于忠旺集团，这只是一段生产工序。同时相对前段熔铸工序有些短缺，部分熔铸的设备搬到营口，借助营口港口的优势进口海外的氧化铝粉。电解铝的上游是氧化铝粉。相比于国内，国外的氧化铝粉进口价格便宜、质量更优。

营口基地就氧化铝粉运进公司后点解成纯铝，不用生产铝锭，再利用挤压设备熔铸成块，节省了1%到2%变成铝水的成本，气化的成本也节约了1%至2%。整体来说，基地有电解铝工序，但是产品不是电解铝水而是铝合金块，合金块做好之后，直接去辽阳基地进行挤压。而上游矿石这块，除非成本特别低会考虑，企业否则不会轻易接触，目前还是主要专注于自己的主要业务。电力方面，成本方面非常占优势（跟政府协商），只有3毛多。营口所有的产品是铝合金块，不对外销售，全部内部消化。

问：行业需求、价格方面？

答：铝本身和钢材相比金属块性能较为优良，本身铝是替代钢材的。但是目前国内还是以钢材为主，而且钢材企业大都是大型国有企业。公司作为民营企业想要做大面积替代还需要国家产业政策配合。11年之后，国家陆续推出了一些铝金属的产业政策。中国工业发展步伐相比发达国家还是缺乏核心技术的钻研。国内部分大型企业赚钱主要还是靠资源垄断和国家政策支持。忠旺比较重视技术研发，每年这部分投资也较大。

相对铜来说，铜的单位造价比较高，价格波动也比较高，但是铝价格较为稳定。天津项目发改委能够批准也是看到铝下游的应用。真正的高端铝板加工中国目前没有。中铝等大型企业相比，公司在体制方面更有优势。

中国做工业铝加工的上规模的企业一共6家。中铝旗下有两家，分别为西南铝业和东北轻合金，山东的南山铝业和丛林集团，吉林长春麦达斯。剩下5家产能不到公司产能的三分之一。

问：200亿股权转让款问题？

答：公司近期通过内部股权转让、资产剥离等方式对业务进行了整合，将忠旺集团的铝压延业务、机械设备以及铝制托盘等业务转让给忠旺精制的全资子公司辽阳忠旺精制铝业有限公司其中从事铝压延业务的天津忠旺铝业有限公司100%股权的转让对价是人民币200

亿元，为此，忠旺集团出售天津忠旺100%股权形成对精制铝业应收股权转让款人民币200 亿元。为解决本次内部重组产生的上述关联方非经营性资金占用问题，忠旺集团拟向忠旺精制分红人民币135 亿元，以应付股利冲抵部分应收股权转让款。200亿目前剩下65亿元。精制铝业目前没有盈利能力，未来会通过香港中国忠旺控股或者精致投资，进行资本运作在今年年末抹平。

问：资本支出？

答：没有大的，天津再投入基本上是技改，辽宁也基本完成。3-5年内基本不会有大的支出。

问：天津订单情况？

答：产品基本上市定制的，有检测检验周期，时间较长。目前订单主要还是以试用品为主，批量生产年底。目前基本上是意向性的，目前订单基本上是样本订单。

问：天津工厂负债是否已经剥离？

答：天津工厂已经完全剥离，负债也已经不在忠旺集团。

问：天津工厂负债是否已经剥离？

答：天津工厂已经完全剥离，负债也已经不在忠旺集团。