南方航空证券投资分析报告(基本面分析)

证券投资分析报告

班级数学1班

姓名莫欣怡

学号1122010104

行业名称民用航空

个股名称南方航空（600029）

2014年4月8日

目录

一、基本面分析

1.宏观经济分析

2.行业分析

3.公司分析

二、技术分析

三、结论

一、基本面分析

1.宏观经济分析：

我国经济基本面依然较好，外部环境趋于改善，市场预期不断好转，体制机制改革有望激发经济增长活力2014年，我国经济发展具有基本面良好、外部环境趋于改善、市场预期好转等有利条件。

我国经济基本面依然较好。总体看，我国仍处于工业化、城市化、消费结构升级、收入较快增长阶段，且一些新的增长拉动因素正在形成，经济基本面仍然良好。一方面，内需增长仍有广阔空间。从消费方面看，对文化、教育、医疗、养老和旅游等服务类需求增长迅猛，智能手机、平板电脑、信息家电等已形成新的消费热点，住房汽车等消费持续增长。网购等新兴业态的发展则有力地促进消费潜能的释放。

从投资看，我国在城市轨道交通、环境治理、城市排水、保障房（包括棚户区改造）和农村基础设施等方面存在着极为迫切的需求。另一方面，要素供给质量明显提高。从人力资本积累看，2013年我国普通高校毕业生达到699万人以上，劳动力整体素质持续提高。从研发投入看，近年来中国研发投入增长较快，保持在20%左右，2012年研发投入占国内生产总值的比重达到1.98%，绝对量为世界第二。从资本存量质量看，近年来我国建设了一大批具有国际一流水平的重大装备、重要基础设施，为长期发展奠定了坚实的基础。按照要素供给测算，2014年我国潜在增长率与2013年基本持平甚至略高，这为2014年的经济增长提供了良好基础。

外部环境趋于改善。今年以来，全球经济复苏在波动中逐步加强，美、日等主要发达经济体复苏趋势得到进一步确认，发达经济体重新成为世界经济增长的主要驱动力。预计在财政紧缩力度减小、货币条件仍然有利和私营部门活动增强等因素的带动下，2014年美国经济增长有可能达到2.5%。美国经济的好转将对其他发达国家乃至全球经济产生较大带动作用。欧洲经济近期表现超出预期，随着政策措施逐步消除尾部风险和财政拖累减少，预计2014年欧洲经济增速可达1%左右，改变数年来持续衰退的局面。受提高消费税等财政巩固措施的影响，预计2014年日本经济增速将有所回落，但仍可保持正增长。2014年，由于发达国家经济增长仍低于潜在水平，而新兴市场国家经济增长减速，预计全球通胀形势仍将保持稳定。

市场预期转好。今年以来，我国通胀压力持续缓解，价格总水平（CPI）处于调控目标3.5%以内，这为我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策提供了有利条件。二季度以来中央进一步明确了经济增长的上限、下限和底线，出台了一系列支持政策，对稳定市场预期产生了积极作用，促进市场主体投资意愿的回升，这一趋势有望延续，并有助于继续改善市场预期。通过调研发现，目前企业家信心普遍回升，投资意愿上升，采购活动加快。

体制机制改革有望激发经济增长活力。今年以来已经推出简化和下放行政审批权等多项改革措施，十八届三中全会的召开势必加快推进体制机制改革，有利于进一步转变政府职能，促进非公经济发展，提高资源配置效率。

在调研中了解到，目前企业家对改革均寄予厚望，不少企业愿意借改革先行先试政策，创新企业投资和管理方式，挖掘自身增长潜力，将对经济增长和结构调整发挥重要推动作用。另一方面，国内有利条件增多。

金融利好有利于促进贸易的发展。深圳前海和上海自贸区探索的跨境金融交易和资本流动管制，不仅是在资金跨境方面简化了跨境人民币业务流程，和贸易相关的资金流转也将加速，尤其是上海自贸区以推进贸易企业结售汇便利化、放松外汇管制、通过贸易流带动资金流构建在岸金融中心的思路，将对我国外贸开展有质的提升。

不利因素：矛盾隐患和不确定性共存

外部环境的不确定性仍然存在。IMF最新的《世界经济展望》报告认为，全球经济发展仍面临一些不确定性因素，世界经济下行风险持续存在，这些因素也可能拖累我国经济发展。一是新兴经济体近期增速明显放慢，今年二季度，金砖国家中的巴西、印度和南非经济增长分别为1.5%、5.5%和3%，均为近年来的低点。由于新兴经济体在我国外贸中的比重已经显著上升，其经济减速对我国的影响也要高于以往。二是发达国家的政策调整带来的不确定性。美联储2014年退出量化宽松政策的几率很大，由此可能对新兴经济体的资产市场、汇率和贸易等多方面产生较大冲击。三是国际地缘政策的风险仍然存在。中东地区持续不稳定，我周边地区的安全环境也更趋于严峻，对我正常经贸关系产生了一定干扰。

财政金融领域矛盾和隐患较多。今年以来，我国财政金融形势变化较大，财政金融领域存在多种隐忧。在财政方面，一是地方融资平台筹资能力和偿债能力趋于下降。虽然目前对地方债务有多种测算，但政府债务高企，债务占财政收入比重持续上升几成不争事实。调研发现，部分三、四线城市由于土地出让金收入的减少，地方融资平台违约风险有所显现，银行也增加了对其放款的谨慎性，一些平台公司的筹资形势不容乐观。同时，债务高企也将影响到地方政府的财政状况。二是局部地区财政收支矛盾可能加剧。受进一步扩大营改增试点、加大减税力度、房地产相关税收增幅明年可能有大幅回落等影响，加之取消部分行政事业性收费，部分地方政府财政增收难度将变得越来越困难，而为促进经济稳定增长、调整经济结构、保障改善民生等，财政投入不断增加，财政支出压力相应加大。在金融领域，由产能过剩、地方政府债务等问题所引发的金融风险在累积，银行信贷的不良贷款率在提高。金融机构规避监管，高风险业务扩张过快，存在着一定的系统性风险。企业生产经营困难问题短期内难以明显缓解。近年来，企业生产经营困难局面趋于严重，明年仍然可能难以有效缓解。一是劳动力成本持续上升。目前工人工资基本以年均20%至30%的速度上涨，用工成本高企，加之需企业支出的附加在工资上的各类社保支出与工资的比例已达到0.5：1，企业负担加重。二是税负水平较高，部分企业反映，目前企业所缴税费占企业利润总额的50%以上，甚至占营业收入的20%以上，企业难以承受。三是融资难、融资贵等问题日益突显。目前中小企业依然普遍面临着审批周期长、贷款规模较小等问题，银行在收取正常利息之外，还以咨询费、顾问费等名义收取其他费用，导致融资成本高企，目前正规渠道得到的贷款加上各种成本年利大约在9%至10%左右，其他渠道的融资成本更高。四是目前产能过剩矛盾依然严重，从传统行业向新兴行业蔓延，也向上游资源类企业蔓延，持续影响企业总体经济效益。

房地产市场运行的不确定性增加。房地产价格持续攀升，引发社会矛盾，并挤压其他产业发展空间，通过各种渠道对价格总水平的稳定也产生不利影响。随着房产税的扩围、按揭利率水平的上升、美国量化宽松政策退出和一

些三、四线城市供过于求，房地产市场也存在着一定的调整压力。

2.行业及区域分析：

一、现有的竞争者---影响力强

1.行业内竞争者的数量及分析:中国民航运输企业状况是，国航集团（国

航、中浙航、西南航）、南航集团（南航、北方航、新疆航）、东航集团（东方航、西北航、云南航）、海航集团（海南航、新华航、山西航、长安航）、上海航、四川航、深圳航、山东航等8家民航客货运输航空公司。另有邮政航空、中国货运航空公司、扬子江快运公司、金鹿公务机、彩虹公务机、上航公务机、中国海洋直升机公司等专业及通用航空公司。

国际航空公司主要的优势之一是资本最多；优势之二是主要的国际航线都在其航线资源中。飞出国门的旅客可能更多的乘坐国际航空公司来往各个大洲的班机；优势之三是背靠首都北京，具有一定的政治优势和奥运优势；

优势之四是背负国旗飞行，具有全球最好的安全记录，对国际旅客具有巨大的安全品牌优势。

南方航空公司的主要优势之一是具有最多的国内航线航班。南航在国内的市场上具有最大的市场份额，具有一定的销售网络和渠道优势；主要优势之二是先进的电子客票科技优势，占尽了信息时代发展的先机；主要优势之三是具有无与伦比的“黄金大三角”优势。背靠以广州为中心的珠江三角洲辐射东南亚，头顶沈阳为中心的黑土地，辐射东北亚经济圈，拳打以乌鲁木齐为中心的大西部，辐射中亚非。

东方航空公司的主要优势之一是具有背靠大上海的优势。中国的经济发展速度是世界经济的三倍，亚洲的经济火车头在中国，而上海无疑是中国经济的发动机。光在上海附近的台湾人就有30多万，而全台湾不过2000多万人。东航在国内贯穿长江流域，而长江巨龙是中国经济的主要脊梁。这使得东航具有第二个地理优势。

各地方航空公司的主要优势之一是有着的良好的体制优势，能独立制订和执行公司的持续发展战略；优势之二是经营机制比较灵活，人员较少，服务质量、顾客满意度较高，人力成本相对较低；优势之三是占据着国内大多数的支线航线，触角遍及国内主要中小城市。

2.均衡程度:以国航、南航、东航三大集团占了民航80%的运力及航线资

源，其中以市场份额、运力及航线资源为标杆实力自强至弱排序为南航、国航、东航。5家地方公司约占20%，其中海航集团在地方公司中实力最强，约占10%的份额，其余四家均实力相当。因此民航业中三大集团处于行业主导地位，行业竞争中明显出现大集团垄断的趋势，行业中成员企业现状呈不均衡状态。另外航空公司的基地优势直接影响市场份额。

3.增长速度:民航年平均运送旅客增长量约为20%，运力引进速度远远高

于运输量增长（全民航400余架运输飞机，不及美国一家航空公司的机队规模），而且未来10年内仍处于高速增长状态。但由于航空企业属于高投入行业，财务负担沉重、利润增长水平低。

4.固定成本比例:主要固定成本确切地讲应该是直接运营成本，包括30%

的航油成本+财务费用+起降及航务费用+空地勤人员培训费用。民航各企业成本结构和比例差别较小。

5.产品或服务的差异化程度:航空业的产品为提供从甲地到乙地的位移，企业产品差异很小，个性化的空中服务能够引起极小的差异但很微弱。而航空上下游的旅游、酒店行业的结合高附加值产品的开发将是现阶段产生差异的主要手段。事实上对顾客来讲航空产品不仅仅是位移，确切地说是安全、服务、正点的追求。较国外个性化航空公司相比（如美西南-低价格、低成本公司；维真航空公司-注重个性化服务、高价、高端客户首选的公司），目前国内航空公司均无十分明显的个性化差别，仅国航安全品牌、海航服务品牌有一定特色。

6.退出壁垒:从民航行业的角度看，退出无明显壁垒，由于航空器管理及运营仍属于国家管制经营，基本无自主退出先例，所谓的退出仅是政府指导下的购并重组。而且民航仍处于朝阳产业，因此行业内企业仍处于做大的即定战略。

二、供应商的讨价还价能力---影响力适中

1.供应商的市场实力:民航属于特殊行业，关键采购为航空器、航材、航油及机供品。航空器的供应商实力非常强，全球主流飞机制造商寥寥无几，干线主流为波音、空客公司，支线为巴西、加拿大庞巴迪、美国仙童，市场实力相当，飞机制造商的价值取向往往影响该国对外贸易甚至政局稳定，因此飞机供应商往往通过影响政府对外贸易协定，因此航空器进口往往取决于政治需要。而航材根据机型采购，无选择余地。航油属于国家垄断供应。可选择供应商的仅限于机供品，有一定市场实力差别，但产品附加值低。例如我国的最主要飞机供应商为美国波音，而飞机采购会直接列入中美贸易协定。

2.供应商的品牌或价格特色:航空器供应商品牌差异小，相同座极的机型价格无太大差别。如A320与B737性能、价格比差别很小.

3.供应商产品的质量性能:航空器的供应需满足FAA标准，不同品牌产品质量性能差异很小，差别在于不同的机型。

4.供应商的战略中本公司的地位: 航空公司选择供应商时主要考虑经济性，事实上差别很小，但一旦选择一家航空器供应商，更换的可能很小，因此供应商战略中本公司地位较高。如某航空公司选择波音飞机，其机队将选择波音系列座级飞机，而不会再另选空客系列飞机，否则维护成本、飞行员培养成本很高

5.供应商之间的关系:供应商之间竞争激烈，但竞争的价格和产品质量差异不明显，对供应商的选择受政治因素影响较大。如空客、波音公司均通过各自政府争取对华贸易。

6.更换供应商的转移成本等，更换航空器供应商，航空公司将面临航材储备的维护成本压力以及飞行人员的培养成本，如果更换机型飞行员需要重新改装培训，成本非常高，因此航空公司考虑成本因素尽可能选择单一品牌序列机型。

都影响企业与供货商的关系及企业的竞争优势。供应商的实力越大，相对于公司的要价能力越强，会导致公司的成本增加，盈利水平和灵活性降低。

三、购买方的讨价还价能力---影响力较强

1.购买方采购量的大小: 旅客购买机票存在单一旅客购买和团队购买两种，购买量越大谈判降低价格的成功率越高，但不能超出航空公司所确定的团队座位数量，否则价格购买着无法获得最低价格。如一般散客可享受6折，则十人以上团队可享受五折或低的折扣。

2.购买方转向替代品的成本:旅客选择购买某公司或其他公司航班时无需增加成本，只有在旅客已经完成购买行为后，而转向其他公司替代产品时将承担10%的退票手续费用。

3.购买能力及年龄构成:从目前国内旅客消费能力看，中青年是民航旅客的主体，东南地区青年旅客居多，西部地区中年旅客居多，出行旅客多为公务和旅游，消费者收入水平较低和民航票价水平偏高造成了全国13亿人口，每年仅有5%(6-7千万旅客（含旅客多次出行）)出行乘座飞机的状况，因此国内旅客购买能力较低。目前国内航班平均票价为1000元，平均座公里票价水平为0.8元。

4.本企业的部件或原材料产品占买方成本的比例:民航各运输企业客票销售全部进入民航销售系统销售，对购买着来讲，只要目的地相同、所提供的航线相同，单纯从所提供的产品买方无成本增加。如旅客放弃直达航班而选择中转航班，则将造成买方成本，中转成本约占旅客消费数额的10%。

5.各买方之间是否有联合的危险:航空客货销售过程中经常会发生买方联合以转为购买其他公司航班机票为要挟降低票价，使得企业利润降低。如旅客自行组成团队（10人）向航空代理申请团队折扣，根据共同运营该航线公司不同的团队销售政策相互压价，迫使航空公司降价。

四、新兴竞争：廉价航空公司

国经济增长速度迅速, 直接促进了低成本航空的发展。航空运输业的发展在很大程度上

依赖国家经济的发展, 民航业发展与国民经济发展水平是正相关的关系。尤其是一些潜在旅客成为航空运输的现实旅客依赖于国民经济的提高、人们可支配收入的提高。近年来，我国民航机票的基础价格并没有多大变化，但是随着人均可支配收入的提高，机票显得越来越便宜。1995年，一张中等里程机票价格约占人均可支配收入的22%，2007年约为6%左右。而2010年，我国城镇人均可支配收入19109元，比去年增长7.8%，如果乘坐传统航空公司的飞机，则花费其年可支配收入的5%，如果我们按目前中国城镇居民可支配收入的增长趋势来预测的话， 2015年将会是2%左右。毫无疑问，随着中国经济的进一步发展和人民生活水平的提高，乘坐飞机出行将为更多的人所接受，将变得更加普及。尽管如此，在西方发达国家, 一张中程机票的平均价格占其人均年收入的 0 . 5%。因此，对于一般家庭的出行选择航空的可能性较低。而低成本航空的票价与火车硬卧的票价相当，给与乘客更多的出行选择。《2006——2007年中国廉价航空公司市场分析及投资咨询报告》显示，有79%的人愿意接受“廉价航空”产品。（我国拥有13亿人口，年旅客运输量达1亿的人口大国，拥有大力发展低成本航空公司的得天独厚的市场基础。）

3.公司分析：

一、公司基本素质

中国南方航空股份有限公司（China Southern Airlines Co.,Ltd.）先后联合重组、控股参股多家国内航空公司。南航有新疆、北方、北京、深圳、黑龙江、吉林、大连、湖北、湖南、海南、广西、珠海直升机、台湾等13个分公司和厦门（厦门航空有限公司）、汕头、贵州、珠海、重庆、河南等6家控股子公司；在上海、西安设立基地，在广州、北京、上海、成都、杭州、

南京等地共设有17个国内营业部，在新加坡、东京、汉城、迪拜、阿姆斯特丹、巴黎、洛杉矶、纽约、悉尼、拉各斯等地设有49个国外办事处。南航于2007年11月15日加入了天合联盟（SkyTeam），成为首家加入国际航空联盟的中国内地航空公司。北京首都机场T2航站楼、西安咸阳机场T1航站楼为南方航空公司进驻航站楼。

战略方针：在南航实行战略转型的过程中，南航党组认为，作为观念形态的企业文化具有重要的先导、渗透和粘合作用，企业的转型过程也就是新的企业文化形成和完善的过程。企业战略体现企业宗旨和核心价值观，是企业文化的反映。同样，实现战略目标，须有优秀文化的导航和支撑。

企业核心：把握“一个核心”。即塑造核心价值观。企业核心价值观是企业文化的灵魂，也是与其他企

业的本质区别。南航将汲取原南航、北方航、新疆航三家文化的优秀部分，集思广益，培育和塑造全员共识、共同追崇的南航新的核心价值观，指导和规范员工行为，为企业发展战略的推进提供价值导向和智力支持。

和谐内涵：突出“和谐”内涵。根据新形势新任务的要求，及时调整原“南航心约”文化体系中不适应的部分，建设突出和谐、体现现实、引领南航未来发展的新的文化体系和运行机制，做到心为和谐系，智为和谐谋，力为和谐用，努力营造和谐融洽、诚信友爱的氛围，实现企业文化与公司战略的和谐一致，企业发展与员工发展的和谐一致，企业文化优势与竞争优势的和谐一致。

经营理念：中国南方航空股份有限公司坚持“安全第一”的核心价值观。中国南方航空股份有限公司禀承“客户至上”的理念，通过提供“可靠、准点、便捷”以及“规范化与个性化有机融合”的优质服务，致力满足并超越客户的期望。常旅客俱乐部——明珠俱乐部拥有超过300万会员、里程累积机会最多、增值最快的。其“明珠”常旅客服务、“红棉阁”地面头等舱、公务舱服务、“纵横中国”中转服务、顾客呼叫中心等多项服务在国内民航系统处于领先地位。

二、主要股本

中国南方航空股份有限公司及其子公司主要从事提供国内、港澳地区及国际航空客运、货运及邮运服务。公司是由中国南方航空集团公司( “南航集团”) 经中华人民共和国国家经济体制改革委员会体改生[1994] 139 号文批准独家发起成立的股份有限公司。南航集团以其与航空业务相关的资产负债投入公司,并换取折合2,20 0,000,000 股每股面值人民币1.00 元的内资国有普通股。

公司于1995 年3 月25 日正式注册成立,并正式接管南航集团的航空业务。公司经国务院证券委员会证委发[1997] 33 号文批准,于1997 年7 月分别在香港联合交易所有限公司和美国纽约证券交易所上市,共发行1,174,178,00 0 股H股。公司于2003 年获得了中国证券监督管理委员会(2003) 70 号文批准,于2003 年7 月成功在上海证券交易所发行并上市1,000,000,000 股每股面值人民币1.00 元的A 股股票。

公司于2003 年3 月13 日获得中华人民共和国对外贸易经济合作部外经贸资一函[2003] 273 号“关于同意南方航空股份有限公司变更为外商投资股份有限公司的批复”,变更为永久存续的外商投资股份有限公司,并于2003 年10 月17 日领取了中华人民共和国国家工商行政管理局颁发的企股国副字

第00099 5 号企业法人营业执照。公司于2007 年6 月20 日领取了更新的由广东省工商行政管理局颁发的企股粤总字第003632 号企业法人营业执照。

三、财务分析

规模增长指标：南方航空过去三年平均销售增长率为13.41%,在所有上市公司排名（1016/1710），在其所在的航空公司行业排名为4/7，外延式增长合理。

EPS成长性：南方航空过去EPS增长率为381.60%，在所有上市公司排名（62/1710），在其所在的航空公司行业排名为1/7，公司成长性较好。

投资亮点：

a)公司是国内运输飞机最多、航线网络最密集、年客运量最大的航空公

司,形成了密集覆盖国内,全面辐射亚洲的网络布局。

b)公司2009年前三季度主要财务指标:每股收益0.05(元),每股净资产

1.29(元),净资产收益率 3.1200%,营业收入408.3亿(元),同比增减

-2.6954%;归属上市公司股东的净利润 3.22 亿(元),同比增减

1433.3333%。

c)4月公司实现总周转量7.98亿吨公里,同比小幅下降4.39%,但环比上升

2.77%。客座率76.4%,同比上涨1.6个百分点,环比亦上升0.8个百分点。

d)公司拟将6架A300飞机及5台发动机以1.24亿美元的价格转让给Tigris,

将部分A300飞机的航材以102万美元的价格转让给GALINK。公司预

计本次交易将为公司带来收益约4658万元。

e)公司完成向大股东南航集团增发7.2亿股A股,以及向南航集团在香港

的全资境外子公司南龙控股增发7.2亿股H股,资金总额为30亿元人民

币。

f)公司拟将持有的珠海保税区摩天宇航空发动机维修公司50%股权以人

民币16亿元的价格转让给南航集团。公司初步测算,预计本次交易将

带来约人民币11亿元收益。

4．南航运营数据

5．财务比率分析（报告期）

●收入趋势

●主要财务指标

●利润及资产负债表

●现金流量表

八大持股股东

二、技术面分析

三、总结及投资建议

近年来，民用航空开始逐渐发展成熟，并且在国民出行使用的交通工具中以其方便、快捷、安全、舒适的多方面特性占有较大比例的时候，中国南方航空股份有限公司作为民航企业中的佼佼者，其发展前景形式普遍被投资者看好。南方航空的每股价格偏低，适合中小投资者持入，并可以作为长线投资的选择之一。而暑期将近，公务出行以及旅行团、个人旅客的数量都会急剧增加，因此行情看好，短线也可进行投资。

但同时，由于廉价航空公司的兴起，对于中国国际航空，中国南方航空以及中国东方航空三大民用航空公司的市场占有率造成了不小的打击。投资者应该密切关注市场动态，留心经济走向，稳健投资，以求达到预期收益。