最新风险资本的六种退出渠道(参考)资料
风险资本的六种退出渠道（参考）
风险资本的特征以及风险投资独特的运行方式，使风险资本与创新项目的结合只会是一种短暂的结合，风险资本从它投入的那一刻起，它就在努力寻找一种便捷、安全、能够获得最大增值的退出通道，能否成功地退出是风险投资能否成功的重要检验标准之一。
中国风险投资起步晚，发展相对落后，因此在寻求风险资本的退出渠道时，应多借鉴国外已有的经验。从国外的发展现状看，主要有六种退出渠道：公开上市、买壳上市或借壳上市、并购退出、风险企业回购、寻找第二期收购、清算退出。各种渠道在实际运用中的地位各不一样，其回报率也各不相同。
据美国对442项风险投资的调查
30％风险投资通过企业发行股票上市退出；
23％通过兼并收购退出；
6％通过企业股份回购退出；
9％通过第二期收购退出；
6％为亏损清偿退出；
26％因亏损而注销股份。
在不同的退出方式中，风险投资的回报率差别很大，其中，通过企业股票公开发行上市退出的回报达到1．95倍，兼并收购的投资回报达到0．4倍，企业回购股份的回报达到0．37倍，第二期收购回报0．41倍，而亏损清偿的损失是-0．34倍，因亏损而注销股份的损失则是-0．37倍。
一、公开上市
公开上市，指创业企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本最主要的、也是最理想的一种退出方式，大约有30％的创业资本的退出都采用这种方式。据统计，1982年至1996年6月，美国通过公开上市方式上市的风险企业1400多家，共筹集资金35亿多美元，公开上市方式创造了许多风险投资的神话。苹果公司首次发行获得235倍的收益，莲花公司是63倍，康柏公司为38倍，若以中国在nsdq上市的三家公司为例，新浪网公开上市首日筹到6800万美元，网易募集6975万美元，搜狐是5980万美元，对它们进行风险投资的公司都获得了很好的资本增值。
优点：股票公开发行是金融市场对公司发展业绩的一种确认；保持了公司的独立性，容易受到管理层的欢迎；通过股票上市可以让风险投资家获得丰厚的收益；公开上市的公司可以获得证券市场上持续筹资的渠道；使公司的期权奖励较易兑现；创业者可得到丰厚的回报。
缺点：出于保护公共投资者的目的，各国法律多规定公开上市的企业必须达到一定的条件，虽然这些条件相对主板而言要低得多，但仍有很多企业因不能达到要求而无法公开上市；上市后成为公众公司，需要定期地披露大量的内部情况，使竞争对手对其经营状况掌握较多；上市公司要严格遵守法律规定的报告要求，特别是证券交易委员会的要求，而且还须向股东提供规定的信息。从而公司在报告、审计上要多花时间和增加开销；一旦业绩下滑，股民会争相抛售股票，使得股价一路下跌；根据有关法律规定，企业首次公开上市之后，不能立即售出它所持有的全部股份，必须在规定的(通常是两年)一段时间后才能逐步售出，因此，风险资本的退出并不是立即的，且当股市不振时，这种退出方式难以获得高额回报。
二、买壳上市与借壳上市
买壳上市与借壳上市是较高级形态的资本运营现象，对于因为不满足公开上市条件而不能直接通过公开上市方式顺利退出投资领域的风险资本，这是一种很好的退出方式。
借壳上市是指上市公司的控股母公司(集团公司)借助已拥有的上市公司，通过资产重组将自己的优质资产注入上市公司，并逐步实现集团公司整体上市的目的，然后风险资本再通过市场逐步退出。
买壳上市是指非上市公司通过证券市场收购上市公司的股权，从而控制上市公司，再通过各种方式，向上市公司注入自己的资产和业务，达到间接上市的目的，然后风险资本再通过市场逐步退出。
操作的具体方式有以下几种：
1.二级市场公开收购。又称要约收购；
2.非流通股股权的有偿转让；
3.以自己的资产或股权与上市公司合并并改变上市公司的注册资本和股权结构；
4.通过控股上市公司的控股母公司而间接上市。
优点：
1.可以绕过公开上市市场对上市企业的各种要求，间接实现上市目的：
2.获得新的融资渠道，通过配售新股可以低成本融资，缓解资金压力；
3.在买壳上市或借壳上市时由于股票二级市场上的炒作，会带来巨大的收益。
缺点：
1.不管是二级市场公开收购还是非流通股的有偿转让都需要上市公司大股东的配合，否则
会增加收购成本与收购难度；
2.壳目标大都是一些经营困难的上市公司，在借买壳上市后，一般不能立即发配新股，不
仅如此，还要负担改良原上市公司资产的责任，负担较重。
三、并购退出方式
风险资本可以通过由另一家企业兼并收购风险资本所投资的企业来退出，随着对高新技术需求的增加和发展高新技术产业重要性深刻认识，这种渠道的退出方式会采用得越来越多，因为，风险企业发展到一定阶段后，各种风险不断减少，技术、市场优势已培养出来，企业前景日趋明朗，此时，想进入这一领域的其他公司将会非常乐意用收购的办法介入。就风险投资家而言，考虑到通过公开上市方式需在一段时间以后才能完全从风险企业中退出，他们也会考虑采用更为快捷的并购方式。在中国采用此种方式退出是目前较为常见的，特别是近段时间nsdq的低迷，使许多暂时无法上市的公司都先后采用了这种方式。
并购方式：
1.收购方以收购被收购企业的全部或部分股权，一旦风险资本对应的股权部分被收购，风
险资本顺利退出(现金—股权)，如飞华公司以5000万的价格将国内著名的163．net 转让给深圳新飞网，飞华在此次交易中获得近10倍的投资回报。
风险资本的退出
风险资本的退出 风险资本的退出的成功与否关键取决于公司的业绩和发展前景。 上海时光记餐饮有限公司将以非常负责的态度对待我们的投资者，将把投资者在退出时得到尽可能打的回报放到十分重要的位置上，鉴于企业项目特色，我们设计如下的风险资金退出方式，旨在平衡企业发展，与福利分享，力保风险投资机构收益最大化与本企业长久发展，实现双方的互利双赢。 （一）撤出方式 根据被投资企业经营状况和外部投资环境的不同有一下六种不同的方式： 1、公开上市（创业板、中小板、主板等） 公开上市，指企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本最主要的、也是最理想的一种退出方式，大约有30%的创业资本的退出都采用这种方式。 优点：股票公开发行是金融市场对公司发展业绩的一种确认，保持了公司的独立性，容易受到管理层的欢迎，通过股票上市可以让风险投资机构火的十分丰厚的收益，公开上市的公司可以获得证券市场上持续筹资的渠道，使公司的期权奖励较易兑现，创业者可得到丰厚的回报 缺点：处于保护公公投资者的母的，各国法律规定公开上市的企业必须达到一定的条件，虽然这些条件相对主板而言要低得多，但仍有很多企业因不能达到要求而无法公开上市，上市后成为公众公司，需要定期地披露大量的内部情况，使竞争对手对其经营状况掌握较多，上市公司要严格遵守法律规定的报告要求，特别是证券交易委员会的要求，而且还须向股东提供规定的信息，从而公司在报告、审计上要花多时间和增加开销，一旦业绩下滑，股民会正想抛售股票，使得股价一路下跌，根据有关法律规定，企业首次公开上市之后，不能立即抛售出它所持有的全部股份，必须在规定的（通常是四年）一段时间后才能逐步售出，因此风险资本的退出并不是立即的，且当故事不振时，这种退出方式难以获得高额回报。 2、买壳上市或借壳上市 买壳上市与借壳上市是较高级形态的资本运营现象，对于因为不满足公开上市条件而不能直接通过公开上市的方式顺利退出投资领域的风险资本，这是一种很好的退出方式。 借壳上市是指上市公司的控股母公司借助已拥有的上市公司，通过资产重组将自己的优质资产注入上市公司，并逐步实现集团公司整体上市的目的，然后风险资本再通过市场逐步退出。 买壳上市是指非上市公司通过证券市场收购上市公司的股权，从而控制上市公司，再通过各种方式，向上市公司注入自己的资产和业务，达到间接上市的母的，然后风险资本再通过市场逐步退出。 优点： （1）可以绕过公开上市市场对上市公司企业的各种要切，间接实现上市的目的 （2）获得新的融资渠道，通过配售新股可以降低成本融资，缓解资金压力 （3）在买壳上市或借壳上市时由于股票二级市场的炒作，会带来巨大的收益 缺点： （1）不管是二级市场公开收购还是非流通股的有偿转让都需要上市公司大股东的配合，否则会增加收购成本与收购难度 （2）“壳”目标大都是一些经营困难的上市公司，在借“壳”上市后，，一般不能立即配发新股，不仅如此，还要负担原上市公司的责任，负担较重 3、并购退出方式 风险资本可以通过由另一家企业兼收并购风险资本所投资的企业来退出，随着对高新技
风险投资的退出
风险资本的退出 关键的风险及问题分析 风险 （1）筹资风险 筹资风险指的是由于资金供需市场、宏观经济环境的变化，企业筹集资金给财务成果带来的不确定性。由于在我公司扩大规模之际需要筹集资金，所以要承受利率，再融资，财务杠杆，等一系列因素引起的风险。 （2）投资风险 投资风险指企业投入一定资金后，因市场需求变化而影响最终收益与预期收益偏离的风险。本公司由于前期注册资本低，但是等公司发展到一定阶段，可能会上市，这时市场一些因素的变化会加大投资风险。 （3）经营风险 经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动。经营风险主要包括采购风险、生产风险、存货变现风险、应收账款变现风险等。 由于信用条件与付款方式的变动而导致实际付款期限与平均付款期的偏离，这也是我公司不可忽视的一个方面。由于服务产品市场变动而导致服务销售受阻也使我们这类服务公司要考虑的。由于赊销业务过多导致应收账款管理成本增大的可能性，以及由于赊销政策的改变导致实际回收期与预期回收的偏离等会引起应收账款变现风险。 （4）流动性风险 流动性风险是指企业资产不能正常和确定性地转移现金或企业债务和付现责任不能正常履行的可能性。从这个意义上来说，可以把企业的流动性风险从企业的变现力和偿付能力两方面分析与评价。由于企业支付能力和偿债能力发生的问题，称为现金不足及现金不能清偿风险。由于企业资产不能确定性地转移为现金而发生的问题则称为变现力风险，这在很大程度上将会影响公司的再投资，从而影响公司的规模和发展。 （5）市场风险 由于本公司运营模式容易被模仿，进入门槛低，在一定时期市场占有率会逐步减少。 （6）政策风险 国家对农业土地流转的相关政策具有不确定性，这是一个客观的风险。 （7）其他风险 另外投资商自身的道德风险，中小企业融资难，公司的发展战略实施的不确定性，短期内的盈利能力在一定程度上影响公司项目深入开发和利用，管理层管理的信用等都会构成公司的正常运营风险。
风险资本的六种退出渠道
风险资本的六种退出渠道 风险资本的特征以及风险投资独特的运行方式，使风险资本与创新项目的结合只会是一种短暂的结合，风险资本从它投入的那一刻起，它就在努力寻找一种便捷、安全、能够获得最大增值的退出通道，能否成功地退出是风险投资能否成功的重要检验标准之一。 中国风险投资起步晚，发展相对落后，因此在寻求风险资本的退出渠道时，应多借鉴国外已有的经验。从国外的发展现状看，主要有六种退出渠道：公开上市、买壳上市或借壳上市、并购退出、风险企业回购、寻找第二期收购、清算退出。各种渠道在实际运用中的地位各不一样，其回报率也各不相同。 据美国对442项风险投资的调查，30％风险投资通过企业发行股票上市退出，23％通过兼并收购退出，6％通过企业股份回购退出，9％通过第二期收购退出，6％为亏损清偿退出，26％因亏损而注销股份。在不同的退出方式中，风险投资的回报率差别很大，其中，通过企业股票公开发行上市退出的回报达到1．95倍，兼并收购的投资回报达到0．4倍，企业回购股份的回报达到0．37倍，第二期收购回报0．41倍，而亏损清偿的损失是-0．34倍，因亏损而注销股份的损失则是-0．37倍。 一、公开上市 公开上市，指创业企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本最主要的、也是最理想的一种退出方式，大约有30％的创业资本的退出都采用这种方式。据统计，1982年至1996年6月，美国通过公开上市方式上市的风险企业1400多家，共筹集资金35亿多美元，公开上市方式创造了许多风险投资的神话。苹果公司首次发行获得235倍的收益，莲花公司是63倍，康柏公司为38倍，若以中国在nsdq上市的三家公司为例，新浪网公开上市首日筹到6800万美元，网易募集6975万美元，搜狐是5980万美元，对它们进行风险投资的公司都获得了很好的资本增值。 优点：股票公开发行是金融市场对公司发展业绩的一种确认；保持了公司的独立性，容易受到管理层的欢迎；通过股票上市可以让风险投资家获得丰厚的收益；公开上市的公司可以获得证券市场上持续筹资的渠道；使公司的期权奖励较易兑现；创业者可得到丰厚的回报。 缺点：出于保护公共投资者的目的，各国法律多规定公开上市的企业必须达到一定的条件，虽然这些条件相对主板而言要低得多，但仍有很多企业因不能达到要求而无法公开上市；上市后成为公众公司，需要定期地披露大量的内部情况，使竞争对手对其经营状况掌握较多；上市公司要严格遵守法律规定的报告要求，特别是证券交易委员会的要求，而且还须向股东提供规定的信息。从而公司在报告、审计上要多花时间和增加开销；一旦业绩下滑，股民会争相抛售股票，使得股价一路下跌；根据有关法律规定，企业首次公开上市之后，不能立即售出它所持有的全部股份，必须在规定的(通常是两年)一段时间后才能逐步售出，因此，风险资本的退出并不是立即的，且当股市不振时，这种退出方式难以获得高额回报。 二、买壳上市与借壳上市 买壳上市与借壳上市是较高级形态的资本运营现象，对于因为不满足公开上市条件而不能直接通过公开上市方式顺利退出投资领域的风险资本，这是一种很好的退出方式。
1-风险资本的退出
风险资本的退出 风险资金退出的成功与否关键取决于公司的业绩和发展前景。 ****公司将以非常负责的态度对待我们的投资者,将把投资者在退出时得到尽可能大的回报放在十分重要的位置上。鉴于企业项目特色（技术领先，回报丰厚，市场前景广阔），我们设计如下的风险资金退出方式，旨在平衡企业发展与福利分享，力保风险投资机构收益最大化与本企业的长久发展，实现双方的互利双赢。 （一）、撤出方式 根据被投资企业经营状况和外部投资环境的不同有以下六种不同的方式： 1.公开上市（创业板、中小板、主板等） 公开上市，指企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本最主要的、也是最理想的一种退出方式，大约有30％的创业资本的退出都采用这种方式。 优点：股票公开发行是金融市场对公司发展业绩的一种确认；保持了公司的独立性，容易受到管理层的欢迎；通过股票上市可以让风险投资机构获得丰厚的收益；公开上市的公司可以获得证券市场上持续筹资的渠道；使公司的期权奖励较易兑现；创业者可得到丰厚的回报。 缺点：出于保护公共投资者的目的，各国法律多规定公开上市的企业必须达到一定的条件，虽然这些条件相对主板而言要低得多，但仍有很多企业因不能达到要求而无法公开上市；上市后成为公众公
司，需要定期地披露大量的内部情况，使竞争对手对其经营状况掌握较多；上市公司要严格遵守法律规定的报告要求，特别是证券交易委员会的要求，而且还须向股东提供规定的信息。从而公司在报告、审计上要多花时间和增加开销；一旦业绩下滑，股民会争相抛售股票，使得股价一路下跌；根据有关法律规定，企业首次公开上市之后，不能立即售出它所持有的全部股份，必须在规定的(通常是四年)一段时间后才能逐步售出，因此，风险资本的退出并不是立即的，且当股市不振时，这种退出方式难以获得高额回报。 2.买壳上市或借壳上市 买壳上市与借壳上市是较高级形态的资本运营现象，对于因为不满足公开上市条件而不能直接通过公开上市方式顺利退出投资领域的风险资本，这是一种很好的退出方式。 借壳上市是指上市公司的控股母公司(集团公司)借助已拥有的上市公司，通过资产重组将自己的优质资产注入上市公司，并逐步实现集团公司整体上市的目的，然后风险资本再通过市场逐步退出。 买壳上市是指非上市公司通过证券市场收购上市公司的股权，从而控制上市公司，再通过各种方式，向上市公司注入自己的资产和业务，达到间接上市的目的，然后风险资本再通过市场逐步退出。 优点： (1)可以绕过公开上市市场对上市企业的各种要求，间接实现上市 目的： (2)获得新的融资渠道，通过配售新股可以低成本融资，缓解资金
我国风险投资退出方式及其影响因素分析
我国风险投资退出方式及其影响因素分析 风险投资(Venture Capital)简称是VC，在中国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资;狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。 摘要：风险投资的成功退出是其获得投资收益，持续推动科技创新成果转化的前提。文章重点从内部因素和外部因素两个角度出发，在分析我国首次公开发行、股权转让、清算三种退出方式现状的基础上，剖析了影响风险投资退出方式选择的各种因素，最终结合我国国情，提出相关政策建议，以促进风险投资业的发展。 关键词：风险投资 IPO 股权转让清算创业企业 一、引言 风险投资(Venture Capital Investment)又可以称为创业投资，是指对高科技创业企业的资本支持，同时为其提供相应的非金融服务，促进高新技术成果转化，从而获得高资本收益的一种投资。风险投资的发展带来了活跃的资金，为中小创新型企业注入生命力，有利于激发大众创业万众创新的活力，实现金融创新和科技创新"两轮驱动"促进中国经济转型升级。风险投资的运作经历融资、投资、管理、退出四个阶段，退出是此过程的最后一个环节，也是决定风险投资是否成功，能否获得高额风险收益决定性的一步。据估计，风险投资的20%-30%是完全失败的，60%是受挫的，只有5%～10%是可能成功的(张树中，2001)。而成功的风险投资能够促进我国的风险投资行业快速发展，孙少青(2002)对不同国家发展风险投资行业的经验进行了国际比较，认为完善的退出机制和畅通的退出渠道是推动风险投资业不断发展的基础。 本文从我国风险投资退出现状入手，先后探讨了三种风险投资退出方式的优劣，并从内部因素和外部因素着手分析影响风险投资退出决策的因素，最终对我国风险投资退出方式作出评价和建议。 二、我国风险投资退出现状
风险资本的六种退出渠道
风险资本的六种退出渠道 风险资本的六种退出渠道 风险资本的特征以及风险投资独特的运行方式，使风险资本与创新项目的结合只会是 一种短暂的结合，风险资本从它投入的那一刻起，它就在努力寻找一种便捷、安全、能够 获得最大增值的退出通道，能否成功地退出是风险投资能否成功的重要检验标准之一。 中国风险投资起步晚，发展相对落后，因此在寻求风险资本的退出渠道时，应多借鉴 国外已有的经验。从国外的发展现状看，主要有六种退出渠道：公开上市、买壳上市或借 壳上市、并购退出、风险企业回购、寻找第二期收购、清算退出。各种渠道在实际运用中 的地位各不一样，其回报率也各不相同。 据美国对442项风险投资的调查，30收购退出，6％通过企业股份回购退出，9％通过第二期收购退出，6因亏损而注销股份。在不同的退出方式中，票公开发行上市退出的回 报达到1．950．份的回报达到0．37倍，第二期收购回报0．4134倍，因亏损而注销股份的损失则是-0．37倍。 一、公开上市 公开上市，也是最理想的一种退出方式，大约有301982年至1996年6月，35亿多美元，公开上市235倍的收益，莲花公司是63倍，康柏公司为386800万美元，网易募集6975万美元，对它们进行风险投资的公司都获得了很好的资本增值。 优点：保持了公司的独立性，容易受公开上市的公司可以获 但仍有很多企业因不能达到要求而无法公开上市；上上市公司要严格遵守法律规定的 报告要求，特别是证券交易委员会的要求，而且还须向股东提供规定的信息。从而公司在 报告、审计上要多花时间和增加开销；一旦业绩下滑，股民会争相抛售股票，使得股价一 路下跌；根据有关法律规定，企业首次公开上市之后，不能立即售出它所持有的全部股份，必须在规定的(通常是两年)一段时间后才能逐步售出，因此，风险资本的退出并不是立即的，且当股市不振时，这种退出方式难以获得高额回报。 二、买壳上市与借壳上市 买壳上市与借壳上市是较高级形态的资本运营现象，对于因为不满足公开上市条件而 不能直接通过公开上市方式顺利退出投资领域的风险资本，这是一种很好的退出方式。 借壳上市是指上市公司的控股母公司(集团公司)借助已拥有的上市公司，通过资产重 组将自己的优质资产注入上市公司，并逐步实现集团公司整体上市的目的，然后风险资本 再通过市场逐步退出。
风险资本的六种退出渠道(参考)
风险资本的六种退出渠道（参考） 风险资本的特征以及风险投资独特的运行方式，使风险资本与创新项目的结合只会是一种短暂的结合，风险资本从它投入的那一刻起，它就在努力寻找一种便捷、安全、能够获得最大增值的退出通道，能否成功地退出是风险投资能否成功的重要检验标准之一。 中国风险投资起步晚，发展相对落后，因此在寻求风险资本的退出渠道时，应多借鉴国外已有的经验。从国外的发展现状看，主要有六种退出渠道：公开上市、买壳上市或借壳上市、并购退出、风险企业回购、寻找第二期收购、清算退出。各种渠道在实际运用中的地位各不一样，其回报率也各不相同。 据美国对442项风险投资的调查 30％风险投资通过企业发行股票上市退出； 23％通过兼并收购退出； 6％通过企业股份回购退出； 9％通过第二期收购退出； 6％为亏损清偿退出； 26％因亏损而注销股份。 在不同的退出方式中，风险投资的回报率差别很大，其中，通过企业股票公开发行上市退出的回报达到1．95倍，兼并收购的投资回报达到0．4倍，企业回购股份的回报达到0．37倍，第二期收购回报0．41倍，而亏损清偿的损失是-0．34倍，因亏损而注销股份的损失则是-0．37倍。 一、公开上市 公开上市，指创业企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本最主要的、也是最理想的一种退出方式，大约有30％的创业资本的退出都采用这种方式。据统计，1982年至1996年6月，美国通过公开上市方式上市的风险企业1400多家，共筹集资金35亿多美元，公开上市方式创造了许多风险投资的神话。苹果公司首次发行获得235倍的收益，莲花公司是63倍，康柏公司为38倍，若以中国在nsdq上市的三家公司为例，新浪网公开上市首日筹到6800万美元，网易募集6975万美元，搜狐是5980万美元，对它们进行风险投资的公司都获得了很好的资本增值。 优点：股票公开发行是金融市场对公司发展业绩的一种确认；保持了公司的独立性，容易受到管理层的欢迎；通过股票上市可以让风险投资家获得丰厚的收益；公开上市的公司可以获得证券市场上持续筹资的渠道；使公司的期权奖励较易兑现；创业者可得到丰厚的回报。 缺点：出于保护公共投资者的目的，各国法律多规定公开上市的企业必须达到一定的条件，虽然这些条件相对主板而言要低得多，但仍有很多企业因不能达到要求而无法公开上市；上市后成为公众公司，需要定期地披露大量的内部情况，使竞争对手对其经营状况掌握较多；上市公司要严格遵守法律规定的报告要求，特别是证券交易委员会的要求，而且还须向股东提供规定的信息。从而公司在报告、审计上要多花时间和增加开销；一旦业绩下滑，股民会争相抛售股票，使得股价一路下跌；根据有关法律规定，企业首次公开上市之后，不能立即售出它所持有的全部股份，必须在规定的(通常是两年)一段时间后才能逐步售出，因此，风险资本的退出并不是立即的，且当股市不振时，这种退出方式难以获得高额回报。
企业风险投资退出方式的选择
风险投资退出方式的选择 回顾风险投资在中国的兴起和发展历程,在潮起潮落的不同时期,风险投资的退出一直是投资机构、高科技企业、政府、学者关注和争论的焦点。退出是风险投资最重要的一个环节,不能成功退出的风险投资项目无法给投资人带来有效的回报,创业团队和管理层也无法获得相应的收益,创投资金也不能有效地循环。因此,国内外风险投资基金曾经热切地盼望中国的"创业板市场"能够如期推出。但是,经过三年多漫长的等待,国内创业板的推出还是遥遥无期,风险投资的退出机制没有得到有效的解决,风险投资退出机制的缺位已经形成了中国风险投资行业一个最大的风险因素。 在中国实现风险投资的退出没有任何神秘之处,但是必须结合中国的国情,设计切实可行的退出方案。很多知名的国际风险投资机构在中国投资了几十个项目,而成功退出的却屈指可数,究其原委,也是因为他们对于中国的政策和监管环境、创业企业文化的理解不够。根据中国的国情,结合信中利多年在国内外从事企业融资和投资银行、并在中国进行了十多个投资的经验,本文讨论了几种退出的方案,有些方案是具有比较浓厚中国特色的,希望和众多创投同仁相互交流。 一、境外设立离岸控股公司境外直接上市
由于受到中国目前政策和监管环境的限制,大多数境外风险投资公司普遍推崇的在中国做风险投资最好的退出方式是以离岸公司的方式在海外上市,这种类型的投资和上市案例比比皆是,比较成功的包括新浪、搜狐、网易、亚信、UT斯达康、金蝶等。境外可选择的资本市场有:香港主板、香港创业板、新加坡主板、新加坡创业板、NASDAQ等。能否以离岸公司的形式成功在海外上市从而实现投资退出,已经成为现在国际风险投资机构是否投资中国创业企业的一个最重要的决策因素。 优点: (1)上市后全部股份经过锁定期后,可实现全流通；以离岸公司的形式在海外上市,只要经过当地交易所规定的锁定期,所有股份都可实现全流通,包括创始人的股份、风险投资的股份和战略投资人的股份--对于管理层或创业者、企业家们来讲,也许全流通并不是他们最重要的目标,因为他们考虑的是如何募集企业扩展所需资金,如何支持公司的进一步发展,如何提高公司的盈利能力和规模,如何增强公司的抗风险能力和实力；但是对于风险投资机构来讲,可以说全流通是实现投资价值和回报的命脉。在这一点上,境内A股上市就有很多不利之处。目前根据"公司法"的规定,国内A股上市公司发起人股在三年之内不能转让,而在三年之后也只能协议转让,无法实现按照市价的全流通。 (2)上市周期较短,创业板市场可以对盈利记录进行豁免；由于是以离岸公司为主体在境外上市,因此,可以不经过国内A股上
风险投资退出方式
风险投资退出方式 1风险投资一词来源于英文VentureCapital，又称创业投资、风险资本，是一种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，把资金投向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品，并以其长期积累的经验、知识信息网络辅助企业经营以获取资本增值的投资行为。 风险投资本质上是一种追逐高利润、高回报的金融资本。风险投资的目的不是单纯为了获取股息而长期持有风险企业股份的投资行为，而是通过退出投资赚取与之承担的高风险相对应的高额利润，这就要求风险投资家要在一定时间以一定的方式结束对风险企业的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，从而给投资者带来丰厚的利润。风险投资的循环方式是将回收的已经增值的资本再投入到新的风险企业中去，在不断的投资—退出—再投资的过程中实现增值，不断发展壮大，因此在投资的风险企业成功后将风险资本变现至关重要。 退出机制正是风险投资变现的机制，是风险资本的加速器和放大器，是为风险投资提供必要的流动性、连续性和稳定性。没有退出机制，风险投资就难以发展；退出机制不健全，风险投资的发展也就不迅速。因此，我们说
退出策略是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节，风险投资的成功与否体现在退出的成功与否。风险投资的退出机制是否有效，风险投资能否达到最终目的的关键所在，并且退出机制与风险投资可以相互促进，互相强化，退出机制对于风险投资健康发展具有重要意义。 2风险投资几种主要退出方式的分析与比较 从风险投资的发展历程来看，目前，风险投资的变现回收方式主要有以下几种： 公开上市 公开上市，是指将风险企业改组为上市公司，风险投资的股份通过资本市场第一次向公众发行，从而实现投资回收和资本增值。 上市一般分为主板上市和二板上市。主板上市又称为第一板上市，是指风险投资公司协助创业企业在股票市场上挂牌上市，从而使资金退出。二板上市又称为创业板市场，主要服务于中小企业的股票市场，其相对于主板市场而言，上市的条件比较宽松，企业进入的门槛较低，比较适合于新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业。许多国家和地区都设立了二板市场，如美国的纳斯达克市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、比利时的EASDAQ市场、英国的AIM市场以及1999年第四季度开始正式运作的香港创业板市场等。其中以美国的
11、风险退出策略
页眉内容 风险退出 出为了满足公司在发展之初和发展过程中日益增长的资金需求，我们决定进行风险融资。风险投资的主要目的是通过资本与管理的投入，是所投资的项目或企业的资本不断的增值，并且在退出时实现收益的变现，风险投资的最终目的是盈利。根据投资重点和战略，风险投资公司将努力在5年内推出目标公司的投资，所以我们公司不仅要创造尽可能大的利润，还要重视风险投资退出时的收益变现。 众所周知，绝大多数的风险资金的出资者都希望在一个合适的风险获得最大的利益。而且盈利和风险的安全退出是我们公司和风险投资者的公共目的，我们将以我们创业者的真诚和自身的能力以及公司广阔的发展前景，努力和风险投资家之间建立互相信任，从而赢得风险投资。 根据我们的财务预算和分析，在正常经营的情况下，为了回报广大的投资者，我们公司在开办后的第四年将对公司的初期投资者进行有计划的退出。 风险资本的退出，常见的有IPO，出售，清算，注销，重组等方式。我们公司的经营原则是让股东的权益最大化。基于这样的原则，就从根本上保证了对公司投资者权益。 公开上市是风险投资的最佳渠道，这种方式不仅可以使资金安全退出，而且能够给投资者带来最大的收益，也能为公司的飞跃性发展带来必要的资金。现在，许多国家和地区都建立了自己的二板市场，但IPO成功的前提是有一个艰苦规范的股票市场，而中国目前的资本市场还是不够稳定，市场经济体制尚不完善，而且公司上市的资金壁垒和未来的种种不可预测性，我们认为上市的风险太大，公司经过4年的发展，虽有一定的资本和竞争力，但是还不足以具备有承担这样风险的能力。因此，我们在考虑风险退出时，IPO不是我们的最佳的选择。 注销和清算也是风险资本退出的方式之一，采用这两种方式退出的公司，往往是因为其经营难以维持，所处的行业也已推出时代发展的需要，发展潜力不大造成的。然而对于我们这样一个生命力旺盛的行业，市场前景广阔，不断发展的新型理念的企业来说，这种退出方式不仅是公司主管人员不负责任的表现，也使得公司的流动资金和增值提前结束。它不是以企业股东权益最大化为目的的。作为一个企业创始人，作为一个处于极有潜力的产业的公司的股东，都不会愿意采用这样的一种退出方式。 重组相对于注销和清算是一种最不严厉的破产方式。这种情况发生的前提是，在我们公司未来的经营中公司现金流出现问题。我们公司将尽量避免采用重组的方式让风险资本退出。 出售是一种市场机会较稳定，收益可得到保证的退出方式，其优越性主要体现在：风险较低，稳定，迅速。 综上所述，我们公司将主要考虑以出手的方式退出资本。如果公司经营良好，综合我们的财务分析，我们公司能力采用公司出售的方式让风险资本安全满意的退出。 总之，我们公司的每位创业者将诚信创业，努力以最佳的方式让风险家退出，让风险投资家满意。 页脚内容1
风险投资VC几种主要退出方式的分析与比较
风险投资VC几种主要退出方式的分析与比较 风险投资一词来源于英文Venture Capital，又称创业投资、风险资本，是一种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，把资金投向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品，并以其长期积累的经验、知识信息网络辅助企业经营以获取资本增值的投资行为。 风险投资本质上是一种追逐高利润、高回报的金融资本。风险投资的目的不是单纯为了获取股息而长期持有风险企业股份的投资行为，而是通过退出投资赚取与之承担的高风险相对应的高额利润，这就要求风险投资家要在一定时间以一定的方式结束对风险企业的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，从而给投资者带来丰厚的利润。风险投资的循环方式是将回收的已经增值的资本再投入到新的风险企业中去，在不断的投资—退出—再投资的过程中实现增值，不断发展壮大，因此在投资的风险企业成功后将风险资本变现至关重要。 退出机制正是风险投资变现的机制，是风险资本的加速器和放大器，是为风险投资提供必要的流动性、连续性和稳定性。没有退出机制，风险投资就难以发展；退出机制不健全，风险投资的发展也就不迅速。因此，我们说退出策略是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节，风险投资的成功与否体现在退出的成功与否。风险投资的退出机制是否有效，风险投资能否达到最终目的的关键所在，并且退出机制与风险投资可以相互促进，互相强化，退出机制对于风险投资健康发展具有重要意义。 风险投资几种主要退出方式的分析与比较 从风险投资的发展历程来看，目前，根据北京大学私募研修班总结风险投资的变现回收方式主要有以下几种： 1、公开上市 公开上市（Initial Public Offering，简称“IPO”），是指将风险企业改组为上市公司，风险投资的股份通过资本市场第一次向公众发行，从而实现投资回收和资本增值。 上市一般分为主板上市和二板上市。主板上市又称为第一板上市，是指风险投资公司协助创业企业在股票市场上挂牌上市，从而使资金退出。二板上市又称为创业板市场，主要服务于中小企业的股票市场，其相对于主板市场而言，上市的条件比较宽松，企业进入的门槛较低，比较适合于新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业。许多国家和地区都设立了二板市场，如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、比利时的EASDAQ市场、英国的AIM市场以及1999年第四季度开始正式运作的香港创业板市场等。其中以美国的NASDAQ市场最为成功，约30%的美国风险投资都经由这一市场退出。风险投资企业发行股票上市，使得许许多多的风险投资家和创业家一夜暴富，成为亿万富翁。在二板市场最发达的美国，那斯纳克（NASDAQ）市场使这种白手起家的创业神话一再上演：较早的有计算机硬软件公司如苹果公司、微软公司和英特尔公司等，较近的有电子商务类公司如雅虎公司、亚马逊公司等。这些成功典范也使股份上市成为风险投资家首选的资本退出方式。据美国风险投资业的统计，风险投资的各种退出方式的年平均投资回报率为：回购和并购为15%，而发行股票上市为30%～60%.公开上市有其固有的优点，它不仅为风险投资者和创业者提供了良好的退出路径，而且还为风险企业筹集资金以增强其流动性开通了渠道。大多数的风险企业会选择在企业发展成熟阶段的后期上市。这个时期的风险企业正处于发展扩张的阶段，如果仅依靠企业自身的积累和风险资本的投入是远远不够的，通过股票上市，风险企业可以在资本市场上筹集到大量的资金。同时，也有利于分担投资者的投资风险，提高风险企业的知名度和公司的形象。 俗话说有利就后有弊：上市公司经营透明度的不断提高使得企业自主性逐步下降；上市后的股价波动对公司的形象产生一定的影响；公开上市将耗费公司的大量精力和财力，不适
第四章 风险投资退出机制()
第四章风险投资退出机制 本章内容 第一节风险投资的退出方式 第二节国内创业板首次公开上市（IPO） 第三节股份出售与股份回购 第一节风险投资的退出方式 风险投资退出机制：通过某种有效方式，将风险投资由股权形态转化为资金形态的机制及其相关制度安排。 建立风险投资退出机制的意义在于： ?为评价风险企业投资价值提供客观标准 风险企业往往具有新技术、高成长的特点，企业的发展有很大的不确定性，其真实价值很难确定，退出时的交易价格为其价值提供了客观标准。 ?为风险资本提供持续的流动性 风险资本需通过投资——退出——再投资的循环，实现风险资本的持续增值。 ●为风险资本提供持续的增长性 退出机制提供的流动性是风险资本存在和发展的前提，是承担“高风险”，取得“高收益”的条件。 ?竞价式转让——股份首次公开上市（IPO-initial public offering） 股份首次公开上市(IPO)是指风险投资者通过风险企业股份公开上市,将拥有的私人权益转换成为公共股权,在获得市场认可后,转手以实现资本增值。收益最高：59.5%。 ●契约式转让——出售或回购 契约式退出分为股份出售和股份回购两种。股份出售是指第三方按协商的价格收购风险投资企业或风险资本家所持有的股份的一种退出方式。股份回购是指风险企业或风险企业家本人出资购买风险投资家手中的股份。收益次之：14.9%。 ●强迫式转让——破产清算 当风险企业因不能清偿到期债务而被破产清算。 退出方式IPO 出售或回购破产清算 优点收益高、筹资方便费用低、撤资迅速避免继续经营的损失 缺点成本高、撤资慢收益低、管理层主动性差投资难以获得收益 条件完善的资本市场产权清晰法规健全 适用阶段成熟期成长期、成熟期经营失败 一般情况下，20%达到上市条件；40%被收购；20%维持经营，回购；20%经营失败，清算。 第二节国内创业板首次公开上市（IPO） 企业上市有什么好处或企业为何要上市？主要表现在： ●融资渠道多元化，取得固定的直接融资通道，获得权益性资金。 ●改善资本结构，降低了对银行的依赖程度。 ●企业公有化，降低了企业控制人的经营风险。 ●增加了资本的流动性，便于股东变现股权，实施股权激励。 ●上市可以提高公司知名度，有利于产品经营。 ●提高公司透明度和规范度，有利于公司持续发展。
风险投资的退出方式(1)
风险投资的退出方式(1) 摘要风险投资的退出机制是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节。风险投资的退出机制是否完善有效，退出方式的选择是否适当，是决定风险投资能否获得成功的关键所在。就风险投资几种主要的退出方式进行了相关的分析与比较。关键词风险投资退 出方式退出机制 1引言风险投资一词来源于英文VentureCapital，又称创业投资、风险资本，是一种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，把资金投向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品，并以其长期积累的经验、知识信息网络辅助企业经营以获取资本增值的投资行为。风险投 资本质上是一种追逐高利润、高回报的金融资本。风险投资的目的不是单纯为了获取股息而长期持有风险企业股份的投资行为，而是通过退出投资赚取与之承担的高风险相对应的高额利润，这就要求风险投资家要在一定时间以一定的方式结束对风险企业的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，从而给投资者带来丰厚的利润。风险投资的循环方式是将回收的已经增值的资本再投入到新的风险企业中去，在不断的投资—退出—再投资的过程中实现增值，不断发展壮大，因此在投资的风险企业成功后将风险资本变现至关重要。 退出机制正是风险投资变现的机制，是风险资本的加速器和放大器，是为风险投资提供必要的流动性、连续性和稳定性。没有退出机制，风险投资就难以发展；退出机制不健全，风险投资的发展也就不迅速。因此，我们说退出策略是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节，风险投资的成功与否体现在退出的成功与否。风险投资的退出机制是否有效，风险投资能否达到最终目的的关键所在，并且退出机制与风险投资可以相互促进，互相强化，退出机制对于风险投资健康发展具有重要意义。 2风险投资几种主要退出方式的分 析与比较从风险投资的发展历程来看，目前，风险投资的变现回收方式主要有以下 几种： 2.1公开上市公开上市（InitialPublicOffering，简称“IPO”），是指将风险企 业改组为上市公司，风险投资的股份通过资本市场第一次向公众发行，从而实现投资回收和资本增值。上市一般分为主板上市和二板上市。主板上市又称为第一板上市，是 指风险投资公司协助创业企业在股票市场上挂牌上市，从而使资金退出。二板上市又称为创业板市场，主要服务于中小企业的股票市场，其相对于主板市场而言，上市的条件比较宽松，企业进入的门槛较低，比较适合于新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业。许多国家和地区都设立了二板市场，如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场、加拿大 温哥华股票交易所的创业板市场、比利时的EASDAQ市场、英国的AIM市场以及1999 年第四季度开始正式运作的香港创业板市场等。其中以美国的NASDAQ市场最为成功， 约30%的美国风险投资都经由这一市场退出。风险投资企业发行股票上市，使得许许多 多的风险投资家和创业家一夜暴富，成为亿万富翁。在二板市场最发达的美国，那斯纳克（NASDAQ）市场使这种白手起家的创业神话一再上演：较早的有计算机硬软件公司如苹 果公司、微软公司和英特尔公司等，较近的有电子商务类公司如雅虎公司、亚马逊公司等。这些成功典范也使股份上市成为风险投资家首选的资本退出方式。据美国风险投资业的统
资本退出
风险资本退出方式 如何减少风险投资项目的损失，确保成功投资的收益顺利回收对于风险投资者来说至关重要。目前，缺乏便捷市场化的退出渠道是制约我国风险投资事业发展的最大障碍。 风险投资又称创业投资，是指通过向开发高新技术或使其产业化的中小高科技企业提供股权资本，通过股权转让(交易)收回投资的行为。风险投资一般不以控股和分红为目的，而是通过资本与管理投入，在企业的成长中促进资本增值，并且在退出时实现收益变现，再寻找新的投资对象。风险投资行为是市场行为，其最终目的是盈利，为了实现这种大大超过一般投资行为所带来的高收益，需要有一个可靠的投资退出机制。从另一方面看，风险投资是以资本增值的形式取得投资报酬，不断循环运动是风险投资的生命力所在。因此，退出机制是风险投资业的中心环节，没有便捷的退出渠道就无法补偿风险资本承担的高风险。风险投资的成功率非常低，其收益一般通过风险投资组合的整体效益来综合考察。根据一项关于美国13个风险投资基金的分析研究表明，风险投资总收益的50%来自于6.8%的投资，总收益的75%来自于15.7%的投资。真正能为风险投资者带来收益的投资项目还不到1／4。所以，如何减少风险投资项目的损失，确保成功投资的收益顺利回收对于风险投资者来说至关重要。目前，缺乏便捷市场化的退出渠道是制约我国风险投资事业发展的最大障碍。 一、退出方式的分析比较 风险投资主要是通过股权转让或股票上市获取投资回报。收益变现的方式主要有以下四种： 1.公开上市发行 公开上市发行即第一次向一般公众发行一家风险企业的证券，通常是普通股票。IPO是风险资本最理想的退出渠道，其投资收益也较其它方式高，大约占美国风险投资退出量的30%。无论风险投资公司还是风险企业的管理层都比较欢迎IPO退出方式，但IPO退出周 期长、费用高。目前，我国企业上市有直接上市和买壳上市两种途径。 (1)直接上市。可分为国内直接上市和国外直接上市。现阶段我国的主板市场对高新技 术企业变现的障碍主要表现在：第一，主板市场对上市公司要求较高，中小高新技术企业很难达到要求；第二，主板市场上的法人股、国有股不能流通和交易，这与风险投资通过股权转让撤出风险资本实现收益回报的根本目的相矛盾；第三，在服务于国企改制和扩大融资渠道的政策下，以非国有为基本成分的高新技术企业很难进入主板市场的通道。能够公开上市的企业数量有限，限制了其作为风险资金“出口”的作用。到国外直接上市对国内众多企业来说显然缺乏实力。 (2)买壳上市。随着证券市场的发展，上市公司中陆续分化出一批业绩不佳、难以为继 的企业，这些企业因仍保有上市资格，被称为“壳公司”。“壳公司”因其拥有上市资格而成为其他欲进人证券市场的企业利用的对象，日渐成为证券市场上的稀缺资源。买壳上市是指非上市公司按照法律规定和股票上市交易规则，通过协议方式或二级市场收购方式收购上市公
风险资本的六种退出渠道
风险资本的特征以及风险投资独特的运行方式，使风险资本与创新项目的结合只会是一种短暂的结合，风险资本从它投入的那一刻起，它就在努力寻找一种便捷、安全、能够获得最大增值的退出通道，能否成功地退出是风险投资能否成功的重要检验标准之一。 中国风险投资起步晚，发展相对落后，因此在寻求风险资本的退出渠道时，应多借鉴国外已有的经验。从国外的发展现状看，主要有六种退出渠道：公开上市、买壳上市或借壳上市、并购退出、风险企业回购、寻找第二期收购、清算退出。各种渠道在实际运用中的地位各不一样，其回报率也各不相同。 据美国对442项风险投资的调查，30％风险投资通过企业发行股票上市退出，23％通过兼并收购退出，6％通过企业股份回购退出，9％通过第二期收购退出，6％为亏损清偿退出，26％因亏损而注销股份。在不同的退出方式中，风险投资的回报率差别很大，其中，通过企业股票公开发行上市退出的回报达到1．95倍，兼并收购的投资回报达到0．4倍，企业回购股份的回报达到0．37倍，第二期收购回报0．41倍，而亏损清偿的损失是-0．34倍，因亏损而注销股份的损失则是-0．37倍。 一、公开上市 公开上市，指创业企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本最主要的、也是最理想的一种退出方式，大约有30％的创业资本的退出都采用这种方式。据统计，1982年至1996年6月，美国通过公开上市方式上市的风险企业1400多家，共筹集资金35亿多美元，公开上市方式创造了许多风险投资的神话。苹果公司首次发行获得235倍的收益，莲花公司是63倍，康柏公司为38倍，若以中国在nsdq上市的三家公司为例，新浪网公开上市首日筹到6800万美元，网易募集6975万美元，搜狐是5980万美元，对它们进行风险投资的公司都获得了很好的资本增值。 优点：股票公开发行是金融市场对公司发展业绩的一种确认；保持了公司的独立性，容易受到管理层的欢迎；通过股票上市可以让风险投资家获得丰厚的收益；公开上市的公司可以获得证券市场上持续筹资的渠道；使公司的期权奖励较易兑现；创业者可得到丰厚的回报。 缺点：出于保护公共投资者的目的，各国法律多规定公开上市的企业必须达到一定的条件，虽然这些条件相对主板而言要低得多，但仍有很多企业因不能达到要求而无法公开上市；上市后成为公众公司，需要定期地披露大量的内部情况，使竞争对手对其经营状况掌握较多；上市公司要严格遵守法律规定的报告要求，特别是证券交易委员会的要求，而且还须向股东提供规定的信息。从而公司在报告、审计上要多花时间和增加开销；一旦业绩下滑，股民会争相抛售股票，使得股价一路下跌；根据有关法律规定，企业首次公开上市之后，不能立即售出它所持有的全部股份，必须在规定的(通常是两年)一段时间后才能逐步售出，因此，风险资本的退出并不是立即的，且当股市不振时，这种退出方式难以获得高额回报。 二、买壳上市与借壳上市 买壳上市与借壳上市是较高级形态的资本运营现象，对于因为不满足公开上市条件而不能直接通过公开上市方式顺利退出投资领域的风险资本，这是一种很好的退出方式。 借壳上市是指上市公司的控股母公司(集团公司)借助已拥有的上市公司，通过资产重组将自
风险资本的退出安排
9.0风险投资的退出方式 9.1风险投资退出概述 尽管在国外常用股权转让、公开上市(IPO)、企业回购等退出方式，但结合中国的现实情况，由于专业的创业家队伍和经理人市场还没有形成，借助于所投资企业被整体收购的方式来实现风险投资的退出，通常会受到创业者的抵制:由于创业者普遍缺乏资金实力和融资渠道，故通过所投资企业回购的方式实现风险投资退出，也较难成为主流形式。因此，目前中国现实的投资退出方式除了清算之外，也主要只能依靠首次公开发行和股权转让及买“壳”上市的方式了。 9.2我公司风险投资退出方式 我公司选择与风险投资人签订契约，走公开上市的道路最终实现风险投资的退出。主要考虑以下三种方式： 第一种方式是风险企业在国内主板市场和小企业市场公开上市，风险投资通过法人股转让退出。在中国的证券市场上，法人股不能流通转让，导致通过主板市场和小企业市场公开上市并不能真正实现投资退出。不过，尽管如此在主板市场首次公开上市仍有重要意义:一是通过公开市场更为客观地评价所投资企业的价值，提供了股权定价的依据;二是风险投资公司所持法人股虽然目前无法上市公开销售，但以法人股转让方式毕竟更容易一些;三是有利于提升风险投资公司的声誉，对其后续融资有重要影响。 第二种方式是利用海外证券市场尤其是创业板市场首次公开上市。内地风险企业在海外证券市场上市，不仅可以扩大利用外资的规
模，而且有利于按国际惯例与标准规范内地风险投资的运作经营，拓宽了内地相对狭窄的退出渠道。当然在海外市场首次公开上市，不仅要面临一个不了解海外证券市场情况的问越.而且融资成本也十分昂贵(通常是所融资金的20一30%)，但对风险投资机构尤其是有海外背景的风险投资机构而言，推动所投资的风险企业到海外证券市场上市，也是一个不错的选择。 第三种方式利用“壳”资源实现上市。风险投资主体可以对IPO作一些变通，利用“壳资源”取得利益，笔者认为这是目前比较实际的风险投资退出方式。风险投资主体可以先预先取得对某些“壳”上市公司的控制权、支配权，一旦接受风险资本的企业孵化成熟，即可以将所投入的风险资本以至更多的资本注入或转入“壳化，，的上市公司中，从而完成风险投资的回报与增值，即“买壳上市。这种方式目前比较普遍，是国内高科技风险企业在国内证券市场上市融资的主要途径，如“托普软件”收购“川长征”，“科利华”收购“阿城钢铁”都是典型案例。 另外，还有很多高科技企业通过与上市公司股权互换，直接向上市公司注入资产和项目以获得上市公司的股份，实现借壳上市的目的，并通过对上市公司的重组和二级市场运作以及扩股融资.实现资本的变现和增值。这种方式在中国当前“壳”资源相对稀缺的现状下，可以作为风险资本寻求变现退出的一种选择。即使在将来，中国建立起了自己的创业板市场，上市资源也不可能一下子放开，就使得“壳资源”仍然有其存在的价值。另外，这种方式还省去了申请上市的众多复杂的程序和相应的成本费用。