玉米期货投资分析报告

玉米期货投资分析报告

一、玉米的基本知识

1、玉米的概念

玉米（学名：Zea mays），亦称玉蜀黍、包谷、苞米、棒子；粤语称为粟米，闽南语称作番麦，是一年生禾本科草本植物，起源于北、中、南美洲，也是全世界总产量最高的粮食作物。

二、影响期货价格变化的因素

1、供给因素

1）政府经济政策：

今年，国家对支持粮食增产农民增收颁布了一些政策措施。主要表现在对农民的补贴和奖励方面。补贴方面：今年1月份，中央财政已将全年粮食直补和农资综合补贴预拨到地方，力争在春耕前通过“一卡通”或“一折通”直接兑付到农民手中；良种补贴规模进一步扩大，部分品种标准进一步提高，中央财政安排良种补贴220亿元，比上年增加16亿元；农机具购置补贴增加到175亿元，补贴范围继续覆盖全国所有农牧业县（场）；.继续实施测土配方施肥补贴项目，计划免费为1.7亿农户提供测土配方施肥技术服务，推广测土配方施肥技术面积12亿亩以上；中央财政将安排5亿元专项资金对承担实施病虫统防统治工作的2000个专业化防治组织进行补贴。奖励方面：对粮食产量或商品量分别位于全国前100位的超级大县，中央财政予以重点奖励，突出抓好一批产量超100亿斤的产粮大市、产量超10亿斤的产粮大县，加强指导，重点支持。其它方面：中央财政安排了专项资金10亿元，用于支持高产创建工作；加大“农超对接”政策支持力度，超市从农民专业合作社购进的免税农产品，可按13%的扣除率计算抵扣增值税进项税额，并且严禁超市向合作社收取进场费、赞助费、摊位费、条码费等不合理费用，严禁任意拖欠货款；全国所有收费公路全部纳入鲜活农产品运输“绿色通道”，对整车合法装载运输鲜活农产品车辆免收车辆通行费，并将马铃薯、甘薯、鲜玉米、鲜花生列入到“绿色通道”产品范围。

2）外贸政策：

2011年中国对玉米仍然实行关税配额管理，税率维持不变。今年对玉米进口配额为720万吨，其中40%为非国营贸易配额，60%为国营贸易配额。我国是世界玉米生产和消费大国，常年产量和消费量都在1.6亿吨以上，就算720万吨配额玉米全部进来，占国内市场的比例也不超过5%，对国内市场影响有限。

自然因素：随着近来天气的好转，十分利于玉米播种，目前全国一些地区的玉米春播已经基本完成，借着有利的播种天气，今年北方玉米播种迎来高峰。同时，由于在过去一年里，国内玉米持续高位运行，本年度玉米播种的面积也出现了小幅增加。一些地区还采取了一些措施，防止不利于玉米生长的天气变化影响玉米的生长。如，北方农户采取了育种播种的方式来应对天气变化，即如果未来天气发生变化，农户可以在适当的时间直接把育种玉米苗移栽至田地，保证玉米的正常播种和生长。综合这些因素，今年玉米的市场供应量较去年会有所增加，期货的价格可能出现一定程度的回落。

机会成本：大豆与玉米作为主要的经济作物，具有相似的种植条件，因此生产者往往会根据种植收益来选择二者的种植面积，这使大豆与玉米在播种面积上存在较大的冲突。从2010/11年度的种植收益看，玉米的种植收益远大于大豆的种植收益。据相关调研称，国内种植大豆的收益为每亩210元左右，而种植玉米的收益则为每亩300元左右，玉米的种植收益远高于大豆，二者在种植面积上又相互冲突，即种植玉米的机会成本高于大豆，因此新一年度玉米有可能抢占大豆的种植面积。

2、需求因素

1）宏观经济运行：2011年第一季度，中国经济开局良好。消费需求保持稳定，农业形势向好，居民收入稳定增加，但物价上涨较快。2011年第一季度，实现GDP9.6万亿元，同比增长9.7%，增速比上年同期低2.2个百分点；居民消费价格指数（CPI）同比上涨5.0%，比上年同期高2.8个百分点。城乡居民收入和消费较去年都有稳定的增长。然而，受主要经济体货币政策持续宽松和世界经济逐渐复苏的影响，国际大宗商品价格持续上涨，全球通胀明显上升，国内输入性通胀压力进一步加大，主要体现在消费价格、生产价格和进口价格上涨较快。如：第

一季度，全国主要农产品生产价格(指农产品生产者直接出售其产品时的价格)同比上涨15.6%，涨幅比同期农业生产资料价格指数高8.7个百分点。

投资内生性动力不减……在紧缩性政策的压制下,第一季度GDP增长高达9.7%,超出市场预期。按支出法来看,投资仍是经济增长的主要拉动力。第一季投资同比增幅达25%,高于去年的整年的投资率24.5%。其中主要驱动力有三个:首先,尽管第一季度处于货币紧缩的高峰期,2010年全社会净资产收益率超过10%,仍高于一年期贷款利率6.31%,在此盈利背景之下,企业财务杠杆扩张欲望仍然较为强烈,投资内在动力旺盛;第二,2011年是“十二五”的开局之年,地方政府投资冲动十分强劲。第三,根据我们模型预测,2011年第一季度GDP产出缺口仍为正值,从而带动全社会固定资产投资热情不减。我们认为,随着产出缺口的闭合与紧缩性货币政策的累计效应,二季度投资环比增速趋势可能放缓。

2）经济政策：政府的经济政策主要包括货币政策、税收政策、外贸政策。

货币政策：总体来看，2011年第一季度货币供应量增长呈回落态势。2011年3月末，广义货币供应量M2余额为75.8万亿元，同比增长16.6%，增速比上年末低3.1个百分点。狭义货币供应量M1余额为26.6万亿元，同比增长15.0%，增速比上年末低6.2个百分点。流通中货币M0余额为4.5万亿元，同比增长14.8%，增速比上年末低1.9个百分点。第一季度现金净投放257亿元，同比少投放575亿元。这在一定程度上，可能对玉米总需求产生影响。

税收政策：玉米不仅是人们的口粮和“饲料之王”，也是一种重要的工业原料，可加工的工业产品达3000多种。目前目前玉米深加工产品主要有玉米淀粉、玉米蛋白粉、变性淀粉、玉米淀粉糖、玉米油、食用酒精、燃料乙醇、谷氨酸、赖氨酸、聚乳酸、木糖醇、化工醇、蛋白饲料、纤维饲料等数千个品种，目前玉米深加工产品广泛应用于纺织、汽车、食品、医药、材料等行业。

税收成本大增直接导致原料收购成本的上升，特别是对于主要依赖农户供粮的中小加工企业而言，影响更加突出，短期将严重限制深加工企事业的玉米收购行为，为国家储备玉米收购创造“有利”条件。但此项政策的实际市场效果可能与政府预期相差甚远，因为相当一部分大型深加工企业的原料库存相对充足，对其短期

生产影响有限，反而，下游产品大幅提价预期刺激了一些用粮企业加大库存采购力度。

外贸因素：近期由于小麦价格飙升以及需求暴增的带动，美国玉米价格出现上涨，加之天气的影响使玉米产量下降，市场预计全球玉米期末库存达到历史最低水平，美国玉米价格更加居高不下。国际市场玉米价格上扬使中国玉米又重新具有价格优势，韩国等国家的玉米进口转向中国，市场再度聚焦中国玉米出口。

3、市场因素

1）结算货币汇率：2011年以来，人民币小幅升值，双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强，人民币汇率预期总体平稳。3月末，人民币对美元汇率中间价为6.5564元，比上年末升值663个基点，升值幅度为1%；人民币对欧元、日元分别较2010年末贬值4.98%和升值3.01%。人民币汇率的上升，使其在国外出售商品的价格被变相提高，不利于出口，从而影响出口商品的竞争能力。相反，人民币汇率的上升，会引起进口商品在国内的价格下降，从而可以起抑制物价总水平的作用。

2）市场政策：近期，国家采取了一些严格的措施对玉米市场进行引导。如暂停了玉米深加工企业对收购农户玉米的增值税抵扣。与此同时，还暂停对非储备玉米企业发放玉米收购贷款，这将会加大企业的融资成本，而这些增加的生产成本可能将部分转移至产品价格上。据了解，调控措施实施以后，已经有部分企业上调了酒精和玉米淀粉的出厂价格，也有部分企业暂时停止了对外报价。农户余粮水平低，其对市场的影响减弱。调控措施将会削弱深加工企业从农户手中直接收购粮食的积极性，部分企业降价收购也会对一线收购市场产生影响。另外，当前主产区农户余粮水平普遍处于低位，其市场供给所占比例降低，后期收购市场将逐渐交易清淡，一线收购市场将难以对国内玉米市场价格走势产生太大影响。

三、近期预测

从玉米供给来看，今年政府对农业实行了很多补助和奖励措施，有助于调动农户积极性；单从这两方面来看，今年国内玉米的供应量可能会有所增加。从需求来

看，2011年一季度全球和中国宏观经济运行开局良好，消费需求保持稳定。由于2010年对国家玉米库存的消耗巨大，导致今年玉米库存严重不足，因而今年对补充国库的需求巨大。国家对养殖业的鼓励和扶持，也带动了对玉米的需求。玉米第一生产大国——美国，受天气的影响，致使玉米减产，同时小麦价格飙升，玉米的价格也上涨，使国际市场也增加了对中国玉米的需求。可见，今年玉米的需求量也是相当惊人的。如果后期天气出现变化，势必激化供需矛盾。

玉期预测国际方面：5月6日，国际市场玉米价格继续大跌，美玉米07合约全日下跌22.25美分，跌幅2.89%，报收于每蒲式耳682.75美分。前期美国中西部地区受到大规模降水影响，玉米播种率大幅减少，在近期出现了一定程度的好转，特别是在爱荷华州，当地天气情况非常适宜玉米播种，美国玉米播种率也会上调。从短期来看，在一周内美盘玉米价格下跌将近10%，预计短期内或将有一定程度的反弹，但是力度不会太大。

国内方面：上周五玉米1201合约低位震荡，全日下跌18元，跌幅0.76%，尾盘报收于每吨2351元，从近期市场走势来看，自从五一假期之前出现大幅下跌之后，玉米1201合约回档到2350-2380一线进行震荡，上方政策面压力较大，使得资金面对于玉米后市走势并不甚乐观。从现货市场情况来看，在上周玉米价格出现了明显的走高，全国各地普涨20-50元，这主要是由于在4月份农户基本上已经将手中的余粮售完，因此可流通的玉米量并不大，东北、华北黄淮等主产区玉米市场供应明显减少，吉林地区中粮企业暂停收购，其他主体收购比较困难。当前市场中已经出现了一定程度的期限背离走势，预计玉米1201合约将会受到周边市场走低的影响小幅低开，但是受到现货市场坚挺的影响，期价下跌空间不会太大。

操作建议：近期玉米现货市场的强势，将会对于玉米1201合约形成一定程度的支撑，预计期价受到外盘大幅走低的影响小幅低开在2340-2345一线，日内或将出现一定程度的反弹，市场进一步下跌空间不大，建议投资者保持观望，短期市场参与价值不大。