关于沙角B电厂的投资案例分析报告

关于沙角B电厂的投资案例分析报告

电力工程投融资案例：

沙角B电厂建设项目

香港合和实业有限公司组建的合和电力（中国）有限公司和深圳经济特区电力开发公司在广东东莞市合作兴建沙角B电厂。该厂容量2 350MW，合作经营期10年（1988年4月1日~1998年3月31日）。合作经营期内完全由合和公司全权独立经营，经营期终止之后电厂移交给深圳电力开发公司。

沙角B厂的投资完全由合和公司筹集，工程总投资32.04亿港元。按当时汇率1：0.28，折合人民币8.97亿元。至1988年4月1日合作经营期开始时，连本带息总投资为35.18亿港元，折合人民币9.85亿元。投资额中合和公司占55%，中方投资占45%，建设期间中方先以年利率低于7.5%的优惠利率提供2.5亿元人民币，其余资金和合公司自称是以10.5%的利率向国际银团贷款。主要契约条款如下：

1.电力开发公司保证每季向沙角B厂购电不低于9.198亿KWh，全年购电量不低于36.79亿KWh，（相当于年运行小时5600h以上），上网电价为0.41港元/KWh，电力开发公司以人民币和港元各支付50%。合作期内电价不变。

2.电力开发公司保证沙角B电厂的燃煤供应，指定为山西的雁同煤，低位发热量不低于5173大卡/公斤，按发电需要按时、按量均衡运到，煤价90元/吨。全年总量不少于160万吨。合作经营期内煤价不变。

3.电价煤价定死不变，如有变动，一切损失均由电力开发公司贴补，煤不能满足需要时，向国外购煤，一切增加费用由电力开发公司负担。

4.利润分配：合作期间前7.5年，利润100%归合和公司，后期2.5年，合和公司占80%，电力开发公司占20%。

5.建设工期提前发电，一切收入归合和公司，如拖延工期，合和公司只负按时归还贷款之责，并相应缩短合作运营时间。

6.沙角B厂筹资、设计、订货、施工、运营，全部由合和公司总承包，中方不参加董事会决策。

7.沙角B厂用地与水资源由电力公司无偿提供。

8.1993年4月以前免税，以后按7.5%收所得税，凡一切进口物资免税。

9.在还清贷款之前，不论任何原因，不能或少发电，合和公司不负任何责任。因沙角B厂运营，合和公司现金不足，由中方无息垫足。

10.沙角B厂符合电网调度。

11.合作期满，沙角B厂移交电力开发公司。

=9.47年。

同时，经计算内部收益率为13.5%，T

a

全部设备由日本三井集团承包，报价23亿港元，实际发生额为18亿港元，33个月的建厂期实为22个月。并且，此基建期的电费收入不记折旧，至少获得5亿港元超额利润。因广东缺电，每年上网电量超过40亿KWh，年运行小时超过6000h，每年超额3.21亿KWh。

请你分析该投资方案的效益，并判断IRR与T的真实性，我们应该从哪些方面吸取经验教训？

并请继续追踪该电厂的后期发展。

一、项目背景介绍：

沙角发电厂是中国华南地区最大的火力发电基地，总装机容量达到了388万千瓦。发电厂座落于珠江入海口的东岸，即深圳湾附近。发电厂由相互毗邻的A，B，C三座分厂组合而成。本文讨论分析的沙角B电厂是其中唯一一家，同时也是我国第一例采用BOT（Build－Operate－Transfer，建设－运营－移交）合作模式建成的发电厂，以下为沙角B电厂的外景图片：

众所周知，深圳作为我国改革开放的排头兵，在经济发展上曾经创造过举世瞩目的“深圳速度”，然而在我国近三十年的发展中，更为重要的是起了一

个试验点的作用。许多世界先进的合作模式与发展模式都在这里进行试验，如沙角B电厂的BOT合作模式（我们小组认为该经营模式类似于“借鸡下蛋”）：

沙角B电厂由深圳经济特区电力开发公司（深圳市能源集团有限公司前身）与香港合和电力（中国）有限公司于1985年合作兴建，1988年4月正式投入商业运行。装机容量为2*35万千瓦。锅炉及其辅助设备均为日本东芝株式会社制造。

1999年8月，香港合和电力（中国）有限公司在运营十年后将电厂正式移交给深圳市广深沙角B电力有限公司，该公司股东为深圳市能源集团有限公司（持股64.77％）和广东省电力集团公司（持股35.23％）。2002年10月，广东省电力集团公司将所持的35.23％股份公开拍卖，广州发展实业控股集团股份有限公司以14亿元人民币的成交价创造了中国拍卖史上的最高成交纪录！

二、项目投资结构：

深圳沙角B电厂采用了中外合作经营模式，合作期为10年。合资双方分别史：深圳特区电力开发公司（中方），合和电力（中国）有限公司（外方，一家在香港注册的专门为该项目而成立的公司）。在合作期内，外方负责安排提供项目的全部外汇资金，组织项目建设，并且负责经营电厂10年。外方获得在扣除项目经营成本、煤炭成本和付给中方的管理费后全部的项目收益。合作期满后，外方将电厂的资产所有权和控制权无偿转让给中方，并退出该项目。

项目投资总额：42亿港币（按1986年汇率，折合5.396亿美元）。

项目贷款组成：日本进出口银行固定利率日元出口信贷2.614亿美元;

国际贷款银团的欧洲日元贷款0.556亿美元；

国际贷款银团的港币贷款0.75亿美元；

中方深圳特区电力开发公司的人民币贷款0.924亿美元。

融资模式：包括股本资金、从属性贷款、项目贷款三种形式，详见以下表格

根据合作协议安排，在深圳沙角B电厂项目中，除了以上人民币资金之外的全部外汇资金安排由香港合和电力（中国）有限公司负责。

三、项目参与者及其关系

中方（甲方）与港方（乙方）共同组成项目公司“深圳沙角火力发电厂B厂有限公司”，该公司为合作企业法人，其唯一的目的史开发B厂项目。乙方是由五家企业在香港注册的专项有限公司，起特别工具公司（SPY）的作用，其唯一的目的是开发B厂项目。

电厂在特许期内由乙方负责运营管理，乙方先与由英美两国联合组成的电力服务公司（EPS）签订了为期四年（1986－1990）的电厂运行、维护和培训管理合同。EPS把英国和香港电厂的管理模式移到沙角B电厂，设计和制定电厂的管理结构和规章制度，协助乙方招聘国内员工并负责上岗培训，负责运作电厂设备。EPS退出后，乙方又将电厂承包给广东省电力局运营，在合同移交日的前一年，又根据合作合同的规定，由甲方承包电厂运营，为顺利移交及移交后电厂的顺利运作打下基础。

四、项目数据计算

由材料可得：项目总投资从1988年开始计算，为35.18亿港元，其中香港方面占55％，即19.349亿港元；中方占45％，即15.831亿港元。我们刚开始时认为全部35.18亿皆由港方还款，但在网上查阅资料后发现，在BOT合作模式中，非资金投资方不负责融资，即，所有资金皆由香港合和电力公司负责。所以，我们认为，香港方面贷款并需偿还的金额为19.349亿港元，其中，中方提供2.5亿元人民币，即8.9285亿港元，该部分金额的年利率为7.5％；另外的10.4205亿港元是合和电力公司向国际金融机构通过各种方式贷款获得，该部分的资金年利率为10.5％。

由此，我们得到合和电力公司每年等额还款为：

A1=8.93*0.075*(1+0.075)^10/[(1+0.075)^10+1]=1.300亿

A2=10.42*0.105*(1+0.105)^10/[(1+0.105)^10+1]=1.732亿

求得每年等额还款的金额为A＝A1＋A2＝3.032亿港币。

按照材料中所计算的成本，查资料可得：每发一度电需要消耗334g，而煤价是90元/每吨，所以每发一度电消耗的成本为0.334*90/1000=0.03元，

若汇率为1:0.28，则单位发电成本为：0.03/0.28=0.11港元

所以每年的发电成本，按每年40亿千万时计算，为4.4亿港元。

按每度电0.41港元计算，每年的毛利润为16.4亿港元。

但该成本计算结果是十分片面的，在实际操作中，每年的成本还有机器设备的折旧，工作人员的工资，煤炭运输过程中的折损，水资源的消耗，国内煤炭不

能满足需求时从国外购买煤炭的差价，职工的福利培训，工厂设备的添置，国际货币兑换率的变化，国际金融走势，中国国情变化，电价变化，市场需求变化等等因素都没有考虑进去

按照以上计算结果，可得现金流分析如下图所示：

通过上图，则静态资金回收期Ta＝19.36/(16.4-7.432)= 2.16年

通过matlab程序来计算内部收益率

a=solve('8.968/x^1+8.968/x^2+8.968/x^3+8.968/x^3+8.968/x^5+7.738/x^6+ 7.738/x^7+6.258/x^8+4.704/x^9+4.704/x^10-19.36=0 ','x')

令NPV＝0,可得

a =1.4604753242586283231944949971616

因此内部收益率IRR约为14.60%。

损益平衡点的分析：

单位发电成本为0.11港元

C=f(x)=5.66+0.11x

S=f(x)=(0.41-0.11)x=0.3x

令C=S，所以可算得X0=29.79亿

即电厂每年需要发至少29.79亿KWh电才会盈利。具体损益平衡图如下

但需要注意的是，因为有上述的种种不确定因素存在，故而损益平衡点会有少许偏移与波动，但大体上符合该损益平衡图。为谋求利益最大化，电厂需要想办法尽可能左移X0点，增大盈利区。

五、后续发展

“十一五”期间，广深公司在集团“抢抓机遇，稳步发展，加快向低碳电力供应商转型”的战略思想指导下，环保减排工作成效显著，得到了国家和省市各级环保部门的肯定，连续三年被评为广东省重点污染源环保诚信企业。近年来，广深公司先后完成了两台机组DCS/ECS改造、一号汽轮机叶片改造、一号锅炉引风机变频改造、二号汽轮机高中压部分通流改造等多项技术改造，并于2010年完成煤码头升级改造，实现对外开放。2009年和2010年电厂节能技改项目连续获得省财政专项资金奖励。2010年9月机组DCS改造项目荣获第二届全国电力职工技术成果奖“燃煤机组DCS分散控制系统一体化改造”二等奖。

“十二五”期间，广深公司将继续坚持“安全至上、成本领先、效益为本、环境友好”的经营理念，以安全、环保、节能、经营并举，努力开创安全稳定、持续健康、和谐发展的新局面。

同时，近年来广东省开始发展“一小时珠三角经济圈”，形成以广州、深圳、珠海为中心，覆盖佛山、顺德、中山、东莞等地的，各地之间交通时间小于一小时的经济发展圈。其能源消耗，尤其是电能的需求必定会有大幅度的提升。沙角B电厂以其先进的设备基础与管理模式，势必将要在未来几年到十几年的发展中扮演一个更加重要的角色，为珠三角地区稳定地提供充足的电能，为珠三角地区的稳定发展保驾护航！

六、案例分析

作为BOT运行模式中较为成功的一则案例，沙角B电厂必然有其成功的地方值得我们去思考、学习。在本案例中，沙角B电厂的投资中，中方仅付出了2.5亿元人民币的从属性项目贷款，提供了土地，建材，工人等不存在太大技术含量的资产，换来了香港合和电力公司先进的设备管理，先进的人才管理，先进的生产技术。虽然合同中有诸多不利于中方的条款，比如从国外购煤时的差价由中方补齐；水资源由中方无条件提供；在电厂运营中发生的超额经费由中方补足等等。但BOT项目运营本身就存在较大风险。香港合和电力公司同样地存在很大金融风险。香港合和电力公司想国际金融财团借贷了十几亿的港币，一旦国际金融市场出现金融滑坡，金融风暴，或者是货币间兑换率的大幅度改变，都势必会造成香港合和电力公司的巨大损失。所以说，中港双方都存在一定风险。

时至今日，沙角B电厂早已全权转交给中方了，从今天的角度来看，中港双方确实达到了互利双赢的局面，香港合和电力公司从中赚到了钱，深圳市能源集团公司旗下新增了拥有先进科技技术与管理技术的发电厂！事实上，沙角B电厂已经成为珠三角地区不可或缺的电力行业重要力量！从国家发展的大角度来看，这笔交易是划算的。出师表

两汉：诸葛亮

先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。

宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。

侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。

将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰“能”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。

亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。先帝在时，每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、灵也。侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣，愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也。

臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年矣。

先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。受命以来，夙夜忧叹，恐托付不效，以伤先帝之明；故五月渡泸，深入不毛。今南方已定，兵甲已足，当奖率三军，北定中原，庶竭驽钝，攘除奸凶，兴复汉室，还于旧都。此臣所以报先帝而忠陛下之职分也。至于斟酌损益，进尽忠言，则攸之、祎、允之任也。

愿陛下托臣以讨贼兴复之效，不效，则治臣之罪，以告先帝之灵。若无兴德之言，则责攸之、祎、允等之慢，以彰其咎；陛下亦宜自谋，以咨诹善道，察纳雅言，深追先帝遗诏。臣不胜受恩感激。

今当远离，临表涕零，不知所言。