2017年教育行业市场调研分析报告

第一节教育行业投资策略 (6)

一、《民促法》修法后的投资逻辑 (6)

二、细分领域的指标对比和报表拆分 (7)

第二节民办幼儿园：重点关注产业链延伸 (10)

一、幼儿园是学前教育的流量入口 (10)

二、民办幼儿园区域性分布现状 (10)

三、扩张模式：加盟速度为王，直营深耕变现 (14)

第三节 K12 民办学校：重点关注学校数量增加、使用率提高带来的业绩释放 (17)

一、投资逻辑：拥抱轻资产，加大高中学生占比 (17)

二、财务分析：品牌评价可量化，销售费用率极低 (22)

第四节 K12 教培：重点关注全国化扩张与模式创新 (29)

一、投资逻辑：三个维度看 K12 教培的现状与趋势 (29)

二、财务分析：模式选择、标准化程度决定盈利能力 (33)

第五节民办高等教育：重点关注外延带来的存量整合 (40)

一、投资逻辑：本科招生稳定，专科院校更依赖专业设置 (40)

二、财务分析：受益于其他业务收入，净利率极高 (44)

第六节非学历职教：重点关注技能培训的跨赛道成长 (50)

一、投资逻辑：技能培训或优于考试培训，赛道延伸增加收入来源 (50)

二、财务分析：打造口碑效应，控制销售费用率是关键 (52)

第七节行业领先企业分析 (57)

一、新南洋 (57)

二、百洋股份 (57)

三、秀强股份 (57)

四、威创股份 (57)

图表目录

图表1：《民促法》修法对教育各细分领域的量、价影响 (6)

图表2：教育各细分领域对三个指标的反应 (7)

图表3：学前教育产业链 (10)

图表4：民办幼儿园数量及占比 (11)

图表5：主要省市2015 年民办幼儿园占比 (11)

图表6：主要省市2014 年近似入园率 (12)

图表7：常住人口/户籍人口出生人数增速 (13)

图表8：幼教业务毛利率 (15)

图表9：幼教业务净利率 (16)

图表10：K12 民办学校的投资逻辑 (17)

图表11：K12 民办教育的扩张计划 (17)

图表12：《民促法》修法前后的生源结构调整 (18)

图表13：K12 民办学校学生数量CAGR (19)

图表14：K12 民办学校使用率 (20)

图表15：K12 民办学校基础教育的平均学费 (21)

图表16：K12 民办学校2014-2016 年基础教育平均学费CAGR (21)

图表17：K12 民办学校的生师比 (22)

图表18：K12 民办学校的教师平均薪酬 (23)

图表19：K12 民办学校的人工成本占比 (24)

图表20：K12 民办学校的毛利率 (24)

图表21：K12 民办学校的销售费用率 (25)

图表22：K12 民办学校的管理费用率 (26)

图表23：K12 民办学校的净利率 (27)

图表24：K12 教培的营业收入规模 (29)

图表25：K12 教培按照教学模式和扩张模式的区分 (30)

图表26：K12 教培教学网点覆盖城市数量 (30)

图表27：K12 教培教学网点覆盖城市类型占比 (31)

图表28：K12 教培的投资逻辑 (32)

图表29：K12 教培收入CAGR (33)

图表30：K12 教培学生数量 (33)

图表31：K12 教培毛利率 (34)

图表32：K12 教培租金成本占比 (35)

图表33：K12 教培人工成本占比 (36)

图表34：K12 教培教师数量 (36)

图表35：K12 教培销售费用率 (37)

图表36：K12 教培管理费用率 (37)

图表37：K12 教培净利率水平 (38)

图表38：民办高等教育投资逻辑 (40)

图表39：民办高等教育的学生数量 (41)

图表40：民办高校的使用率 (42)

图表41：民办高等教育的平均学费 (43)

图表42：民办高等教育的营业收入 (43)

图表43：民办高等教育生师比 (44)

图表44：民办高等教育教师平均薪酬 (45)

图表45：民办高等教育人工成本占比 (46)

图表46：民办高等教育毛利率 (46)

图表47：民办高等教育销售费用率 (47)

图表48：民办高等教育管理费用率 (48)

图表49：民办高等教育净利率 (49)

图表50：达内科技的赛道拓展及收入占比 (50)

图表51：正保远程教育的赛道拓展及收入占比 (51)

图表52：非学历职教的营业收入 (52)

图表53：非学历职教的学生数量 (53)

图表54：非学历职教的毛利率 (53)

图表55：非学历职教的成本结构 (54)

图表56：非学历职教的销售费用率 (55)

图表57：非学历职教的管理费用率 (55)

图表58：非学历职教的净利率 (56)

表格目录

表格1：教育各细分领域的报表拆分 (8)

表格2：教育各细分领域市场规模、增速、竞争格局 (8)

表格3：主要幼教机构的园所数量及分布 (14)

表格4：直营和加盟模式的特征总结 (15)

表格5：K12 民办学校的所得税税率 (27)

表格6：民办高等教育扩张计划 (40)

表格7：民办高等教育所得税税率 (49)

表格8：非学历职教中考试培训和技能培训的特点 (50)

第一节教育行业投资策略

一、《民促法》修法后的投资逻辑

《民办教育促进法》修订案实施，预计 2017 下半年至 2018 年教育资产证券化提速。 2016 年 11 月《民办教育促进法》修订靴子落地， 2017年 1 月教育部等部委出台的三个文件对民办教育进行解读。受到地方细则尚未出台、跨界并购趋严、再融资新规出台等多重因素的影响， 2017上半年教育资产证券化的进程较 2015、 2016 年放缓。但从多家教育公司接受上市辅导、多家上市公司停牌拟收购教育资产的情况看， 2017下半年至 2018 年将在《民促法》细则逐步明晰和 IPO 提速的背景下迎来教育资产证券化的一波热潮。

《民促法》修订对民办教育的量、价影响。（1）“不得设立实施义务教育的营利性民办学校”成为较为明确的分水岭，政策导向决定扩张速度，我们预计从扩张速度看，课外培训类（K12 课外、非学历职教、STEAM）>非义务教育课内（民办高中、民办幼儿园、民办高等教育） > 义务教育课内（民办初中、小学）；（2）相比非营利性民办学校，营利性民办学校定价机制更为市场化，此前地方政府会对学历教育的学费进行窗口指导，而课外培训类定价一直相对自由，我们预计从提价幅度看，非义务教育课内 > 课外培训类 > 义务教育课内。

图表1：《民促法》修法对教育各细分领域的量、价影响

资料来源：北京欧立信咨询中心

前修法时代， A 股教育行业投资的主线是“资本+”的逻辑，较高的估值中枢蕴含持续外延整合预期和稀缺性溢价（细分领域卡位优势、资源整合平台）等。既然并购是这个时代的主旋律，那么影响估值的主要因素为外延的落地速度及