资本成本计算方式之一 个别资本成本的计算

资本成本计算方式之一·个别资本成本的计算

来源：纳税服务网

个别资本成本的计算

（一）长期借款的资本成本

长期借款的成本是指借款利息和筹资费。由于借款利息计人税前成本费用，可以起到抵税的作用。

1．不考虑货币时间价值时的长期借款资金成本计算模型。不考虑货币时间价值的长期借款资金成本计算公式为：

2．考虑货币时间价值时的长期借款资金成本计算模型。在考虑货币时间价值时，长期借款资金成本计算公式为：

第一个公式中，等号左边是借款的实际现金流人，等号右边为借款引起的未来现金流出的现值总额，由各年利息支出的年金现值之和加上到期偿还本金的复利现值而得。

按照这种办法，实际上是将长期借款的资本成本看做是使这一借款的现金流人现值等于其现金流出现值的贴现率。运用时，先通过第一个公式，采用内插法求解借款的税前资本成本，再通过第二个公式将借款的税前资本成本调整为税后的资本成本。

（二）长期债券的资本成本

长期债券的资本成本主要是指债券利息和筹资费。由于债券利息计人税前成本费用，可以起到抵税的作用。

1．不考虑货币时间价值时的债券成本计算模型。在不考虑货币的时间价值时，债券成本计算公式为：

2．考虑货币时间价值时的债券成本计算模型。在考虑货币的时间价值时，债券成本计算公式为：

（三）普通股资本成本

由于普通股的股利是不固定的，即未来现金流出是不确定的，因此很难准确估计出普通股的资本成本。常用的普通股资本成本估计的方法有：股利折现模型、资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率。

1．股利折现模型法。股利折现模型法就是按照资本成本的基本概念来计算普通股资本成本的，即将企业发行股票所收到资金净额现值与预计未来资金流出现值相等的贴现率作为普通股资本成本。其中预计未来

资金流出包括支付的股利和回收股票所支付的现金。因为一般情况下企业不得回购已发行的股票，所以运用股利折现模型法计算普通股资本成本时只考虑股利支付。因为普通股按股利支付方式的不同可以分为零成长股票、固定成长股票和非固定成长股票等，相应的资本成本计算也有所不同。具体如下：

(1)零成长股票。零成长股票是各年支付的股利相等，股利的增长率为0。根据其估价模型可以得到其资本成本计算公式为：

(2)固定成长股票。固定成长股票是指每年的股利按固定的比例ｇ增长。根据其估价模型得到的股票资本成本计算公式为：

使用该模型的关键是股利增长率ｇ的确定。

(3)非固定成长股。有些股票股利增长率是从高于正常水平的增长率转为一个被认为正常水平的增长率，如高科技企业的股票，这种股票称为非固定成长股票。这种股票资本成本的计算不像固定成长股票和零成长股票有一个简单的公式，而是要通过解高次方程来计算。

例如某企业股票预期股利在最初5年中按10％的速度增长，随后5年中增长率为5，然后再按2％的速度永远增长下去。则其资本成本应该是使下面等式成立的贴现率，即:

求出其中的K?，就是该股票的资本成本。

2．资本资产定价模型法。在市场均衡的条件下，投资者要求的报酬率与筹资者的资本成本是相等的，因此可以按照确定普通股预期报酬率的方法来计算普通股的资本成本。资本资产定价模型是计算普通预期报酬率的基本方法，即

整理上式可以得到：

该模型使用的关键是9系数和市场平均收益率的确定。

3．债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。普通股必须提供给股东比同一公司的债券持有人更高的期望收益率，因为股东承担了更多的风险。因此可以在长期债券利率的基础上加上股票的风险溢价来计算普通股资本成本。用公式表示为：

普通股资本成本＝长期债券收益率十风险溢价

由于在此要计算的是股票的资本成本，而股利是税后支付，没有抵税作用。因此是长期债券收益率而不是债券资本成本构成了普通股成本的基础。风险溢价可以根据历史数据进行估计。在美国，股票相对于债券的风险溢价大约为4％～6%。由于长期债券收益率能较准确的计算出来，在此基础上加上普通股风险溢价作为普通股资本成本的估计值还是有一定科学性的，而且计算比较简单。

（四）留存收益资本成本

留存收益是由公司税后净利润形成的。从表面上看，如果公司使用留存收益似乎没有什么成本，其实不然，留存收益资本成本是一种机会成本。留存收益属于股东对企业的追加投资，股东放弃一定的现金股利，意味着将来获得更多的股利，即要求与直接购买同一公司股票的股东取得同样的收益，也就是说公司留存收益的报酬率至少等于股东将股利进行再投资所能获得的收益率。因此企业使用这部分资金的最低成本应该与普通股资本成本相同，惟一的差别就是留存收益没有筹资费用。