中国农业银行投资价值分析论文完成之欧阳家百创编

摘要

欧阳家百（2021.03.07）

企业价值理论的不断发展和完善,为企业战略目标的确定提供了依据,为投资者的价值分析提供了参考,己经成为企业价值管理和投资者决策分析等领域重要的理论基础。特别是近几年来,我国的证券市场逐步成熟,投资者应摒弃了投机心理,树立了理性投资、价值投资的理念,重视分析企业的内在价值,更好的把握投资方向。

本文从介绍国内外著名的企业价值分析理论入手,运用证券投资、财务管理、企业价值评估等有关理论和分析方法,从宏观上分析了经济环境对投资的影响,从金融行业的特点分析我国商业银行行业的现状和发展趋势,同时从基本面对中国农业银行的战备发展、管理理念、业务能力、账务报表等方面进行了全面的分析。综合运用了企业价值评估理论中的相对估值法市盈率、市净率和绝对估值法自由现金流量折现法,对中国农业银行总体价值进行了评估,通过综合分析比较,得出中国农业银行具有良好的投资价值的结论。

本文试图通过综合运用多种企业价值评估的方法,纵向分析近年来中国农业银行的总体价值,横向与其他有代表性的商业银行进行价值对比,让投资者对中国农业银行投资价值有一个更客观的评价,为投资者选择投资对象提供参考。

关键词：企业价值；农业银行；自由现金流量

1.绪论

1.1选题背景及研究意义

1.1.1选题背景

国际经济危机和金融风暴己经在全世界蔓延开来,特别是对主要发达国家的影响更在巨大,一度在金融、股市掀起了渲染大波,作为世界经济领头地位的美国,也成为了这场风波的发源地。

随着我国市场经济体制建设速度的加快,国民经济快速的发展,中国股市也进入了成熟发展阶段。我国从上个世纪年代初建立证券交易市场以来,经过十几年的发展,截止到至今,我国证券市场的上市公司已经达到,多家,开户数达到,万户以上。我国证券市场的建立不仅为众多公司和企业开辟了融资的新渠道,也为广大投资者提供了新的投资场所。但在中国股市的快速发展过程中,也暴露了许多不足和致命的弱点,如设计制度不合理、虚假信息、内幕交易等,大大损害了投资者的利益,也严重阻碍了中国股市的健康发展。随着证券市场的逐步向规范化发展,价值投资理念也开始深入人心。

随着市场的回暖,股民的信心也在不断的提升,面对这样的大起大落让现在的股民学会了谨慎。在这种情况下,价值投资方法理论的研究就尤其显得重要,价值投资分析的正确与否也就决定了投资的成败。

1.1.2研究目的和意义

所谓的价值投资是对影响投资的经济因素,政治因素,行业发

展前景,上市公司的经营状况及财务状况等情况为基础,对上市公司的成长性及发展前景为关注重点,以判断股票的内在投资价值为目的的投资策略。随着价值投资理念越来越受到投资者的广泛认同,行业分析和投资价值研究已成为投资者投资决策的重要参考依据。

银行业是金融的龙头,其投资价值分析具有较强权威性。同时银行业是国民经济的重要组成部分,是国民经济的核心,关系着国家金融体系的安全与稳定,银行股的走势也决定着证券大盘的方向,银行股是中国股市的核心,尤其在目前全球经济危机的情况下,银行股更是整个股市的众中之重,决定着整个股市的发展方向。中国农业银行是公认的中国最大的银行,其投资价值分析具有较强的代表性和借鉴性。在中国银行业的主要业务领域居领导地位。工行的发展关系着国家银行业的整体发展趋势,因此该股的发展前景对投资者有很大的吸引力。如何正确的评价农业银行的质量,抓住农行的投资机会,是广大投资者非常关心的问题。因此本片论文选中国农业银行在基本面进行全面深入的分析,希望为投资者提供一些投资的建议和参考的方法。

1.2研究方法和思路

1.2.1研究方法

1.分析法：一类就是基本面分析,另一类就是技术分析。基本面分析就是分析政治、经济、个别市场的内在和外在因素、行业环境,及个别投资对象的内在价值,并在此基础上做出投资决策。技

术分析就是通过对以往市场每日的价格波动、成交量等价格数据的考察,通过图表等价格工具去表达这些定位的走势和去向,从而推测价格的走势,并以此做出投资决策。

2.网站查阅法：本文在准备开题的过程中大量查阅了中国知网、万方数据库和相关期刊杂志，为更好的撰写本文做好基础。

3.文献阅读法。在本研究前期，获得文献主要有三种途径：第

一.贵州财经学院图书馆。通过查阅大量的参考文献，并且在分析总结众多相关资料的基础上，完成了本论文的研究。第二.借阅。向老师、同学借阅有关研究方面的书籍，努力完善自己的理论依据。第三.学校电子资源。主要通过访问“中文学术期刊全文数据库”、“贵州数字图书馆”。

1.2.2研究思路

本文就采用基本面分析方法对农业银行进行了全面细致的分析。在基本面分析的同时也采用理论分析与实证研究相结合,并运用价值评估和证券投资的有关理论和方法,对中国农业银行进行综合评价,多方面探讨公司的投资价值,为投资者的投资决策提供参考。分析的思路按照提出问题、分析问题、得出结论的步骤进行,具体如下图所示。

图1-1研究思路图

2.价值分析的相关理论基础

2.1上市公司投资价值理论及方法

2.1.1企业价值理

企业价值评估理论在发达国家已经形成和发展数百年,并且行成了多种多样的理论体系,虽然每种理论对公司的价值评估方式和方法不尽相同,但其最终的结果都是要考核企业管理都的业绩,衡量企业的市场能力,为价值投资确定方向。由于各个国家的资本市场、证券市场运行机制存在着一定的差异,因此形成的企业价值理论也有所不同。相对而言,西方发达国家的资本市场相对完善,企业价值理论也相对先进,随着我国资本市场的不断发展,企业价值理论也正在行成。

我国资本市场发场较晚,占较大比重的国家控股企业进行了股份制改革,企业价值理论的形成和发展也注定要保留中国特色,但大多还是依照西方企业价值理论。

企业价值是指企业生产能力的价值,是企业参与市场交换所能获取的价值的总和。企业的价值往往表现在企业的资本和劳动力的价值总和,也就是相当于企业生产能力的价值,也就是这种能力在市场交换中所获得的价值。“企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值,它与企业的财务决策密切相关,体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。”通常认为,企业价值可理解为企业遵循价值规律,通过以价值

为核心的管理,使所有与企业利益相关者包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等均能获得满意回报的能力。

2.1.2证券投资理论

随着全球证券市场越来越机构化、自由化、全球化,证券投资理论己经成为当今经济中一门重要的学科,各类证券市场、投资工具,使得投资理论也是百家争名。其中发展较早相对成熟的投资理论多出自美国和西方等发达国家,我国自年成立两家证券交易所后才逐步发展自己的投资理论。

当前的证券投资市场上,学术界通常区分两种投资分析的类型即基本面分析型和技术分析型。这两种类型在投资市场上不分伯仲,相互矛盾又相互补充。基本面分析型通常从宏观经济、国家经济政策、公司基本面、经济周期等宏观方面进行分析,认为证券价格的变化决定于证券基本的内在的预期收益和预期风险等经济因素,通过对股份公司的财务报表进行分析和解释,来了解该公司的财务情况、经营效果,进而了解财务报告中各项的变动对股票价格的有利和不利影响,最终做出投资价值分析。技术分析型主要对股价、成交量或涨跌指数等具体数据进行计算,分析的是证券市场本身的变化通常不考虑经济中的基本因素,而是按照价格的运动周期推测未来价格的走向,在排除市场中一些不规则的波动外,念头价格是按一定趋势运作的,只是运作的周期时间长短不一罢了。

2.2上市公司投资价值分析方法

2.2.1相对价值比较法

相对价值法又称乘数估值法指的是现在在证券市场上经常使用到的市盈率法、市净率法、市销率法等比较简单通用的比较方法。它是利用类似企业的市场价来确定目标企业价值的一种评估方法。这种方法是假设存在一个支配企业市场价值的主要变量,而市场价值与该变量的比值对各企业而言是类似的、可比较的。由此可以在市场上选择一个或几个跟目标企业类似的企业,在分析比较的基础上修正、调整目标企业的市场价值,最后确定被评估企业的市场价值。实践中被用作计算企业相对价值模型的有市盈率、市净率、收入乘数等比率模型。最常用的相对价值法包括市盈率法和市净率法两种。

2.2.2贴现现金流量模型

贴现现金流量法是用贴现现金流量方法确定最高可接受的并购价值的方法,这就需要估计由并购引起的期望的增量现金流量和贴现率或资本成本,即企业进行新投资,市场所要求的最低的可接受的报酬率。

贴现现金流量模型所用的现金流量是指自由现金流量,即扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后,能够支付给所有的清偿者的现金流量。用贴现现金流量法评估目标企业价值的总体思路是估计兼并后增加的现金流量和用于计算这些现金流量现值的折现率,然后计算出这些增加的现金流量的现值,这就是兼并方所愿意支付的最高价格。

2.2.3实物期权定价法

实物期权,一种期权,其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身货币,债券,货物构成了该期权的底层实体。又见股票期权和指数期权叩。是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。

所谓实物期权,宽泛地说,是以期权概念定义的现实选择权,是与金融期权相对应的概念。实物期权方法为企业管理者提供了如何在不确定性环境下进行战略投资决策的思路,实物期权的一般形式包括放弃期权、扩展期权、收缩期权、选择期权、转换期权、混合期权、可变成交价期权以及隐含波动率期权等等。实物期权法是当今投资决策的主要方法之一,而二项式模型是目前应用最为广泛的实物期权估值方法。

2.2.4经济增加值法

经济增加值,,又称经济利润、经济增加值,是一定时期的企业税后营业净利润与投入资本的资金成本的差额。经济附加值是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本包括债务资本的成本,也包括股本资本的成本。目前,以可口可乐为代表的一些世界著名跨国公司大都使用经济增加值指标评价企业业绩。

3.宏观环境及行业分析

3.1宏观环境分析

随着全球经济形势逐步回暖,很多学者认为,国际经济正从金融风

暴中逐步恢复,全球经济向着乐观的方向发展。在这次经济危机中,美国、日本和西方发达国家受到的影响比较大,而中国、印度等发展中国在全球经济危机中能够克服挑战抓住机遇,快速的摆脱了经济危机的影响,成为世界经济复苏的风向标。

3.1.1宏观经济发展趋势

分析宏观经济发展中,起着主导因素的有国内生产必值、经济周期和经济指示、财政政策和货币政策,这三个方面决定了宏观经济发展的趋势和走向,也是衡量经济趋势的最常用的经济指示。只有投资者感觉宏观经济发展前景较好,公司有较高的利润时,投资者才会愿意投资,社会闲置资金才会涌入资本市场。

3.2商业银行行业分析

一个行业对于整个市场来说还是存在着许多的不确定因素,整个市场呈上升趋势,但某一行业可能却在走下坡路,而行业分析正是为了确定每个行业与众不同之处,搞清楚该行业的风险与收益之间的关系。商业银行的性质就上池追求最大利润,同一般农行企业一样,需要对其进行经营,只是经营的对象和内容比

较特殊,对经济的影响和责任比较大。

3.2.1商业银行的生命周期

一般来说,不论什么行业都有其自身的生命周期,也就是一个行业从初创、成长、稳定到衰退的发展演变过程,商业银行同样有着自己的生命周期。行业的生命发展周期主要包括四个发展阶段幼稚期,成长期,成熟期,衰退期。

自从中国加入后,中国四大商业银行建设银行、农行银行、农业银行、交通银行,都己经基本上完成了国有体制的改革,正在向成长期发展,今后还必将有很大的发展空间,而且最终会长期处于成熟期,形成稳定的行业,这样才能保证金融市场的稳定,才能保证整个国民经济的稳定发展,所以商业银行必定会稳定发展,也必须稳定发展。

3.2.2商业银行的市场供求分析

商业银行作为经营货币的特殊行业,其产品不象其他实体行业那样有现实中有形的产品,而是“通过货币收付、借贷以及各种与货币运动有关的或者与之相联系的资金融通服务”,最终的产品也就是金融服务。商业银行的产品与原料都与货币和金融有关,因而金融市场的变化则会给商业银行的供求关系带来较大的影响。

商业银行担负着中介、支付、信用创造、金融服务等职能,随着经济社会的不断发展,这些职能将在我们生活中的每个角落中发挥着越来越大的作用。商业银行经过多年的发展,加之其性质和职能,决定了商业银行的发展基本上处于百花齐放的状态,以国际和各国的大型商业银行为主,各地区和私营商业银行全面发展的良好局面。

3.2.3商业银行在市场中的国际竞争地位

随着金融国际化进程越来越快,商业银行的发展也越来越趋于国际化,自从中国加WTO入以后,对外资银行实施自主开放措施,将在年月日前向外资银行开放境内公民的人民币业务,并取消开展业务的地域限制以及其他非审慎性限制,在承诺基础上对外资银行实行

国民待遇,目前各大境外商业银行正积极向中国市场拓展。中国商业银行在欧美的业务经营和分支机构设置模式己经明显制约了它们在欧美市场的进一步拓展和深化,国内也正在积极努力的进行银行业体制改革,以迅速推进国际市场发展进程。

4.农业银行投资价值分析

4.1农业银行概况

中国农业银行（Agricultural Bank of China，简称ABC，农行）是中国大型上市银行，中国五大银行之一。中国农业银行最初成立于1951年，1979年2月再次恢复成立后，成为在农村经济领域占主导地位的国有专业银行。1994年中国农业发展银行分设，1996年农村信用社与农行脱离行政隶属关系，中国农业银行开始向国有独资商业银行转变。2009年1月15日，中国农业银行完成农行变更登记手续，由国有独资商业银行整体改制为股份有限公司，并更名为“中国农业银行股份有限公司”。总部设在北京。是四大国有独资商业银行之一，是中国金融体系的重要组成部分。在新加坡、香港设有分行，在伦敦、东京、纽约、法兰克福、首尔设有代表处，拥有员工447519人。

中国农业银行一贯秉承以客户为中心的经营理念，坚持审慎稳健经营、可持续发展，立足县域和城市两大市场，实施差异化竞争策略，着力打造“伴你成长”服务品牌，依托覆盖全国的分支机构、庞大的电子化网络和多元化的金融产品，致力为广大客户提供优质的金融服务，与广大客户共创价值、共同成长。2008年，

农业银行各项业务快速发展，经营效益明显提升，资产质量显著改善。年末总资产达到70,143.51亿元，各项存款60,974.28亿元，各项贷款31,001.59亿元，资本充足率9.41%，不良贷款率为4.32%，全年净利润514.53亿元。中国农业银行通过全国24,064家分支机构、30,089台自动柜员机和遍布全球的1,171家境外代理行，以覆盖面最广的网点网络体系和领先的信息科技优势，向超过3.5亿客户提供便利、高效、优质的金融服务。

经国务院批准，中国农业银行整体改制（以下称“改制”）为中国农业银行股份有限公司（以下称“股份公司”）。股份公司于2009年1月15日依法成立。

股份公司自成立之日起，将完整承继中国农业银行的资产、负债和所有业务，并将继续从事原经营范围和业务许可文件上批准/核准的业务。中国农业银行已有的营业机构、商标、互联网域名和咨询服务电话等保持不变，由股份公司继续使用，各项业务照常进行。

4.2农行基本面分析

从战略、管理、业务、财务等层面对农行银行的基本面进行全面的分析,即有宏观的企业蓝图,又有具体的财务报表即有管理层的决策方向的把握,又有具体业务的落实的成交,通过统分结合的方法,分析了农行银行的基本情况。

4.2.1农行战略分析

中国农业银行向来以建设国际一流银行的目标而前进着，凭借着卓越的服务能力以及持续增长的竞争能力，中国农业银行慢慢构建起了农村基层商业银行为主体，多元化业务服务结构的战略一体化体系，而其发展战略的实施主要有以下几点：

在现有的市场基础上，进一步拓展客户群体，增加业务的多元化，引进先进技术和研发人员，对农行金融产品进行创新和发展，增强农行的品牌影响力和竞争力。在整合营销渠道、品牌战略等多项经营内容的基础上，进一步融合投行、租赁、融资等业务为一身的多元化平台搭建，让客户满意度能够相应地提升。

优化产业结构，减少风险发生几率，增强风险防范能力。一方面，农行在拓展业务规模和创新产品，另一方面，农行积极搭建风险管理平台，优化内部监督机制，丰富农行运营渠道，保持农行的可持续发展，增强其金融产品的竞争力。

以农村为基础，逐渐发展城镇相结合的业务区域结构。一方面，农行秉承着本土化经营的核心理念，积极走入基层农村，在农村经济发展的同时增强自身的盈利能力；另一方面，农行积极走向世界，把握经济全球化的机会，进一步增强农行国际化的竞争力，争取拓展现有的国外客户市场。

4.2.2农行管理分析

农行的企业文化主要包括几点：第一，农行的使命是面向“三农”，服务城乡，回报股东，成就员工；第二，农行的经营愿景

是：建设城乡一体化的全能型国际金融企业；第三，农行的核心价值观是：诚信立业，稳健行远；第四，农行的相关理念主要包含几部分：首先，在经营理念方面，农行始终以市场为导向，抓住客户的中心店。其次，在管理理念上，注重细节，合规创造价值。最后，在服务理念上，坚持客户至上和始终如一的原则；

对于企业而言，人力资源管理是一门很大的学问，企业只有真正拥有一只稳定并且高效快捷的人才队伍，其经营稳定性才能被保证。农行在业界拥有一套较为高校的管理机制，数十年的时间为农行培养出了数个高级管理团队，高层管理人员不仅仅学历和资质上都有相当的底蕴，对企业经营的方向把握程度也处于一个较高的水平。

在管理框架方面，农行先后进行了几轮改革，2014年，农行继2011以来第一次进行机构调整，对现有的经营框架增设4个一级部，充足5个一级部和8个二级部，另外增设了城镇化金融部、网络金融部、资产管理部和小微企业金融部等部分，坚持“大运营、大后台”的组织框架，不断优化现有的管理结构。

4.2.3农行业务分析

农行的业务主要包括几方面：负债业务，人民币储蓄、外币储蓄和金融债券发行等等；资产业务，各种人民币以及外汇流动资金贷款、个人住房贷款、委托贷款、人民币拆出等；中间业务，国际货币结算、外汇银行卡业务、投资基金管理业务等等。

4.2.4农行财务分析

（1）基本财务数据分析

首先，就资产负债率而言，自从农业银行成立之后，已经历经多次改革和调整，其资产业务结构得到了极大的优化和升级，各种资产运作效率不断提升。

表1 农行资产负债表数据

从表1中可以看出：从2011年开始，农行的资产总额便不断保持上涨态势，2014年，农行资产总额为117850.53亿元，较之2013年提升了20个百分点，增长的资产份额主要集中在证券投资等业务方面。就农行现有的资产结构来看，2014年农行为了迎合国家针对银行业制定的一系列宏观调控政策，不断增强自身的资金风险防范能力，一方面提升贷款发放的质量，另一方面增加信

贷资金总额，2014年，农行发放贷款57287.26亿元，较之2013年提升了25.3个百分点。

其次，就利润表而言，2014年农行实现净利润1795.10亿元，较之2013年提升了8个百分点，营业收入较之2013年基本持平，为3094.5亿元。这主要是因为2013-2014年期间，农行不断开拓自身的市场规模，积极创新金融产品，增强银行对资金风险的防范能力，较之2013年，农行在佣金上的收入于2014年实现了25%的增长。不过农行净利润在2014年的增长速度却是有很大程度的下滑，这主要是因为2011-2014年国家增强了对银行金融业的宏观调控，导致农行不得不选择一些稳健型的经营政策。

表2 农行利润表数据

最后，就现金流量表而言，2014年，农行继续保持着比较丰富的现金流量，在国内投资市场中发挥着十分重要的作用。在表3中可以看出，2014年农行现金流量净额为4235.78亿元，较之

2013年提升了2429.33亿元，由于2014年客户存款数量显著提升，促使现今流入较之2013年大幅度提升，2014年现金流入总金额达到了23709.67亿元。2014年，农行扩大了贷款规模，发放贷款数量稳步提升，现金流出总计19473.88亿元，较之2013年提升了25个百分点。

表3 农行现金流量表数据

（2）盈利能力分析

盈利能力主要是指代企业在一段时间内的经营盈利能力情况，一般来说，盈利能力越强，那么利润率就会越高，相反而变低。从企业的盈利能力可以看出一家企业在一段时间内经营质量的高低。

表4 盈利能力数据

盈利能力主要是看表4中的净资产收益率，其计算公式为:

净利润/平均净资产*100%

从表4中可以看出，2011-2014年，农行的净资产收益率是保持着一个稳步上升的趋势，其中，2011-2013年的增长速度较高，而2014年增速相对放缓，这主要是因为农行慢慢开始自身的战略结构调整以及证券市场的冲击。从这点来看，资本市场的波动性越剧烈，对于金融机构的盈利能力影响就会越大。

（3）经营和发展能力分析

经营和发展能力的判断能够为投资者更好地认识到企业经营和发展的潜力，

表5 四家银行的经营能力比较

从表5中可以看出，农行的各项指标都相对地保持一个稳定态势，较之其他三家银行并没有落后多少，例如税后利润增长率指标方面更是领先于其他三家银行，这表明，发展至今，农行的经营和发展能力已经获得了市场的肯定。

（4）偿债能力分析

表6 农行偿债能力

从表6中可以看出，2011-2014年，农行的长期负债比率并没有很大的变化，这主要是因为农行在2011年便采取了稳健型的负

债经营战略，而2011-2014年，农行的资产负债率虽然有了一定程度上的上升，但是其总资产也在不断地增长，这表明，在资产负债率提升的同时，同行的经营收入也在稳步上升，其账面情况还是相对保持在一定稳定的水平。

4.3对农业银行总体价值评估

4.3.1相对价值法进行评估

市盈率估值方法是用来计算企业股票价值的一种科学有效的方法，其公式为：

在公式中，EPS0代表了农行年初的每股净利润，EPS1表示农行的年末每股净利润，a的取值则根据证券市场的变化而不断变化，如果证券市场的效应性相对较弱的话，那么a的值就保持在0.7上下，如果较强的话，那么a的值就保持在0.5上下。

表7 十二家银行市盈率数据表（2014年12月）