2016年宏观经济报告

2016年宏观经济报告(综述)

厦门港务金融控股有限公司

摘要

在过去的一年，全球经济处于缓慢复苏的阶段，未来一年经济下行压力不减。目前全球经济出现明显分化。美国经济以消费为基础稳步回暖，美联储大概率持续加息将推高美元指数；欧元区和日本将维持缓慢的增速，但由于面临各种问题，难有根本的改善；新兴经济体分化更加明显，除了印度经济保持高增速外，其他经济体的表现不容乐观。

中国目前正处于经济转型时期，经济增速从高速转为“中高速”增长，面临着产能过剩，投资低迷，通缩压力等问题。加上国际环境的整体下行压力，进出口贸易萎缩，人民币可能持续贬值。经济结构方面发展方向乐观，消费占GDP 增长稳步上升，第三产业特别是服务业成为GDP增长的主要力量。虽然中国的经济增速处在下行阶段，但在全球范围内仍属于领先水平。

为了推进产业改革和经济稳增长，国内将继续积极的财政政策，提高财政赤字率，在保证需求的前提下大力推进供给侧改革，抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。货币政策持续稳步宽松，继续降准降息来强化流动性，降低社会融资成本。

投资前景方面，未来，城镇投资不仅依然是社会投资的主要战场，而且还是稳经济、促改革的主要方向，城市基础设施建设、公共服务领域的投资、城市现代服务体系的建立，均是未来城市发展的重要领域。新兴产业和文化、医疗、教育等产业的发展前景也不容忽视。

关键词

经济下行；供给侧改革；制造业去产能；房地产去库存；人民币贬值；美联储加息；基建投资

目录

1. 国际环境 (1)

1.1. 美国 (1)

1.2. 欧元区 (2)

1.3. 日本 (2)

1.4. 新兴经济体 (2)

2. 国内形式 (3)

2.1. 经济下行 (3)

2.2. 产能过剩 (4)

2.3. 房地产库存 (4)

2.4. 通缩压力 (4)

2.5. 人民币有序贬值 (5)

2.6. 经济结构变化 (6)

2.6.1. 消费结构 (6)

2.6.2. 产业结构转型 (6)

2.7. 进出口贸易 (6)

2.8. 2016年经济指标 (7)

3. 政策走向 (7)

3.1. 财政政策 (7)

3.2. 货币政策 (8)

3.3. 供给侧结构性改革 (9)

3.3.1. 需求管理不足日益凸显 (9)

3.3.2. 供给侧改革 (10)

4. 投资前景 (11)

4.1. 基建投资 (11)

4.2. 新经济产业 (12)

4.3. 股票投资行业配置建议 (12)

参考资料 (13)

1. 国际环境

今年距2008年金融危机已经七年，全球经济仍然处于缓慢复苏的阶段，经济增速还未达到金融危机发生前的水平。尽管不同国家面临的挑战不同，经济前景也有所差异，但几乎所有国家都下调了近期经济增长率，表明近期全球经济下行压力不减。

需求不振、贸易形势低迷、大宗商品价格缺乏根本性的回升动力等不利因素均为2016年全球经济的复苏带来下行风险，而通过宽松货币政策提振需求来刺激经济增长则不可避免的进一步延缓经济中存在的结构性问题，全球不同经济体之间货币政策的分化以及地区间经济复苏的极度不均衡将贯穿整个2016年。1.1. 美国

2008年全球金融危机源于美国次贷危机，但由于其特有的创新活力及经济相对独立性，美国成为复苏最强劲的国家之一。个人消费支出与房地产市场的回暖在2016年仍将是经济增长的主要动力。就业的稳步复苏支撑2015年消费支出的持续增长，而房价的温和回暖也推动房地产市场的潜在需求逐渐释放，预计2016年房地产市场将继续回升。从长远角度看，预计美国经济仍将领先于全球主要经济体。2016年美国经济有望继续温和扩张，GDP增速2~2.5%左右。

美联储已在2015年12月FOMC会议上如期加息，结束了美国长达7年的零利率政策，同时也是9年来首次加息。未来美联储继续加息的概率较大，预计在2~4次。美联储进入加息周期将改变全球流动性环境与资本流动方向。流动性变化将带来全球资本市场调整压力。此外，利率抬升将吸引国际资本回流美国，今儿持续推高美元汇率，因而2016年美元将大概率走入强周期。由于大宗商品大多以美元计价，美元升值意味着大宗商品价格将出现下挫。

然而，市场在美国一再高调声称加息的强烈预期下持续推高美元指数，与之形成对比的是产能周期的下行与页岩油等新兴产业的出清，实际上强势美元的支撑力量并不那么坚实。美元持续加息的预期无法改变全球流动性的持续宽松。就业及通胀指标似乎为美国经济复苏前景提供了充分的想象力，但事实并非如此。就业和通胀都是经济增长的之后指标，因此就业和通胀指标的顶部或正意味着经济已经渡过加速增长时期。

1.2. 欧元区

得益于低油价、量化宽松和弱势欧元的有利影响，欧洲经济在2015年延续3年来的缓慢复苏势头。受制于银行信贷传导机制不畅，欧元区15年信贷增速疲软，非金融企业贷款改善缓慢。一方面欧洲银行资产负债表相对脆弱，另一方面经济增长乏力导致信贷需求低迷，银行部门坏账率高企。欧元区经济复苏缓慢状况在2016年不会有根本性改变。由于各成员国复苏力度不一，整体复苏基础仍较脆弱；特别是地缘政治的冲击，可能仍会对欧元区的经济造成不利影响。

预计2016年欧元区的经济增速为1.5~1.6%。欧央行在16年仍会进一步加大宽松政策的力度。

1.3. 日本

因为日本经济结构性问题仍无进展，货币刺激效用递减后，未来经济仍有失速的风险。考虑到日本公共债务问题无解，货币刺激的边际效用递减，加上人口老龄化的影响，经济可能维持低速增长。

预计2016年日本经济仍将维持缓慢复苏态势，外需的持续低迷会在一定程度上抵消日元贬值的效果。就业的改善在2015年带动了消费的温和复苏，同时日本的宽松政策也对出口有一定刺激作用，但同时，欧元区以及亚洲新兴国家货币的竞相贬值在很大程度上对日本的出口起到了抵消作用，同时外需低迷也难以有效改善，因此在必要时，日本央行仍可能通过货币及财政政策来进一步刺激日本经济增长。

在量化宽松刺激下，日本经济经过2015年的低潮后，2016年将缓慢回升，日本官方预测为1.7%。高盛预测，日本经济在2016年有望迎来增长，预计日本经济2016年将增长1％，高于2015年0.5％的预期。

1.4. 新兴经济体

过去一年新兴经济体的整体表现不佳，资本外流、出口恶化制约了新兴经济的发展。另一方面部分经济体存在通胀高企、外债攀升，且汇率和资本项目将呈现出极度不稳定。2016年新兴经济体的经济发展前景不容乐观。

同时，新兴经济体整体面临经济增长下行压力且出现分化，宏观政策松紧不一。印度收益于人口红利，经济增长将保持强劲态势，GDP增速全球领先；俄罗斯受石油价格下跌、西方制裁的影响，陷入二十年以来持续时间最长的衰退周期；巴西面临高通胀、负增长困境，经济持续衰退。

美联储一旦加息，大量资金流入美国，会导致新兴经济体货币贬值，加剧其通胀压力，影响经济稳定。

2. 国内形式

2.1. 经济下行

2015年中国经济持续下行，经济增速从高速转为“中高速”增长，自身处于经济结构调整与产能出清阶段。进出口表现疲软，虽然消费有企稳迹象，但受投资拖累总体以稳定为主，房地产投资下行并未结束，制造业投资仍在消化次贷危机后我国大规模的产能扩大，整体投资增速虽在年末有稳定趋势，但处于低位稳定。只有依靠政府投资的基础设施建设投资表现尚可，但源于地方债务控制，其上升幅度有限。由于有“稳增长”政策的托底，2016年整体经济走势仍是呈现“降中趋稳”。

在产业结构中，工业增长速度下行尤为明显，下滑速度超过GDP增速的下行速度，而且并未有停止的迹象。伴随着工业的下滑，发电量和铁路货运量也同样下行，并且下行幅度更为剧烈。回落到行业上，采矿和高耗能等传统周期类行业增速继续减缓，仍处于去产能的深度调整过程中。不过高技术产业工业产值表现良好，但产业需求支撑尚不足以弥补去产能带来的工业生产的回落，工业生产的先行指标PMI指数持续回落，工业经济仍面临下行压力。

2015年宏观经济运行的基本特征可概括为：减速、放松与改革，而这三大特征将继续伴随2016年的经济运行。从经济三驾马车的表现来看，出口负增长，投资持续下滑，只有消费维持平稳增长，预计2016年内、外需不足的问题将继续困扰经济。但从全世界范围来看，整体世界经济仍处于收缩状态，中国经济仍然处于较好状态。

2.2. 产能过剩

中国的制造业和全球的初级产品生产能力（特别是原油）产能过剩已成为世界的问题，从贸易数据看，体现在贸易量的萎缩，从价格看，体现在价格的全面走低。传统行业盈利能力周期性下行，能源、工业、原材料等领域回报率下行，很多上中游行业盈利继续恶化。大宗商品的价格波动既有经济因素也有金融因素，但根本的问题还是经济因素，即需求的减缓和产能的过剩。

在全国固定资产投资（不含农户）额中，制造业和房地产业所占比重最大；制造业中，钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、多晶硅等行业为产能过剩行业，这些行业多数是上游能源原材料采掘加工行业，多数是重工业，固定资产投资规模大。这些行业多数又是房地产行业的上游行业，房地产库存多，对这些行业产品需求疲软。

2.3. 房地产库存

2015年的地产去库存属于有惊无险，总体还算平稳。库存的增加和去库存速度的减缓，使得地产新增投资明显萎缩，国内地产行业新开工面积呈现负增长，包括住宅、办公楼和商业营业用房。而且住宅的施工面积也呈现负增长，显示面对疲软的市场，地产的投资意愿非常低迷。

地产去库存的压力和结构差异来自于公共产品供应的不均等。地产投资和公共产品投资出现了巨大的落差，无论是新建还是改建，地产投资完成额相比住宿、教育和卫生领域的投资，均有巨大的落差。因此，要改善地产的去库存，政府需要做的不是用财政资金购买高库地产，而是用市场化手段改善公共产品的供应，放开教育、医疗和社会服务领域的行政管制，替之以行业准入标准，让社会资本充当公共产品供应的主要投资者。

2.4. 通缩压力

从国际环境来看，世界经济的低速增长已成新常态，受中国经济增速放缓、需求减弱，以及行业高峰期资本投入过快过高、达产资源量井喷的影响，全球大宗商品普遍处于供大于求的状态。再加上美元进入升值周期，以美元计价的大宗

商品价格持续承压。全球包括主要能源和有色金属等在内的国际主要大宗商品价格总体上呈现出趋势性震荡下跌走势，输入型通缩压力已经存在并将愈发明显。

从国内环境来看，投资和消费需求走弱，经济增长和结构变化，去过剩产能和债务重组，不良率上升，都对价格上升产生明显的抑制作用，今年以来，生产资料成本回落，政府主粮收购价刚性上涨被打破，粮价仍有下跌空间，猪肉不再成为导火索，预计明年通胀增速降有所下降，通缩压力加大。

对于未来的PPI 走势，受到美联储加息、美元持续强势的影响，大宗商品价格即使出现暂时性回升也很难出现持续性反弹，2016 年PPI 通缩压力依然巨大。

2.5. 人民币有序贬值

纵览2015 年人民币汇率的走势，811 汇改成为了影响人民币汇率走势的标志性事件，811 汇改之前人民币汇率中间价在6.18 到6.28 的空间里窄幅震荡，而在811 汇改之后人民币汇率开启了大幅贬值之旅。

展望2016 年人民币汇率的走势，从中国内部角度来看，由于“不可能三角”的制约，央行出于“稳增长”的考虑，“保利率，放汇率”的可能性较大，人民币贬值的步伐或仍将继续；从外围环境来看，由于美国已经进入加息周期，美元强势格局在2016 年仍将延续，资本从新兴市场回流美国的趋势已经形成，叠加上人民币脱钩美元的影响，人民币汇率贬值压力亦将进一步加大。

由于中国贸易顺差较大、FDI 正增长、高层定调人民币不具备持续贬值的基础，同时从基本面来看，美国经济复苏对宽松政策依赖度较高，复苏基础较为脆弱，如果如期加息，那经济的复苏进程也将受到影响，并不支持人民币对美元的大幅贬值。并且当波动超过一定幅度之时，央行还是会果断的干预。所以人民币对美元的贬值空间不会太大。但另一方面，汇率的市场化改革在推进之中，央行表态在尽可能的条件下，会尊重市场供求关系的决定性作用。所以，综合来看，2016 年人民币仍然会小幅贬值，日内波幅预计也将扩大到3%。

2.6. 经济结构变化

2.6.1. 消费结构

从城镇居民消费支出分类增长调查数据看，交通通讯、医疗保健、教育文化已经是城镇家庭支出增长最快的，这其中既体现城镇居民的交通通讯习惯（汽车+智能手机），也体现我国逐步老年化的特点和家庭对教育、娱乐的追求。从消费的结构看，通讯、建筑、文化体育、食品药品是社会消费增长较快的消费品，其中通讯器材的增长一枝独秀，主要得益于智能手机的普及，这也从一个角度得出了国内消费市场的主力已经逐步让位于善于追逐时尚的年轻一代。

经过数十年快速的城镇化和工业化发展，我国经济增长方式发生改变，最终消费占比GDP比重持续上升是一个趋势性变化，并且是长期变化。未来的消费将继续呈现稳健的走势，部分行业税收制度的改革有利于释放需求，消费的增长得益于居民收入的提升，在经济整体下行区间中，增速中枢下移。

2.6.2. 产业结构转型

制造业投资预计2016年将继续走弱，增速继续下台阶。企业盈利持续恶化，2015年初工业企业利润降至负值，预计这一情况仍将延续至2016年，石油及天然气开采、煤炭、钢铁等行业下滑幅度较大，因此将进一步拖累制造业投资增长。新兴产业方面，“互联网+”产业政策带动计算机、通信等信息产业，以及“高端制造强国战略”带领高端装备制造业的投资将保持较快的增长。

自2011年以来中国第三产业对经济增长的贡献率呈上升态势。目前为止，三大产业中服务业对GDP增长的贡献率上升明显，尤其是金融服务业。未来服务业占比将处于持续上升阶段。随着我国城镇化水平的进一步提高，第三次产业经济总量大于第二次产业将是我国未来经济结构的基本特征。

2.7. 进出口贸易

受劳动力成本上升、人民币升值、全球需求低迷的影响，2015年中国进出口总额双双萎缩。下降趋势还将延续至2016年，对于GDP增长的拉动作用将进一步减弱。

从国际来看，大环境仍处于缓慢复苏的背景中，全球经济缺乏新的增长点，

未来长期看点在于科技的进步以及贸易壁垒降低、贸易便利性提升进一步释放出的红利。但短期内，各主要经济体自身的结构调整可能更为重要。明年的外需增长较今年不会出现显著改观，出口增长对制造业的贡献依然微乎其微。

值得注意的是，2015 年人民币获批入选世界货币篮子，成为SDR 的一份子。在经济领域，SDR 带来的影响又是不可忽视的。首先，作为一种一篮子储备货币之一，人民币的国际储备货币能力得到国家权威机构的认同，人民币会越来越多的入选众多国家的储备货币。人民币在国际货币市场和金融市场中的流通交易量和储备占比均会大幅提升，有助于人民币的国际化。人民币成为国际货币对于中国的进出口有积极影响，更加利于中国稳定国际贸易，减少企业的汇兑损失，也有助于中国企业走出去进行全球产业链的合理配置。

2.8. 2016年经济指标

预计2016年中国经济增速6.5~6.8%，固定资产投资增速小幅放缓，同比增速8~10.5%，消费相对稳定，同比增速11%左右，人民币汇率调整后出口增速不再下降，大宗商品价格降幅收窄带来进口增速降幅收窄，净出口对经济拉动不明显，出口总额同比增速0%左右。大宗商品价格降幅收窄（或稳定）也将带来PPI 降幅有所减小，预计PPI在-4.5~-3.%，CPI为1.3~1.4%。低通胀环境、地方政府债务继续大规模臵换和降低融资成本要求，货币政策将延续宽松格局；预计新增信贷规模12~13.5万亿，新增社融规模15.3~17万亿，M2增速11.5~13%。

3. 政策走向

3.1. 财政政策

2009 年之前，我国的财政以收为主，在大部分时间内，收入增长均快于支出增长，但2009 年开始，我国的财政支出增长速度多数时间均是支出增长快于收入增长，除部分积累的财政盈余外，大部分需要财政赤字加以解决。财政政策是抚平经济增长波动的重要手段，在经济低迷时需要积极的财政政策，相反在经济过热时，要采取谨慎的财政政策。目前整个经济仍然处于低迷的环境中，积极的财政政策就显得尤其重要。

明年积极的财政政策要加大力度，实行减税政策，阶段性提高财政赤字率。在财政收入增速受制于经济整体增长下行，但支出方面要保持积极的情况下，提高赤字率成为必然选择，因此明年赤字率目标将至少提升到 2.5%，考虑到供给侧改革、经济转型调结构等目标均要求较大的减税力度，因此预计明年赤字率有望提升至接近3%。扩大专项金融债发行额度，对重点领域形成支持，以资本投入、股权投资等形式向企业提供长期、低成本的资金，投资方向主要为环保、新能源、高端制造、城市基础建设等领域，提升资金使用效率；另外，地方政府将继续加大债务臵换规模，并继续通过奖励、补贴、支持资金等形式，吸引社会资本参与PPP项目。

去产能为经济会议五大任务中之首，而在当前固定资产投资中建造业和地产两大成分自发动能不足时，为了保住实体经济增长的底线，基建将成为政府实现增长目标的重要砝码。如何处理产业结构调整与基建投资加码的矛盾可能是明年亟待解决的首要问题。若我国明年的赤字率扩张到 3.0%，我国政府负债率将逼近60%的国际警戒线。如何权衡财政赤字在积极政策中的重要作用与债务警戒线的矛盾是当前急需解决的问题之二。

政府的长期赤字毕竟不是好事，因此今年底的经济工作会议提出：“积极的财政政策要加大力度，实行减税政策，阶段性提高财政赤字率，在适当增加必要的财政支出和政府投资的同时，主要用于弥补降税带来的财政减收，保障政府应该承担的支出责任”。这说明当下的积极财政政策是因应经济下行的应急之举。长期看，收支平衡依然是政府调控的主要目标。

3.2. 货币政策

目前国际资本流动已经成为影响货币政策的重要因素。国内资金开始出海寻找高收益资产，而残差法计算的热钱在加速下滑，同时金融机构外汇存款的增长并未出现明显的趋势性的提升，因此外汇占款的大幅下滑显示资金在大量并加速流出国内。

货币政策方面，2015年内5次降息，存款利率降至1.5%，法定存款准备金率降至17.5%。由于通缩压力持续，预计降息仍有空间，但考虑到目前的利率水

平已经低于实际利率以及美元加息带来的资本外流压力，压缩了降息的空间，采用降准以及定向定向宽松工具提供流行性的概率较大。无风险利率将继续下行，但同样下行空间有限。

降成本是中央经济工作会议提出的五大任务之一。而降低社会融资成本仍然是央行的重要任务。在经济内生动力不强、投资回报率降低之时，要防止经济的惯性下跌，需要通过加杠杆的方式进行，中央政府将成为加杠杆的主体未来几年都是降准通道。中国寻求货币政策独立性，会锚定自身的增长，而不是主要关注美国加息。负利率是伪命题，不会阻碍中国降息。

展望2016 年，由于商业银行出于自身风险管控，并没有将资金有效的疏导到实体经济当中，央行进一步加大宽松力度对实体经济影响已然有限。我们判断2016 年央行的宽松政策或将更多出于对冲外汇占款的流出以及对冲通胀下行，而非主动性的投放资金或是降息刺激经济。预计全年将有4~6次全面降准，全面降息或亦有1-2 次。

3.3. 供给侧结构性改革

3.3.1. 需求管理不足日益凸显

由于需求管理短期见效比较快，从应对暂时性冲击的角度来看，我们在次贷危机后推行需求管理也是合理的。从需求管理的效果来看，我们确实避免了经济增速的断崖式下滑，可以说是保证了经济处于一个温和探底的过程中。然而，到目前这个阶段需求管理也开始显示出它的不足之处。由于通货紧缩一直在持续，，即使货币政策持续宽松，流动性也难以进入实体，经济需求管理的边际效应在递减。在中高端消费品方面，大量的需求不能在国内得到有效满足的矛盾日益突出。另外医疗、教育等产业领域，普遍存在的“供给抑制”，大量的需求得不到满足。从根本上来看，决定长期经济增长潜力的是供给端的要素数量和质量的提高以及全要素生产率的水平的提升。

需求管理已经效果式微，作用空间有限，而且经济积累了大量矛盾和问题，增长质量下滑：融资使用效率较低；生产企业产能过剩，大量僵尸企业存在；基础设施供给过剩，债务长期风险累积。增加要素的投入数量和提高要素的使用效

率的供给侧改革势在必行。

3.3.2. 供给侧改革

“供给侧改革”最近成为高频词汇。连日来，中央多次在重要会议上提及“供给侧改革”。2015年底，习近平主席在中央财经领导小组会议上首次提出了“供给侧改革”，指出“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”。供给侧的改革目的是“着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力”。

由于中国是一个转型期的发展中国家，相比于发达经济体，中国的制度更不完善，因此制度改革的迫切性更高，空间也更大。同时，在市场并不完善的情况下，政府在经济中也必将扮演重要的角色。既要发挥市场在资源配置中的决定性作用，又要更好地发挥政府的积极作用，避免市场出清对经济产生太大冲击。既要市场出清，又要守住经济和金融不发生系统性风险的底线。我们强调供给侧改革并不是说不要需求管理，需求管理对于守底线，还是应该发挥它应该发挥的作用，这就是中国特色。

从供需匹配的角度来理解，对新旧经济进行一个更为宽泛的划分，我们认为供求匹配以及供不应求的，代表未来的经济发展方向的叫新经济。旧经济跟这个相对应，就是供求不匹配，供给超过需求、代表落后生产力的叫旧经济。

对于旧经济来说，其供给侧改革主要体现为三种方式：1、通过优胜劣汰和产业优化重组，加速制造业去产能；2、通过户籍制度改革等消化房地产库存，促进房地产业正常化；3、通过国企改革盘活国有资本存量，使国有资本产生更大的效益。

新经济的供给侧改革主要体现为如何创造有效供给，来匹配没有很好被满足的需求和潜在需求。对于新经济来说，由于其代表了未来经济的发展方向，政府需要做的就是更好的做好服务，为新经济的发展创造一个好的经营环境。

2016年中央经济工作会议提出：推进供给侧结构性改革，是适应国际金融危机发生后综合国力竞争新形势的主动选择，是适应我国经济发展新常态的必然要求。2016年是推进结构性改革的攻坚之年，结构性改革主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。去产能、去库存、去杠杆具有内在强关联性，过剩产能主要集中于与房地产和基建相关的行业，高杠杆也主要体现

于房地产业及其相关行业，而过剩产能和高杠杆企业主要是国有企业。这就需要一方面加快房地产库存消化，另一方排除国企改革阻力、加快兼并重组。房地产去库存主要通过加快农民工市民化率以增加需求和发展房屋租赁市场（以租代售）进行，重点关注户籍改革各地推进进度及购房意愿变化；供给方面，促进房地产业兼并重组，提高产业集中度。

尽管近期决策层多次强调供给侧改革，然而这并不意味着放弃需求刺激，供给改革需要在经济稳定的基础上。如果放弃刺激，经济可能出现失速态势，落入长期通缩区间。因此供需平衡是长期发展的目标。

4. 投资前景

4.1. 基建投资

随着我国城镇化水平的不断提高，城市问题已成为中国社会的基本问题。不仅在经济工作中城市经济占比非常大，而且社会问题也主要集中在城市。未来，城镇投资不仅依然是社会投资的主要战场，而且还是稳经济、促改革的主要方向，城市基础设施建设、公共服务领域的投资、城市现代服务体系的建立，均是未来城市发展的重要领域。

在发改委大量批复的基建项目的影响下，基建投资依然目前是支撑投资回暖的主要因素，但由于高基数的原因基建投资已很难继续保持高增速的状态。房地产投资方面，虽然受到年内连续降息以及国家政策托底的影响房地产销售出现了较为明显的好转，但过高的库存依然制约着开发商进一步投资的积极性，因而目前房地产投资增速仍然在继续下行当中。制造业投资方面，由于降息有效降低了企业融资成本，同时国开行点对点的放水方式亦在一定程度上激活了企业的积极性，因而近期制造业投资出现了一定抬头的迹象。PPP项目的增加，专项金融债额度的扩大，将共同拉动基建投资增长，投资的重点领域为，水利、交通设施、新能源、信息传输、技术产业和环保产业等。

对于未来基建投资的展望，目前固定资产投资资金到位速度已经率先出现了企稳回升，创出了年内的新高。除了国家层面的投资以外，PPP 项目在发改委和财政部共同积极推进下于2015年亦取得了不小成果。总之，基建投资仍将成

为2016年撬动投资回暖的核心力量。

4.2. 新经济产业

我国产业升级的最终目标是建立以高端制造业为首的产业结构，“高精尖”制造业如高端信息通讯设备与技术、计算机软硬件、航空航天领域、高级工程机械等等将是长期投资的核心所在。其次，随着长期内我国消费升级的完成，高端消费品生产商如卫生安全符合高级标准的食品企业、质量标准领先的其它消费品如奢侈品企业也将成为长期投资方向。再次，随着我国人口结构的变化以及老龄化加速，医疗卫生服务业、医药行业也成为长期投资的又一关键领域。

4.3. 股票投资行业配置建议

从宏观经济角度看，建议看重实体经济，看轻虚拟经济；看重中高端制造业、新兴行业、消费行业和短板行业；看重深化改革、扩大开放领域；看重产能过剩行业和房地产行业兼并重组机会。

参考资料

[1]国信证券-2016年宏观经济报告：需求侧仅为托底，供给侧方为主脉

[2]银河证券-宏观年度报告：2016年，谨防流动性风险

[3]申万宏源-2016年宏观经济报告：掘金供给革命

[4]中信建投-2016年中国经济十大猜想

[5]光大证券-宏观2016年度策略报告：小康社会新征程

[6]西南证券-2016年年度国内宏观经济报告：向着梦想，乘风破浪

[7]国金证券-2016年宏观年度报告：卸下旧产业的包袱

[8]华泰证券-2015年财政政策的总结和2016年的展望：3.0%的赤字率意味着什么

[9]浙商证券-2016年经济展望

[10]东吴证券-2016年宏观经济展望：传统暗淡，新兴闪亮

[11]渤海证券-2016年宏观经济报告：全球分化失衡中，国内供给侧改革调结构

[12]中航证券-2016年宏观经济报告：经济革旧立新，政策稳字当头

[13]爱建证券-2016年中国宏观经济展望：稳中求进，注重供给结构改革

[14]首创证券-2016年度宏观专题报告：寻找低利率下的投资机会

[15]中泰证券-2016年宏观经济展望：经济困境与改革破局

[16]新世纪资信-2016中国宏观经济分析与展望

[17]莫尼塔-2016年中国宏观经济展望：经济寒凝大地，改革待发春华