市盈率波动、均值回归——来自中美股市的比较
我们反对脱离市场价值中｛ｌｌ去判断和评价｜再个具有不同市盈率均值的市场。我们可以
进行直接比较的应该是两个市场价值中枢ｌ均差异性，在承认价值中枢差异性的基础上
来判断两个市场的市盈率高低水平。
市盈率波动、捌ｌ值回归
一一来自中美股市的比牵之
中国平安保险投资管理中心黄勇冯艾涛陈锦泉
市一直沿用至今的价值评判尺度，并领域，而且大多数是铁路债券？５％是市盈率的传统解释和标准探索
且通行于主要发达国家（地区）的证券市一个债券收益率的标准水平，固定收市盈率最早在格雷厄姆和戴德的场（见表１）。益证券——债券的收益已经成为普通《证券分析》中获得了较为正式的表但是，１５—２０倍的市盈率这个一股票收益判断的一个标准。并且由于示，“通常认为一只普通股票的价值般准则却很难在新兴市场中通行，于普通股票风险高于债券，普通股投资姓其当期收益的一定倍数，这个倍数是经常有关于市盈率高低的争辩ｍ者往往要求高于债券的收益。如果从或乘数部分决定十当时的人气，另一现。为什么在美国等发达国家将１５～资产选择来看，债券收益就是选择普部分决定于企业的性质和记录，”而２０作为一个长期的价值尺度呢？在２０通股票投资的机会成本。从投资观念且他们在书中还对市盈率这个价值指世纪前半叶，传统的普通股票投资者的形成到投资选择的比较，债券的收标进行了一个总结，“在１９２０一１９２９总是试图将自己置于和债券，优先股益率水平基本决定了荧国股市市盈率年的牛市之前，１０倍干收益是一个公投资者相似的地位，投资者往往将股的一个传统价值尺度。这大概就是美认的衡量标准”，这基本上就是美围利回报率（Ｄｉｖｉｄｅｎｄ＿Ｐ＾ｃｅＲａⅡｏ）与债券国股市ｌ５—２０倍市盈率尺度的来源。
股市市盈率标准的虽初而且蛀有代表收益率相比较？１９１４年当格雷厄姆第但是，这个主观选掸旧时也受到ｒ极性的判断。这个尺度在后来提高到了一次到华尔街叫，那时投资的概念刚大的挑战，尤其是在１９５８年８月以后，ｌ５～２０倍的水平，之后就成为美国股刚形成，实际运州也只限于公司债券股利收益率再也没有超过债券收益ｏｏ一‘－＿■●■■！Ⅻ●●¨
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盘料束噩毒蕊券交易所．
万方数据
证券矿抒导按２００２年３月号９
率－传统的市盈率标准受到了类似于
】９２９年的挑战，尤其以２０世纪９０年代最为显著，出现了市梦率的价值评价标准。
美国股市市盈率的历史描述
Ｓ＆Ｐ５００指数包含的公司市值占美国股票市场市值的７５％，已经成为美国股市最有代表性的指数之一．我们对美国股市市盈率的分析主要以Ｓ＆Ｐ５００为基础。图ｌ是Ｓ＆Ｐ５００指数从ｌ８８１年到２００１年１０月的月市盈率走势图。其中每股收益为前ｌ０年的平均值，股票价格为次年１月价格ｊ这样计算出来的市盘率我们用Ｐ／Ｅ１０表示，而用Ｐ／Ｅ表示当年价格和上年赢利计算出来的市盈率。另外我们还发现，Ｐ／Ｅ１０的走势和股票价格指数走势相当一致，而Ｐ／Ｅ与股染价格指数走势则存在一定的不一致。因此，在本文中我们对美国般市的描述一般采用Ｐ／Ｅ１０而不是Ｐ／Ｅ。
ｌ８７ｌ午到２００１年的一百多年中，Ｓ＆Ｐ５００指数的市盈阜在５—４５间波动，平均值为１５－８。以１８８１年１月作为起始点，月市盈率的移动平均波动范围为】４２５～１８．４５。美国股市市盈率历史上有４次相对高点，分别对应着阶段性的股市高点：１９０１年的２５．２、１９２９年的３２．６、１９６８年的２５和２０００年的４５．无一例外，在达到一个相对的高峰后，市盈率都出现丁均值回归。
从市盈率１０年的移动平均线ｆ图ｌ的平滑线）来看，美国股市市盈率围绕均值波动具有周期性：１８９ｌ一１９３６、１９３７一ｌ９７７是两个完整的周期，１９７７～２０（）１年大概只完成了３／４的周期。一个周期的时间大致为４０一４５三蠢。豢．乡～～］一二兰竺坠缝！ｆ瞪＋蛟竺一ｆ！三裟。麓”ｌ
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年，波幅在４一１３之间，１０年移动平均
线穿越均值的时间川隔大约为１７～２４
年．
值得注意的是，美国股市在二战
后表现出更大的波动性，市盈率的重
心出现上移趋势。ｌ８８ｌ一２００１年美国
市盈率的均值和标准差系数分别为１５．８
和４０．３６％，ｌ９４５年以前为１４．５９和
３１．９９％；而在战后变为ｌ７．２２和
４４．６２％。进人２０世纪９０年代，美国
Ｓ＆Ｐ５００的市盈率走势在形态上和以往
出现了较大的差别。Ｓ＆Ｐ５００的市盈率
在１９９７年７月突破了１９２９年９月的３２．５６
的历史高度，并在２０００年１月达到４４．９
的历史新高．２０世纪９０年代美国经济
的持续高增长伴随着低通胀和低失业
率，股市也进入极度繁荣。从１９９２年
初到１９９９年末，Ｓ＆Ｐ５００累积涨幅为
２２４％。这部分解释了为何市盈率在最
后一个周期波幅和均值都较大的原
因。
中国股市市盈率的历史描述
中国有上海和深圳两个证券交易
所，我们以两个市场Ａ股指数代表中国
股市。图２是上海Ａ股市场市盈率波动
的走势（深圳Ａ股市盈率走势基本相
同）。由于沪深两市初期市盈率过大，
属于奇异样本。我们对中国股市的市
盈率取样区间为：沪市ｌ９９４年初至
２００１年１０月，深市ｌ９９３年初至２００１年
１０月。另外中国股市只有１１年的历
史，我们采用３年的移动平均线来衡量
市盈率波动的周期性变化。
从市盈率均值来看，中国股市市
盈率相对较高。截止２００１年ｌ０月，沪
深两市的平均市盈率分别为３６８３和
３６３７，标准差系数为３１．６５％和
１０证券市场导掼２００２年３月号 万方数据
４７．４６％，市盈率的波动幅度和美国相区间为Ｉ９９３—２０００年。分析结果如（即利率变动的当月数据和所对应的市当。ｒ：场市盈率）。分析结果显示，市场名义由于统计期间过短，我们并没自１．ＧＤＰ增长对市盈率波动的解释利率和沪深两市市盈率的相关系数分从中国股市的市盈率波动中直接发现从相关系数来看，美国的Ｐ皿０和别为一Ｏ．９３２６、一Ｏ．７２２０，显示出市场均值回归和周期现象。但是，单纯就ＧＤＰ增长仅存在弱的正相关关系，相名义利率和市盈率显著负相关。利率一个市场来说，长时间来看都应该存关系数为ｎ２２７８。但是，从美国二战后的变动对当月股价具有决定性的影响在均值回归现象，即市盈率对均值的的经济发展周期来看，几乎所有的经（一般而言，在利率变动的月份内，市过分偏离最终都将导致市盈率向均值济衰退期都伴随着Ｐ／ＥｌＯ的阶段性低场参与者无法获知企业的赢利状况），回归，这在美国股市中已经得到了验点，在图ｌ中箭头代表美国经济的衰退名义利率和股票市盈率显著负相关，证。目前中国股市市盈率还没有完成期，而Ｐ皿Ｏ的阶段低点并不总是和经因此，名义利率是市盈率波动的一个一个波动周期，还不能够相对准确地济发展的相关阶段相对应。也就是主要解释因素，较高的名义利率总是找到市盈率的均值波动范围，但是这说，Ｐ皿０相对低点的出现频率较高，对应较低的市盈率，较高的市盈率总个范围正在形成中。我们认为，这个而只有其中的一部分能够被０ＤＰ增长世对应较低的名义利率。
范围的形成将成为我国股市的价值评所解释。３．通货膨胀对市盈率波动的影响价中枢。李文军（２００１）认为，我国股票对中国的数据进行回归分析发通货膨胀是一国经济增长和名义市场的价值和价格衡量体系并不明现，深沪两市的差别很大。深沪＿喃市利率的主要修正指标，我们用ＣＰＩ的朗，还处在酝酿和构建之中。的市盈率和ＧＤＰ增长的相关系数分别环比表示通货膨胀率。美国Ｐ／Ｅ、Ｐ，尽管受到数据样本的限制，但坩为Ｏ．２７７９和０．８７ｌ２。相对而言，ＧＤＰ增ＥｌＯ和通货膨胀率的相关系数分别为过去七、八年市盈率数据的考察仍然长对ＩＩｌ国股市市盈率的解释程度要好一０．４７４６和一ｎ４１６７。中国沪深股市市可以对中国股市市盈率进行一些响赫丁美国股市。但总的来说，ＧＤＰ增长盈率和通货膨胀率的相关系数分别为的探索性分析。这里基于两个假设条和股市的市盈率呈现出一种不规则的一Ｏ．６８０４和一ｎ８８５０。
件：１．股市有其自身的运行规律，市弱正十Ｈ关，宏观经济增长对股市的市通货膨胀率和股票市盈率显著负盈率是股市基本的价值衡量指标，它盈率影响不大。相关，说明通货膨胀率是市盈率波动不会发生突变；２股市对历史有“记２．市场名义利率对市盈率波动的的一个主要解释因素。这与杰里米忆”作用，也就是说历史变化可以影影响Ｊ－希格尔在其著作Ⅸ股票：长线法响到它未来的走势。利率决定市场资金供给，是股票宝》中的结论是一致的。
价格的重要决定因素。我们选取美４．宏观经济环境对市盈率的综合市盈率的波动和相关解释
国ｌ９５５—２０００年的数据构成时间序解释
一、宏观经济所决定的市盈率波列，计算年Ｐ厄、Ｐ皿Ｏ和联邦基金利率由于通货膨胀和利率对市盈率都
动的相关系数分别为一ｎ４４５８和一０３８３３。星鱼相关，而通货膨胀率和市场的名宏观实体经济作为股市的基本选取中国１９９３年以来的年度数据，得义利率娈动有很大的相关性。因此，面，它的好坏直接关系到股市的走到一年期定期存款利率和沪禄两市我们存名义利率和通货膨胀率中选取势。我们选取ＧＤＰ、市场利率和ＣＰＩ作市盈率的相关系数分别为一ｎ３０５２、名望利率，并结台ＧＤＰ增长来衡量整为宏观经济的参考指标，分别对美国一０６７２３。体基观经济环境对市盈率波动的影股市和中国股市的历史数据进行回归采用年数据对于历史较短的中国响．
分析。美国股市的统计区间为１９５５～市场来说，也许不能反映市盈率对于设由宏观经济所决定的“理性”
２０００年。上海股市的统计Ｈ门ｂ（『日Ｊ为利率波动的敏感性。因此，我们对中市盈率为ＰＥＲ，ＧＤＰ增长率为ＲＧ，市１９９４～２０００年；深圳胶市的统｛Ｉ卜刚门国市盈率和利率做点对点相关性分析场名义利率为ｒ。根据现代股份公司财
万方数据
证券市斯导撷２００２年３月号
务理论，股票价格可以由零增长下的程所表明的关系来看，美国股市市盈表。我们发现，Ｐ／Ｅ（ＢｌＯ）和Ｐ／Ｅ（Ｆ１０）只
每股赢利资本化和公司的增长潜力价率在宏观经济层面有向下运动的要有在ｌ８９３年２月至１８９８年２月的５年时间值所决定。如果将整个股市当作一个求。中出现过背离。从变化趋势上来看，公司的话，市场利率可以看作市场资对中国股市的数据进行同样的回它们走势是相当一致的，即当期的市金的成本，或者说整个社会的基础市归分析，得到沪市的回归方程如下：盈率无论是考察它过去ｌＯ年还是未来
盈率，为了模型计算的简便，我们没ＰＥＲ：ｏ．７５伊蚴１２×Ｒ妒２６７（５）１Ｏ年的赢利，决定当前市盈率的依然有考虑股市所蕴涵的风险因素（而市场在自由度为５、置信区间为９０％的是它的价格。赢利相对于价格来说是
利率可以看作市场无风险资产的收益范围内满足Ｆ检验，其中对＝ｎ６５１７。一个常量，价格始终是市盈率变动的率）。ＧＤＰ增长相当于整个股市的发展唯一不同的是在中国的回归方程中，主导因索。因此，我们判断未来美国潜力。仿照单个公司市盈率的决定模ＧＤＰ增长对市盈率的解释程度相对丁股市市盈率向下运动将由价格的向下式，我们构造方程：市场名义利率要太一些，在一定程度运动总趋势来完成。
ＰＥＲ＝ａ／ｒｕ×Ｒ乙（１）上验证了我们前面的分析，即在中国美中两国股市市盈率价值中枢
其中ａｌ为系数，对该方程进行线和美国市场中，ＧＤＰ增长对市盈率波
确定因素的探索性分析性化，两边取自然对数，变为：动解释存在差异。对深市的回归方程
】ｎ（ＰＥＲ）＝ｌｎ（ａ）一ｂｌｎ（０＋ｃｌｎ（ＲＧ）不能满足统计检验．特定市场的市盈率波动在客观上
（２）二、价格的波动是市盈率波动的形成了该市场市盈率的一个价值中
Ｐ／Ｅ在统计上不能满足统计要求。主导因索枢，简单地说，市盈率均值的被动范
对Ｐ／Ｅ１０进行线性化后的回归方程如前面的分析着重将市盈率当作一围就是它的价值中枢。而这个价值中
下：个整体来考察，并将它和宏观经济的枢是由股市的基本规律和其他很多复ｌｎ（ＰＥＲ）＝３．４５９７１３９一Ｏ．３４嘴６６１ｎ（呻相关变量进行比较，认为美国市盈率杂因素共同构造而成，它是市盈率共＋ｎＯｌ２４５５５ｌｎ（ＲＧ）（３）在宏观经济层面有向下运动的要求。性和该市场个性的结合。下面我们尝在自由度为３３、置信区间为９０％从股票市场自身的运行规律和市盈率试从宏观经济基本面、国家之间的具的范围内满足Ｆ检验，其中Ｒ‘＝指标的结构上来看，无论Ｐ／Ｅ如何运体情况、市场参与者行为以及市场作０１８３６。将回归后的方程还原为基础方动，它总是由价格或每股收益或者它用因素在不同市场中所起的不同作用程：们的共同运动来完成。耶鲁大学的来分析美中两国股市市盈率价值中枢ＰＥＲ＝３１．８／Ｐ３４０８６６×赠”悄５（４）ＲｏｂｅｎＪＳｈ…ｅｒ和哈佛大学的ＪｏｈｎＹ．的差异。
这和我们前而的分析姓一致的，Ｃａｍｐ㈦ｌ（２００１）研究发现：是股票价格一、宏观ＧＤＰ增长和利率对美国即ＰＥＲ和名义利率ｒ负相关，和（＿；ＤＰ增的波动主导了市盈率的变动，而不是市盈率价值中枢的定位
长率ＲＧ正相关。从ｒ和ｎ在方程中的指每股收益。因此，可以通过市盈率的我们利用回归方程（２）对美国市场
数大小可以看出，ｒ对市盈率的解释比运动趋势来预测未来股票价格的变的市盈牢价值中枢进行判断。将统计ＲＧ要强。此外，由于该方程的Ｒ‘不动。其中，市盈率对未来１０年股票价期的市场平均利率和ＧＤＰ平均增长率高，统计检验也不是很显著，因此，格变动具有较好的预测性。代人方程，得到ｍ宏观经济所决定的我们不能运用该方程对市盈率的时点为了验证他们的结论，我们用内生市盈率价值中枢为】７．８５。统计期数据进行预测。我们只是通过该方程Ｓ＆Ｐ５００的当期价格和它未来１０年的商内市盈率的标准差为８．０８，由于市盈率表明市场名义利率和ＧＤＰ增长能够部利平均得到新的市盈率指标，用醇指的波动肯定要大于其价值中枢的波分解释市盈率的波动，而ｒ的解释作用标和Ｐ甩ｌＯ进行对比。Ｐ佃Ｏ用Ｐ似Ｂ１０）动，因此用市盈率的标准差来确定其要好于ＲＧ。在目前的情况下，ｒ处于相代表，而当期价格和未来１０年的赢利价值中枢的波动范围可能有所偏大。
对低点而ＲＧ处于相对高点，从回归方平均所得到的新的市盈率用Ｐ似ｎＯ）代Ｓ＆Ｐ５００市盈率１０年移动平均线的最大
万方数据
１２证券市场导撮２００２年３月号
和最小值之差为４．２１，可以大致推断由宏观经济环境所决定的美国股市市盈率的价值中枢为２２０６一１３５４。在所用的５３９个数据点中（１９５５—２０００年），大于２２．０６的有９８个，占比ｌ８，１８％；小于１３．５４的有１５１个，占比２８．０１％。即在所有数据样本点中，在价值中枢外波动的点共有２４９个，占比４６．１９％。
我们没有采用同样的方法计算中国股市由宏观经济环境所块定的市盈率波动价值中枢，一方面是因为可用的数据点太少，造成方程的司佑度不高；更重要的～个方面是我们队为中国股市市盈率的价值中枢正在形成。而在过去的１０年中，中国股票的市盈率完成了“高企”的半个周期，而在未来的ｌＯ年或更长叫问内，它将会完成一个回归的半周期。这将导致我国股市市盈率价值中枢小于现在的水平．
二、通货膨胀串对市盈率价值中枢的影响
在上面的二元同归方程中，我们没有考虑通货膨胀对市盈＝孳价值中枢的影响。在这部分中，我们对通货膨胀率和市盈率的波动做一?元线性回归，Ｐ甩１０的回归方程如下：
Ｐ／ＥｌＯ＝２４．０６６３３６一１．４ｌ６２５９（ＣＰＩＲＡⅡＯ）（６）方程在置信区间为９５％的情况下满足统计要求，群一０２８９４。将统计区间内的平均通货膨胀率４．２代人Ｐ厄１０的回归方程，得到Ｐ／Ｅ１０＝１８ｌｌ。仿照上面的推导，得到由通货膨胀率所决定的Ｐ／Ｅ１０价值中枢波动区域为】３９～２２．３２。其中Ｐ，ＥｌＯ的截矩为２４，它和“烈则１９”（ＪｅｒｅｍｙＪ．Ｓｉ瞎ｅ１，１９９８）有一定的差异’，这主要是因为这里是用Ｐ／ＥｌＯ进行回归而不是Ｐ甩。我们用Ｐ／Ｅ进行回归得到的结论和希格尔的结论基本上是一致的。
中国股市由于历史较短，我们不能用同样的方法来对中国的数据进行分析。如今的社会似乎比以往而临更大的通货紧缩压力。美国商务部在１９９８年发表的一份关于电子商务的年鹰报告中指出，¨技术的迅猛篮展对美国１９９７年的实际通货膨胀率有１．１％的下拉作用，使得塞际通货膨胀率为２％。‘因此，随着经济微观结构发生的变化，通货膨胀压力将比以前缩小，通货紧缩的压力将长期存在，这在某种程度上将使近年来罔际资本市场市盈率价值中枢出现ｒ穆，尽管我们很难对这种影响加以量化。
三、中国证券市场高市盈率的相关内因分析
中国Ｊ世市有很多典型的特征，用许多国内外专家的观点来概括，政策市、资金市和投机市的特征最为明显。这三个方面相互作用，形成了中国股市市盈率均值较高的内因。
１政策市。中国股市短短１０年，政策是一面大旗，投资者则紧跟政策。在这种鼓励股市发展，进而默认股市上涨的政策长期指引下，市盈率的３年移动平均线几乎呈现单边上行的走势１ｉ足为奇。
２．资金市。中国股市对资金的敏感性大大超过美国，这表明市场资金供给的波动对股票巾盈率的影响很大。我们对Ｓ＆Ｐ５００指数市盈率和成交量进行回归，同时也对上海股市市盈率和成交量进行同样的分析。
设市场市盈率为ＲＥ，成交量为Ａ，美国和中国的数据用加下标Ａ和Ｃ
证券市蚜导撮２００２年３月号加以标识。由于数据原因，我们对美国的情况加以分析时没有用前而我们一直采用的Ｐ厄和Ｐ，Ｅ１０，美国的数据来源于Ｒｌｏｏｍｂｅ琅，中国般市的数据从钱龙系统中提取，我们调整了成交量的量纲以获取一定比例的回归系数。
相应的同归方程如下：
ＲＥＡ＝１９．６５５９９ｌ＋ｌ，２７３８３９ＡＡ，醢＝ｎ４０２８ｆ７）ＲＥｃ＝２６．５５３８４１＋ｌ６５５６３１Ａｃ，髓＝Ｏ．５９６０（８）从回归方程看出，市场资金对市盈率的解释作用中国要好于美国；市盈率对资金的敏感程度中国也要强于美国（表现在与程的斜率上）。?Ｉｔ国股市在ｌＯ年的时『日｜中从无到有，绛历了一段高速发展期，上市公司数目和升户人数的年增长率、市场规模在ＧＬ）Ｐ中所占的比重都增加很快，市场增量资盎的净流人比率垂大大高于美国。这也是中国股市从无到有的发展栩删由市场资金所决定的市盈率高企的原因之一。
３．投机市。新兴市场的投资者相对于发达市场有一个较大的区别——市场投资理念的区别。股市从发达国家移植过来的时候，自然也就把其投资价值理念一道移植，但是在中国却没有！Ｉ：存的土壤，因此从一开始价值投资理念就不占主导地位。中国股市自建立以来，分红公司的比率和分红比率一直极低，一个简单的推论是，
投资者不能获得红利作为投资回报，
则他必须不断追求资本利得以获得补偿。这样一种心态使投资者将博取差价获得资本利得放在最重要的位置。
因此中国股市的投资完全建立在种价格博弈的基础上。这种建立在沙滩
１３
万方数据
上的投资理念必然带来股价和市盈率Ｅ利Ｐ仍值高则投资价值低的假设。市年内将成为一种主要的投资流动形的高企和波动。中国上市公司每股收场中存在的这种现象证明了价值中枢式，如目前最有可能实施的ＱＦＩＩ和益在１９９ｌ一２０００年间基本呈现下降趋对于高市盈率有一种下拉的效应，当０ＤＩＩ制度。投资自由化的进程将使中势。不注重上市公司业绩的投资使庄然也会对低的市盈率有上拉作用，如国的股市逐渐融身于国际市场。而理家纵横市场，并且拥有广泛的追随过低的１９９４年。关于中国股市市盈率念的冲击也许更为重要。在中国股市者，这是我国市场的一个普遍现象；的看法，对中国股市历史索有研究的上，关于发达国家股市的学习基本上又因为没有做空机制，只能通过拉高金学伟认为，沪深股市４２倍的市盈率是从上自下的，非常彻底，渗透到市来获利。因此，过分投机成为导致中是一个非常重要的管戒线，没有特别场监管，行业合作、制度创新、信国股市市盈率过高的原因之一。重大的利好因素，一般都较难冲破，息、人才、投资者各个方面。全球化中国股市市盈率价值１８—２６倍是低位区，３４倍属于强弱平的投资视野使投资者的理念发生丁极
衡线。他对市盈率价值中枢的判断与，Ｉ＝＝的转变。中国股市有自身的规律，中枢回归的必然性我们的统计均值相近。所以，２００１年这不可否认，但是投资理念的形成却
市盈率围绕均位波动并由此决定中国股市市盈率从高点回落，首先是不可能不向国际化靠拢。为什么ｔｌ＝ｔ国了一个市场的价值ｌｌ＿ｌｔ枢。任何一个市均值回归效应，即这种回归应该是当前会在２００１年初发生了关于股市市盈率场，都存在过分偏离均值的市盈率向市盈率向均值３６的回归，这种效应并是否太高的激烈争论，这是因为我们均值回归的引力，这是市盈率回归的不完全是因为美国的市盈半如何低导看到日本和很多国家在股市疯狂后巨第一个层面，或者说是市盈率个性的致的．在这个问题上，我们反对脱离痛的前车之鉴，也有发达国家市盈率比较，它和别的国家股票市场市盈率市场价值中枢去判断和评价两个具有普遍较低的比较。
如何没有太大的关系；而随着世界金不同市盈率均值的市场。这种比较就根据我们的理解，如果汇率风融一体化进程的加快、中国市场国有好象我们比较美国的纺织工人收入是险、交易成本逐步降低，资本能够在股问题的解决，中国股市过高的市盈我国纺织工人收人的１０倍一样，这是不同市场中进行自由流动，资金一定率中枢必然会向国际市场的平均水平不能说明问题的。我们可以进行直接会在市盈率的巨大差距中进行套利，靠近，这是市盈率回归的第二层次。比较的应该是两个市场价值中枢的差即卖空高市盈率市场的股票，而买进在现阶段中国股市，我们认为更为重异性，在承认价值中枢差异性的基础低市盈率市场的股票．特别是当这些要的是第一个层次。上来判断两个市场的市盈率高低水股票具有基本相同质地的情况下，这一，市盈率将长期围绕均值波动平。种现象已经在香港和中国内地的股市在一定程度上，我们倾向于将市当然，中国经济在长期来看仍然中产生。市盈率之间的差距已经成为盈率均值定义为该市场投资者投资的能够保持较高的增长率，高的增长率资金在两地流动的主要原因。中国Ｂ股价值判断中枢。市盈率在ｌ５—２０倍代对于高市盈率仍然有一定的立撑作在２００１年价格出现高达３００％的涨幅也表了美国投资者对股票投资的一个基用，但是对中国股市市盈率波动更为正是这种现象的反向证明．但是巾国本价值判断尺度，而中国是３６倍，相重要的影响因素是下面的儿点。股市应该是走向世界，相对于全球发对于美国市场来说高出将近２０。在一二、向国际市场市盈率平均水平达国家的资本海洋而言，中国的Ａ股市个独立的市场中，旦投资者形成了靠拢场只是一条小河，大多数情况下河水一个所谓的投资价值判断中枢，那么中国人世后，证券行Ｎｋ开放将使会流向大海，河水的平面不会高出大这个中枢便会起到引力作用，如２００１中国内地和海外的资金从有管制的投海太多，特别是江河人海口。我们认年７月中国股市６０倍市盈率的大幅回资向自由化投资过渡。确管制的投为，随着投资自由化进程的加快，中落。陆宇峰（２０００）利用１９９３—１９９８年的资，不论是正规的官方允许的途径，国股市的市盘率必然会向国际市场的脏和Ｐ，Ｂ数据进行实证分析，验证了Ｐ／还是非官方允许的途径，在未来５—１０平均市盈穿靠近。这种过程可能会类
万方数据
１４证券市场导擅２００２年３月号
似于一个旗型整理的过程。
同时，我们认为这种靠拢也是相互的。美国正在经历传统市盈率评价的挑战，家庭资产证券化的提高，共同基金、养老保险基金的大幅增长等因素都在使资金对股市的需求增人。市盈率出现不断盘升、均值上移的迹象已经非常明显。因此我们认为，在中国股市市盈率向国际市场靠拢的过程中，“美国为代表的国际市场的市盈率重心也有上移的趋势。这两种共同的作用将导致两种市盈率价值中枢的差距辅小。
三、利率上涨周期导致的回归
利率跟股市市盈率的显著负相关关系ＩＬ我们能够通过利率波动的周期来预测市盈率的波动。而一个国家利率周期一般较为明屁，并且利率波动可以通过各种经济指标进行预测，通过这种中间过程的预测，使我们能够对未来市盈率的走势进行较为科学的预测。
当前中国的名望利率为】．９８％，在全球经济增长减速，特别是美国经济陷入衰退的情况下，中国为了保持经济增长的稳定，在货币政策上也可能更为积极，利率还有可能继续下埔。但是，一方面利率下降的空间已经小大，另一方面经济减速和衰退并不是长期的，大多数人都在担心一旦利率调整周期结束后，将是一轮新的上升周期。因此在这种预期下，结合我们得出的关于利率和市盈率负相关的结论，我们认为未来５年左右，随着利率进入新一‘轮的上升周期，中国股市的巾盈率均值将向下调整，并带动市盈率价值中枢下移。
四、非流通股流通导致的回归
中国目前非流通股占总股本的
７０％，而国有股、法人股的减持是中
国股市改革的必经环节，由于权重太
大，它是影响中国股市波动的重要因
素。国内有一种观点，认为中国股票
市盈率偏高，这是因为股权结构的问
题。基本上每一次讨论都会导致市场
指数和市盈率的下跌。在这一点上，
有两个理由可以说明。一个是非流通
股的合理价格问题。市场上投资者普
遍认为，ＪＥ流通资产的定价基本上以
净资产为准，用流通股价计算出来的
总市值虚增ｒ非流通殷的价值。市场
认可的公司市价总值应该是流通股市
值与非流通股净资产值的一定系数之
和。存这种估价基础上，一旦非流通
股流通，必然会使股票的价格人幅下
是总增量供给，７０％的非流通股和３０％
的流通股相比较，这种供给对于当前
市场来说，无疑是洪水猛兽。ｒｆ?国股
市所史上，资金供给和股票供给始终
是艘市波动的主要原因。大量的供给
必然会犬幅降低股票价格，进而降低
市盈率。董辅卒乃（２００１）认为，形成我国
证券市场这样高的市盈率有其客观原
网。邶就是我国的证券市场是一个新
兴的市场，在发展的初期上市公司股
票的供给很有限，在庞大的需求下必
定会形成高的市盈率。同时，我国上
市公司的股票中卫只有大约三分之一
的股票可以流通，这叉增加了股票供给
的不足，造成了较高的市盈率。因此，
随着国有股、洼人股减持的实行，股
票供给大大增加，市盈率均值将向下降，市盈率也会跟随下降。另外一个ｌ移动。■
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证券市场导扳２００２年３月号１５ 万方数据
市盈率波动、均值回归——来自中美股市的比较
作者：黄勇， 冯义涛， 陈锦泉
作者单位：中国平安保险投资管理中心
刊名：
证券市场导报
英文刊名：SECURITIES MARKET HERALD
年，卷(期)：2002，""(3)
被引用次数：5次
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中美金融市场对比.
内容摘要：本文从中美两国金融市场成立的背景，其法律体系的相关内容，其金融机构体系的构成三个方面，来浅析中美市场的对比研究。 关键字中美金融背景金融机构体系金融法律 目录 第一章成立的背景…………………………………………1页 1.1中国金融市场成立的背景…………………………………1页 1.2美国金融市场成立的背景…………………………………1页 第二章法律的维持……………………………………………5页 2.1中国金融法律体系………………………………………5页 2.2美国金融法律体系………………………………………6页 第三章金融机构体系………………………………………7页 3.1中国金融机构体系………………………………………7页 3.2美国金融机构体系………………………………………11页 第四章中国人民银行和美联储………………………………20页 附录A……………………………………………………………24页 附录B……………………………………………………………25页
第一章成立的背景 要对中美金融市场进行对比研究，首先我们来看各自金融市场成立的背景： 中国 就理论而言，中国金融市场从有借贷关系的那天起已近存在了，尽管是不完全和不规范的！时至今日，中国银行信贷市场在金融市场中仍占据主导地位。 具体的说：中国金融市场萌芽于建国初期。1950年我国就发行了人民胜利拆实公债，出现了一级市场，开创了中国融资的先河。 完全意义上的金融市场产生于20世纪70年代末。改革开放以来，中国进行了以市场为取向的经济体制改革，中国经济增长产生了强烈的资金需求。特别是1984年以来，我国的金融市场迅速发展，已经形成了具有一定规模的金融市场体系。 美国 1551年，英国成立了世界上第一家股份公司-----MUSCOV股份公司，最早的股票投资者是喜欢探险的伦敦商人。 但西方的股票和证券交易所最早却产生于1611年的荷兰，英国和法国也在较早时候建立了证券交易所。 美国纽约证券交易所于1811年由经纪人按照粗糙的《梧桐树协议》建立起来并开始营运。较晚建立起来的美国股票市场却是对现代意义上的证券投
中美股市人比人气死人
中美股市人比人气死人 俗话说，人比人气死人。把这话用在中美股市的身上，同样也很贴切。 先说大盘指数。目前反映中国股市走势的上证指数还在2200点附近徘徊，与2007年大牛市时的最高点位6124点相比，目前的股指只是处于山脚下。而反映美国股市走势的道琼斯指数，近期的最高点位是15709点，把2007年大牛市时的最高点14198点成功地踩在了脚下。 再看股市对消息面的反应。上周三，美国9月非农数据大幅逊于预期，标普500、黄金暴涨。但接下来中国股市却大跌超过1个百分点。美国非农不及预期，市场预期QE暂时不会退出，美股拉升。而之前美国经济数据超预期，市场因经济复苏强烈预期，美股拉升。总之，不能消息面好与不好，美股都能拉升。反观中国股市，经济数据较好，市场预期经济见顶了，跌！经济数据不好时更跌！不论消息面好坏，中国股市就是无妈的孩子只有“跌”（爹）。因此，从市场对消息面的反应来看，美国股市明显偏于乐观，而中国股市更显得消沉。
为什么会出现这种明显的差别呢？其实出现这种明显的差别也很正常。实际上，中美股市是没有多少可比性的。毕竟美国股市的历史超过了200多年，美国股市是一个非常成熟的市场，这个市场是为投资者服务，它以保护投资者的利益为己任。所以这个市场有一句名言叫做“保护中小投资者就是保护华尔街”。至于中国股市只有短短20几年的时间，还是一个非常不成熟的市场，并且这个市场主要是用来为融资者服务的，融资功能是中国股市最主要的功能，为此投资者的利益常常被牺牲，因此中国股市的名言就是“支持中国经济的发展”。所以，美国股市对消息面反应更加积极，中国股市对消息面的反应偏于消极，这就不足为奇了。 所以要说中美股市最大的区别是什么，其重中之重在于对中小投资者利益的保护不同。应该说，在这个问题上，中国股市管理层对此是有很清醒的认识的。就在日前，证监会主席肖钢在《人民日报》上发文称“保护中小投资者就是保护资本市场”。肖钢主席准确地解剖了中小投资者利益得不到保护的原因在于：由于历史原因，长期以来我国资本市场在制度设计中更多偏重于融资，对中小投资者权益保护重视不够，有针对性的制度安排少，形成了融资者强、投资者弱的失衡格局。中小投资者保护制度规范原则笼统，可操作性缺乏，权利行使存在很多障碍，甚至形同虚设。所以肖钢主席
《我国股票市场市盈率的统计分析》行业平均市盈率
我国股票市场市盈率的统计分析 中山大学岭南学院金融学系牛鸿 市盈率是衡量股票投资价值和管理层据以调控股市的重要参考指标。科学地界定市盈率及其变化, 是对证券市场实施有效监管的重要内容, 也是投资者进行理性投资的基础。 然而, 由于人们忽视了市盈率的适用范围，使得该指标在运用的过程中所暴露的问题也日益增多。例如，不加考证地以发达国家股市20倍的市盈率标准来评判中国股市的市盈率是否合理或者把不同行业的公司的市盈率相互比较来确定待估公司的价值。 本文就我国股市市盈率的一些统计数据进行分析，从而引出市盈率指标的适用性及其发挥的作用。 一、我国股市市盈率水平的统计分析 长期以来，国外公认的合理市盈率为15 - 25倍, 即通常所说的20倍左右市盈率标准，这一指标通常用于发达国家或地区（见表-1）。如果市盈率低于15倍, 即可认为其有投资价值, 投资风险较小；如果一只股票的市盈率高于25倍, 则可认为其没有投资价值, 投资风险较大。 表-1 世界主要证券市场的市盈率比较
我国股票市场的市盈率在大部分时间内都远远高于以上标准(见表-2), 因此，大部分人认为目前我国股票市场的市盈率过高。为了解释市盈率偏高的现象。 表-2 沪深证券交易所近几年平均市盈率
影响一国股市市盈率有以下几个因素: 1.基准利率。基准利率是人们投资收益率的参照系, 也反映了整个社会资金成本的高低。一般来说,基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正相关关系。如果基本利率低,合理的市盈率可以高一点, 如果基准利率很高, 合理的市盈率就应该低一些。 2.经济增长率。从下面两个表可以看到，不同国家经济增长率不同市盈率也大不相同。通常来说，发达国家的经济已经处于较为成熟的阶段，增长率相对于发展中国家来说比较低，而市盈率水平也比较低。因此，不能说发展中国家市盈率水平较高就是不合理的。 表-3 1992年发达国家市盈率与国内生产总值增速
大盘历年市盈率数据大全
大盘历年市盈率数据大全！ 历史上沪市A股平均市盈率最低最高在10.65倍和76.7倍之间波动； 历史上沪市A股平均股价最低最高在4.24元和20.16元之间波动。 中国股市在历史上，大盘平均市盈率在20倍以下时，是对应的大牛市的相对底部——是属于低风险投资区域。 沪市大盘市场平均市盈率----沪市上市公司平均股价----后市大势分析 1994.1.20沪市大盘平均市盈率35.28倍---大盘见所谓777"铁底"---后照样无情跌穿---平均股价12.06元 1994.7.29沪市大盘平均市盈率10.65倍----大盘见历史大底325点---大熊市结束---平均股价4.24元
1994.9.13沪市大盘平均市盈率33.56倍---大盘见阶段顶1052点---平均股价13.91 1995.2.7沪市大盘平均市盈率18.97倍---大盘见阶段顶926点---平均股价7.14元 1996.1.19沪市大盘平均市盈率19.44倍---大盘见历史大底512点---大牛市开始---平均股价6.17元 1996.12.11平均市盈率47.89倍---大盘见短期阶段顶1258点---平均股价13.1元 1996.12.25平均市盈率33.62倍---大盘见历史大底855点---平均股价9.44元 1997.5.12平均市盈率59.64倍----大盘见阶段大顶1510点---大熊市开始---15.16 元
1997.7.8平均市盈率38.17倍---大盘见阶段大底1025点---平均股价10.43元 1998.6.4平均市盈率46.27倍---大盘见阶段顶1422点---平均股价13.13元 1998.8.18平均市盈率38.83倍----大盘见阶段大底1043点---平均股价9.96元 1998.11.17平均市盈率47.04倍---大盘见阶段顶1300点---平均股价11.97元 1999.5.17平均市盈率38.09倍----大盘见阶段大底1047点---5.19行情爆发---大牛市开始---平均股价9.26元 1999.6.30平均市盈率63.08倍---大盘见中级调整顶1756点---平均股价14.1元
浅谈中美股市发展对比
浅谈中美股票市场发展对比 系别：财政金融系 专业(方向)：金融学 年级、班：2011级投资方向本科班学生姓名：路洋张敏妍赵靖赵文育 2013年09月06日
浅谈中美股市发展对比 摘要 股票是起始于16世纪用于筹集资金、分散风险的一种手段。作为最重要的金融工具之一发展至今。美国的纽约证券交易所于1811年由经纪人按照粗糙的《梧桐树协定》建立起来并开始营运。而在第一次世界大战后，美国纽约证券交易所逐步变为当时世界上最大、最重要的证券交易市场，美国也成为证券投资的中心。相比于美国，中国股市的起步则晚了很多。1986年9月16日中国第一个证券交易柜台——静安证券业务部开张。1990年11月26日由中国人民银行批准建立的中国第一家证券交易所上海证券交易所正式成立，中国股市正式起步。 相比美国股市的发展，中国股市晚起步175年，在这175年里美国股市迅速发展并且成为世界首屈一指的股票交易市场。而中国股市虽发展势头迅猛，但近些年来A股股市持续低迷可见中国股市的发展和美国股市还是有着不小的差距。 基于此，本文研究了中美两股的股市发展过程及发展原因，以中美两国统计局调查的数据为依据，从股票交易量、从业人员的数量和审核制度以及中美股市的制度进行对比，寻找出中美差异产生原因并提出相应的解决办法。 【关键词】中国股市；美国股市；发展对比
兰州商学院陇桥学院 目录 中文摘要 (1) 第1章前言 1.1论文的研究背景及意义 (4) 1.2世界股票市场的发展历史 (4) 1.2.1美国股票市场的发展 (4) 1.2.1中国股票市场的发展 (4) 第2章中美股市的发展对比 2.1中美股市交易量及融资金额对比 (5) 2.1.1中美股市交易量对比 (5) 2.1.2中美股市融资金额对比 (11) 2.2中美证券从业人员的培训及管理机制对比 (13) 2.2.1中美证券从业人员的前期培训管理对比 (13) 2.2.2中美证券从业人员的后续培训管理对比 (14) 2.3中美政府对股票市场的干预程度对比 (15) 2.3.1中美股票上市制度对比 (15) 2.3.2中美政府对股票市场的调控力度对比 (17) 2.4中美上市公司的对比 (18) 2.4.1中美上市公司自律性对比 (18) 2.4.2中美上市公司信息披露程度对比 (19) 第3章中国股市发展中产生的问题
中美机构投资者差异比较研究
中美机构投资者差异比较研究 李宪郑州大学 摘要： 近几年来，我国的机构投资者在规模、数量和质量方面有着巨大的提高，渐渐成为了我国资本市场的主力军，他的一举一动动深深影响着我国资本市场和金融体系的稳定。现如今，我国的资本市场还处在发展的初级阶段，正是新型加转轨的过渡期，无论是在投资者结构、资金规模、技术创新，还是投资理念上与欧美等众多成熟的资本市场还存在着一定的差距。并且我国的机构投资者发展历史较短，经验与技术有所欠缺，对我国资本市场的作用还不够明显。因此，分析外国机构走资者的优势，总结我国机构投资者的不足有着重要的理论意义与现实意义。本文重点对我国与美国机构投资者的投资者结构、投资理念以及稳定市场之间的差异进行分析，并进一步探讨中美机构投资者存在这些差异的原因，在此基础上对这些差异的趋势进行了展望，认为未来我国机构投资者将会走上美国机构投资者发展的轨道。 关键词： 资本市场机构投资者差异 一、中美机构投资者差异比较研究 在美国，最主要的机构投资者有养老基金，共同基金，保险基金等等。而这些机构投资者正是对资本市场起稳定作用的关键力量，他们往往通过技术分析和对市场的敏锐把握长期持有目标公司的股票，大大减少了投资泡沫的产生机会，对稳定美国资本市场发挥了重大作用。而美国个人投资者所占比例相对较小，与上述的众多机构投资者相比对证券市场的影响不大。美国拥有世界上最大的资本市场，而机构投资者已经发展成为这一市场的主导力量。我国的机构投资者主要是证券公司、保险公司，社会保障基金、QFII、券商等，他们采用组合投资的策略，将风险和收益控制在可控范围内，在有限的风险下达到收益最大化，主要依靠股票在二级市场上的价格上涨谋取利润。另外，散户在我国股票的购买者中所占比例相对较大，并且多以断线操作为主，很容易影响证券市场的发展。我国资本市场规模较小，机构投资者在市场中所占份额不大。20世纪的美国，基本分析学派发展出了两种投资理念：即内在价值型投资策略和成长型投资策略。价值型投资者会通过对股票基本面的分析，把市场价值被低估的股票作为目标进行购买，等待股票价值回归正常卖出谋取价格差。而成长型的投资者通常更注重公司的长期成长性，而较少考虑购买股票的价格。他们较少投资于已进入成熟期的周期性行
中美股票发行制度比较研究.doc
中美股票发行制度比较研究- 摘要：本文从注册制和核准制的一般理论出发，在综合分析美国股票市场发行上市审核制度的基础上，就我国当前股票发行上市制度进行了研究，并针对其中存在的问题提出了合理化建议。 关键词：注册制核准制现状建议 股票发行上市审核制度在股票市场乃至整个金融市场都发挥着非常重要的作用。党的十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，资本市场的改革方向之一是推进股票发行注册制。新股发行市场化改革，已成为我国证券市场发展的必然方向。 1 核准制与注册制的理论分析 1.1 核准制与注册制的定义及特征所谓证券发行核准制，就是指证券发行人在申请证券发行时，必须公开披露企业经营情况，以保证各项情况均符合证券监管要求，申请经过证券监管机构批准后，发行人方可发行证券的审核制度。 证券发行注册制，是指发行人在发行证券前向相应的证券监管机构提交文件进行申报，证券监管机构仅对企业所申报文件作形式审核，而不对发行人及其准备发行的证券进行价值判断;如果发行人所申报的材料符合形式要件，发行人即可发行证券。 注册制能有效避免寻租行为的发生，提高了发行的效率，有利于具有发展潜力的企业通过证券市场募得资金。但在注册制的条件下，证券发行上市相对容易，也可能导致质量较差的企业进入证券市场。 2 美国股票发行上市审核制度
当前，美国股票市场上发行审核和上市审核是相互分离的，受美国证券监管机构管制的是发行而不是上市。一旦企业股票发行通过了注册制审核，则股票就具有了交易的权利。至于选择哪种交易方式（在全国性还是地区性交易所上市交易，等等），则由企业和市场自己选择。 在发行审核方面，美国实行注册制。作为监管机构，美国证券交易委员会（SEC）依法监督发行人的信息披露行为，并对披露信息进行实时监督，以有效避免信息不对称情况的出现，提升投资者的决策水平。但SEC并不去核实这些信息的真实性和可靠性，也不去判断该项股票发行能否给投资者带来收益。不过，如果投资人能证明其购买股票所遭受的损失是股票发行者信息披露不完整所致，可以请求赔偿。 在上市方面，美国发行股票选择何种上市方式，是发行人和市场之间协商的结果。各层次的市场通过建立不同层次的上市标准、上市费用等，来吸引不同情况的发行人所发行的股票来进行上市交易。美国股票的上市审核有形式审核，也有实行“蓝天法”的州实施实质审核。 3 我国股票发行上市制度的发展及其存在的问题 3.1 我国股票发行上市制度的发展我国于1990年建立了股票发行审核制度。通过分析我国股票发行审核制度的发展进程，我们可将其分为两个发展阶段，即审批制和核准制。 从1990年我国证券市场建立，到1999年《证券法》实施之前，我国股票发行审核一直采用审批制。审批制适应了我国证券市场发展初期的实际情况，但随着证券市场的不断发展，审批制的缺点也越来越明显。 核准制的发展历经了通道制和保荐人制两个阶段。通道制
中美会计报告比较及启示
实习论文中美会计报告比较及启示 学院：__________ 班级：__________ 姓名：__________
中美会计报告比较及启示 摘要 财务报告是企业财务会计的最终成果，同时也是企业财务信息的主要载体和输出形式。财务会计报告越来越受到企业经营者和会计信息使用者的重视，各国或国际组织也都对财务报告做出了具体的规定。但根据各国实际情况不同，会计报告体系和内容也各不相同。本文从会计报告的概念，列示各国会计报告的组成和实质内容，编制会计报告的目的，比较分析我国会计报告的不足之处，意图更加完善我国的财务会计报告，提高在国际交易中的信息质量。 关键词：会计报告中美比较启示 一、财务会计报告介绍 （一）财务会计报告定义 财务会计报告是综合反映企业一定时期财务状况，经营成果，以及财务变动情况的书面文件。 （二）财务会计报告组成 财务会计报告包括财务会计报表、财务会计报表附注。财务会计报表附注是为了便于会计报表使用者理解会计报表的内容而作的。它包括两方面：会计报表各要素的补充说明和报表中无法描述而又需要说明的财务信息。财务情况说明书是对企业生产经营、财务等重要情况作进一步的文字说明。财务会计报告对投资者、债权人等的经济决策有着重要的作用。 （三）财务会计报告作用
（1）企业投资者（包括潜在投资者）和债权人（包括潜在的债权人），为了正确的进行投资决策和信贷决策，需要利用财务会计报告掌握有关企业经营成果，财务状况及其变动情况的财务信息。 （2）企业管理者为了考核和分析财务成本计划或预算完成情况，总结经济工作的成绩和存在的问题，评价经济效益，需要利用财务会计报告掌握本企业有关财务状况，经营成果和财务状况变动的会计信息。 （3）国家有关部门为了加强宏观经济管理，需要各单位提供的财务会计报告资料，以便汇总分析，了解和掌握各部门，各地区经济计划的完成情况，各种财经法律制度的执行情况，并针对存在的问题，及时运用经济杠杆和其他手段，调节经济活动，优化资源配置。 二、中美财务报告的比较 （一）财务报告组成的比较
我国股票市场市盈率的统计分析报告
我国股票市场市盈率的统计分析 大学岭南学院金融学系牛鸿 市盈率是衡量股票投资价值和管理层据以调控股市的重要参考指标。科学地界定市盈率及其变化, 是对证券市场实施有效监管的重要容, 也是投资者进行理性投资的基础。 然而, 由于人们忽视了市盈率的适用围，使得该指标在运用的过程中所暴露的问题也日益增多。例如，不加考证地以发达国家股市20倍的市盈率标准来评判中国股市的市盈率是否合理或者把不同行业的公司的市盈率相互比较来确定待估公司的价值。 本文就我国股市市盈率的一些统计数据进行分析，从而引出市盈率指标的适用性及其发挥的作用。 一、我国股市市盈率水平的统计分析 长期以来，国外公认的合理市盈率为15 - 25倍, 即通常所说的20倍左右市盈率标准，这一指标通常用于发达国家或地区（见表-1）。如果市盈率低于15倍, 即可认为其有投资价值, 投资风险较小；如果一只股票的市盈率高于25倍, 则可认为其没有投资价值, 投资风险较大。 表-1 世界主要证券市场的市盈率比较
我国股票市场的市盈率在大部分时间都远远高于以上标准(见表-2), 因此，大部分人认为目前我国股票市场的市盈率过高。为了解释市盈率偏高的现象。 表-2 沪深证券交易所近几年平均市盈率 影响一国股市市盈率有以下几个因素: 1.基准利率。基准利率是人们投资收益率的参照系, 也反映了整个社会资金成本的高低。一般来说,基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正相关关系。如果基本利率低,合理的市盈率可以高一点, 如果基准利率很高, 合理的市盈率就应该低一些。 2.经济增长率。从下面两个表可以看到，不同国家经济增长率不同市盈率也大不相同。通常来说，发达国家的经济已经处于较为成熟的阶段，增长率相对于发展中国家来说比较低，而市盈率水平也比较低。因此，不能说发展中国家市盈率水平较高就是不合理的。 表-3 1992年发达国家市盈率与国生产总值增速
中美股市对比及启示
龙源期刊网 https://www.360docs.net/doc/b51336015.html, 中美股市对比及启示 作者：唐樱菲 来源：《时代金融》2018年第08期 【摘要】股市是经济的晴雨表，那么一国经济发展程度不同，股市的发展也会存在很多差异。美国股市诞生较早，法律法规、运行机制以及交易模式等都相对成熟，而中国股市起步较晚，虽然经历了二十几年的发展，各方面均得到了一定的完善，但其与成熟的美国股市还存在着一定的差异，通过二者的对比，能够发现中国证券市场运行中的问题，并从中得到启示。 【关键词】股市对比中国证券 一、中美股市对比 （一）市场运行情况 美国股市由于交易规则和对冲机制等比较完善，市场表现相对成熟，在市场运行中，涨跌理性，且基本大趋势是向上的，牛市长，熊市短。而中国股市通常熊市长，牛市短。牛市通常来势凶猛，但来得快去得也快，通常指数在一年之间翻番甚至翻两番，但却守不住胜利果实，迅速再跌到原来的位置，就算再涨也回不到原来的高度。 （二）股价运行情况 中国股市受政策影响较大，股价的运行通常很明显的受到国家政策变化的影响。由于国家政策出台频繁，且一些政策时效性较短，就导致市场中的热点板块和概念轮动较快。而美国股市中，上市公司的股价表现通常是由于公司自身盈利能力的增加，也就是公司本身的每股收益增长所推动的。 （三）投资者结构 中国股市的参与者90%？是中小投资者，与机构投资者相比，中小投资者大部分为投机交易，专业知识有限，操作频繁，且非理性。而美国股市从1950年开始逐步“去散户化”，其中原因主要是机构投资者的优势越来越明显，使得美国散户愿意将资金交给机构管理，其他方面，如税收、复杂的交易机制和管理制度、法案保护力度等，使散户直接参与股市的动机减弱。至今，美国的股市参与者90%是机构投资者，良好的投资者结构使得市场高流动性、高效率。 （四）政府调控力度 中国政府对股市的干预方面比较多，涉及到证券业务的行政机构也较多，例如国有股减持、协议转让批准等属于财政部负责；上市公司募集资金投向是否符合国家产业政策由国家发
股票估值的三种方法
股票估值的三种方法 对股票估值的方法有多种, 依据投资者预期回报、企业盈利能力或企业资产价值等不同角度出发, 比较常用的有: 一、股息基准模式, 就是以股息率为标准评估股票价值, 对希望从投资中获得现金流量收益的投资者特别有用。可使用简化后的计算公式: 股票价格= 预期来 年股息/ 投资者要求的回报率。例如: 汇控今年预期股息0.32 美元(约2.50 港元), 投资者希望资本回报为年5.5%,其它因素不变情况下, 汇控目标价应为45.50 元。 二、最为投资者广泛应用的盈利标准比率是市盈率(PE), 其公式: 市盈率= 股价/ 每股收益。使用市盈率有以下好处, 计算简单, 数据采集很容易,每天经 济类报纸上均有相关资料, 被称为历史市盈率或静态市盈率。但要注意,为更准 确反映股票价格未来的趋势, 应使用预期市盈率, 即在公式中代入预期收益。 投资者要留意,市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标, 使用市盈率指标要从两个相对角度出发, 一是该公司的预期市盈率和历史市盈率的相对变化, 二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某公司市盈率高于之前年度市 盈率或行业平均市盈率,说明市场预计该公司未来收益会上升;反之, 如果市盈率 低于行业平均水平, 则表示与同业相比,市场预计该公司未来盈利会下降。所以,市盈率高低要相对地看待,并非高市盈率不好, 低市盈率就好。如果预计某公司未来盈利会上升,而其股票市盈率低于行业平均水平, 则未来股票价格有机会上升。 三、市价账面值比率(PB),即市账率,其公式：市账率=股价/每股资产净值。此比率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础, 对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值, 以市账率去分析较适宜。 除了最常用的这几个估值标准, 估值基准还有现金折现比率, 市盈率相对每 股盈利增长率的比率(PEG),有的投资者则喜欢用股本回报率或资产回报率来衡量一 个企业。
#中美期权处理之比较
基本概念 员工股票期权，指企业为获取员工提供服务而按照规定的程序授予本企业及其控股企业员工的一项权利，该权利允许被授权员工在未来时间内以某一特定价格购买本企业一定数量的股票。 股票期权通常涉及四个主要环节：授予（grant），可行权（vest），行权（exercise）和出售（sale）。 在税收与会计处理上，有几个关键的时点（或时期）需要把握：第一是授予日，是指股票期权计划和协议获得批准的日期。其中“获得批准”，是指企业与员工就股票期权的协议条款和条件已达成一致，该协议获得股东大会或类似机构的批准。第二是等待期，是指可行权条件得到满足的期间。第三是可行权日，是指可行权条件得到满足、员工具有从企业取得股权权利的日期。第四是行权日，是指员工行使权力、获得股权的日期。第五是出售日，是指股票的持有人将行使期权所取得的股票出售的日期。 中美关于员工股票期权的会计处理 一、美国关于员工股票期权的会计处理 为真实反映企业通过权益交换以取得和消耗员工服务这一经济交易，同时与国际会计准则接轨，2004年12月美国财务会计准则委员会修订并颁布了《财务会计准则公告第123号——股份支付》，要求美国上市公司在财务报表上确认通过权益交换取得和消耗的员工服务成本，员工服务成本应以授予日股票期权的公允价值计量；在等待期内的每个资产负债表日，应当以对可行权股票期权数量的最佳估计为基础，按照股票期权授予日的公允价值，将当期取得的服务计入相关成本或费用。授予日之后，如果该股票期权的公允价值发生变化，员工服务成本应当在剩余等待期进行调整。 现举例说明：一个美国上市公司2006年1月1日授予该公司员工1000000股票期权，等待期3年，行权价为8美元。该公司聘请专业评估公司对该股票期权的公允价值进行评估。专业评估公司采用布莱克——斯科尔斯模型或其他公认的定价模型，测算出该授予日股票期权的公允价值为18000000美元。 假设一个比较理想化的情况：2006年、2007年和2008年预期并且实际上该公司无员工离职；所有员工都在2008年12月31日行权并在当天支付了行权价；该股票期权公允价值无变化。那么，该期权的公允价值可在2006年、2007年和2008年平均分配，即每年记录6000000美元。假设该公司股票面值为1美元。因此，相应的会计处理为（下述会计分录暂不考虑所得税的影响，账户单位为美元）： 1.授予日不作账务处理。 2.2006年、2007年和2008年每年12月31日记录员工工资薪金费用： 借：管理费用6000000
市盈率解释
市盈率(PRICE / EARNING PER SHARE) PE ＝PRICE / EARNING PER SHARE PE是指股票的本益比，也称为“利润收益率”。本益比是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率。所以它也称为股价收益比率或市价盈利比率(市盈率）市盈率PE分为静态市盈率PE和动态市盈率PE ：静态PE=股价/每股收益(EPS)(年) 动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测) 市盈率把股价和利润连系起来，反映了企业的近期表现。如果股价上升，但利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升。 一般来说，市盈率水平为： 0-13 - 即价值被低估 14-20 - 即正常水平 21-28 - 即价值被高估 28+ - 反映股市出现投机性泡沫 股市的市盈率 股息收益率 上市公司通常会把部份盈利派发给股东作为股息。上一年度的每股股息除以股票现价，是为现行股息收益率。如果股价为50元，去年股息为每股5元，则股息收益率为10%，此数字一般来说属于偏高，反映市盈率偏低，股票价值被低估。 一般来说，市盈率极高(如大于100倍)的股票，其股息收益率为零。因为当市盈率大于100倍，表示投资者要超过100年的时间才能回本，股票价值被高估，没有股息派发。 一、怎样计算PE PE（市盈率）是一间公司股票的每股市价与每股盈利的比率。其计算公式如下： 市盈率=每股市价/每股盈利 目前，几家大的证券报刊在每日股市行情报表中都附有市盈率指标，其计算方法为： 市盈率=每股收市价格/上一年每股税后利润 对于因送红股、公积金转增股本、配股造成股本总数比上一年年末数增加的公司，其每股税后利润按变动后的股本总数予以相应的摊薄。 以东大阿派为例，公司1998年每股税后利润0.60元，1999年4月实施每10股转3股的公积金转增方案，6月30日收市价为43.00元，则市盈率为 43/0.60/（1+0.3）=93.17（倍）公司行业地位、市场前景、财务状况。 以市盈率为股票定价，需要引入一个"标准市盈率"进行对比--以银行利率折算出来的市盈率。在1999年6月第七次降息后，我国目前一年期定期存款利率为2.25％，也就是说，投资100元，一年的收益为2.25元，按市盈率公式计算：100/2.25（收益）=44.44（倍） 如果说购买股票纯粹是为了获取红利，而公司的业绩一直保持不变，则股利的收适应症与利息收入具有同样意义，对于投资者来说，是把钱存入银行，还是购买股票，首先取决于谁的投资收益率高。因此，当股票市盈率低于银行利率折算出的标准市盈率，资金就会用于购买股票，反之，则资金流向银行存款，这就是最简单、直观的市盈率定价分析。
市盈率的意义
市盈率概述 本益比（Price to Earnings ratio）也称“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）” 市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余(EPS)得出(以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果)。计算时，股价通常取最新收盘价，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS计算，称为历史市盈率(Historical P/E)，若是按市场对今年及明年EPS的预估值计算，则称为未来市盈率或预估市盈率(prospective/forward/forecast P/E)。计算预估市盈率所用的EPS预估值，一般采用市场平均预估(consensus estimates)，即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。 市盈率对个股、类股及大盘都是很重要参考指标。任何股票若市盈率大大超出同类股票或是大盘，都需要有充分的理由支持，而这往往离不开该公司未来盈利率将快速增长这一重点。一家公司享有非常高的市盈率，说明投资人普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长，以至数年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增长不如理想，支撑高市盈率的力量无以为继，股价往往会大幅回落。 何谓合理的市盈率没有一定的准则，但以个股来说，同业的市盈率有参考比照的价值;以类股或大盘来说，历史平均市盈率有参照的价值。 市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，但也有不少缺点。比如，作为分母的每股盈余，是按当下通行的会计准则算出，但公司往往可视乎需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异。另一方面，投资者亦往往不认为严格按照会计准则计算得出的盈利数字忠实反映公司在持续经营基础上的获利能力。因此，分析师往往自行对公司正式公式的净利加以调整，比如以未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA)取代净利来计算每股盈余。 另外，作为市盈率的分子，公司的市值亦无法反映公司的负债(杠杆)程度。比如两家市值同为10亿美元、净利同为1亿美元的公司，市盈率均为10。但如果A公司有10亿美元的债务，而B公司没有债务，那么，市盈率就不能反映此一差异。因此，有分析师以“企业价值(EV)”--市值加上债务减去现金--取代市值来计算市盈率。理论上，企业价值/EBITDA比率可免除纯粹市盈率的一些缺点。 文中，股东应占溢利(attributable profit)与净利(net profit/earnings)两词交替使用，准确点应全部讲股东应占溢利。净利扣掉少数股东(minority interest)应占利润及优先股股东(preference shareholders)的股息，即得出(普通股)股东应占溢利。少数股东是指在集团子公司中持有少数股权的投资者。 [编辑] 市盈率的计算方式
(完整版)沪市大盘平均市盈率平均股价与大盘走势相关性分析
沪市大盘平均市盈率平均股价与大盘走势相关性分析(转)(2009-05-22 08:52:08)标签：杂谈 沪市大盘平均市盈率----沪市上市公司平均股价----大盘走势相关性分析 1994.1.20沪市大盘平均市盈率35.28倍---- 大盘当时见所谓"777"铁底"---后照样无情跌穿---平均股价12.06元 1994.7.29沪市大盘平均市盈率10.65倍---- 大盘见历史性大底325点---大熊市结束---平均股价4.24元 1994.9.13沪市大盘平均市盈率33.56倍---- 大盘见阶段顶1052点---平均股价13.91 1995.2.7沪市大盘平均市盈率18.97倍---- 大盘见阶段顶926点---平均股价7.14元 1996.1.19沪市大盘平均市盈率19.44倍---- 大盘见历史性大底512点---大牛市开始---平均股价6.17元 1996.12.11平均市盈率47.89倍---- 大盘见短期阶段顶1258点---平均股价13.1元 人民日报评论员称44倍市盈率是泡沫---股市出现崩盘---大盘连跌3个跌停板
1996.12.25平均市盈率33.62倍---- 大盘见历史性大底855点---平均股价9.44元 1997.5.12平均市盈率59.64倍---- 大盘见阶段性历史大顶1510点---大熊市开始---平均股价15.16 元 1997.7.8平均市盈率38.17倍---- 大盘见阶段大底1025点---平均股价10.43元 1998.6.4平均市盈率46.27倍---- 大盘见阶段顶1422点---平均股价13.13元 1998.8.18平均市盈率38.83倍---- 大盘见阶段大底1043点---平均股价9.96元 1998.11.17平均市盈率47.04倍---- 大盘见阶段顶1300点---平均股价11.97元 1999.5.17平均市盈率38.09倍---- 大盘见阶段大底1047点---5.19行情爆发---大牛市开始---平均股价9.26元
证券 谈中美证券市场比较
股票市场最终受益者应是中小股民，美国实施激励政策与信托责任来保护中小股民利益，追求中小股民利益最大化；而中国实施证监会的股改，其目的是全流通，反而使得政府的信用不断地被破坏，失去了不断加强监管的作用。 美国证监法条是极为刚性的条款，美国证监会利用美国宪法所赋予其无限制的调查权力保护中小股民，同时美国的信托责任和激励合同是保护小股民的重要支柱 美国政府的信用，通过严刑峻法以股民利益为唯一目的的严刑峻法建立起来的政府信用，使得美国的股民不断地把钱投资在股市，由于美国人数的不断增长，流入美国股市的钱也是不断的增加。 一、中美股票市场比较 (一)发展历程比较。 美国股票市场历史悠久，它萌芽于独立战争时期，第一次和第二次产业革命使股份制得到迅猛发展，企业纷纷借助股票市场筹集大量资金，1929年经济大危机后美国政府加强对股票市场的立法监管和控制，整个市场进入规范发展阶段，美国的股票市场也因此而快速地发展成为世界最大的股票市场。美国的股票市场已成为全球资本市场的“晴雨表”。中国股票市场是80年代政府作为计划经济向市场经济转轨试点而设立的，直到90年代初政府才建立深沪两个证券交易所，市场运行由于受国家关于股份制和证券市场政策的限制，还存在诸多人为的投资障碍。因此，发展时间短、缺乏长远的战略规划、“政策市”明显且投机性强是目前我国股票市场的特征。 (二)投资品种比较。 同中国相比较，美国的投资品种十分丰富，有股票和股指的现货、股票和股指的期货及期权、可转换债券、信托凭证(ADRs)等品种，投资者不仅可以进行各类品种的投资，还可以进行它们之间的套戥交易，避免因各类投资者行为趋同而造成市场单边运行，出现暴涨暴跌的局面。我国的股票投资品种十分单一，仅有A、B股现货交易和可转换债券等品种，没有避险工具，一旦出现风险，投资者只得抛售股票以减少市场下跌带来的损失。 (三)发行市场比较。 美国股票发行市场是国际性的市场，发行规模和容量都十分大。我国的股票市场只为国内的企业服务，另外，我国的B股市场作为筹集外资的场所，一直与A股市场分离，自成立以来一级市场一贯清冷，目前我国只有上海证券交易所一个上市通道，同美国股票市场的上市渠道相比较，不仅市场容量小，缺乏鲜明的层次感，难以满足不同层次企业的筹资需求，而且造成市场结构非常不合理，各个层次的市场功能混乱，分工不明确，上市公司素质参差不齐，难以提高整体的营运质量和运作效率。 (四)流通市场比较。股指波幅过大和换手率过高一直是中国股票流通市场的主要特征。我国股市波动性远远超过美国位居世界前列。 (五)投资者结构比较。 经过十多年的发展，我国股票市场的规模迅速扩大，投资者开户人数持续增加，截止2003年12月底，深沪两个证券交易所的开户数已达6992．6572万户。与此同时，券商、证券投资基金、保险公司、社保基金等也先后进入股票市场，人市的规模逐步放大，它们已代替个人投资者成为我国股票市场的主体。美国股票市场最重要的是机构投资者，如养老基金、人寿保险基金、财产保险基金、共同基金、信托基金、对冲基金、商业银行信托部、投资银行等。 股票发行制度的不同：
股票历史底部低点市盈率比较
股票历史低点底部市盈率比较 一、何为市盈率 市盈率是上市公司股票每股市价与每股盈利的比率，它的优点在于简单明了告诉投资者在假定公司利润不变的情况下，以交易价格买入，投资股票靠利润回报需要多少年的时间回本。 计算时，股价往往取最新收盘价，市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。市盈率不能单纯看数值，还要和同行业比较，看它和同行业其他企业比较才知高低，另外要和其历史市盈率比较才相对准确。 二、成熟市场的市盈率多少合理 对于正常盈利的公司，净利润保持不变的话，10 倍市盈率左右是合理的，因为10 倍的倒数为1/10=10%，刚好对应一般投资者要求的股权投资回报率或者长期股票的投资报酬率。 这里强调的是正常盈利状态的公司，因为亏损的公司计算的市盈率是负数，该指标失效，而微利的公司因为其净利润的分母小，计算出来的市盈率会高达成千上万，指标会非常高，但是公司的估值实际未必真的高。 对于未来几年净利润能够保持单位数至30% 增长区间的公司，20倍市盈率合适。30 倍市盈率以上公司尽量别买，并不是说市盈率高于30 倍的股票绝对贵了，而是因为仅有少之又少的伟大公司既有超
高的盈利能力又有超快的增长速度，能够长期维持30 倍以上的市盈率，买中这种股票需要非同一般的远见和长期持有的毅力。 一般的公司也不可能长期保持超高的利润增长速度，因为净资产收益率受到竞争因素的限制，长期能够超过30% 的公司凤毛麟角，对应的可持续增长率也不会长期超过30%。如果你组合里都是30 倍市盈率以上的公司，奉劝还是小心谨慎些好，能够称为伟大公司真的非常稀少。 60 倍市盈率以上为「市盈率魔咒」or「死亡市盈率」，这时候股票价格的上涨最为迅猛，市场情绪最为乐观，但是很难有公司、板块以及整个市场能够持续保持如此高估值，例如，2000 年美国的纳斯达克市场，2000 年和2007 年的中国A 股市场，1989 年的日本股票市场等，无一能够从市盈率魔咒中幸免。 美国股票市盈率整体处于10-20 倍的波动区间，平均在14、15 倍，其倒数对应 6.5%-7% 的长期回报率，7% 长期回报率是由每年利润实际增速3%-3.5% 以及3%-3.5% 的股息回报构成。 三、我国股市市盈率底部低点比较 上证时间PE值 2005-06 15 2008-10 14 2012-11 10.71 2018-07 14.29 2018-08 13.58
市盈率(pricetoearningsratio)
市盈率 市盈率（Price to Earnings ratio，简称P/E ratio） 目录 [隐藏] ? 1 市盈率概述 ? 2 市盈率的计算方 式 ? 3 决定股价的因素 ? 4 股市的市盈率 ? 5 何谓合理的市盈 率 ? 6 正确看待市盈率 ?7 市盈率的分析[1] ?8 参考文献 [编辑] 市盈率概述 本益比（Price to Earnings ratio）也称“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）” 市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余(EPS)得出(以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果)。计算时，股价通常取最新收盘价，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS计算，称为历史市盈率(Historical P/E)，若是按市场对今年及明年EPS的预估值计算，则称为未来市盈率或预估市盈率(prospective/forward/forecast P/E)。计算预估市盈率所用的EPS预估值，一般采用市场平均预估(consensus estimates)，即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。
市盈率对个股、类股及大盘都是很重要参考指标。任何股票若市盈率大大超出同类股票或是大盘，都需要有充分的理由支持，而这往往离不开该公司未来盈利率将快速增长这一重点。一家公司享有非常高的市盈率，说明投资人普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长，以至数年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增长不如理想，支撑高市盈率的力量无以为继，股价往往会大幅回落。 何谓合理的市盈率没有一定的准则，但以个股来说，同业的市盈率有参考比照的价值;以类股或大盘来说，历史平均市盈率有参照的价值。 市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，但也有不少缺点。比如，作为分母的每股盈余，是按当下通行的会计准则算出，但公司往往可视乎需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异。另一方面，投资者亦往往不认为严格按照会计准则计算得出的盈利数字忠实反映公司在持续经营基础上的获利能力。因此，分析师往往自行对公司正式公式的净利加以调整，比如以未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA)取代净利来计算每股盈余。 另外，作为市盈率的分子，公司的市值亦无法反映公司的负债(杠杆)程度。比如两家市值同为10亿美元、净利同为1亿美元的公司，市盈率均为10。但如果A公司有10亿美元的债务，而B公司没有债务，那么，市盈率就不能反映此一差异。因此，有分析师以“企业价值(EV)”--市值加上债务减去现金--取代市值来计算市盈率。理论上，企业价值/EBITDA比率可免除纯粹市盈率的一些缺点。 文中，股东应占溢利(attributable profit)与净利(net profit/earnings)两词交替使用，准确点应全部讲股东应占溢利。净利扣掉少数股东(minority interest)应占利润及优先股股东(preference shareholders)的股息，即得出(普通股)股东应占溢利。少数股东是指在集团子公司中持有少数股权的投资者。 [编辑]