项目融资在国内外的发展与现状

项目融资在国内外的发展与现状

姚　璐　夏恩君　任宇航(北京理工大学,北京　100081)

〔摘　要〕　项目融资是国际金融的一个重要分支,近年来应用广泛,发展迅速,已成为国内融资

的一种重要方式。本文从项目融资的定义入手,把握其发展演变的脉络,综述国内外项目融资的发展情况,以期增进我们对于项目融资实质及应用条件的了解。

〔关键词〕　项目融资　发展与现状　综述〔中图分类号〕F830155　〔文献标识码〕A

　收稿日期:2006—09—23

0　引　言

在经济发展全球化的新形势下,世界各国都在寻求加快本国经济发展的有效途径,但在发展过程中都面临不同程度的资金短缺问题。项目融资作为利用外资的一种新形式,为解决建设资金短缺问题提供了一条新思路,受到各国特别是发展中国家的日益重视,不断应用于大型工程项目的建设中。

近年来,我国的一些大型基础设施项目也陆续采用了BOT 、ABS 等项目融资方式建设,并取得了一定成效。但由于我国应用项目融资的时间较短,从总体上看,发展还处于起步阶段。怎样尽快推进项目融资在我国的应用与发展,这是学界急需探索的共同问题。

作者期望通过研究国内外项目融资的发展情况,增进大家对项目融资实质及其应用条件的了解,从而因地制宜,制订出适应各自工程项目的融资模式,促进项目融资与我国实际情况的结合,推进其发展。

1　项目融资定义

阐述项目融资的发展情况,首先我们必须界定“项目融资”这一词的内涵。作为学术用语,“项目融资”这一词迄今为止还没有一个公认的定义。综观现已出版的中、外文书籍,对项目融资的定义的表述有多种。

总部设在英国伦敦的国际著名法律公司Clifford

Chance 编著的《项目融资》一书的定义是:“项目融资”

用于代表广泛的,但具有一个共同特征的融资方式,该共同特征是:融资不是主要依赖项目发起人的信贷或所涉及的有形资产。在项目融资中,提供优先债务的参与方的收益在相当大的程度上依赖于项目本身的效益,因此他们将其自身利益与项目的可行性,以及潜在不利因素对项目影响的敏感性紧密联系起来。

美国财会标准手册中的定义是:“项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源,而且将其项目资产作为抵押条件来处理。”中国国家计委与外汇管理局共同发布的《境外进行项目融资管理办法》中的定义是:“项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金,并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。”

上述几种定义虽然表述不同,但总体说来都可以归纳成以下几点基本内容:其一、项目融资是以项目为主体安排的融资,项目的导向决定了项目融资最基本方法。其二,项目融资中的贷款偿还来源仅限于融资项目本身,即项目能否获得贷款完全取决于项目未来可用偿还贷款的净现金流量或项目本身的资产价值。

归根结底,项目融资最突出的特点就是无追索或有限追索,也是本文中确定其为项目融资形式的根本准则。

2　项目融资在国际上的发展

211　项目融资起源

虽然人们普遍认为20世纪60年代中期英国北海油田的开发项目是最早的有限追索项目融资实例,但是作为一种商业运作模式,项目融资早在13世纪就在欧洲出现了。据文献记载,1299年英国王室为了开发位于德文郡的一座白银矿与一家名为弗雷斯科巴尔迪的意大利银行(也有人说是一家英格兰商业银行)签订了贷款协议。与一般贷款协议不同的是,该协议没有约定利息,却约定这家银行拥有银矿一年的经营权,银行可以取走这一年中所有开采的矿产,但它必须支付矿山开发的所有费用,英国王室不对矿山的质量和产量做任何保证。这种贷款安排其实就是如今所说的“产品支付贷款”的原型,也是现代项目融资模式的最早雏形。

早在17世纪,英国的私人业主建造灯塔的投资方式与项目融资中的BOT 形式也极为相似。当时,私人业主建造灯塔的过程是:私人业主首先向政府提出建造和经营灯塔的申请,在申请获得政府批准后,私人业主向政府租用土地建造灯塔,在特许期内管理灯塔并向过往船只收取过路费,特许期后由政府收回灯塔并交给领港公会管理和继续收费。只不过是由于种种原因,这种投资

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建设方式一直是默默无闻,没有引起人们的重视。

212　在资源开发项目上的应用

21211　石油开发项目

1929年美国华尔街股票市场暴跌,使美国经济遭受巨大冲击,全国步入经济大萧条时期。在危机过程中,大批企业破产、倒闭,侥幸留存下来的企业也是资产负债状况不好、自身的信誉低。按照传统的以企业财务状况、资信等级为基础的公司融资理念,这样的企业很难从银行获得贷款,也就难以开展正常的经营活动。在这种情况下,企业面临着山穷水尽的境地。

这时美国德克萨斯州的石油开发项目却另辟蹊径,采用项目融资的手法(即依靠企业生产的产品———石油产品支付)乃至项目(获得石油开采项目所有权的融资活动)筹集足够的资金,并获得了成功。

由于石油商品具有突出的特征:耐储存、能够经受价格变化,石油开采项目的利润也非常丰厚,对一些投资者很有吸引力。项目开发商、投资者以及贷款人约定采取“产品支付(Production Payment)”的方式归还贷款:即贷款银行(主要是一些私人银行)在石油项目投产后不以石油产品的销售收入来偿还贷款本息,而是直接以石油产品来还本付息,从特定的石油矿区获得将来产出的部分或全部石油产品的所有权。这一种新型的贷款方式,相对于以借款人自身的资产和信用为担保的传统方式,将对贷款的风险评估对象从借款人转移到了现存的产品上。

后来在产品支付的基础上又产生了预期产品支付方式/远期购买(F orward Purchase),在这种方式中,矿区所有者划出一部分矿区作为产品卖掉,而买方(贷款人为项目成立的专设公司)将购入的支付产品作为抵押从银行借入购买资金。这实际上是卖方提前卖出即将生产出来的石油,买方以远期购买的产品为抵押品从银行获得贷款,而银行则依靠抵押矿区产出的石油回收贷款。21212　矿业开发项目

同一时期,矿业项目融资也发展起来。早期因为外部筹资成本较高,采矿业扩建或新建矿山主要依靠自筹资金解决。但自60年代后期到70年代,项目融资在矿业开发项目中发展起来。这主要是因为以下三个原因:首先,资本主义国家政府为缓和经济危机与能源危机的影响、缓和社会矛盾,积极从事大型能源工程项目,以缓解能源短缺,带动经济发展;其次,70年代国有化浪潮迫使私人资本采取与国际组织、国际金融机构甚至跨国公司以多边合伙的方式投资于有利可图的大型矿业和工程项目,以避免私人单独投资的国家政治风险,促进了项目融资这种多元融资的新形式发展;第三,一些发展中国家为了发展本国经济,满足国际市场对燃料、矿产品等初级产品的需要,也掀起兴建大型工程项目的热潮,如巴西的采掘业、委内瑞拉的石油开发、博次瓦纳有色金融矿开采等等,这些国家的项目急需巨额资金,但却缺少高资信等级的大型企业来进行公司融资,因此采取了由政府有关部门作主办单位进行“项目融资”的方式。

213　应用于基础设施项目

发展中国家的基础设施项目在第二次世界大战后,都是通过财政拨款、政府贷款和国际金融机构贷款建设的。但进入70年代后,发展中国家大量举债导致国际债务危机加剧,对外借款能力下降、预算紧张。在这种情况下,政府很难拿出更多的资金投资需求日益增加的基础设施建设项目。经济要发展、基础设施必须建设,此时,“项目融资”作为新的资金来源和融资方式就呼之欲出了。进入80年代,发展中国家的基础设施项目已经开始使用项目融资,以解决国内资金不足但又要引进设备和技术的矛盾。

在发达国家,以往基础设施项目基本上也是通过财政预算,由政府直接拨款建设。进入70年代后,情况发生了一些变化,一是随着经济的发展和人民生活水平的提高,对公共基础设施的需求量越来越大,标准越来越高,而政府的财政预算则越来越紧张,由政府出面建设耗资巨大的公共基础设施项目越来越困难;二是70年代后,西方经济发达国家宏观经济政策的一个重要变化即对国有企业实行私有化,而公共基础设施项目作为国有部门的一个重要领域,在私有化过程中首当其冲。在这种情况下,项目融资也成为了发达国家的新宠。

214　项目融资逐渐向多国、多行业扩展

20世纪80年代初开始的世界性经济危机,使得项目融资的发展进入了一个低潮期。一方面,国际银行界最有利可图的发展中国家贷款市场,由于一些国家特别是南美洲国家发生的债务危机,已不可能再承受大量的新的债务;另一方面,能源、原材料市场的长期衰退,迫使包括工业国家在内的公司、财团对这一领域的新项目投资持非常谨慎的态度,而这一领域又是项目融资的一个主要的传统市场。据统计,1981年到1986年的6年间,西方国家在这一领域投资的新项目比上一时期减少了60%,投资总额减少了33%。当时,国际金融界流行着一种悲观的看法,认为正统的项目融资理论,即单纯依靠项目的资产和现金流量进行筹资并依赖于完工后的项目现金流量偿还债务的融资方式,似乎已经被20世纪80年代前期的金融信用紧张所扼杀了。

1985年以后,随着世界经济的复苏和若干具有代表性的项目融资模式的完成,项目融资又重新开始在国际金融界活跃起来,并在融资结构、追索形式、贷款期限、风险管理等方面有所创新和发展。

20世纪80年代末至90年代初,世界项目融资高速发展,其中尤以发展中国家发展最为速度。据世界银行统计,至1993年世界上以项目融资模式进行的项目近150个,投资总额超过600亿美元,其中约一半在发展中国家。从1994年到1997年世界年项目融资的总量由350多亿美元增加到2364亿美元。1997年以前的10年,在发展中国家的项目融资比上一个10年增长了25倍。1997

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