2014金融最新政策整理

2014金融行业最新政策整理

投融资：“新国九条”落地企业个人投融资有福了

国务院昨晚（9日）发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，市场习惯性地叫做“新国九条”，新国九条新在哪？它能给持续“熊市”注入怎样的活力？又能给融资困难的企业、投资渠道单一的老百姓，传递哪些有价值的信号？

1、全面拓宽企业和个人投融资渠道

在这九条里，有五条明确提出了具体的融资渠道，包括股票、债券、期货、私募、境内外投资机构等等，其中，很多都是此前20多年资本市场发展的政策中很少提到的，比如“培育私募市场”，是第一次作为单独条文出现在国务院文件中。

为什么在这个时候，“新国九条”登台亮相？在业内人士看来，资本市场改革的关键时期，新国九条有助于统一各方认识、扫清障碍，申银万国证券公司总裁储晓明：“很多政策在地方政府那没法做，以国务院名义下发文件，各方面会按照国务院统一要求加快市场建设。”

天相投资咨询公司董事长林义相，把新国九条的意义说得更形象，他说政策在提醒资本市场，如果继续自我封闭发展，很可能就无路可走了。“资本市场发展到现在，不管老百姓赚钱赔钱，按自己逻辑运作，自己的路越走越窄，问题就越来越多，狭义的资本市场碰到困难了。”

因此，开放包容，是新国九条为资本市场指明的发展态度，目标就是，全面拓宽企业、个人投融资渠道。这是新国九条最大的新意。

2、光是它列出的五个具体投融资渠道，都有很多新意和亮点

亮点一：股市政策中的“罕见”规定

新国九条不仅再次明确股票发行注册制，强调了上市公司信息披露的重要性，还把股市发展中最迫切要解决的两个问题，首次写到了文件里。

比如，鼓励上市公司建立市值管理制度，让股价与公司的实力相符合，就比较罕见。中国社科院金融市场研究室副主任尹中立说，这是为了更好保护小股东和投资者利益。

国有控股的上市公司占股票市场比较大的比重，只有让大股东、董事会决策层面，把市值管理提到议事日程上来，小股东的利益才能得到充分保护。

前不久，ST*长油退市让投资者看到退市“动真格了”，新国九条对缺位已久的退市制度，用更严厉的条文做了限定：对欺诈发行的上市公司实行强制退市，尹中立说，这种力度也是前所未有的。迫使上市公司严格信息披露规范制度，不能通过财务报表过渡包装谋求上市，有利于保护中小投资者权益。（《国有企业信息披露等等》）

亮点二：为中小微企业量身定制债券产品

关于债券，很多人平时所熟知的只有地方债、国债，这恰恰说明我国的债券市场很不发达，而在发达的资本市场，80%是债券品种，20%是股票。新国九条中明确：“丰富适合中小微企业的债券品种”，申银万国证券公司总裁储晓明认为，这条新政策出的很及时。

储晓明说，一旦中小微企业债券品种丰富之后，企业、个人面临的投融资难题都能迎刃而解。

由投资人来选择，说不定有投资人愿意保持资产组合，愿意投钱到高风险、相对收益也高的中小企业，既解决了投资人投资难的问题，也解决了中小企业融资难的问题。

亮点三：发展私募市场，拉近资本与百姓的距离

培育私募市场发展，第一次作为单独条文出现在国务院文件中，这是新国九条最大的亮点之一。而逐条细看条文，申银万国证券公司总裁储晓明发现，对私募发行不设行政审批，这一条加大了市场的自由度，一定程度上降低了门槛，但从市场发展实际来看，他建议，私募市场发展，风险管控是第一位的。（《私募市场发展的风险管控策略》）

作为私募，有投资者适当性的安排问题，有些私募机构唯利是图，向不合适的人推荐不合适的产品，会造成风险；另外，有些私募信息是不透明的，造成乱集资的现象，这些都是未来要加以规范的。

亮点四：增加期货品种，创新期货制度。

去年以来，焦煤、动力煤、铁矿石，甚至鸡蛋，相继成为期货品种，新国九条明确，在商品期货市场，今后继续推出大宗资源性产品期货，此外，股指期货、股指期权、国债期货等金融期货产品，也将稳步发展。期货跟普通投资者有什么关系？广发期货总经理肖成说，期货是投资者在市场避险中，必不可少的工具，随着资本市场品种、渠道的增加，期货跟投资者的关系越来越大。

比如基金公司，原来没有期货，买这个股票，100亿那么大的资金，当股市下跌的时候，它要是保证投资者收益，唯一的办法就是迅速把股票卖掉，但是如果有期货品种后，它就不一定要卖掉，在期货市场做一个相反对冲，就能让它买的股票在未来保值增值。

新国九条对整个期货行业的利好，不仅在于增加期货品种，更在于制度创新，比如，“清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制”，这条政策就极有含金量。肖成说，如果落实，企业尤其是国企参与期货套保时，碰到的政策障碍就会减少。

像我们大国企、上市公司，也很有风险管理的需求，希望参与这个市场，这里面有很多体制性的问题没解决，如果我们这个市场只有一般投资者、散户参与的话，这个市场是不成熟的。（《期货制度创新》、《商品期货市场的新型风险管控》）

亮点五：让境内外投资更顺畅

即将启动试点的股票交易沪港通，让中国资本市场对外开放的脚步加快，在对外开放方面，新国九条给出了更大的空间，进一步明确，增加个人、机构境内外投资的便利。比如，扩大合格境外机构投资者QFII、合格境内机构投资者QDII的范围，提高投资额度和上限，更重要的是，对个人跨境投融资的权益，明确提出要用制度保护。天相投资咨询公司董事长林义相说，资本市场的开放，应该慎重。

资本市场，尤其是证券市场对外开放是不一样的，想什么时候买就买了，卖就卖了，跑就跑了，风险很大，所以资本市场的对外开放还是要慎重。

另外，证监会昨天也举行了新闻发布会，对资本市场上的一些热点问题进行了回应。我们来一一梳理。（《关于资本市场对外开放的风险管控与战略实施》）

理财类：银行理财套紧箍咒，百姓钱包大缩水？

监管层透露，要给银行理财业务套上“紧箍咒”。央行副行长刘士余5月10日在清华大学五道口全球金融论坛上说，必须下决心整顿银行理财业务，否则，会把一个民族、一个国家的金融体系带入极具赌博心态的泥潭中。可是，银行理财业务怎么管？一旦严管，百姓的钱包会不会跟着“大缩水”？业内人士观点有明显的分歧。

监管VS自律

6%、7%、8%，这些过去人们想都不敢想的银行理财收益，去年以来频频出现，很多人都从股市撤出，转战银行理财。理财产品究竟该不该被套上“紧箍咒”，尤其是对银行的行为严加监管？天相投资顾问有限公司董事长林义相和华夏银行行长樊大志，观点针锋相对。

林义相说，必须要由外部力量监管，而且要找出原来银行体系中的弊端，对症下药。

林义相：要有规范、要有监管，我们完全可以说原来银行体系不合理，老百姓存在银行3%的利息，不够啊。为什么不想想原来的金融体系要改革呢？

华夏银行行行长樊大志，虽然也坦言要监管，但他更看重的是银行自律。

樊大志：银行首先把自己的事做好，把自主研发的产品做好，第二，把代理代销的产品准入要把关，对客户负责任。（《银行理财产品自主研发方向等》、《理财产品代理代销》）

事无巨细PK公开透明

具体怎么管？林义相和樊大志的观点也不相同。林义相说，现在不止银行，信托、私募、基金公司等各种机构都参与理财业务中，如果要管，就要把各个环节、机构涉及的资金都管起来。（《理财业务各个环节链条管理》）

林义相：重要的是监管思路内部逻辑要一致，把理财看做业务，可以以业务为主线，把各个环节、各个阶段的人、机构资金监管起来。

樊大志则认为，银行这个主力机构应该是监管重点，监管层要设法为银行理财业务发展创造公开、透明的环境。

樊大志：信息要透明，买什么样的产品，要把风险揭示清楚，要把合适产品卖给合适的客户，不要过度推介不合适的产品给老百姓。

百姓“钱袋子”何去何从？

如果真的严管，高收益的理财产品会不会从此绝迹？百姓的财富收益会不会大缩水？这两位业内人士的看法又不相同。

林义相：就要看管理政策怎么制定了，是为了维护垄断的利润，还是为了保证老百姓得到的好处，在这个过程更加规范和增加的安全性，就看最后的监管和改革取向是什么。

樊大志：管理不会带来收益下降，关键看产品是不是合适。（《银行理财产品设计》）不过，不论怎么管，不论银行理财产品以什么样的形式存在，老百姓希望看到的是，银行可以从高昂的利润中分一杯羹，让百姓的“钱袋子”鼓起来。

收紧房贷，银行业态度根本转变？

面对房价松动，很多购房者都在观望，不仅仅是楼市动向不明朗，还因为银行收紧了房贷。现在业内也在热议：银行业对房贷的态度是否已经发生了根本变化。

危机到来银行先觉先知（《房贷危机下银行如何先知先觉》）

银行上浮利率，固然有自身收益率的考量，而房地产风险的积聚显然是无法回避的问题。那么，这是否意味着收紧房贷，银行业的态度已经发生了根本性的变化呢？中国农业银行首席经济学家向松祚认为，一个行业不景气了，银行往往跑得最快。

向松祚：这些年各家银行对房地产的贷款的态度已经逐步的谨慎这是一个众所公认的事实。银矿业、金融业从本质是一个周期性的行业。它那个行业非常景气处在上升期周期的时候，银行更多的偏向于发放贷款。当一个行业人们普遍认为这个行业是不景气的时候，银行可能是跑的最快的。

向松祚分析，银行收紧房贷，会加剧楼市下滑的态势。

向松祚：我们现在总结中国楼市下滑，这个阵势过去我们扩张过度的一个必然结果，必然会下滑。不能怪哪一家一家公司，也不能怪哪一家银行，这是一个总体上犯得错误造成的。

中国开放资本项目正当其时

近年，关于中国当下是否适合开放资本项目的争议数次重新提起（编者注：各方讨论可见FT中文网相关专题）。一方面，中国人民银行调查统计司课题组2012年先后发表两篇关于中国推进资本账户开放的报告，沪港直通车试点在今年4月获得批准，中国证券登记公司和香港中央结算公司采用直连的跨境结算方式，相互成为对方的结算参与人，为沪港直通车提供结算服务、开放人民币资本跨境流动迈开一个决定性的步伐。

与此同时，一些学者对中国开放人民币资本项目持忧虑态度，担心在利率没有完全市场化、汇率只是有限弹性化的市场制度环境下，开放资本跨境流动将隐含巨大的金融风险。然而，利率平价理论和蒙代尔的三角不可能定律在经济实践中果真成立么？对此，笔者不以为然，主要基于如下理由。

首先，大国的利率水平及其变化主要决定于其国内的经济金融环境，如金融资源配置的产业结构、风险溢价、资金使用效率以及由与市场供求状况相关的通胀预期等。对于一个像中国这样的超级大国来说，国际资本流动对利率影响相对有限

数据来源：国泰君安证券研究

数据表明，短期跨境资本的流入规模和市场利差水平的变化并不存在确定的正相关。换一句话说，大国资本流动的实证数据颠覆了本国利率上升、和国际资本市场利差扩大必然导致热钱流入，或者热钱流入必然推升国内市场利率水平这种教科书上的逻辑推理。

实际上，国别利差和资本流动之间的相关性有强有弱。对于中等国家和小国来说，短期跨境资本流动对市场的冲击程度相对较大，因此对利率的影响程度也相对比较高，在这种情形下，利率平价理论有效，也就是说，利差扩大导致资本跨境流入（出）、影响一国货币政策有效性的推理成立，但是对于大国，尤其是中国这样的超级大国，实证数据表明，其相关性存在不确定。

其次，汇率水平的波动和资本流动之间的相关性也存在不确定性。利率平价理论认为影响资本跨境流动的主要因素是利差，由利差变化引起的资本跨境套利是影响汇率的决定性因素。而实证数据表明：国际收支、资产价格、通货膨胀以及对上述因素的市场预期共同决定了货币汇率的波动方向，在不同的市场环境下，各种因素的影响程度还不尽相同。

第三，就大多数国家的政策实践而言，资本项目开放都不是绝对的开放，而是有条件的开放。同样，资本流动管制也不是绝对的管制，国际上关于资本项目开放和管制的定义是依据其开放程度的不同来界定的。实际上，目前完全实行自由浮动汇率制的国家并不多，只有美国、日本等少数几个发达国家，而且这些国家也并非完全不干预汇率。就以中国目前的汇率形成机制来说，2%的当日波幅、市场供求和央行指导相结合的人民币汇率定价机制也不算是固定汇率制，应该算是有限制的浮动汇率制，而蒙代尔的不可能三角是建立在绝对的固定汇率、完全的资本管制和货币政策充分有效性的理论前提下的。

另外，国际实践经验证明，资本项目开放、货币国际化和利率市场化之间不存在固定的秩序先后。以美国和日本为例，美元的国际化是建立在利率市场化基础之上的，而日本的利率市场化始于上个世纪80年代，日元的国际化与之同期发生，金融自由化及日元国际化实际上是相辅相成的一个过程。事实表明，先改革利率、汇率制度和先开放，并同时辅以金融自由化实际上没有优劣之分，日本和美国的顺序不一样，但开放实际上并没有造成学者以经济理论推导出来的那些风险。

既然风险没有想象中那么大，那么，资本项目开放对中国经济的发展无疑利大于弊。首先，开放本身将促进国内金融市场的制度改革。从加入世界贸易组织(WTO)以来，中国的商品经济已经通过自由贸易渠道，彻底融入全球分工市场，中国也由此成为国际经贸大国。事实表明，对外开放有效促进了中国国内的一系列制度改革，并逐步建立了于国际接轨的游戏

规则。同样，随着中国资本市场的对外开放，中国金融市场的游戏规则也会在国际市场逐步接轨，在这种趋势下，金融市场的制度改革必然会增加来自内外部的动能。

其次，提高现有巨额外汇储备资产的收益率。截至2013年底，中国对外金融资产总额5.93万亿美元，对外金融负债3.96万亿美元，拥有1.97万亿美元的对外净债权，投资收益却是逆差559亿美元。作为全球最大的净债权国，中国外汇投资收益之所以体现为逆差的主要原因与资产结构有关：目前中国对外金融债权的65.3%体现为庞大的储备资产，金融资产的平均收益率只有2.8%，而海外流入中国的资金平均投资收益率是5.74%，其投资结构中六成是直接投资。因此，要提高中国金融资产的对外投资收益率，首先要改变金融债权的结构，而改变金融债权结构的有效途径就是开放资本项目，让居民有充分的跨境投资渠道，用手里的外汇资产去获取更高的收益。

第三，提高中国在国际资本市场的大国地位，为人民币国际化创造条件。根据英国央行研究报告预测，如果中国开放资本账户，让居民在全球范围内自由选择个人资产的配置，那么到2025年，中国对外资产与负债与全球GDP之比，将由目前的不到5%升高至近35%。国际货币基金组织(IMF)的研究报告也表述了类似的观点：“开放资本账户之后，可能导致中国海外资产存量与GDP之比调整15%至25%，外国在华资产存量与GDP之比调整2%至10%。”通常情况下，一个国家主权货币的国际化必须以资产国际化为前提，而开放人民币资本项目恰好就是在创造资产国际化的前提。

中国经济改革顶层设计三大核心

中国进入经济改革的顶层设计阶段，政府以强大的力量落实到具体的经济制度之中。

设立上海自贸区不久、迅速在全国推出负面清单管理制度，显示政府希望实体经济摆脱审批体制，过度到市场淘汰机制。5月9日晚，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（市场简称新“国九条”），提出到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。金融改革大幕拉开，利率市场化、汇率市场化，与直接融资地位的上升相辅相承，如在市场扔下一枚巨型炸弹。

改革能否成功，取决于改革的核心要件是否具备，改革的核心制度能否打下坚实的基础。

以下几项制度是核心制度。

深化中国市场经济改革，最需要明确的产权保护制度，严格的公共财政体制，以及对官员、国企高管的正确激励机制。

首先，明确的产权体制保护合法产权，是市场体制生根发芽的土壤。

2007年3月，十届全国人大五次会议表决通过《物权法》。作为民法典的重要组成部分，作为调整所有财产关系的基本法律，酝酿了整整十三年出台的《物权法》明确指出：“国家、集体、私人的物权和其他权利人的物权受法律保护，任何单位和个人不得侵犯。”对调整范围、原则、所有权、用益物权、担保物权、登记制度、物权的保护等均作了详细规定。

保护合法产权，需要的不是另立法律，而是将《物权法》落到实处。面对权力机关的违法，法律是否能保障合法产权，重拾尊严？目前俯拾即是的案例是，地方政府在征地过程中侵犯农民的土地承包权，该如何处置？地方政府招商引资后，因为各种原因强迫企业退出市场，该如何处置？有例为证，前一段时间，清理整顿钢铁企业、煤炭企业，是处理过剩产能所必需，在处理过程中，需要公平的标准与严格公道的执行，对所有性质的企业一视同仁，从事后发生的一系列煤炭、钢铁等纠纷案例看，显然未能做到公平、公正。

物权法的尊严靠一件件保护合法财产的案例累积，无数宣传都抵挡不住哪怕一桩剥夺合法财产案例产生的深远负面影响。

其次，严格的公共财政体制，推行强势预算制度，是厘清政府与市场边界的根本。

4月21日，《预算法》修正案草案在第十二届全国人大常委会八次会议上进行三审，审议时间推迟，显示围绕《预算法》争议之激烈。

公共财政体制是建立现代社会大厦的基本框架，是构建法治文明社会的基础。预算法则是公共财政的重要组成环节，而有公共财政，才谈得上税收法治原则，才谈得上制度治国。1215年，英国《大宪章》中非经“大委员会”的同意不得征税的条款，成了后人“无代表权不纳税”原则的基础。英国贵族、公民多年争取，历经数百年内战，获得的成果是税收法治，和逐步推广的投票权。

目前在财政领域广受诟病的现象，几乎都与预算法偏颇、执行不到位有关。如地方主导官员一支笔说了算，年末财政突击花钱，各部门财政支出公开度不够，权力运转各部门需要资金数额不清，所有这些弊端都与预算法密切相关。甚至各地方政府是否应该每年补贴当地上市公司，当地的机关幼儿园究竟该获得多少拨款，也与预算法密切相关。没有预算法，没有对预算支出的严格约束，预算成为某个人或者某个部门一支笔、一个红头文件所体现的权力，国家必然缺乏数目字管理的精确，预算的不科学成为常态，构成各部门的小利益群体共同追逐更多的财政收入，将成为人治下的资金争夺战。这是难以持续的、传统的政府对国民的财政盘剥体制。

在分税制改革三十年后，流弊难掩，亟需新的预算、税收体制取代旧的分税制。目前，地方政府责权利不相称，改革的目标，是使地方政府拥有明晰的财权与事权。中央地方税收

争夺大战、以土地收入甚至罚没款养活财政编制外人员的可怕现象，让地方政府成为大地主、让财政转移支付成为部委特权的可怕现象，可以休矣。

第三，全面推行严格的离任审计体制，建立正确的激励机制。

市场的低效根源在于，经济生态系统不健康，无法做到优胜劣汰。鉴于地方主政官员手握重要资源决定了当地的经济发展，地位相当于霸占一方资源的垄断公司董事长，因此，对官员尤其是主政官员进行长期的绩效审计，避免地方官员为短期经济增长摧毁当地市场发展的长期希望，至关重要。政府的职责是建立公平的游戏规则，取缔政府的无限度补贴行为，坚决淘汰僵尸企业，让有活力的企业破土成长。企业的满意度，社会的公平度，应当成为官员离任审计的重要内容。

鉴于国企在中国的地位如此重要，占用的资源如此之多，在国企内部建立正确的激励机制，是重中之重。国企市值占A股市值的一半以上，占据了一半左右的银行平价贷款，国企激励机制的正确与否，直接决定了中国市场效率的高低。

在国企内部建立激励机制的办法是推行离任审计，建立期权回报机制。如果国企高管经离任审计，证明不仅洁身自好，还提升了企业的资本回报率，抵抗住起码一个行业下行周期的考验，这样诚实而有能力的企业家理应获得相应的物质回报。具体办法是与期权挂钩，建立业绩考核指标，提升了多少就给予多少期权，使高管为企业的质量着想，坚决避免国企的盲目扩张，把风险转嫁给银行、转嫁给股市、转嫁给纳税人的做法。

最后，要强调的是，作为稳健货币政策、土地收入下行背景下的应急之举，金融改革短期内有必要广扩财源、广募债权，新国九条致力于提升直接融资比例，使投资者真正分享改革红利，同时承担市场风险，进而培育出明智的责任清晰的投资文化。

核心如纲，纲举目张，大方向正确，走得慢也是快，大方向错误，则南辕北辙。考验智慧与勇气的最佳时机，就是经济下行、改革迫在眉睫之时。