黄金与白银价格的关系

历史上相当长时期内，黄金与白银共同以货币形式存在。时至今日，两者之间价格相关系数仍高达90%左右。不过，由于黄金金融属性强于商品属性，而白银商品属性强于金融属性，两者在不同的阶段会出现一些差异。但长期来看，两者之间会维持一个均衡的比值，当比值偏离过大时，有回归的趋势。

我们统计了黄金与白银自1968年以来的比价关系，其比值总体运行在较大的区间(14,101)之内，平均值为53.34倍，核心区域为35-80倍之间。

此外，从黄金白银比值的历史走势可以发现，上世纪80年代初期为黄金白银比值的分水岭，此前黄金白银比值大致维持在40倍以下，而此后两者比值持续呈扩大趋势。1990年-1993年，最高比值达到100.8，之后再度回落至均值附近。最近两者比值出现异常主要发生在2008年四季度和2011年一季度，其中2008年两者比值迅速上冲至81附近。2008年金融危机爆发后，黄金由于其储备货币及避险功能，价格大幅上涨，而白银则因其工业需求萎缩，价格低迷，两者比值大幅走高。但到了2010年，特别是2011年，白银的投资性需求大幅增加，白银市场接近疯狂，黄金白银比值又继续走低。之后白银投机泡沫破灭，价格大幅跳水，两者比值又回归至均值附近。

与黄金相比，白银价格具有更大的波动率，其原因在于白银市场更小的容量以及更高的投机倾向。从增量需求的角度看，白银每年的需求总量按价值计算仅为黄金的15%，而从存量保有量的角度看，由于历史上开采的白银大部分已被消耗，其地表保有量按价值计算同样明显低于黄金。同时，由于白银的存量更分散，回收成本也更高，导致相当一部分白银存量被"固化"在首饰或银器中。因此，同样的资金量在白银市场中产生的冲击要大得多。这也直接导致白银市场的波动性明显高于黄金。

而从投资者结构的角度来看，白银的投机属性更强。由于其投资门槛较低(对于部分投资品种)，相对于黄金投资者结构更为分散，且在持有结构上基本没有央行储备(不被计为储备资产)，决策更为短期化。反过来，更浅的市场容量本身也导致更多的短期投机资金参与其中。

白银更高的波动性决定了在黄金牛市期间白银往往会跑赢黄金，从而金银比价下降，反之亦然。而当下，全球经济复苏始终乏力、美联储维持极低利率至2014年、美联储的QE3预期、欧债危机等诸多因素决定了贵金属价格长期牛市的根据仍然存在。黄金白银价格未来仍有上涨的潜力，且白银价格涨幅极有可能跑赢黄金。

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