上市公司财务困境的成因及解决路径的文献综述

南京审计学院

本科生学年论文

题目：上市公司财务困境的成因及解决路径：文献综述姓名：学号：

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二00九年十月

上市公司财务困境的成因及解决路径：文献综述

【摘要】市场经济是一个充满着竞争和不确定性的经济，在这种生存与发展的严酷竞争中必然是优胜劣汰，适者生存。因此，在全世界范围内每年都有大量的企业陷入财务困境甚至破产，这给企业的利益相关者造成了巨大的损失，也给社会经济发展造成了负面影响。在这种背景下财务困境问题逐渐成为大家关注和研究的热点问题。本文从财务困境的界定、上市公司财务困境的成因及解决上市公司财务困境的路径三方面对该领域的研究文献进行了综述。

【关键词】上市公司；财务困境；财务风险

Abstract：Market economy is one filled with competition and uncertainty in the economy,in which the survival and development of the harsh competition must be survival of the fittest.Therefore,a large number of companies all over the word sink into financial distress or even bankruptcy,which resulted in substantial losses for the enterprise stakeholders and had negative influence on socio-economic development. In this context,the problem of financial distress has become the hot issue people attention to and research on.In this paper,it reviewed three areas of research literature in this field,the definition of financial distress,the cause of the listed company's financial difficulties and the solution of financial distress of listed companies Key words:Listed companies;Financial distress;Financial risk

随着企业间竞争的加剧，企业的经营与财务风险不断提高，加之经营管理者本身的业务素质和管理经验的影响，企业经营危机和财务危机可能会使企业陷入财务困境。在资本市场不断发展的今天，上市公司数量越来越多，同时陷入财务困境的公司数量也逐年上升，因此对上市公司财务困境进行研究并提出解决路径就显得尤为重要。

一、财务困境的界定

财务困境又称“财务危机”，最严重的财务困境是“企业破产”。企业因财务困境导致破产实际上是一种违约行为，所以财务困境又可称为“违约风险”。对于财务困境的定义与界定，国内外的专家学者曾有不同的观点：

早在Beaver(1966)的研究中，他把财务困境定义为破产、拖欠优先股股息、银行透支和债券不能偿付。之后Carmichael(1972)也提出了财务困境的定义，他认为财务困境是企业履行业务受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、资金不足和债务拖欠。而后，George Foster(1986)在他的《Financial Statement Analysis》中也指出：所谓财务困境，就是指公司出现了严重的资产折现问题（偿债问题），而且这种问题的解决必须要依赖于公司的经营方式或存在形式的转变。但Ross等人（1999、2000）则有不同的见解，他们认为可以从四个方面定义企业的财务困境：第一，企业失败，即企业清算后仍不能支付债权人的债务；第二，法定破产，即企业和债权人向法院申请破产；第三，技术破产，即企业无法按期履行债务合同还本付息；第四，会计破产，即企业账面净资产出现负数，资不抵债。从偿债的角度看，财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务，即技术破产。Altman、Edward（1983）认为公司财务困境实质上就是指当一个公司或企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务而被迫采取改正行动的情况，财务困境可能导致企业违反合约的规定，也可能涉及到企业、债权人和股东之间的财务重组。

从国外的研究结果来看，虽然学者之间亦有一定的分歧，但在以下几个方面已基本形成共识：财务困境都是从现金流量而不是盈利的角度来下定义的，差别只在于是否将违约视为陷入财务困境的标志。当企业对债权人的承诺无法实现或难以遵守时，就意味着财务困境的发生。财务困境不等于破产，破产清算仅仅是处理财务困境的方法之一，有学者将违约视为流量破产，资不抵债称为存量破产。财务困境的影响主要是在违约之前发生，因此公司价值的损失大部分是在违约或破产之前而非以后。

在我国，暂时没有对财务困境进行深入研究以及下一个准确的定义，由于国内财务困境预测的研究对象主要针对上市公司，所以国内研究人员一般将陷入财务困境的公司定义为因财务状况异常而被特别处理的公司。

通过对以上关于财务困境涵义的不同理解，我们可以看出，在财务困境的定义上，人们似乎更看重公司是否会陷入破产清算或重组，而有可能导致破产清算或重组的任何征兆和迹象，尤其是关于现金流量和存量的重组与否，是用来界定企业是否陷入财务困境的主要依据。

二、上市公司财务困境的成因

导致上市公司陷入财务困境的原因可以分为内部原因和外部原因。内部原因主要是由公司自身的因素导致的，大多是可控的。主要有：内部经营管理不善；大量举债，偿债风险过高；丧失核心竞争能力的多元化投资等。外部原因是指不能影响、控制其形成发生的原因，包括：行业背景的影响，外部经营环境的不利影响，政策、法律、法规的不利影响等。

（一）内部原因

1.内部经营管理不善。内部经营管理不善是上市公司陷入财务困境的根本原因。经营管理是企业的使命，它的好坏直接决定企业的生死存亡。好的经营决策，能够让一个奄奄一息的企业重整旗鼓，而坏的经营策略则可能导致勃勃生机的企业毁于一旦。1980年邓·布拉德街公司(Dun&Bradstreet)对企业倒闭原因的调查认为,“缺乏管理经验，靠不可靠的经验，彻底的管理无能是倒闭企业中94％企业的倒闭原因”，邓·布拉德街公司的调查结论也印证了管理问题是企业失败的根源这个观点。此外，刘静、程涛（2005）在《中外企业财务困境成因之比较研究》，汪国平（2005）在《论上市公司财务困境的成因》中均论证了此观点。

2.大量举债，偿债风险过高。从财务理论上来讲，适度的负债经营，可以使公司获取财务杠杆效应带来的收益。然而，很多管理者却没有意识到财务杠杆是一把双刃刀，过度的负债会使公司的支付能力变得极为脆弱，甚至出现支付危机。一旦公司信用链条上在某一环节出了故障，或者现金缺口影响到即期债务的偿付，就必然会出现财务困境。研究一下ST公司的材料，我们不难发现债务负担过重也是该类企业的一个共同特点。在我国，虽然在政府的干预下，企业即使资不抵债也很难破产，但是经营状况的恶化使得企业一直处于崩溃的边缘，在一种非死、非活的状态下苟延残喘，更不要说为股东创造财富了。孙承业（2007）在《企业财务困境的成因及防范》一文中指出，很多ST公司上市之初大量举债，投资战线过长。由于投资的企业大多经营不善，使这些企业步入了没钱还债、债务雪球越滚越大的恶性循环。巨额的债务、很低的经营能力和艰难的融资渠道的共同作用，必然使这些公司的经营状况越来越恶劣，最终走向破产。

3.丧失核心竞争能力的多元化投资。孙承业（2007）在《企业财务困境的成因及防范》中认为：企业只有具备核心竞争能力才能具有持久的竞争优势。从这一点来说，企业应首先拥有一个具有竞争能力的核心产品，然后，围绕其核心产