中国经济进入负利率时代

中国经济进入负利率时代：让老百姓的腰包补贴国企（多图）

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中国7月份通胀率已经涨至3.3%，创下21个月以来的新高，而银行一年期的定期存款利率仅为2.25%，二者利差达105个基点，这意味着中国已经阔步迈进了负利率时代。负利率的直接后果是，仅在今年6月，中国储户就损失了1.6万亿元银行存款。如果这一情况继续，会给普通民众带来什么？在负利率时代，谁将获益，谁又将受损？

成本高昂的负利率政策

在负利率时代，原本不会借钱的人都开始借钱，原本不该买房子的人都开始买房

民众存入银行的储蓄遭到宽松货币政策的注水。

负利率似乎等于更多的投资，但另一面则等于更少的储蓄。负利率将资产挤入资本市场，产生泡沫

也许不应该对中国的负利率政策太过苛责，因为“负利率刺激方法”本就是最长盛不衰的经济学迷信之一，在负利率时代，原本不会借钱的人都开始借钱，原本不该买房子的人都开始买房子，由此房地产泡沫和股票泡沫急剧膨胀。中国居民储蓄率一向很高，假设将原本用于储蓄的钱拿去投资，可以获得3%的稳定收益，而储蓄的实际收益则是负数，这等于在实际上对储蓄征收3%以上的惩罚性税收。而逃避这一税收的方式则是进行投资，让钱从市场上获得它本应获得，却被银行克扣的收益。而由于中国投资渠道有限，无非楼市和股市，负利率的直接结果就是制造资本市场泡沫，助推房价上涨。

谁贷款谁获利导致杀贫济富，储户被变相征税

而在政府进行强制的负利率政策下，金融中介市场的均衡机制严重扭曲，等于是谁能贷到款谁就获利，此时本来不会贷款的企业，只要能拿到贷款也会进行贷款。可以毫不夸张的说，政府人为制定的负利率政策，是经济生活各种行为扭曲的根源，在中国来讲，也是投资过热、房地产过热、银行信贷规模快速扩张的根源。独立经济学家谢国忠则在今年初直陈，高地价和低利率成为国有部门两大支柱，负利率等于向存款的老百姓徵收家庭储蓄税，或者说穷人贴补富人、贷款者。国有机构是银行的主要贷款户，另外一部分能贷到款的恰好是富裕阶层和“成功人士”，普通百姓很难从银行融资，从而令银行在无意间扮演杀贫济富的角色。

负利率制造产能过剩

作为对20世纪多次经济危机的诠释，商业周期理论认为：经济危机来源于政府以负利率，“温和通胀”等方式进行的“经济刺激”，因为利率实际上就是资本的价格信号，当这一信号被人为扭曲，就会扭曲资源配置，负利率刺激下企业家就开始投资一些原本不该投资的项目，特别是一些重工业、房地产等资金密集型产业，这些项目对利率的反应非常敏感，流动性过剩导致的股票市场泡沫会进一步助长固定资产投资热潮，导致投资过度扩张，最后的结果就是所谓产能过剩。

在中国，由于土地和资本都控制在政府手上，因此当地方政府政府吸引投资，最常见的方式就是设立高新区来招商引资，从土地政策上扶助投资企业，而政府扶持的方式常常还包括负利率的贷款，当土地和资本等生产要素都对某一企业发生倾斜的时候，企业就会由于这

些新获得的“成本优势”而投资于原本看来并不合算的项目，产能过剩也就当然产生，这一故事在中国已经多年来屡见不鲜。

负利率是通胀得以持续的主要原因

负利率似乎等于更多的投资，但它的另一面则等于更少的储蓄，在纯属市场情况下，投资来自于储蓄，二者总是通过利率变化趋向均衡，但如前所述，官方强制压低利率的结果就是信贷消费和资产泡沫严重，而政府所期待的刺激投资效果不但达不到，反而可能由于储蓄资金被用于了消费和资产投机，导致用于企业投资的资金更少。因此政府人为压低利率必须与负准备金率或通货膨胀等“宽松的货币政策”紧密相连，此时企业信贷的资金来源其实是通过货币杠杆增发或者印钞厂直接增发的货币，民众存入银行的储蓄在宽松的货币政策注水之后，借助通货膨胀制造数字上的“繁荣”。

负利率政策有众多缺点，为何还要维持

在另一些观察家看来，减轻地方政府的债务压力，维持大部分国企可怜的利润也是负利率的原因之一。

表面上：负利率为阻挡国际“热钱”

几乎所有不合理的经济政策背后都能找到“为了国家经济安全”的理由，负利率同样如此。热心关注“国家经济安全”的人士认为在人民币名义汇率看升不看跌的前提下，如果利率水平高于国外会导致所谓热钱的进入，而负利率其实是很好的进入时机。但这个逻辑的幼稚性在于，它假定了外面的钱只能呆在银行吃利息。

其实，银行利息只是投资报酬的一种，资本的流向考虑的是投资报酬率而不是单纯的银行利息，无论是买房子还是买股票，只要能获得更高的报酬，资本就会趋之若鹜，如果将阻挡外资热钱作为政策目标，那恐怕只有全面降低投资报酬率才行，也就是要营造一个投资什么都不赚钱的局面。不仅负利率阻挡不了热钱，阻挡热钱本身也毫无必要，幻想用“关门打狗”消灭外资其实是对经济学的无知。在911事件以前，全球吸引外资数量第一的国家是美国。

实质上：维持国企利润，减轻政府债务压力，并把责任分摊给储户

伦敦资本经济(Capital Economics)中国经济问题专家马克?威廉姆斯称，中国之所以压低利率，是因为特意压负的利率可以提高银行的利润（目前对这一利润流行的估算结果是1.6万亿），而成本则被分摊到储户家庭。在另一些观察家看来，减轻地方政府的债务压力，维持大部分国企可怜的利润也是负利率的原因之一。

中国对“适度宽松的货币政策”以及负利率的信仰，也许更多的来自对“国家在基础设施上投资一元钱，可以产生三元钱的GDP”等流行谬误的迷信，其实而日本在“失去的十年”中巨额投资修建的基础设施，比如那些巍峨壮观却罕见车辆行驶的大桥，不仅成为负效和浪费的象征，本身也成为衰退的原因。但人们总是选择性的强调对自己喜欢的事例，而忽视那些反例，政府也同样如此。

利率高一点还是低一点好，这个问题原本没有答案，因为储蓄的人多则利率低，投资的人多则利率高，在合理的市场环境下，市场自会进行调节，但在不合理的政策环境下，人们却往往将问题归结于“市场失灵”而呼吁进一步干预，负利率由此而生。实际上，中国的负利率政策将一些原本该由政府承担的责任推给了储户承担。