美国投资银行业务核心之多元化趋势及启示

美国投资银行业务核心之多元化趋势及启示

河北分行周海燕

一、什么是投资银行业务

首先必须指出“投资银行业务”确实是一个非常含混的概念，作者查询了许多文献资料，遗憾的是都未找到明确的有说服力的关于投资银行业务内涵的清晰表述。正如著名的投资银行家罗伯特·库恩（Robert Kuhn）所言：“投资银行业务是一个有机的过程--经常在变化、发展、进化，任何书籍都无法精确而详尽。”或许正是因为投行业务本身缺乏内涵的明确限定，才会使投行业务的外延逐渐扩大

为了便于对投资银行业务有一个整体性的认识，作者基于当前投资银行业务的外延对投资银行业务的内涵进行了一定的提炼，认为：投资银行业务是为客户进行投资或提供直接融资服务及复杂程度高的相关咨询类业务。这一概念与罗伯特·库恩的第二广泛定义基本吻合。1

二、美国投资银行业务核心业务构成及发展

从1993年的《斯蒂格尔法案》开始，核心业务的发展的趋势还是比较1根据罗伯特·库恩（Robert Kuhn）对投资银行业务的定义，按照业务涵盖范围的大小，投资银行业务可以分为以下四个层次。最广泛的定义：投资银行业务包括了金融机构的全部业务，从国际承销业务到交易业务，以及其他诸如不动产投资和保险等众多金融业务。第二广泛的定义：投资银行业务包括所有资本市场的活动，从证券承销、公司融资到并购，以及基金管理和风险投资等，但不包括不动产经纪、保险和抵押贷款等业务。第三广泛的定义是：投资银行业务只限于某些资本市场业务，着重于证券承销和公司并购，但不包括基金管理、风险投资、商品交易、风险管理交易等。最狭义的定义是：投资银行业务仅限于从事一级市场证券承销和资本筹措、二级市场证券交易和经纪业务。

清晰的。投资银行业务从本源的承销业务开始，发展至兼并收收购、资产管理等多方位的投融资服务业务。

（一）1970年代，兼并收购（M&A）成为投资银行业务核心之一。

兼并收购(M&A)本来不是金融机构的核心业务，但是1970年代以后，恶意收购与反恶意收购的浪潮高涨，企业并购涉及的金额不断上升，为兼并收购设计的各种金融工具也逐渐成熟，兼并收购与业务重组就成为了投资银行最重要的业务增长点之一。许多大企业的兼并和拆分往往同时进行，拆分和出售业务同样需要投资银行的协助；此外，破产企业的重组也日益市场化，成为最富有挑战性的金融业务之一。现在，兼并收购实际上涵盖了各种各样的企业财务重组和业务重组，成为投资银行的核心业务。

（二）1980年代，资产管理业务成为投资银行业务核心之一。

进入1980年代后，大部分投资银行都对资产管理、基金管理业务和自营业务给予了高度重视。传统上，投资银行属于金融界的“卖方”，即主要帮助企业出售证券或其他金融资产，从投资者手中募集资金；但是投资银行也可以利用其强大的客户关系、信息和分析能力从事“买方2”业务，即用投资者委托的资金购买合适的金融资产。尤其是在投资银行纷纷向公众发行股票之后，资本金普遍大幅提高，自营交易与投资业务就变的日益重要，它们逐渐成为大部分投资银行的核心业务，这种趋势体现着传统的金融市场和金融机构格局正在日益模糊，不仅“卖方”和“买方”逐渐融合为一体，“中介业务”与“自营业务”的联系也越来越紧密，呈现互相渗透的局面。这些趋势从美国投行

2从产品或服务的供需的角度，所谓买方业务，就是投资银行从资本市场上购买产品或服务的业务；所谓卖方，就是

投资银行向资本市场提供产品或服务的业务。比如承销、并购和经纪业务，投资银行向客户提供证券、财务顾问、过桥贷款和代理交易等产品和服务，因此是卖方业务；而自营、资产管理、私募股权、商人银行和对冲基金等业务，投资银行从市场上购买证券、股权或其他金融产品，因此是买方业务。

70年代后的发展可见一斑。

表格1 美国投资银行主要收入比重

单位：%

经纪佣金45.84 35.45 16.43 13.74 18.54 证券承销佣金12.27 8.28 6.03 6.90 8.86

自营交易17.55 19.58 24.38 18.23 9.18

资产管理0 1.75 7.24 9.63 8.40

利差收入7.89 13.03 5.69 9.11 4.03

其他证券收入7.84 10.78 32.18 40.18 37.22

数据来源：《新金融革命：美国传统投资银行的现代化进程》，裴明宪

以上数据描述的是整个证券行业，在这个行业中存在大量的仅从事零售经纪、资产管理或某一特定金融咨询业务的中小型公司，它们与人们熟悉的大型投资银行有很大区别。为了深入分析大型综合性投资银行的业务状况，对美国三家最著名、资本金规模最大的投资银行（摩根士丹利、高盛、美林）的收入结构进行了分析：

表格2 美国三大投行收入结构

单位：%

数据来源：《新金融革命：美国传统投资银行的现代化进程》，裴明宪

在以上统计中，“主要交易与投资”包括协助客户进行的大宗交易经纪业务；而“投资银行”则同时包括证券承销和兼并收购业务。证券承销和兼并收购比例在三大投资银行中都呈现下降趋势，自营业务所占比例近年来也有所下降，增长最快的是资产管理和净利息收入，而净利息收入实际上主要来自资产管理账户的利息。在摩根士丹利(Morgan Stanley)，资产管理业务收入甚至接近总收入的40%，下辖的许多基金都已进入世界最大规模基金之列。主要交易和投资、资产管理与服务都可以视为买方业务，按照这个标准，三大投资银行的买方业务占总收入的比例分别达到46.1%、38.9%和52.8%，。由此可见，资产管理业务已经在美国的投资银行业务中占据了极为重要的地位。

（三）2000年后的美国投资银行业务的最新发展趋势

关于美国投资银行业务最新的发展趋势特别是2000年以后的进展，国内外的文献都较少，为说明问题，我们应用案例研究方法，选取了美国银行、高盛3作为这一时期美国投资银行业务发展的研究实例，这两个公司在投资银行业务发展中的商业银行和专业投资银行上与有较为典型的意义，虽然不能做到对整个行业的准确描述，但可以达到“管中窥豹”的目的。

1. 高盛案例

高盛的业务主要分为三大块：传统投资银行业务4、交易与本金投资业

3在美国三大投行中，摩根士丹利的资产管理业务收入比例最高，美林已被美国银行收购，为最大程度的减少个例影响，本文选取了高盛银行作为案例研究

4为了区别高盛和美国银行自身年报中的“投资银行业务（Investment Banking）”与本文定义的投资银行业务，作者在对年报数据进行引用、分析时都将“投资银行业务（Investment Banking）”译成“传统投资银行业务”，这一译法也符合年报中所述的业务本质

务、资产管理与证券服务业务。传统投资银行业务，主要包括并购重组财务顾问、承销业务、以及相应的贷款安排、融资服务等。交易业务主要是为客户提供固定收益产品、股票产品、衍生品产品的经纪、做市商服务。本金投资或称为自营业务是动用高盛自身的资金进行的投资，又可分为私人本金投资和公共本金投资，前者主要由商人银行部通过私人权益投资基金对企业、房地产、公共设施等进行的直接投资，后者则主要是指由于IPO承销、并购投资等一些公开交易而持有的投资；资产管理主要为机构投资者、富有个人提供资产管理服务。而证券服务则主要为共同基金、对冲基金、养老基金以及富有个人提供大宗经纪服务、融资融券服务，主要是利差收入和经纪费收入。

高盛自1997年以来，营业收入结构趋势变化较为清晰：

交易与自营投资业务占比上升趋势明显，从1997年的52%增长至2009年的76%；传统投资银行业务占比下降趋势明显，从1997年的34%下降至2009年的10%；资产管理和证券服务业务占比稳定，且表现出较强的稳定性。以1997年到2007年的各项收入占比为样本，计算得出资产管理和

证券服务业务样本方差为0.39%，远远低于其他两项收入（传统投行收入的方差为1.3%，交易与自营投资业务为0.86%）。

高盛投资银行业务近十年发展小结:高盛核心业务多元化已经形成，交易类业务贡献度最高，超过50%，且超过70%由FICC类产生；资产管理类业务次之，增长最为迅速，且波动性较小，成为稳定的收入与利润增长点的来源；传统投行类收入（含承销和并购等）占比下降；自营投资类业务虽然占比不高，但对于其业务发展来讲非常重要，是维护重要的买方客户和卖方客户的重要手段。

2.美国银行案例

美国银行是2010年银行家杂志综合排名第一的国际商业银行，按照总资产排名第6位的银行（$2223billion）,美国银行的投行业务在商业银行开展投资银行业务中具有较为典型的意义。

美国银行的业务分类为六大块：存款相关业务（Deposits，含零售与中小企业业务）, 全球信用卡服务（Global Card Services）,个人住房金融业务（Home Loans & Insurance）,全球银行（Global Banking,主要以大中型企业为服务对象的贷款、现金管理、传统投资银行等业务），全球财富管理与投资业务（Global Markets and Global Wealth & Investment）。按照本文对投资银行业务的定义，美国银行的投资银行业务包括传统投资银行业务、全球财富管理与投资业务5。

从1999年以来，传统投资银行业务的发展较为平稳，从1999年到

5美国银行的交易类业务，因其业务量中的大部分还是作为商业银行为进行头寸管理、保证资产安全与收益而进行，因此，此处未包含此类业务。

2007年的复合增长率为6%6。2005年至2009年美国银行合计传统投资银行业务总收入143.32亿美元，构成如下。债券类承销业务收入占到了近60%。

图表1 美国银行近五年传统投资银行业务结构饼图

美国银行从1999年《金融服务现代化法》颁布后，即将资产管理业务定位其新的增长引擎。1998年至2007年9年间的资产管理业务收入增长达11.8%，且当前依然被美国银行作为重点业务继续拓展。美国银行资产管理业务收入已稳定的占到所有业务收入的10%以上，年复合增长率达到

11.8%，是美国银行中收入增长最快的业务之一，净利润占到了利润总额的10%以上，且在金融危机面前表现出了较其他业务单元更为稳定的特征，在2008年，资产管理业务的净利润占到了全年利润总额的35%。管理的资产与吸收存款的比例近十年来平均达到75%。

美国银行的资产管理业务主要由四个部分组成，美林全球财富管理

6由于2008年遭遇次贷危机，对美林证券的并购导致2009年收入剧增，使得数据不连续，故此处的复合增长率为2007年到1999年8年间的复合增长率。

（Merrill Lynch Global Wealth Management）部分、美国信托（U.S. Trust）、美国银行私人银行（Bank ofAmerica Private Wealth Management）、哥伦比亚（Columbia Management），美林全球财富管理为资产25万美元之上的客户提供服务，美国信托与私人银行为资产300万美元之上的客户提供服务，哥伦比亚资产管理为机构和个人投资者提供包括共同基金等投资产品，他将产品同工美林全球财富管理、美国信托及其他渠道销售给客户。

美国银行投资银行业务发展小结：美国银行充分运用对专业投资银行的并购与整合迅速发展投资银行业务，其投行业务中最为重要的是资产管理业务，资产管理业务占到了所有总收入的10%以上。传统投资银行业务收入总额远远小于资产管理业务收入（约为资产管理业务收入的30%）。这是美国银行充分为满足客户投资需求进行的“买方业务”转型的重要标志，其充分运用基金、信托等平台，以全球金融市场的产品来满足客户投资需求，管理的资产已超过其吸收存款的80%，成为一家综合的提供财富管理服务的金融机构。而在传统投资银行业务中，债券承销发行等相关业务是最重要的，贡献度超过50%。

（四）美国投资银行业务核心业务发展小结

美国银行业务自70年代后多元化趋势明朗，近十年来核心业务多元化的格局已经确立。

第一，多元化特征出现。以承销、经纪等业务为核心的业务构成逐渐在发生变化，资产管理业务和交易类业务成为2000年之后中间业务收入增长的重要引擎，也成为了投资银行业务国际化的重要组成部分。

第二，投资银行业务更加依赖于证券化的模式。通过融资证券化、资产证券化创造标准的可供交易的产品，形成大量的投资工具、避险工具。

第三，买方业务已经独立于卖方业务呈现更规模化的发展，以全球金融市场满足买方客户的投资需求。

三、美国投资银行业务核心业务发展对我行的启示及建议

借鉴美国投资银行业务核心业务多元化趋势，并结合我国金融发展环境，提出我行投资银行业务下一步的发展方向。

（一）在发展“卖方业务”的基础上，大力发展“买方业务”。

我行在过去三年多来更多的注重“卖方”业务，即应融资需求而向客户提供产品，从美国投行发展的历史来看，“卖方”业务受到融资项目的较大限制，而“买方”业务市场巨大，包括外汇市场、证券的二级市场、贵金属投资等等。发展买方业务的基本出发点是为资金富裕的人群提供财富管理业务和向现

金流有规律的公司客户提供资产管理业务。这一业务既符合国际投资银行业务发展趋势，又顺应国内巨大的需求，将会有巨大的发展潜力。

（二）以理财产品为龙头，发展资产管理业务

这不仅因为资产管理业务资本占用少、经营风险低、经济附加值高，而且还因为资产管理业务对商业银行各项传统业务的良性循环有重大支撑作用。未来一行对优质客户的吸引力和拥有量，将取决于该行资产管理业务的发展。只有占领该项业务的制高点，才能发掘更大规模的优质客户资源，从

而占领更大的市场份额，在未来的金融同业竞争中占据主动地位，获得长久持续的发展动力。

再次，在做好融资类理财产品的同时，加紧资金类产品的研发。从国际投行业务的构成来看，广大的FICC市场值得我们重视，投资标的数额巨大，具有做大的基础与可能，且产品标准化程度高，具有复制的可能性，从2009年开始，已逐渐成为各大银行总行竞争的重点。我行可以在该类产品上进行积极探索，若能够成功，投资银行业务将获得较为稳定的收入来源。

最后，搭建多元化理财业务平台。从国际投资银行业务的资产管理业务来看，其开展平台多样化，信托、各类基金、做市商等手段众多，而国内商业银行的理财业务平台相对单一，集中度较高，我行应积极开发包括基金在内的投资平台。

（三）以债务融资工具为当前切入点，积极做好承销业务，并为其他类承销业务做好技术与人才准备。债务融资工具是当前我国国内较为有明确统一监管制度的公开市场类业务，代表了一定的发展方向。做好债务融资工具将为未来我行投资银行业务特别是承销类业务的发展具有重要的作用。