海龟的仓位控制方案1

海龟的仓位控制方案

我们应该寻找这样一种仓位控制方案：哪怕我们判断错了，也不至于招致严重后果。比如说，20％仓位比例，乘以10倍理论杠杆倍率，就是2倍实际杠杆倍率，这个风险容易控制。但事实上，即便2倍杠杆作为初始仓位，都太高了。下面我说说《海龟交易法则》这本书中海龟们的仓位控制方案。海龟交易系统，是投机大师理查德·丹尼斯（Richard Dennis）制定的，务必引起高度重视。我认为，一切成功交易家所使用的都是相同或近似的仓位控制方案，不会有第二种完全不同却又同样成功的仓位控制方案。这个方案的核心，简单说就是“分批进场，总体轻仓，择机加码”这12个字。

海龟用ATR（真实波幅均值）来决定仓位，他们叫作N值。

以内盘塑料为例，它的N值是300，这是20天以来的平均波幅。意思是最近20天以来，平均每天波动300点。因塑料合约规定是每手5吨或者说每点代表5元钱，那么塑料每天每手波动1500元。

有人问交易是不是需要一直不停地试错？不是让你一直不停地试错。不是有个“确定性法则”吗？就是说进场点必须是你最有把握的点。整个《金融交易学》第二卷，都是告诉你怎样捕捉大行情的。而且我们的技术性“圣杯”交易系统，其胜算之高更是达到了惊人的地步。但是，即便你真的抓住了大行情，也无论你的自信程度有多高，你都必须既实现对单品种初始头寸杠杆倍率的控制，又实现对整体账户总杠杆倍率的控制。下面我会告诉你为什么。

为了讨论的方便，我先给出计算实际杠杆倍率的两个公式：

1、实际杠杆倍率＝仓位比例×理论杠杆倍率；

2、实际杠杆倍率＝持仓总市值/帐户总资金；

在第1个公式中，

仓位比例＝保证金占用金额/账户总资金；

理论杠杆倍率＝持仓总市值/保证金占用金额＝1/保证金比率；

将仓位比例和理论杠杆倍率代入公式1，即可得到公式2。因此，二者是等价的，这是就整体账户的总杠杆倍率而言的。对于单品种杠杆倍率，其计算方法如下：

单品种杠杆倍率＝单品种持仓市值/账户总资金

因为“持仓总市值”等于“单品种持仓市值之和”，所以整体账户的总杠杆倍率也就等于各单品种杠杆倍率之和。用公式表示就是：

整体账户实际杠杆倍率＝∑各单品种杠杆倍率

有朋友会说当各个持仓品种走势负相关的时候，其杠杆倍率会互相抵消，因此整体账户的总杠杆倍率可能会小于各单品种杠杆倍率累加之和。朋友们，这种情况基本可以不予考虑。以期货市场为例，总共不到20个可交易的品种，其走势几乎从来都是齐涨共跌的，对于大级别的牛市或熊市来说尤其是这样。以工业品和农产品的划分为例，如果二者的走势是相反的——即一个走上升趋势，一个走下降趋势——那么可以断定，这两者均不会走得太远。换言之，它们所运行的一定是小级别行情，非大级别行情。真正的牛市或熊市，工业品与农产品一定是齐涨共跌的，这一点可以从CRB延续指数的周线图上清楚地看得出来。

我还必须指出的是，我们是趋势跟踪交易者，不是所谓的“套利”者。也就是说，我们所持有的头寸要么全部是做多的，要么全部是做空的，极少会出现部分品种做多、部分品种做空的现象。而且实践证明，一旦我们这样做——即部分品种做多，部分品种做空——我们一定赚不到大钱。事实一直如此，因此我们总是把各单品种的杠杆倍率直接相加，即假设它们的走势正相关。

现在回到塑料。假设海龟的持仓是1手，对应总资金的波动是1％，我们来看看他们用多少钱锁定这一手塑料，从而计算出他们所使用的实际杠杆倍率。

X×1％＝300×5＝1500（元）；X＝15（万元）。

通过这个公式，我们不难算出海龟如果做内盘塑料的话，他们的初始头寸是用15万元锁定一手塑料！当然，如果账户规模是30万元的话，那么初始头寸就是2手，以此类推。

不要吃惊，没错，是15万元！1手塑料的市值＝10000元/吨×5吨/手＝5万元，那么他们初始头寸的杠杆倍率＝5万元/15万元＝0.33倍。

在行情软件页面键入ATR，这个指标会自动显示出来。因为这个值每天在变，所以取20日指数平均。基于同样的原因，海龟每周依据ATR值调整一次仓位。不过我可以告诉大家，实际上不必这么复杂，我们甚至可以不关心ATR值，而是透过现象看本质，直接看他们所使用的杠杆倍率。

如果接下来的市场行为证明他们这笔交易正确，那么他们的极限仓位会扩大到初始仓位的4倍，即1.3倍杠杆。这有3种计算方法：

（1）0.33倍×4＝1.3倍；

（2）当他们持有4手塑料的时候，它们锁定每手塑料的资金＝15万/4＝3.75万元，

实际杠杆倍率＝单手持仓市值/单手分配资金＝5万元/3.75万元＝1.3倍；

（3）还可以这样计算：

实际杠杆倍率＝持仓总市值/账户总资金＝（5万元/手×4手）/15万元＝1.3倍；

上述计算方法没错吧？

无论股票、期货还是外汇，统统都一样，我在这里所讲的是关于仓位控制最核的问题。

如果仓位出现可观的初始利润，而且看样子行情仍有发展余地，那么海龟还会把仓位再放大3倍。也就是说，他们的极限总杠杆倍率是3×1.3＝4倍。这就是他们的最大“胆量”，他们管这个叫“帐户满仓”，而把前面约1.3倍的杠杆倍率叫“单品种满仓”。所以你瞧，他们就这点胆量。难怪他们叫“海龟”——当然，也难怪他们如此成功。而我们一般交易界的朋友，却胆大包天，天天都是8倍、10倍的杠杆，乃至20倍、50倍、100倍的杠杆，彷佛我们比全球知名的交易家都伟大。但事实如何呢？人家是伟大的交易家，我们却破产了。

下面再说一下海龟们的止损方案。

有人认为海龟的初始头寸每波动一个N值，对应账户总值1％的波动；而他们采取逆向波动2N值为止损点，所以每次止损额应该是账户总值的2％，当其持仓量放大为初始头寸4倍的时候，止损额应该是账户总值的8％。但实际上，因为他们把仓位放大4倍的过程是渐进的，即每隔0.5N加仓一次，而止损位只与最后一笔进场的成交价保持2N的距离，所以实际上的损失并没有8％那样大。下面仍以塑料为例说明问题（假设海龟做多）：

第一笔进场价为Y，数量1手；止损价为Y-2N；（塑料Y＝10000元/吨，N＝300元/吨）第二笔进场价为Y+0.5N；数量1手，2手合并止损价为Y+0.5N-2N＝Y-1.5N；

第三笔进场价为Y+N；数量1手，3手合并止损价为Y+N-2N＝Y-N；

第四笔进场价为Y+1.5N；数量1手，4手合并止损价为Y+1.5N-2N＝Y-0.5N；

好了，假如现在市场价格触发了合并头寸的止损价Y-0.5N，那么海龟会把4手塑料全部平仓，假设成交价也是Y-0.5N（当然这不可能，这里忽略误差），那么第一笔亏损0.5N，第二笔亏损N；第三笔亏损 1.5N；第四笔亏损2N，合计亏损5N，平均每笔亏损 1.25N＝1.25×300元/吨＝375元/吨。

总止损额＝375元/吨×5吨/手×4手＝7500元。

损失百分比＝7500元/15万元＝5％<8％

损失百分比还可以这样计算：

平均每笔亏损375元/吨，塑料的初始市价为10000元/吨，即价格下跌375/10000＝3.75％，那么损失百分比＝3.75％×1.3倍杠杆＝5％<8％

诸位看到了吗？海龟采用1.3倍这样低的杠杆，又是采用如此谨慎的仓位控制策略，尚且一

次性止损掉总资金的5％，如果换作是你，又将如何呢？有人说海龟之所以一次性止损比例太大是因为止损价格范围定得太宽，如这里是375元，即3.75％。可是诸位想过没有，3.75％的价格波动不是再正常不过的事吗？也许一个隔夜的逆向跳空缺口就完成了。

现在总结上面的话，海龟所使用的杠杆倍率依次是：0.33倍——1.3倍——4倍。

而实际上，我几乎可以肯定，海龟经常会停留在1.3倍的杠杆，不肯再加仓了。4倍杠杆只是极限值，不是常态。那么4倍杠杆是什么意思呢？就是如果你做理论杠杆倍率为100倍的伦敦金，你必须把仓位比例限制在4％，试问有几个人是这样做的？

下面以上海橡胶为例，继续阐明这个问题。（注：现在橡胶是10吨/手了，以前是5吨/手）2011年12月初，沪胶市价25000元，每点波动对应5元人民币（即每手5吨之意），每手市值12.5万元。沪胶的ATR值是1000，也就是说，最近20天以来，它平均每天波动1000点，每手波动5000元。

X×1％＝1000×5＝5000（元），X＝50万元。

通过上述公式，我们不难算出海龟如果做内盘橡胶的话，他们的初始头寸是用50万元锁定一手橡胶。如果是用100万元账户的话，那么初始头寸的规模是2手，以此类推。

他们初始头寸的杠杆倍率是多少呢？很简单：

12.5万元/50万元＝0.25倍。

你感到吃惊吗？是的，没错，0.25倍的杠杆。

当市场走势证明海龟正确，他们会在“单一品种上满仓”，也就是仓位扩大为初始仓位的4倍。这时候，锁定每手橡胶的资金（记住这是总资金平均下来的，不是保证金占用数值）下降为：50万元/4＝12.5万元。他们的杠杆倍率＝12.5万元/12.5万元＝1倍。什么意思呢？就是他们把期货当作现货来做了。

上面的新杠杆倍率还可以这样计算：0.25倍×4＝1倍，和上面通过市值计算是一样的。

而如果我们的帐户中有50万元，就敢满仓持有40手，而不是海龟的4手。所以，你们看，在胆量方面，海龟确实不如我们啊！

总结沪胶的例子，我们发现海龟所使用的杠杆倍率依次是：“0.25倍——1倍”，和前面“0.33倍——1.3倍”的规模是不是差不了多少？

再举股指期货的例子：

2011年12月初，IF指数的ATR值为50，每点300元，每手每天波动50×300＝1.5万元。按照海龟杠杆倍率的中间值——1倍杠杆计算，每手沪深300股指期货的市值＝2500点×300元/点＝75万元，那么，锁定一手股指期货的资金也应该是75万元。换言之，如果你有150万元，你最多只能持有2手；若有750万元，最多持有10手。可是事实上我们的“投资者”们是怎样干的呢？他75万的资金，敢持有6手以上！其盲目与鲁莽一目了然！

有朋友问糖的问题。他有10万元资金，让我帮忙设计仓位控制方案。

诸位，我想在这里插上一句：通常传说中“以小搏大”的说法是带有欺骗和误导性质的，所谓“哄死人不偿命”。事实上我没见过有几个人把小账户搏成大账户，相反的事倒是见过不少。如果这位朋友只对糖一个品种感兴趣，即他不想为别的品种预留资金，那么我们来看一看整个账户只做一个品种——糖——的仓位控制方案。

我发现有些朋友总是把大资金和小资金区别对待，并且对大资金的运作方法充满了神秘感。可是朋友，请你相信我，大资金和小资金在资金管理方面没有任何不同。你必须把小资金当作大资金一样谨小慎微地对待，甚至于比运作大资金还要更谨慎，它才能有机会成长为大资金。事实上，以内盘为例，小资金的账户根本不应该做铜、胶、金这些大品种。否则的话，以铜为例，它每手的保证金为3万元，你刚好有一个5万元以下的账户，如果你建仓1手铜，此时你的杠杆倍率是多少呢？——不说你也知道：你的杠杆是8～10倍。就是说，你

比海龟能耐多了。

大品种会导致建仓1手就满仓，即冒10倍或接近10倍杠杆放大的风险，从而导致风险失控，这就是小资金不能做大品种的原因。所以朋友，无论你账户上有多少钱，都是一样的，仅仅是倍数关系而已。你只需要搞清楚你所使用的实际杠杆倍率究竟是多少就完了。

2011年12月8日，郑糖sr205合约收盘价为6275元，每手市值＝6.275万元，你先投入6275元的保证金，建仓1手。这叫初始头寸，注意你的杠杆倍率是0.6倍，比海龟还大。如果市场证明你是正确的，可以再增仓1手。此时，你的实际杠杆倍率超过了1倍，相当于你在做这只叫作“郑糖”的股票，已经满仓了。

现在请大家忘记郑糖是期货合约的事实，你就把它当成一只股票，100％保证金，杠杆1倍，然后扪心自问：这笔交易你保证能赢吗？你一定能战胜它吗？恐怕未必！

如果事实证明你是正确的，情况正在向对你有利的方向发展——当然，如果不是这样，你就不是需要加仓，而是要面临止损出局的问题了。现在，假设你有了不错的初始利润。大家要记住：初始利润通常不是用来兑现的，而是应与初始头寸一起放在账户里，准备迎接接下来必将出现的回撤和震荡的——这是必须经历的考验和必然支付的代价。如果你轻易地兑现了初始利润，那么你那种“任凭风浪起、稳坐钓鱼船”或“不管风吹浪打，胜似闲庭信步”的优势持仓心态就可能再也找不回来了。更糟的是，如果你在“收割”初始利润之后，发现价格的趋势运动并没有结束，你就会在它的诱惑下再度进场。这一次，因为你持有的是失去浮动利润保护的新头寸，其成本价与市场最新价非常接近。那么只需要一个小小的逆向波动，你就可能被迫止损出局了……类似这样的错误连犯几次，就足以把之前的利润全部回吐殆尽！所以，如果你在一波明显的趋势行情中做了一次短线，就会被迫一直不停地做下去，直到这波行情结束为止。这个问题属于如何持盈的范畴。在技术性“圣杯”交易系统里，我们以“系统锁定”的方法解决该问题。

每变动一次仓位，你都必须知道你所使用的实际杠杆倍率究竟是多少。杠杆是多少，风险就是多少。

当你持有4手糖的时候——注意，按照前面所讲的，这已经是极限了——你的杠杆倍率＝持仓总市值/账户总资金＝6275元/吨×10吨/手×4手/10万元＝2.5倍。注意，这就是你需要警惕的时候，不能再轻易加仓了！3～4倍总杠杆倍率是高风险区，超过4倍，在止损出局的时候，就会遭受重创。倘若你的止损范围定得过窄，又太容易被触发。总之，你将会左也不对右也不对，怎么做都不对。问题的根源，就在你所使用的过高的杠杆倍率上。

现金流盈利要大于最大亏损额

个人或家庭，要进行一项投资，一个阶段内（比如一年），正常的收入减去开支之后的盈余（假设我们把这个盈余叫做：现金流盈利），应大于这项投资的最大亏损额。

假定一个人拿100万做期货投资。他个人其他方面的稳定年收入为30万，一年的开销为10万，那么一年的现金流盈利为20万。在这种情况下，他那100万期货投资资金，最大的亏损就应设在20万，

当亏损达到或接近20万时，应该停止交易。如果不甘心，当年也不应再投资，而应等到明年再投资。也就是说，他当年的现金流盈利是20万，这20万亏掉时，不能再透支明年的现金流盈利，否则明年的正常投资行为和生活质量都可能会受影响。

通过这样的设计，从现金流总额的角度来说，该投资者一年最差结果是不亏不赚，到年底还是保有100万现金，他可以生活正常运行、事业照常发展，明年的投资也可以正常进行；一年下来比较好的结果是，100万可能赚30万-50万，加上其他收入减掉开支余下的20万，总的可以赚50万到70万利润，那么他就可以用部分利润改善生活，其他利润则可以再投入，同时风险承受可以设计得大一点；而一年下来如果得到超常的收益，比如100万赚100万-300万，加上20万，总的利润可达120万-320万，那他除了大幅改善生活以外，还可以分散再投资（选择不同风险的投资渠道）。

再假设有一笔闲余资金1000万，如何在坚决不能贬值的情况下逐步盈利？也可以用类似的方法。即1000万资金中分出大部分，实现无风险的现金流盈利，另一小部分则主动承担风险，争取较高的投资回报。

假设拿出800万做绝对无风险的投资，在目前社会资金紧俏的环境下得到10%-30%的利润（利息）应该可以，哪怕我们算得低一点，

把钱放在银行，用隔夜存、季度息等方式也可以得到绝对无风险收益5%以上，即至少40万绝对无风险的现金流盈利。那么剩下的200万就可以承受最大40万的亏损，即可以去做一项最大亏损20%的投资，比如选择投资期货，风险控制在20%，而收益则可能比较高。

这样一来，这1000万一年的投资结果，最差的情况是不亏不赚，比较好的情况是赚个一两百万，超常的年份则可能获得五百万甚至更多的回报。在这1000万本金绝对无风险的设计下，从第二年开始，可以让获得的利润主动承担略大的风险去博取更大的利润，从而实现较好的复利增长。比如第一年总利润只有100万，那么第二年，1000万本金继续按照第一年的设计进行投资，而100万利润则可以主动承担30%-60%的风险去做更激进的投资；而到了第二年末，再根据利润的多少来分配资金，从而实现真正意义上稳健盈利。

再谈资金管理

"介绍了资金管理的重要性。不过, 总觉得那篇文章只是列了"结论", 并没有能对资金管理进行全方位的系统的解释。所以决定尽力写一篇系统性更强的介绍。

什么是资金管理

资金管理是你的交易系统中用以回答"多少"这个问题的那一部分。为了避免混淆, 我们也可以称之为"头寸规模确定"。

为什么资金管理很重要

我们用一个游戏来解释资金管理的重要性。

假设有一个袋子里面装了10个玻璃球:9个玻璃球代表亏损1R的交易，1个玻璃球代表盈利20R的交易。游戏这样进行: 每次参与者选择下的赌注并摸出一个玻璃球。如果下赌注10美金，然后摸出一个代表"亏损1R的交易"的玻璃球则输掉10美金; 如果下赌注10美金，然后摸出一个代表"盈利20R 的交易"的玻璃球则盈利200美金；以此类推。如果现在你有1000美金，可以进行40次这样的游戏，那你会如何做呢？

显然，下注策略的不同会带来大相径庭的结果。如果平均下注，即每次均下注25美金(1000/40 = 25), 那么根据期望值，40次交易后有很大的概率可以得到1100美金的盈利。但是，如果每次下注300美金，那么有超过70%的概率(0.9^3)你会一开始就连输三次，使得本金只剩下原来的10%，即100美金。这样，即便恢复本金也需要900%的盈利。更糟糕的是，下一次盈利的概率并不因为你连输了三次而有所提高。所以，如果你下一次下注100美金，仍然有90%的概率输掉-- 然后你将破产。

这个很简单且胜率为正的游戏，之所以有人会输是因为他们冒了太大的风险。之所以会过度的冒险，源于心理的原因--贪婪和不理解概率的概念。

在冒了太大的风险后，恢复盈亏平衡的可能性是非常小的。一般来说，亏损20%(或者以内)只需要稍大一点的收益(不超过25%)就可以恢复平衡。但是亏损40%需要66.7%的收益才能恢复平衡，亏损50%需要100%的收益才能恢复平衡。

基本的头寸规模确定策略

职业赌徒长时间来声称有两种基本的头寸规模确定策略: 输后加倍下注和赢后加倍下注。

输后加倍下注对应于越跌越买向下摊平的投资策略。而现实中，由于连续的下跌并非一个小概率事件(回想一下998和1664的熊市)。这样，向下摊平会导致"冒太大的风险"以使得无法再次恢复盈亏平衡。所以，输后加倍不是一个可取的头寸规模确定策略。

在连续获胜时，要求承担更大风险的赢后加倍下注策略则是行得通的。精明的赌徒会在一定的限度内增加赌注，对于交易或投资是同样的道理。

下面列出了三种基本的头寸规模确定策略。之所以他们是赢后加倍下注策略，是因为他们用来确定"多少"的法则在帐户规模扩大的时候，头寸的规模也在增加。

模型1: 等价值交易模型

基本方法是，把资金平均地分为N份，然后每一个股票用一份资金去买。

很多"价值投资"会用这种头寸规模确定方法(或是基于这个的变形)。一个内在的原因是，"价值投资"并不把股票价格的波动放在很重要的位置，他们更关心公司的质量和股票的"内在价值"。所以在头寸确定是，他们根据的是购入股票所对应的"价值"而非其它。

模型2: 百分比风险模型

基本方法是, 计算每次交易的最大风险，然后计算头寸大小使得每次承担的风险都是一样的。

举个例子，有一个50000美元的帐户，每次承担风险都是2%, 即1000美元。现在准备买入股票A, 价格是200, 止损价为190。这样，一共可以买入1000/(200-190) = 100股，也就是可以投入20000的资金。如果又准备买入股票B, 则也按照1000美元的风险去计算相应的买入量。

投机交易，比如趋势交易会使用这种头寸规模确定方法。原因是投机交易交易的是风险和价格波动。所以他们按照风险来确定仓位，使得不同的交易等价起来。这样，只要有一个回报和风险相比收益为正的交易系统，它们就可以通过差价赚钱。

模型3: 百分比波动幅度模型

基本方法是，计算每天股价波幅的平均值，然后计算头寸大小使得每个股票一天的平均波动对于总资金的影响是一样的。

举个例子，有一个50000美元的帐户，每次承担风险都是2%, 即1000美元。现在准备买入股票A, 价格是200美元, 平均日波动为5美元。这样，一共可以买入1000/5 = 200股，也就是可以投入40000的资金。如果又准备买入股票B, 则也按照1000美元的风险和对应的平均日波幅去计算相应的买入量。

这个方法在控制风险上有很大的好处，特别是止损点设置很小的时候。

设计你自己的头寸规模确定策略

要设计自己的头寸策略，首先要知道自己的投资理念是什么。如果今天是价值投资买入股票，明天又是趋势交易，后天再听一下股评做出一个新的投资决定，那基本上很难设计一个适合自己的头寸策略。

当确定了自己的投资理念之后，可以先选取对应的那种头寸策略作为基础，然后根据自己的风险偏好等确定适合自己的策略。