金融工程学

第一章

1.什么是金融工程学

是关于金融创新工具及其程序的设计，开发和运用，并对解决金融问题的创造性方法进行程序化的学科

2.金融工程的五个步骤是什么

诊断：识别金融问题的实质和根源

分析：根据现有的金融市场体制、金融技术和金融理论找出解决这个问题的最佳方法

生产：创造出一种新的金融工具，建立一种新型的金融服务，或者是两者的结合

定价：通过各种方法决定这种新型金融工具或者金融服务的内在价值，并以高于这个内在价值的价格销售给客户

修正：针对客户的特殊需求，对基本工具和产品进行修正，使之更适合单个客户的需求！

3.简述金融工程学的三个基本要素

不确定性：是指在未来一段时间范围内，发生任何当前市场所不能预见事件的可能性。

信息：是指在金融市场上，人们具有的关于某一事件的发生，影响和后果的知识。

能力：是指获得某种能够克服不确定性的资源，或者是获得更多信息并加以准确分析的能力。

4.金融工程学主要有哪些应用领域

投资人的应用，确定金融资产的内在价值，发现价值和防止风险是金融工程在金融市场内的主要应用。

企业界的应用，主要是因为普通投资者和一个企业之间有一个重大的差异—能力，对于一个普通投资人和企业来说，他们面对的不确定性和信息是一样的，但是他们的能力则完全不同。

第二章

1.什么是有效金融市场？简述其三种形式

在一个有效金融市场上，以当时的市场价格简单地买入或者卖出一项金融资产，并不能够时投资人实现任何套利的利润。

强势市场：包含全部企业内部信息及其对全部信息的最佳分析和阶段

半强势市场：包含全部公开信息

弱势市场:包含全部历史信息

2.什么是资产组合中的有效组合边界

通过一次组合，投资人能够实现降低风险的目的，然后投资人可以将这个投资组合再次与一个高风险高回报的资产进一步组合，从而提高预期收益水平，最终投资人可以在现有的市场上，通过组合的手段，使其所拥有的资产组合从下方达到有效组合边界。

这个有效边界上的任何组合都是当前市场上，投资人所能够达到的风险和回报的最有效的组合，即在该曲线上，投资人既没有为给定的回报而承担额外的风险，也没有因为给定的风险而少获得回报。在有效组合边界上，投资人可以根据其自身对风险和回报的不同偏好而决定相应的投资组合。

3.简述MM定理

有两大基石：一是在有效金融市场上，一个公司的价值是由其资产负债表的左栏，股本结构和融资方式以及股本结构无关。二是资金成本取决于对资金的运用，而不是取决于资金的来源。

使我们理解了有效金融市场，企业的价值与其资本结构没有关系，融资活动本身不创造任何价值。公司股票的价格应该是由企业创造价值的能力所决定的，而该企业的融资活动不应对股票的价格产生任何影响。因此，任何有关公司融资方面的投资银行活动，无论其具有何种程度的创造性，这种融资行为本身都不能够直接创造出价值。

揭示了有效金融市场的运作规律，即资产的价值与其融资方式无关。

4. 金融市场对于金融工程学的作用是什么

金融市场向投资人和企业提供充分及时的市场信息，表达三要素的交易工具和对不确定性的合理定价。这些信息和不确定性都可以通过金融工具来表达，也可以直接向市场公布。因此，金融市场的另外一个作用就是向投资人和企业提供投资工具，可供投资人选择的金融工具越是丰富，市场信息表达得就越充分，金融市场越完善。当有些企业需要就其特殊的需求寻求特殊的金融工具时，金融工程学就可以用市场现有的基本金融工具来构造出复杂的适用于客户特殊需求的新型组合工具。

第三章

1. 什么是CAPM 模型？其应用的前提条件是什么

前提：市场存在着一个充分多元化的投资组合，在这个投资组合中，资产的个别风险最终被相互抵消，从而使该组合的风险等于市场风险。

认为，在有效市场上，任何投资组合都是位于资本市场线上的不同组合，因此各投资组合之间的风险和回报的比例始终存在着线性关系。由此，我们确定三个变量就可以确定任何一项资产在金融市场上的预期收益，该资产的贝塔值，市场组合的预期收益率，无风险利率。

2. 什么是APT 理论？该理论和CAPM 模型的区别是什么

依赖一个基本假设：某项资产的回报是由一系列因素所影响的，这样我们只要找到这些因素并确定这些因素和资产回报之间的关系，就可以对资产回报水平作出判断。从另外一个方面告诉我们市场是围绕着投资人的套利活动而最终实现无套利均衡。CAPM 要求你利用在金融市场上的各种资产，组合成一个和待估项目具有相同风险水平的组合，使之成为待估资产的复制品。APT 理论要求你首先找出构成项目差异的因素。

3. 企业确定资金成本的公式是什么

资本金

贷款资本金资本回报率资本金贷款贷款贷款利率项目+?++?=r

4. 资产定价模型的主要缺陷是什么

对风险的判断，企业界就有了投资风险越高，回报就会越高的假设，而这一假设是不成立的。 依赖于预期现金流的问题对于现金流的估计其实是项目投资人对项目的主观猜测，而不是我们所描述的有效金融市场上的信息充分化的预期。

资金成本的估算问题，简单地依赖于金融市场上的现有资产来评估新建项目的做法本身可能是极具风险的。

公司内部项目问题。通过CAPM计算出的企业项目资金成本，这是一种非常严厉的指责，也是对CAPM模型形而上学的理解，简单地认为公司内部实施的任何项目都必须具有高于市场一般回报水平的预期收益是不切实际的。

第四章

1.投资人表达头寸有几种方式？请分别叙述其中的三种方式

多方头寸

买入该资产或者远期合同，直接买入某项资产

买入该资产的买方期权，买入该资产的买方期权，这项卖方期权允许投资人在该资产升值的情况下，按照事先固定的低价买入该资产，进而抛售获利。如果该资产在未来一段时间内不仅没有升值，反而缩水，那么投资人就要承担相当于这个买方期权价格的损失。

卖出该资产的卖方期权，卖出该资产的卖方期权，投资人确信该项资产未来必然升值，故而向其他投资人出售了一项权利：允许其他投资人当该资产的价格跌破某一事先协议价格时，有权将该资产按照该协议价出售以获得相当于卖方期权的利润。

空方头寸

卖出该资产或者远期合同

买入该资产的卖方期权

卖出该资产的买方期权

2.什么是风险杠率？在上述三种方式中，哪一种的风险杠率最高？

即在表达同样的控方或者多方头寸时，由于投资人采用了不同的方式，使其承担的风险放大了不同的比例。空头买权和空头卖权风险杠率。

3.什么是金融工程的基本特征

4.什么是头寸分解？一个多方头寸是是否可以包含一个针对其他要素的空方头寸？

就是帮助投资人将某一项金融工具所具有的多重头寸进行分析，进而了解与之相关的其他风险因素所具有的头寸。头寸不仅仅是投资人针对某项资产未来价格的看法，同时还具有其他与之相关的头寸。

事实上，任何投资都具有一定的头寸，而这些头寸也都可以被最终分解为针对某些特定因素的多方或者空方的基本头寸。

第五章

1.如果当前市场上的国债期限结构出现了向下的形状，说明市场对未来利率调整产生了什

么样的预期？

体现了金融市场对未来美联储降息的预期。如果美联储宣布了降低利率的决定，那么肯定对导致长期债券价格的上升，因为这些已经发行的长期国债的法定利率时固定的，远高于降息后新发行的国债，因此其回报会更高，市场上，投资人的追捧会推高这些具有更高法定利率的长期国债的价格。

2.为什么债券的票面利率不等于测算内部收益率？有没有可能债券的票面利率高于内部

收益率？为什么

3.具有相同久期的两款债券的风险水平是否相同？为什么？

久期相同并不一定就是有这相同风险回报的两款债券。因为上述两款债券的发债人和用途不同，两款债券作为两个不同的金融载体，接收这不同的信息。因此市场对这两款债券的反应也会不同。

第六章

1.期货和远期区别是什么

期货和远期的实现方式有所不同，前者可以在交易所通过编制的固定格式的合同来执行，因此具有很好的流通性，交易手续简便。后者则通过柜台交易和提供对手合同的投资银行实现一项针对某一特定事件，项目，工程和财产的特殊安排。

目的不同的投资人，应用期货和远期的手段也会不同。

远期和期货合约相比，具有更多的灵活性，其交割日，数量，价格和标的物等合同要素都可以通过买卖双方的协商达成，因而远期合同较之期货合同更加准确配合个别企业的特殊需求。相应地远期合同较之期货合同缺乏交易的流动性便利，期货合同可以比较容易地交易进行平仓，而远期合同则不容易流通。

2.什么是逐日盯市制度？该制度是否能够影响期货合同的交易成本

采用了清算保证金账户的逐日盯市制度，投机商可以用很小的一笔资金从事巨额交易。

逐日盯市是期货交易最大特征，即在每个营业日的交易停止后，成交的经纪人之间不作现金结算，所有结算事务都交由清算机构办理。逐日盯市的影响在于期货合约每天得到结算，而不像远期交易那样一直要等到到期日对整个合约存续期间发生的盈亏进行收付！

逐日盯市是为了避免因发生违约而导致另一方当事人蒙受巨大损失而设计的，它对于保证期货合约的履行是至关重要的，从实践情况来看，这个制度运行得非常成功。

3.企业在什么样的情况下应该进行套期保值业务？MM定理是否禁止企业从事套期保值

业务，企业应该怎样选择风险管理？

企业从事套期保值的活动就被认为是发生在资产负债表中的负债栏，因而也就不能为投资人创造出任何价值。MM定理认为，公司的价值之来源于经营活动，而与公司的融资方式无关，而公司对一些收入进行套期保值的风险管理，从理论上被认为是违背了MM定理，因为投资人可以轻松地通过金融市场来实现自己头寸的套期保值，企业这样从事套期保值业务并没有给投资人创造出新价值。

应首先应该分析投资人对公司股票的多方头寸包括哪些因素，然后通过套期保值的业务，将那些不相关的因素排除出去，因为这些噪音因素，如果发生不确定性事件，会对公司的经营造成干扰。

如果一项资产价格波动幅度给该公司造成的不确定性没有完全反映到该公司的股票的波动上去，该公司的经营能力吸收了一部分黄金价格的不确定性，所以公司不必实施套期保值业务。如果公司的股票波动率超过黄金价格的波动率水平，那么说明市场对公司的经营能力在当前水平的黄金价格波动中，不太看好，甚至有可能置疑其经营的持续性，这样的公司应该实施套期保值。

第七章

1.请简述布莱克—舒尔茨期权定价法的几个变量，并解释为什么波动率越高，期权价格也

越高？

不分红的欧式买权，有五个变量：S代表股票的当前价格；X代表期权的实施价格，或称执行价格，即允许期权所有者在该价格水平购买股票；t代表期权的时效，期权的时效越长，期权的持有者就会接受到更多的信息，因而期权也就越有价值，r代表同期的无风险利率，σ代表股票价格的波动性

σ越大，说明市场对其价格的判断越困难，市场上投资人相信该股票在未来会出现剧烈的价格波动，投资人根据当前市场上掌握的信息，很难判断该股票未来价格走势，因为该股票未来价格的不确定性也就越高。

2.分红对于期权价格有何影响，为什么

投资人持有的期间价值就会低于原先不分红的期权价值，因为持有股票的投资人可以享受到分红的收益，而同样看好该公司的期权投资人，却不能因为持有期权而获得分红，读者可以把分红看做是投资人持有期权的机会成本。因此，公司股票的分红水平，该公司股票期权价值就越低。

欧式分红买权，其价值就等于将预期红利的现值从当前股票价格中扣除

3.在什么情况下美式期权不会被提前执行

对于不分红的期权来说，提前执行或者实施期权并无意义，因为持有权时间越长，越能够吸收更多信息，因而也会更有价值，对于一个不分红的美式买权来说，投资人应该尽可能长时间地持有，直至到期日，这样才真正享受到了期权带来的好处。所以一个不分红的美式买权的价值等于同期不分红的欧式买权的价值。

4.请简述期权投资法

投资人将期权的思路引进到投资领域，就是期权投资法。采用期权投资法的投资人所面临的是，可以预计的损失和不可预计的回报。

购买期权的投资人有这样一个优势：他按照当前市场上的期权价格，买入了一项买方期权直呼，如果股票价格上升了，他也能随之同步获利，如果股票价格下跌了，他的损失也就是他所支付的期权价格的损失，而不会有其他损失。

所以，期权作为一项投资，其损失从一开始就已经被固定下来，是可以预计的，而其收益，则是无法确定的，这就是许多风险投资公司所应用的基本逻辑，他们愿意在今天支付一个有限代价，希望在未来收获有可能是很高的回报。

期权投资法可以帮助我们用一个固定的价格去锁定投资失败的风险，这样我们就可以全力以赴去争取投资的增长空间。

第八章

1.实物期权和金融期权的区别是什么

实物期权就是一项权利，是金融期权在实际生产经营领域的延伸，实物期权的定价方法可以应用金融期权的定价方法。这项权利既可能被经营者创造出来，也有可能从其他投资人手中购买，总之，这项权力使其持有人在面对不确定的未来前景时，可以预先以一定代价锁定损失，同时保留着获取未来发展和投资机遇的权利。

金融期权用一种标准化的合同形式，以法律手段保障了投资人的利益，而且金融期权也是可以在市场上进行交易。而实物期权，则大多不能进行交易，且其表达方式，有可能是土地，建筑物，机器设备等实物资产。

2.实物期权有哪几种基本的应用哪个领域

一.非交易类型资产的定价

二.评估新技术价值

三.品牌定价

四.观望期权的价值

五.分阶段投资

六.扩张期权的价值

七.柔性期权的价值

八.搁置期权的价值

3.实物期权定价的困难在哪里？我们在应用实物期权时应该注意哪些问题？

期权定价模型，本来是一个严谨架构下的公式，由一些严格的条件约束着才能生效

金融期权的定价在应用到实物期权时，有一项重大失误，就是放松了对期权定价模型中另一个变量的衡量标准。实物期权的投资人的预期收益依赖于人们的主观判断，没有法律保障。

对于实物期权来说，并非波动率越高，期权价格就越高

应用实物期权时，不能过分客观地把预期收益作为有保证的必然收入

企业不应追求将实物期权的价值直接体现为股票价格的上涨。

第九章

1.互换的基础是什么？对交易双方有哪些有利的地方？互换是否无风险的套利

金融市场本身的不合理性

降低筹资成本的作用以外，互补交易还可用来减轻税收负担，绕开金融管制，方便资本转移，扩展企业的融资渠道，间接地进入原先对其关闭的优惠市场，改变资产和负债的货币，利率结构，改善资产组合或重新调整债务结构，使资产负债管理呈现更大的灵活性，并为企业带来了新的保值或者盈利的机会。

企业之间如果存在着利率互换协议，并非没有承担风险，对于信用等级高的一方来说，其实是有风险的，因为信用等级低的一方有可能在利息支付问题上违约。

2.请简述蝶式期权和鞍式期权组合。鞍式期权组合适用于什么情况？

投资人可以根据自己持有的该公司股票的数量，同时购买一个买方期权和一个卖方期权。两项期权的执行价格相同，都等于当前股票价格。这些买方期权和卖方期权允许投资人可以再某项重大事件结构揭晓以后，仍然按照该公司股票的当前价格买入或者卖出这些数量的股票。由此构成一个鞍式期权组合。构建鞍式期权组合的投资人持有的基本前提是：在未来市场上，某项资产的波动幅度将超过当前市场的预期波动水平。投资人认为，当前市场都某项

资产的波动率的预测偏低。市场上的投资人往往在某项重大事件发生之前采用鞍式期权组合。

蝶式期权组合与鞍式期权组合相反，投资人认为未来市场上，某项资产的波动幅度将小于当前市场的预期幅度，那么，他就可以构建蝶式期权组合。

3.投资人可以用什么办法确定一项实物资产的价值？

第十章

1.在什么情况下，企业的融资方式事关投资价值？

2.公司的经营能力越强，是否意味着公司的股票价值越高？

经营能力的加强，说明公司对不确定性的承受能力增强了。市场将更加准确地预测该公司的经营业绩。增强企业运营能力，会降低公司股票的波动率。

3.公司股票波动率上升和下降分别说明了什么？

波动率上升说明公司的业务更多地暴露在不确定性之下，市场将更加难以准确预测该公司的经营业绩。