企业并购的协同效应资料

企业并购的协同效应

——基于阿里巴巴并购雅虎中国案例研究

学生姓名：

学号：

班级：

专业：财务管理

学部：公共管理

指导教师：

二○一一年六月

企业并购的协同效应

——基于阿里巴巴并购雅虎中国案例研究

Synergy Effects of Enterprise Merger and Acquisition ——Case study on Alibaba Merging and Acquiring

Yahoo China

学生：班级：学号：

学部：公共管理专业：财务管理

指导教师：职称：

工作单位：

毕业论文完成时间：自2010 年11 月

至2011 年05 月

摘要

作为市场经济中一种重要的经济现象，并购是企业整合资本运作的核心内容，也是实现并购双方企业优化配置的重要手段。

实现协同效应，是企业并购、整合后的首要，也是最基本的目标。本文以国内外理论研究及分析为基础，以会计学，管理学，市场营销学等专业课程为指导，对企业并购的协同效应进行分层次的全面分析，将协同效应具体划分为财务协同效应，管理协同效应、经营协同效应及无形资产协同效应，加之一一分析，然后通过具体事件——阿里巴巴并购雅虎中国为案例，分析其在实现协同效应中的出色之处与不足，以便更清晰直观的分析协同效应的实现，最后探讨企业如何实现协同效应及企业并购现状与改进措施并做出总结。

关键词：企业并购；协同效应；财务分析

Abstract

As an important economic phenomena in a market economy，mergers and acquisitions are core elements of enterprise consolidation of capital operation，as well as important means to achieve merging their enterprises to optimize the configuration.

Realization of synergies，corporate mergers and acquisitions，and consolidated the first，and most basic goals. This to at home and abroad theory research and the analysis for Foundation，to accounting，management，market marketing learn，professional courses for guide，on Enterprise mergers and acquisitions how implementation collaborative effect for min levels of full analysis，will collaborative effect specific Division for financial collaborative effect，management collaborative effect and operating collaborative effect ,coupled with them one by one analysis，then through specific event--Alibaba mergers and acquisitions Yahoo China for case，analysis its in implementation collaborative effect in the of excellent of Department and insufficient，to more clear intuitive of analysis collaborative effect of implementation，last through financial analysis，on enterprise implementation collaborative effect made summary.

Keywords：Merger and Acquisitions; synergy effect; financial analysis

一、绪论 (1)

（一）研究背景及研究意义 (1)

1．研究背景 (1)

2．研究动机 (1)

（二）研究思路框架及创新点 (2)

二、相关理论及文献综述 (3)

（一）企业并购 (3)

（二）协同效应 (4)

1．协同效应定义 (3)

2．协同效应分类 (4)

（三）企业并购产生的协同效应 (4)

三、案例介绍---阿里巴巴并购雅虎中国 (5)

四、企业并购协同效应分类分析 (6)

（一）财务协同效应 (6)

（二）经营协同效应 (8)

（三）管理协同效应 (11)

（四）无形资产协同效应 (11)

五、协同效应的实现及相关问题建议 (12)

（一）企业并购协同效应的实现 (12)

（二）并购案例不足之处分析及建议 (13)

六、结论 (14)

参考文献 (15)

致谢 (16)

一、绪论

（一）研究背景及研究意义

1．研究背景

企业并购自以美国为代表的西方国家兴起以并购为主的资产重组以来，全球已经经历了五次大的并购浪潮，我国企业并购的发展也风起云涌。随着金融危机的加深，经济全球化的步伐进一步加快，科学技术突飞猛进，跨国公司为加强其国际竞争地位和实行全球经营战略，在国际上掀起了一场规模宏大、影响深远的收购与兼并的浪潮。

2005年以来，中国企业的并购活动日益增加、大量中小企业加入并购大军、国内企业与国外企业的联动并购频繁等趋势。2009年金融危机在给企业带来不利影响的同时，也给企业和市场发展提供了机遇。随着政府一系列宏观调控政策的出台到位和经济的逐步复苏，在我国提出要扶持大企业，支持并购重组，实施“走出去”发展战略背景下，我国将迎来一次新的企业并购浪潮。①目前，企业之间的相互并购成为企业快速发展提高市场竞争力的一种重要方式。

企业并购是在经济全球化背景下企业为了发展壮大而采取的一种战略措施,目的是使企业能够在激烈的市场竞争中获得竞争优势,获得持续发展的能力。并购的目的主要在于使并购参与双方产生协同效应，协同效应的实现与否便标志着并购的成功与失败。

2．研究动机

在我国,企业希望并购成为实现扩张和摆脱困境的有效途径。然而实践表明，国内外企业并购的失败率都很高。尤其是从近几年我国企业并购管理的实际情况看，许多企业把关注的重点放在了并购的谈判与交易上面，而对于在更大程度上决定着并购成败及企业战略成败的并购后整合问题则关注不多。究其原因，与人们片面理解和追求协同效应有着直接关系，只注意到了有形资产的协同,而误解了隐形资产的协同,同时忽视了企业外部关系的协同，并且由于缺乏理论的指导，人们对并购、并购后整合及实现协同效应的内在逻辑缺乏深刻的理解和把握，只能凭感觉、凭权威开展工作。②实际上，隐形资产的协同才能为公司带动新的产业增长点和提供持久的独特竞争优势，使企业保持并扩大竞争优势，实现协同效应。本文以阿里巴巴并购雅虎中国为例，研究企业并购的协同效应，阿里巴巴全盘接受雅虎中国的业务，同时获得的是巨额现金，付出的代价是35％的股份。并购发生后,业界褒贬不一,但是时间和财报显示,这是一次成功的并购,并通过并购,成功的

①袁爱红.基于金融危机背景下我国企业并购中存在的问题及建议.当代经济，2009(20)。

②陈志军.企业并购后的协同效应及实现.东岳论丛，2002(03)。

体现了企业合并后协同效应的体现。本论文通过对协同效应的分析，加以案例深入讨论，分析并购案例中协同效应实现的体现，借助案例探讨企业并购如何实现协同效应，总结经验，为企业的并购提供理论指导。

（二）研究思路框架及创新点

图1 本文框架

本篇论文的研究方法主要通过理论研究与案例分析结合,以管理学,经济学,会计学为指导,并通过一个具体案例的分析,来分析企业并购产生的协同效应。

本文写作的主要创新在于以整合的视角，结合文献，对企业并购如何实现协同效应分不分分层次做出分析。另一方面在于本文选取较为独特案例，案例中，

双方企业均具有一定地位与代表性，并购后双方的发展也十分明确，在对案例的分析中，更加深入讨论企业并购的协同效应。

二、相关理论及文献综述

（一）企业并购

企业并购(Mergers and Acquisitions, M&A) 是市场经济高度发展的必然产物，为企业发展，扩大市场的有效途径，同时体现着市场经济的优胜劣汰法则。企业并购在含义上包括兼并和收购两种方式，在类型上则包括横向并购，纵向并购与混合并购。

收购：收购是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权，以实现一定经济目标的经济行为。兼并：兼并一词按大不列颠百科全书中的定义“是指两家或更多的独立企业公司合并成一家企业，通常由一家占优势的企业吸收一家或更多的公司。通过兼并，企业达到合并、共享普通资源的目标。”①横向并购：指并购企业双方，其主营业务相似或者相同，属于同行业间的并购，通过并购企业可以获得自己原本不具备的一些业务或者资产，并且同时消减成本，扩大市场份额，提升自身企业形象。纵向并购：指生产经营统一产品相机的不同生产阶段，再工艺上具有投入产出关系公司之间的并购行为，纵向并购的企业之间不是直接竞争关系，多是供应商和需求商之间的关系。混合并购：指一个企业对于与自己性质相关行不大的企业进行的并购行为，既不是同一行业且没有纵向的关系，混合并购一直以来在市场上褒贬不易，混合并购一方面可以使企业多元化运作，分散投资优化组合，另一方面却容易使企业失去方向，成为并购失败的一大动因。所以在并购时还应该具体情况具体分析，制定好战略方向再做决策。

在本文所选取案例中，阿里巴巴并购雅虎中国，阿里巴巴作为并购方，成功得到现金和新的市场，雅虎作为被并购方，成功获取阿里巴巴大量股份，此次并购为互联网界的横向混合并购，阿里巴巴作为并购方既扩大了市场占有率，同时又向新的领域发展。

（二）协同效应

1．协同效应定义

协同效应(Synergy Effects)，简单地说,就是“1+1>2”的效应。这种使公司整体效益大于各个独立组成部分总和的效应，经常被表述为“1+1>2”或“2+2=5”。通俗地讲，协同就是搭便车，当从公司一个部分中积累的资源可以被同时且无成本地应用于公司的其他部分的时候，协同效应就发生了，同时企业应从

①王谦.企业并购的协同效应研究.华东科技大学，2003。

资产形态或者资产特性的角度区别了协同效应与互补效应，即互补效应主要是通过对可见资源的使用来实现的，而协同效应则主要是通过对隐性资产的使用来实现的。①

2. 协同效应分类

现代企业并购更加注重并购后的效率体现，所谓效率主要体现在企业并购后企业总体效应大于企业并购前双方效应之和，即是否产生并购协同效应。协同效应作为效率的直观体现，既是企业并购的主要动机，又是企业并购作为一项投资活动的最终收益所在，而按照不同的标准，协同效应可以分类如下图所示②：

图2 协同效应分类

尽管对企业并购产生协同效应按照理论分为上述4种类型，但是在真实并购中，他们很难分开，在企业并购中，这些效应是一环扣一环相互作用的，在每一起成功的并购案例中，多种协同效应会一并发挥作用，反之，在不成功的并购案中，究其原因，一定是各效应没有协调好，才导致最终失败，总而言之，协同效应是一个整体，缺一不可。

（三）企业并购产生的协同效应

协同效应作为企业并购的主要内容,历来都受到众多专家的关注,美国学者,H.伊戈尔.安索夫(H.igor.Ansoff),于20世纪60年代第一个提出协同的理念，“协同被认为是公司与被收购企业之间匹配关系的理想状态。遗忘的商业文章经常把协同表示为2+2=5，其含义是指一个公司通过收购另外一家公司，使得公司的整体业绩好于两个公司原来的总和。”马克.L.赛罗沃(mark L Sirower, 1997) 认为协同效应必须放到竞争环境中考虑，它应该为企业合并购公司整体效益增长超过市场对目标公司及收购公司作为独立企业已有预期之和的部分。企业并购在满足了以下两点中的一点，便可认为其在并购过程中产生了获得了协同效应。1.收购者能够进一

①安德鲁·坎贝尔.凯瑟琳·萨姆斯·卢克斯.任海通等译.战略协同，2000。

②刘春.陆超.并购协同效应的分类分析.沿海企业与科技，2005。

步限制当前及潜在的竞争对手在投入市场，生产过程或产出市场上对收购公司及目标公司的竞争威胁。2.收购者必须能够开拓新的市场或者侵占其竞争对手的市场而令对手无法做出回应。①上述两点在本论文所介绍案例中有所体现，下面章节详细介绍。

我国经济学界对企业并购的研究开始于20世纪90年代，时光荏苒，经济发展迅速，经济结构也逐渐发生着变化，针对我国企业的并购发展，经济学家对并购问题做出了热烈的探讨，同时也认识到了“协同效应”，为企业并购的核心问题，关键问题。1997年，我国学者许明波对企业并购中财物协同效应做出了研究与论述，探讨了企业并购在财务协同效应中的合理避税，预期收益等。②1999年陆玉明则提出了经营协同效应在企业并购中应严重重视，并且通过不同类型并购印证其论点③同年，刘文纲分析了无形资产等等对企业并购的影响，认为企业在并购时可借助品牌，专利技术，企业文化等无形资产而产生协同效应。④2002年王长征以企业价值链评价为基础将协同效应做出分类，分为互补效应，加强效应，纯粹增加效应与扩散与转移效应。⑤之后也有一些学者专家通过上市公司并购案例，通过财报，分析企业并购后的重点与受益。

通过对文献的回顾与介绍，可以看出理论研究上，各国学者已经将企业并购的协同效应分析的相当透彻，但是市场是变动的，每个发生并购的企业都是不同的，但是不难得到结论，即实现协同效应，是企业并购的目标，企业并购的协同效应，是企业并购的重点问题。

三、案例介绍---阿里巴巴并购雅虎中国

阿里巴巴,这个名字耳熟能详，作为全球B2B电子商务的巨头，楷模，从1999年网站成立至今，已经十余载,阿里巴巴独具慧眼,以独特的经营模式加之巨额现金流，一步步走向盈利最大化，在2005年并购雅虎中国之后更是飞速全面发展，取得了互联网界的巨大市场份额。

2005年8月，阿里巴巴公司和雅虎公司同时在北京宣布，阿里巴巴收购雅虎中国，并得到雅虎10亿美元现金的投资，携手共创中国最强的电子商务夹带搜索引擎的平台，同时，雅虎获得阿里巴巴40%经济利益和35%的投票权，阿里巴巴收购雅虎的内容包括，雅虎中国的门户网站，一搜搜索引擎，im产品，3721网络

①张秋生.周琳.企业并购协同效应的研究与发展.会计研究，2003(06)。

②许明波.试论企业兼并的财务协同效应.四川会计，1997(07)。

③陆玉明.论企业兼并中的协同效应.中国软科学，1992(02)。

④刘文纲.企业购并中的无形资产协同效应分析.经济体制改革，1999(06)。

⑤王长征.企业并购整合_基于企业能力论的一个综合性理论分析框架.湖北:武汉大学出版社，2002。

实名服务及一拍网中的所有资产。阿里巴巴所获领先全球的互联网品牌“雅虎”再中国的无限期独家使用权，包括雅虎公司的强大搜索，通讯及广告技术平台，丰富的内容资讯以及遍布全球的渠道资源。①对于阿里巴巴，此次并购十分成功，首先，雅虎与阿里巴巴的产品互补，丰富了阿里巴巴的产品，雅虎搜索此前在国内也是占据十分重要的地位，雅虎的门户网站也是位居十大门户网站之席位，其次，阿里巴巴在03年成立了淘宝网，其发展之迅速充分体现了阿里巴巴在C2C之中的成功，此次阿里巴巴并购雅虎中国，同时被并购的还有雅虎的一拍，这无疑为雅虎在C2C行业中减少了竞争，侧面扩大了市场份额。最重要的一点，此次并购，阿里巴巴获得了雅虎10亿美元的现金投资，大量的流动资产，使阿里巴巴有更足的底气开拓疆土，完成目标。反观雅虎，雅虎中国的全部资产被阿里巴巴收购并且付出10亿美元的投资，获得35%的表决权，成为了阿里巴巴的大股东，这其中的关系十分微妙，此刻阿里巴巴与雅虎便成为了战略同盟，你中有我我中有你，雅虎在中国的目标远不止门户网站着么简单，此次并购，雅虎在中国也找到了靠山，为日后打下基础，正可谓是合作共赢。阿里巴巴此次并购主要是将眼光放长远，未来的电子商务离不开搜索引擎，而未来的互联网必须是多元化的。关于此次并购产生的种种协同效应细节下文会详尽介绍。

四、企业并购协同效应分类分析

本章节就阿里巴巴并购雅虎中国案例做出分析，理论联系实际，并将企业并购产生的协同效应从理论上升到实际分析,在本文第二章第二节，对协同效应进行了分类，下面就对阿里巴巴收购雅虎中国这一案例做出分类协同效应分析。

（一）财务协同效应

理论分析：

财务协同效应：财务协同效应指企业在并购后给企业财务方面带来诸多效益与影响，浅言之，企业之所以发生并购，大部分是追求并购后可能产生的财务协同效应。财务协同效应的实现与否充分的体现了企业的资本运作能力，它不仅仅是税法，会计，证券交易等产生的资金效益，更体现的是企业在并购后由于资金集中，现金流动性增强，使金融活动内部运转更为流畅，使企业更好的获得效益。财务协同效应主要体现在企业并购后税务方面的减免，营业收入的增加及每股利润的增长等方面。

案例分析：

在财务方面，阿里巴巴作为一家资金雄厚的企业，并购了一家同样资产富足

①张素娟.阿里巴巴雅虎联姻,谁是赢家? .中国电子商务，2005(09)。

的企业，增加了其在资金方面的利用效果。阿里巴巴之所以在上市前进行此次大型并购，是为了能在上市后，由于规模和实力的扩大，使其在国内外具备更强的影响力，大大提升筹资能力，并通过自身整合树立强大的形象，在股市中成为大大的热门，在资本市场中树立自身的良好形象。更好的筹措资金意味着将企业的现金流动性保持良好，同时降低资金成本，为企业的资本结构提供优化。发生并购后，阿里巴巴促进财务集约化管理和财务数据的集成性统计，优化企业的财务决策。此次并购的一大重点，在于雅虎对阿里巴巴投资的10亿美元，如此巨额的流动资金对企业意味着可以更好的发展开拓其计划中的项目，更好的更快的完成目标，根据雅虎提交给美国证券交易委员会的文件，雅虎将分3次，共10亿美元注入阿里巴巴，换取阿里巴巴的股份。雅虎用其中3.6亿美元从软银子公司手中收购其所持有的淘宝网股份，并将这部分股份给予阿里巴巴，此项举动，使得淘宝网成为了阿里巴巴旗下的全资子公司，对阿里巴巴日后上市起到了很大的帮助，另外6.4亿美元在交易末期全部到账，而此笔现金，对阿里巴巴的帮助更是巨大的，关键的，使得其资本运营能力大大增强。阿里巴巴于05年并购雅虎中国，于07

年上市，接下来的图表将显示阿里巴巴04-08年的财务状况，从中可以看出并购案及整合上市对其的影响。

表1 阿里巴巴财务状况(会计年度为当年整年状况)

从表1中我们可以看到阿里巴巴04-08年的各项财务状况，大多都是稳步上升的，营业收入上的分析下文会呈现，从税项上可以看出，阿里巴巴在05年并购雅虎中国后，享受部分税额减免，且进项税大于销项税，产生了财务协同效应，通过并购达到了合理避税的目的。另一项指标每股盈利，也是在上市后逐年上升，体现了阿里巴巴并购雅虎后，其企业形象得到提升，为投资者建立信心。阿里巴巴在全面接手雅虎中国后，由于雅虎中国的6.4亿投资及淘宝网的股份，使阿里巴巴偿债能力增强，也缓和了淘宝网此前不盈利的困境，并且随着获得雅虎搜索引擎及一拍得用户等等，变相的为阿里巴巴带来了巨大的收益，阿里巴巴联手雅虎，

在财务方面获得了化学效应，为阿里巴巴接下来的上市与企业定位，带来了很大的帮助。

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

图3 04-08阿里巴巴营业收入

图3反映了2004年-2008年的营业收入，从图中我们可以得到如下结论，首先，自2004年以来，阿里巴巴的营业收入以60%递增，每年的营业收入稳步增长，从增长率角度分析，阿里巴巴在05年并购雅虎中国后，增长率达到一个巅峰值，但由于市场及金融大环境的影响，虽然营业收入增长但是增长率逐年下降，不过不难看出，即使在08年金融危机的市场条件下，其营业收入仍然保持在30.01亿元，较07年增长39%，与各直接，间接竞争对手相比，还是比较可观的。

就并购案而谈，图中体现的更为鲜明，阿里巴巴05年并购雅虎中国，04年阿里巴巴的营业额为3.5亿元，而在并购后，06年达到了7.3亿元，07年达到了13.6亿元，首年增长率高达1倍之多，次年也稳定在85%，可以看出，并购雅虎中国，接受其全部资产与业务，对阿里巴巴的成长做出了很大贡献。

（二）经营协同效应

理论分析：

经营协同效应：经营协同效应指由于在经营上，并购双方呈现互补态势，使得企业合并后，造成收益增大，或者成本减少，达到规模、范围经济，抑或者双

单位

(千元)