市场上存在的金融异象及释义

本科生毕业论文（设计）

题目：市场上存在的金融异象及释义

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目录

摘要 ............................................................... I

一、引言 (1)

二、金融异象概念 (1)

三、中国市场上的金融异象 (1)

（一）噪音现象 (1)

（二）羊群效应 (1)

（三）处置效应 (2)

（四）政策干预 (2)

四、中国市场上金融出现异象的解释 (2)

（一）噪声交易 (2)

（二）从众心理 (3)

（三）畸形投资理念 (4)

（四）政策导向 (4)

五、结语 (4)

参考文献 (5)

市场上存在的金融异象及释义

2014级××专业姓名：XXX 指导老师：姓名职称（如：卫建国副教授）

[摘要] 有效市场假说(EMH)和资本资产定价模型(CAPM)的权威地位，已经伴随着积累起来的金融市场异象而晃动。投资者常常会出现不理性的决定，这种行为出现的因素不只是因为原本存在的认知偏颇，还有外界因素的干扰。本文论述了中国市场上的存在的金融异象,如噪音现象、羊群效应、处置效应、政策干预，进而从金融学的角度给出相应的解释，并进行总结。

[关键词] 金融异象；中国市场；投资

一、引言

传统金融理论是在有效市场假说(EMH)与资本资产定价模型(CAPM)两大基础上建立的。传统金融理论认为，所有有关的信息都由市场价格精确且充分的体现出来，市场是有效的，只存在理性的交易者，可当有效市场假说遇到一些财务异常的情况时，就出现了问题与挑战。

传统金融理论对于交易者实存在的决策行为的分析存在忽略的地方。在实际的金融市场中，存在且积累的多种异象就能够反映出CAPM和EMH的权威地位已开始动摇，对于现实中市场运行中的情况，传统的金融理论已经达不到最适合的解释。新兴的金融学将心理学、行为学等方面的研究成果进行汲取，从金融市场中真实的投资者行为出发，以投资者为本来对市场行为进行解释，将影响市场异象的交易者心理与实际的决策行为来进行全面的思考，为理解中国市场提供了一个更加新鲜的角度。

二、金融异象概念

金融异象通常是指金融市场中资产的实际收益偏离资本资产定价模型（CAPM）与有效市场假说（EMH）的现象，例如，噪音现象、羊群效应等。从现有文献看，金融异象的发生相对集中地出现在20世纪80-90年代。

三、中国市场上的金融异象

（一）噪音现象

在中国市场中，明显存在噪声现象。杨胜刚在噪声交易理论的基础上，通过行为博弈与对比数据的方式，将中国股市中噪音异象的状况进行说明。他表示，中国市场的噪声交易同西方行为金融学者发现的金融市场行为没有本质差异，且在波及范围、延续时间及展现程度上，要比西方发达国家严重很多，很明显，噪声交易比重已超出“适度”标准[1]。

（二）羊群效应

这在中国市场中属于一种常见的跟风行为，常见的表现就是投资者操控证券价格、中小型的投资者冲动跟风。宋军、吴冲锋以1998年10月至2000年9月8个季度中国的基金为研究对象，发现了同样有羊群效应的股票、基金，且高增长行业股、低价股、小公司股，相比于其他种类的股票，羊群效应更严重。中国市场的投资者存在不理性的羊群行为。因此，中国市场存在的不是“虚假羊群行为”，而是“故意或真实的羊群习惯性行为”[2]。

（三）处置效应

处置效应在实际的中国市场中可以经常看见，体现在投资者进行风险投资时，对赢利资产着急卖出，对亏损资产反而不想卖出。有很多投资者因为一点点微小的利益就将手中证券卖出，而套牢的证券却长期把持。赵学军、王永宏对中国某大型证券营业部的近1万个投资者账户进行分析，就发现了投资者很短时间就将赢利股票卖出，亏损股票反而很长时间的持有，牛市时成交量相比与熊市时平均高出2倍以上。这就说明，许多投资者都愿意将亏损证券持有，而将赢利的无条件变现[3]。

（四）政策干预

相比于他国，中国市场有一个重要特征，就是证券市场与投资者的行为很大程度都受政策影响。如，1996年12月16日,特约评论员文章《正确认识当前股票市场》在《人民日报》上发表后，股市就出现暴跌，在一周内跌落30%；1999年6月15日，特约评论员文章《坚定信心,规范发展》在《人民日报》中发表，称“近期，股市的回升体现了宏观经济发展实际情况与市场内在需求，这是股市良好发展的开始”，此文一出，股市疯狂涨停，且持续半月牛市；2004年5月24日，《人民日报》海外版发表一文，点名台商奇美集团许文龙不受欢迎，迅速影响奇美电股价连续6天狂泻。可以看出，中国投资者的投资选择有很强的“政策依赖性”，存在着认知的偏颇，对于中国市场与投资者们，政策有着非常明显的影响，出台重大政策将对投资者交易产生直接影响[4]。

四、中国市场上金融出现异象的解释

（一）噪声交易

在行为金融理论中，表示并不是有效的，市场中除理性交易者以外，还存在噪声交易者，即为非理性的，在不同的交易者间，信息是不对称的。在短时间内，噪音交易者可以主导市场，营造出属于自己的生存空间，这也就表示，在此时，不存在市场的实效性。

判断证券市场的噪声交易程度，重要的指标就是换手率,它代表市场可流通交易量与周转次数。换手率过高时,就表明交易者有很频繁的短线交易,有很中的投机色彩,认识证券基本信息价值存在偏颇,投资者基本就是以噪声为基础的噪声交易者。以下，用中国深圳证券交易所境内上市公司A、B股为例，见表2-1。

表1 1997年-2005年深圳证券交易所年平均换手率

年份1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

换手率（%）630.2

1

398.7

7

362.0

8

387.2

2

256.4

7

219.8

7

226.8

5

365.7

320.5

6

资料来源:根据深圳证券交易所市场统计年鉴(2004)深圳证券交易所网站数据整理可以看出,深圳股票有着200%以上的平均换手率，市场中的投资者通常都没有长时间的持股时间，操作形式主要是短线，对长期、理性投资不多。在20世纪90年代，美国纽约证券交易所投资行为多为长期，其股票换手率约为15%-50%左右。虽然，在一定程度上，换手率频繁可以让市场交易活跃，体现证券市场融资功能。但这也体现出了市场交易过度。在9年中，中国股市换手率平均为352%，这也就表示平均每年股票有3-4次转手，也就是说3-4个月为平均持有时间。由此可看出，噪声交易在中国证券市场很明显。

（二）从众心理

从众心理与中国证券市场的超涨、超跌有着很大关系，这种心理出现的原因有以下几方面，第一、中国证券市场在披露信息时有不对称的问题，这就令投资者缺少相关交易信息，在他们的角度，观察、模仿他人投资行为就是理性选择，这就令羊群效应产生；第二、在中国，大部分投资者都不是专业的，相关知识、精力等都很有限。第三，在中国市场中，许多股评机构与证券公司都会在不同媒体上进行荐股，引导投资者非理性投资。

以上这些方面，对投资者来说，很容易产生不理性行为，按照别人的选择来进

行选择，有搭便车的想法，这也就使中国市场中出现羊群效应。

（三）畸形投资理念

在中国投资者中，很常见的就是畸形投资理念，这对投资者的行为有着很重要的影响。在美国，只要连续30天出现1美元的股票停留，就很可能被摘牌。因中国不完善的证券退市机制，上市公司“可以生不可以死”，一些上市公司亏损严重，但证券价格却是异常飙升，如ST、PT公司，因为，中国投资者觉得一定有重组情况而受追捧，其起落差异巨大的股价表现的更加有投机性，这也体现了中国投资者非理性的认识。

总而言之，从行为金融学角度来看，与成熟的国外证券市场比较，中国市场不够健全，其主体行为不规范，有关监管部门也并不重视；政策对市场形势有关键影响力；许多的投资者并不理性，导致较为严重的噪声交易。

（四）政策导向

在中国市场中，很大程度上，政策引导、驱动着投资者的行为。自从中国建立证券市场后，不是由供求关系来影响市场价格，而是政府偏好。

证券市场萧条时，政府通过发布一些“好消息”来进行拉动，让市场中进入更过资金，将股价提升；在政府认为风险过于高时，就推出利空政策挤压泡沫,将股价压低。政府调控股市的直接对象就是证券价格，致使投资者出现“政策依赖性”，甚至出现自主投资意向缺失的状态，他们投资的主要决定因素就是政策，因政策的变化而出现不同的交易频率[5]。

五、结语

在中国市场中，占比较高的就是散户的投资者，且非理性投资者较多。若想让中国证券市场最高程度的实现市场功能，将其推动经济发展的作用表现出来，就应该将信息不对称的问题解决，将噪声根源阻断。提升信息透明程度，提升披露精准与高效度；对中小投资者要进行相关教育，将其相关交易知识的水平提升，将不理性的行为减少；在政策方面，尽可能降低直接干预程度，特别是对证券指数的干预，令市场与投资者的行为受政策的影响降到最低。

参考文献：

[1] 史永东,程航.投资者情绪和资产定价异象[J].系统工程理论与实践,2019,39(08):1907-1916.

[2] 马晨希.行为金融及证券市场投资者行为异象分析[J].中国证券期货,2018(06):28.

[3] 吴槐雄.基于金融异象的在线投资组合策略研究[D].华南理工大学,2018.

[4] 王蓓.投资者关注度对金融异象影响的共同性研究[D].山西大学,2019.

[5] 乔玉林.“中国”股票名称光环下的金融异象[D].西南财经大学,2019.