公司财务原理读书报告

财务管理成功的秘诀在于价值增值

——《公司财务原理》读书报告《公司财务原理》是（英）伦敦商学院金融学教授理查德 A.布雷利、麻省理工学院（MIT）斯隆管理学院金融学罗伯特.莫顿（1970）讲座教授斯图尔特C.迈尔斯和（美）宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学Nippon Life教授弗莱克林.艾伦共同编着的一部介绍公司财务决策和实践的金融教材。

《公司财务原理》涵盖了所有财务管理的概念、原理，有大量栩栩如生的实例、案例。对于财务管理专业人员或非财务人员来说，学好这部书不仅可以拥有先进的财务管理理念，最重要的是可以掌握实务操作技能，是一本理论和实务相结合的操作指南。

《公司财务原理》在第一部分价值理论第1章中指出，财务管理成功的秘诀在于价值增值。言虽简，意义却深远。正常情况下，股东在公司外部的投资机会为公司内部的投资设定了一个参照标准。因此，当公司可以获得比股东自己投资更高的收益时，财务经理存在的价值就会体现出来。那么如何才能做到是每一位财务经理需要思考的问题。

一、公司的成功依赖于调动所有管理人员和员工共同努力来提升公司价值

公司价值的提升与所有管理人员和员工的努力是分不开的，作为企业管理层要认真研究薪酬和激励政策并有效应用，尽可能调动所有管理人员和员工的积极性，促使所有管理人员和员工的思维、行动时刻保持与公司同步。

为了鼓励管理人员最大化股东价值，可以将其大部分薪酬与公司业绩挂钩。但是，为了使股东和管理人利益一致，给予管理人员普通股或股票期权会有一定的作用却不是万全之策。因为：

1、股票价格与市场和行业的发展有关，并非只是和企业的业绩有关。如果整个行业处于上升阶段，即使企业业绩不好，股票价格仍有可能随大盘增长而增长。相反如果整个行业遭遇不测，即使企业业绩很好，也可能会影响股价下降，只是有可能企业股价下降的幅度会低于大盘的降幅罢了。

2、当前的股票价格反映了管理者对未来业绩的预期。股票买卖一般是基于企业的业绩预期进行的，当投资者认可管理者对企业未来业绩上升的预期时，就会愿意提高股票购买价格，反之会降低购买价格。

3、将管理者薪酬过多地与股票挂钩可能会激励管理者想办法抬高股价，如操纵财务报表中的每股利润。因为大部分投资者是依据企业的每股利润高低进行投资决策的，企业的管理者如果通过会计政策调整或其他方式人为抬高每股利润，股价可能会随之提高，从而使得管理者从中获益。

4、会计利润增加并不等于企业价值增加。会计利润受会计政策影响较大，但企业价值是基于企业未来现金流预测计算的，如果企业赊销额增加，虽然会计利润有可能会增加，但因为企业现金流未增加企业价值并不一会增加，有可能还会造成减少。

因此财务经理要正确地对企业价值增长进行评估，确认管理人员为企业增加的价值后给予合理的回报。

二、寻求净现值为正的投资项目

企业价值主要来源于资产负债表中资产的一边，资产既包括企业的短期投资也包括企业的长期投资。只有净现金为正的投资项目才能带来价值增值，因此，在进行投资决策时，财务经理要尊重其他管理者，与生产、销售及从事其他工作的管理者通力合作，寻求净现值为正的投资项目。

（一）使用净现值的几点忠告

1、对于同样单位的货币，今日之钱要胜于明日之币，因为今天的货币可以立即投资生息。财务经理在进行投资决策时除了关注收益的总量外，必须对项目收益获得的时间特别注意。

2、无风险的货币要比有风险的货币值钱，同样的货币有风险意味着企业要投入一定的成本费用控制风险，从而降低货币的实际价值。

3、净现值的影响因素仅仅包括项目的预期现金流量和资本的机会成本。任何投资准则如果受到管理者的嗜好、会计核算方法的选择、公司现行业务盈利能力或其他不相关项目的盈利状况的影响都将导致不良决策。

4、由于现值都以当期的货币单位来计量，所以我们可以将之加总。但是不要因为一个差的项目与一个优质项目打包在一起，就错误地误导接受差的项目。

（二）根据净现值法则进行投资决策的准则

1、对现金流贴现而非利润，净现值是由现金流量决定的。

一个项目的价值是由要接受项目后增加的所有现金流量来决定的。

净现金流量=资本投资和资产处置所获得现金流量+运营资本变化的现金流量+运营现金流量

现金流量预测的原则：

（1）折旧不是现金流量，在计算时要给予考虑。

（2）注意税收政策中的折旧和给股东提供的报告中的折旧并不相同。

（3）项目现金流量中要扣除债务利息或者贷款成本，这样可以区分投资决策和融资决策。

（4）记住对运营资本的投资。当销售增长时，公司可能需要增加额外的运营资本投资，当项目终结时，应该能偿还投资。

（5）注意水电等一般费用的分摊不是项目的增量成本。

2、基于增量资金来估计现金流量

（1）不要混淆平均收入和累计收入。把宝贵的资金总是投向好项目也不总是有意义，一个过去盈利记录出色的公司可能已经将机会利用殆尽。对于一匹已经20年的良驹，不管他过去在比赛中获胜过多少次或获得过多少次冠军，排除感情因素外，你也可能不会再付出高价去投资它。

（2）要包括所有的伴随影响，不要有任何遗漏。

（3）预测今天的销售，并考虑到售后现金流量推迟的可能。

（4）勿忘必须的运营成本，包括备货、人工等。

（5）应该包括机会成本。

（6）不考虑沉没成本。沉没成本好似覆水难收，他们只是过去的和无法得到补偿的现金投入。因为沉没成本已经如远飞黄鹤，它们不应该对接受或放弃项目的决策产生影响，因此应该忽略这种成本。但实际执行中财务经理很难做到这一点。

（7）注意对一般管理费用的分摊。

（8）勿忘残值，残值在项目结束后可能会增加现金流量。

3、对待通货膨胀要前后一致

（1）现金流量以名义预测就以名义利率贴现。

（2）现金流量以实际预测就以实际利率贴现。

（三）选择确定投资的最佳时间

1、一个项目的净现金为正，并不意味着现在是去启动这个项目的最佳时机，将来再进行这个项目可能更有利。

2、对于不同经济寿命的工厂和设备选择时，我们的准则应该是选择租金最低、也就是等值年金成本最低的资产。

3、对两个或两个以上的不同时间长度和时间模式流出现金流量进行比较时，把它们的现值转换成等值年现金流量，但是需采用实际值进行计算。

4、当投入资金受限时，我们需要集中财力投下最有利可图的项目。

（四）回收期法是一种经验方法

回收期法忽略了在回收期那现金流量的顺序，而且完全忽略了后续的现金流量，因此也不考虑资本的机会成本。

（五）内部收益率准则认为公司应该接受任何内部收益率超过资本机会成本的项目，但也要考虑企业资源的有限性。

三、好的融资决策也能增加公司价值

公司新投资的资金主要来源于利润留存和再投资，剩余部分来自于新借债务或新的权益证券。债权人和股东拥有不同的现金流索取权和控制权。债权人对现金流拥有第一位索取权，因为承诺付给他们的利息和本金是固定的。支付了债权人之后的剩余部分归股东所有，如果履行了对债权人的承诺后，股东对公司拥有完全的控制权。作为公司的所有人，股东对公司所购买的资产、如何对这些资产融资以及如何使用这些资产拥有最终的控制权。

财务经理在进行融资决策时，在权衡好对现金流的索取权和控制权的基础上，选择综合融资成本最低的方案不仅可以增加企业的会计利润，合理的产权结构还可以增强投资者对公司的信赖感，提高投资者对公司的期望值，从而提升企业的价值。

四、期权可以降低风险但不能提高企业价值

作为企业的经理，要想有所得就要承担风险，但不是任何风险企业都能承担。有些风险不会有好的结果，有的则会给企业价值造成危害。管理者通常通过购买货币、利率或商品的期权来限定价格下跌的风险。

财务经理千万不要妄图采用套期保值增加企业收益，这是非常危险的做法。因为套期保值仅仅用于降低风险，没有其他经营目的，套期保值是不能提高企业

价值的。这是一种零和博弈的游戏，因为风险并没有被消除，仅仅是在一些参与人之间进行了转移而已。

五、优秀的财务经理可以指导企业的短期和长期计划

（一）一个优秀的财务经理能运筹帷幄，决胜千里之外。

一个优秀的财务经理经常会去检查是否有足够的资金用于即将交纳的税金或红利支付，也会考虑未来几年企业将进行的投资规模以及如何对投资进行融资，也会计划是否有足够的准备来应对需求的意外下降或原料成本的上涨。

（二）管理者可以利用财务报表来监控自己的表现

一个优秀的财务经理善于利用财务报表监控企业的表现，有效使用财务比率指标，了解竞争对手的策略，检查客户的财务状况。但是财务比率的使用也要注意以下几点：

1、财务比率很少能提供答案，但它们有助于我们去正确地提出问题。例如当我们发现财务比率下降时要问一下比率下降的原因是什么？当发现财务比率上升时要问一下影响的关键因素是什么，对企业而言是利还是弊？

2、财务比率并没有什么国际标准。多思考和符合常识，比盲目应用这些公式要好得多，不要盲目地使用财务比率。

3、要评估一家公司的财务状况，需要参照一些标准。一般的做法是将公司的财务比率和公司早期的同一比率进行比较，与同行业其他公司的财务比率相比较，从中发现企业的优势和劣势，从而改善和提高企业的业绩。

总之，财务管理成功的秘诀在于价值增值。作为一名优秀的财务经理，要学好用好各种管理工具，指导企业做好短期计划和长期计划，协助企业建立起完善的投融资决策机制，正确使用薪酬与激励政策调动管理人员的积极性，让所有管理人员和员工共同努力提升企业价值，还可以通过套期保值来降低企业的经营风险，锁定企业的收益，从而实现企业的价值增值。

二〇一六年五月