企业并购的模式和策略研究

探讨并购后的整合过程等。

基础建设阶段是一个企业进行并购的基础，企业怎样管理新公司，使新公司快速的融合到本公司中去，这就需要企业在实施并购前做好充分的准备，切实了解目标公司中哪些高新技术是本公司所缺少的，做出准确的评估，正确评估这些技术的商业价值以及分析这些技术联盟中相关条款对未来的并购的影响，是在收购前需要解决的问题，而这些问题并不是简单地通过中介机构帮助完成的。

在企业并购战略中的核心问题就是快速整合阶段，并购中的整合是指当一方获得另一方的资产所有权、股权或经营控制权之后进行的资产、人员等企业要素的整体系统性安排，从而使并购后的企业按照一定的并购目标、方针和战略组织运营。

并购时的文化整合成为十分重要的环节。所谓文化整合，是指“两个企业并购后，解决由于直接接触而易产生的矛盾的过程”。不同的企业会以不同的方式进行文化整合，企业通过对产生文化冲突可能性的评估，测量与未来合作伙伴之间的文化差异，来确定这种差异带来的风险和成本，从而制定应对的计划。在企业文化整合时一定要关注企业的文化内涵。企业并购的最终价值观只有通过整合才能实现，如果两家企业文化不兼容，不管事前描述的多么美好，并购后的结果肯定令人失望。并购后，企业文化的融合、重塑并不是一件简单的事。因为任何一家企业，在其连续的生产经营活动中，都会形成具有特色的企业文化。这种文化背景是由全体员工在自觉和不自觉的条件下形成的，并不断地随着企业的发展而发展着。它贯穿在企业日常生产经营活动之中，深入到企业员工的精神之中，指导着他们的日常工作。

四、企业并购模式

企业的并购有多种模式，从不同的角度有不同的分类方法，下面分别从并购双方所处的行业、并购的支付方式、并购得动机、并购的方式进行分类。

（一）企业并购从行业角度划分，可将其分为以下三类：

1、横向并购。横向并购是指处于同行业。生产同类产品或生产工艺相似的企业间的并购。这种并购实质上是资本在同一产业和部门内集中，迅速扩大生产规模，降低生产成本，消除竞争，提高市场份额，增强企业的竞争能力和盈

利能力。

2、纵向并购。试制生产和经营过程相互衔接、紧密联系间的企业之间的并购。其实质是通过处于生产同一产品的不同阶段的企业之间的并购，从而实现纵向一体化。纵向并购除了可以扩大生产规模，节约共同费用之外，还可以促进生产过程的各个环节的密切配合，加速生产流程，缩短生产周期，节约运输、仓储费用和能源。

3、混合并购。是指处于不同产业部门，不同市场，且这些产业部门之间没有特别的生产技术联系的企业之间的并购。混合并购的主要目的是分散经营风险，提高企业的市场适应能力。包括三种形态：

（1）产品扩张性并购，即生产相关产品的企业间的并购；

（2）市场扩张性并购，即一个企业为了扩大竞争地盘而对其他地区的生产同类产品的企业进行的并购；

（3）纯粹的并购，即生产和经营彼此毫无关系的产品或服务的若干企业之间的并购。

混合并购可以降低一个企业长期从事一个行业所带来的经营风险，另外通过这种方式可以使企业的技术、原材料等各种资源得到充分利用。

（二）按企业并购的付款方式划分，并购可分为以下多种方式：

1、用现金购买资产。是指并购公司使用现款购买目标公司绝大部分资产或全部资产，以实现对目标公司的控制。

2、用现金购买股票。是指并购公司以现金购买目标公司的大部分或全部股票，以实现对目标公司的控制。

3、以股票购买资产。是指并购公司向目标公司发行并购公司自己的股票以交换目标公司的大部分或全部资产。

4、用股票交换股票。此种并购方式又称“换股”。一般是并购公司直接向目标公司的股东发行股票以交换目标公司的大部分或全部股票，通常要达到控股的股数。通过这种形式并购，目标公司往往会成为并购公司的子公司。

5、债权转股权方式。债权转股权式企业并购，是指最大债权人在企业无力归还债务时，将债权转为投资，从而取得企业的控制权。我国金融资产管理公司控制的企业大部分为债转股而来，资产管理公司进行阶段性持股，并最终将

持有的股权转让变现。

6、间接控股。主要是战略投资者通过直接并购上市公司的第一大股东来间接地获得上市公司的控制权。例如北京万辉药业集团以承债方式兼并了双鹤药业的第一大股东北京制药厂，从而持有双鹤药业17524万股，占双鹤药业总股本的57.33%，成为双鹤药业第一大股东。

7、承债式并购。是指并购企业以全部承担目标企业债权债务的方式获得目标企业控制权。此类目标企业多为资不抵债，并购企业收购后，注入流动资产或优质资产，使企业扭亏为盈。

8、无偿划拨。是指地方政府或主管部门作为国有股的持股单位直接将国有股在国有投资主体之间进行划拨的行为。有助于减少国有企业内部竞争，形成具有国际竞争力的大公司大集团。带有极强的政府色彩。如一汽并购金杯的国家股。

（三）从并购的动机划分

从收购公司的动机划分，可以分为善意并购和恶意并购。

1、善意并购。收购公司提出收购条件以后，如果目标公司接受收购条件，这种并购称为善意并购。在善意并购下，收购条件，价格，方式等可以由双方高层管理者协商进行并经董事会批准。由于双方都有合并的愿望，因此，这种方式的成功率较高。

2、恶意并购。如果收购公司提出收购要求和条件后，目标公司不同意，收购公司只有在证券市场上强行收购，这种方式称为恶意收购。在恶意收购下，目标公司通常会采取各种措施对收购进行抵制，证券市场也会迅速做出反应，股价迅速提高，因此恶意收购中，除非收购公司有雄厚的实力，否则很难成功。

（四）从是否通过中介机构划分

从是否通过中介机构进行，企业并购可以分直接收购和间接收购。

1、直接收购。是指收购公司直接向目标公司提出并购要求，双方经过磋商，达成协议，从而完成收购活动。如果收购公司对目标公司的部分所有权提要求，目标公司可能会允许收购公司取得目标公司的新发行的股票；如果是全部产权的要求，双方可以通过协商，确定所有权的转移方式。由于在直接收购的条件下，双方可以密切配合，因此相对成本较低，成功的可能性较大。

2、间接收购。指收购公司直接在证券市场上收购目标公司的股票，从而控制目标公司。由于间接收购方式很容易引起股价的剧烈上涨，同时可能会引起目标公司的激烈反应，因此会提高收购的成本，增加收购的难度。

五、企业并购的策略

企业并购策略指并购的目的及该目的的实现途径，内容包括确定并购目的、选择并购对象等。并购目标直接影响文化整合模式的选择。并购战略类型对文化整合模式有影响力。在横向兼并战略中，并购方往往会将自己部分或全部的文化注入被兼并企业以寻求经营协同效应；而在纵向一体化兼并战略和多元化兼并战略下，兼并方对被兼并方的干涉大为减少。因此，在横向兼并时，兼并方常常会选择替代式或融合式文化整合模式，而在纵向兼并和多元化兼并时，选择促进式或隔离式文化整合模式的可能性较大。

本文在这里着重介绍杠杆并购策略。

杠杆收购(Leveraged Buyouts)是一种企业并购形式，20世纪70年代后期开始在美国兴起，并很快风行全美。今天，在企业改制、经济转轨的中国，其生命力已逐渐显露出来。所谓杠杆收购，就是指收购方主要通过借债来获得目标公司的产权，即借助财务杠杆作用完成收购活动。本文以典型的杠杆收购，即把上市公司转为非上市公司的管理层收购(以目标公司管理层为主要收购力量的杠

杆收购)为例，进行分析。

（一）、杠杆收购的操作过程

第一阶段：筹措收购所需要的资金和设计出一套管理者激励制度。资金的10％通常由公司高层管理层或收购专家领导的投资小组提供，并作为新企业的权益基础，外部投资者提供剩余的权益。以股票期权或认购权的形式向管理者提供基于股票价格的激励报酬。这样，如果企业经营得好，管理者(不包括董事)的股份额将不断增加，很可能超过30％。所需要资金的50％～60％通过以公司资产为抵押向银行申请有抵押的收购贷款来筹措。该贷款可以由数家商业银行组成辛追加来提供。这部分资金也可以由专门进行风险资本投资或杠杆收购的有限合伙企业来提供。如果资金来源为风险投资，这样的杠杆收购又称为风险杠杆收购。剩下的资金通过私募的方式(向养老金基金、保险公司、风险投资企业等)发行优先债券或次级债券来获得，或公开发行高收益率债券(即垃圾债券)