孙立新证券投资理论 波浪理论

波浪理论（Band theory）又称艾略特波段理论。创始人是会计师拉尔夫·纳尔逊·艾略特

（R.N.Elliott1887-1948）。 1938年以艾略特原著为基础的《波浪理论》一书由查尔斯·柯林斯正式出版，在此前后，艾略特发表了大量的专著，充分的阐述了自己的这一理论。1946年艾略特去世的前两年，艾略特给后人留下了波浪理论的权威著作《自然法则——宇宙的奥秘》“Natre's lsw-The Secnt of the universe”。1948年艾略特逝世。

艾略特认为波浪理论是对道氏理论极为必要的补充，并实际超越了道氏理论。最初波浪理论主要用于股票市场平均指数，波浪理论认为股票市场始终按照一种五浪上升三浪下降的规律运动。上升的五浪均以阿拉伯数字编号，1、3、5称为推动浪，2、4因为是针对1、3的调整所以被称为调整浪；五浪上升完毕后三浪调整就开始了，调整的三浪用字母a、b、c 标注。随后经过不断的推广，波浪理论应用到各种金融产品的市场波动研判中。艾略特虽然是波浪理论的创始者，但是他曾经专业的会计师，精于餐馆业与铁路业，由于在中年染上重病，在1927年退休，长期住在加州休养。就在他休养的康复时期，他发展出自已的股价指数波浪理论，很显然，艾略特的波浪理论是

受到道氏理论的影响，而有许多的共同点，道氏理论主要对股市的发展趋势给予了较完美的定性解释，而艾略特则在定量分析上提出了独到的见解。

艾略特波浪理论中的基本信条之一是“时间的长短不会改变波浪的形态，因为市场仍会依照其基本的形态发展。波浪在其运行中可以拉长，亦可以缩短，但其根本的形态则永恒不变。”根据上述理论，一个超级循环的波浪，与一个极短线的波浪（例如分时价格走势）比较，其基本的形态与会依照一定的模式进行。分析的方法亦大同小异。所不同者，乃涉及的波浪级数高低有异而已。波浪理论判断趋势有长短之分，就是说趋势有许多不同的浪级，实质是无数个浪级。每个浪都可以细分为更小一级的浪，而每个浪本身也是更大一级浪的一部分。艾略特将趋势划分多至九级，上至数百年的特大超级循环浪级，下至数小时

的次微浪级。在应用波浪理论时，准确的划分浪级是一个困难的事情，但要记住八浪循环是不变的规律，调整浪也绝对不会以五浪形式出现，在牛市中如果看到一个明显的五浪下跌，那就意味着它可能是更大一级三浪下跌中的第一浪。实际应用中，投资者应该先观察市场有没有标准的浪形，在辨别出市场当前处于哪一浪之后，再选择点位入场。

波浪理论研究和实际操作中，投资者都曾会感到波浪理论不易领会和应用。波浪理论的基本原则很简单，但是在结合市场应用时，投资者将会发现波浪理论涵盖的许多要点和许多架构，都相当符合道氏理论的原理和传统的图型技术。波浪理论超越传统的图型分析技术的地方，在于能够针对市场的波动，提供全局性的分析角度，动态的解释特定的图形型态发展的原因，以及图形本身所代表的意义，波浪理论同时也能够帮助分析师，寻找出市场循环周期的存在，以及这个周期的变化规律。我在总结波浪理论时，将波浪理论的上升阶段总结为，《曹刿论战》的一而再，

再而三，三而竭。主要是突出波浪理论的运动基本规律。帮助初学者正确理解波浪理论的核心理论，艾略特最初的波浪理论是以周期为基础的。波浪理论考虑的因素主要是三个方面：第一，价格走势所形成的形态；第二，价格走势图中各个高点和低点所处的相对位置；第三，完成某个形态所经历的时间长短。三个方面中，价格的形态是最重要的，它是指波浪的形状和构造，是波浪理论的应用基础。高点和低点所处的相对位置是波浪理论中各个浪的开始和结束位置。通过运用黄金分割定理和百分比定理计算这些位置，可以弄清楚各个波浪之间的相互关系，确定价格的回撤点和将来价格可能达到的位置。通过斐波那契序列研究完成某个形态的时间，可以让我们预先知道某个大趋势的即将来临。波浪理论中各个波浪之间在时间上是相互联系的，用时间可以验证某个波浪形态是否已经形成。以上三个方面可以简单地概括为：形态、比例和时间。这三个方面是波浪理论首先应考虑的，其中，以形态是最为重要。

波浪理论价格走势的基本形态结构是八浪循环。艾略特发现每一个周期(包括上升过程和下降过程)，可以分成8个小的过程，这8个小过程一结束，一次有规模的周期就结束了，紧接着的是另一次周期

的开始。研究和应用波浪理论必须弄清一个完整周期规模大小，和这个周期与其他周期之间的关系。波浪的形态，是艾略特波浪理论的立论基础，所以，数浪的正确与否，对成功运用波浪理论进行投资时机的掌握至关重要。两条基本规则一、第五浪是3个驱动浪（第一、三、五浪）中最长的一个浪，第五浪的重要性在于他是主升浪，也就是说第五浪的上涨代表了一段周期最终的规模大小。在股价的实际走势中，通常第五浪是最具有爆炸性的一浪，也经常会成为持续时间最长的一个浪。二、第四个浪也就是三浪后的调整浪，他的底部，不可以低于第一个浪的浪顶，低于第一浪的浪顶，就说明趋势还没有较强的表现。

根据波浪理论的交替规则，如果在整个浪形循环中，第二个浪以简单并且是明确的形态出现，则第四浪多数会以较为复杂的形态出现。第二浪和第四浪就性质而言，都属于多空交替后，空头调整时行走的调整浪，而调整浪的形态有许许多多种子浪类型。股

市在上升一段后进入调整期，尤其是当调整浪属于第四浪的时候，多数会在较低一级的第四浪内完成。通常情况下，会在接近调整浪终点附近完结。观察第四浪终结点的变化主要是为投资者提供调整浪的终结点时机，从而使投资者了解在调整临近终结时，应注意做多、做空时的策略。

波浪理论各浪特性阐释；波浪理论在具体运用中，常常会遇到难以分辨的市场情况，投资者会发现，能够同时数出多个波浪形态。为了更好的认识波浪形态，防止错误判断行情，投资者有必要了解各个波浪的特性。第一浪在整个波浪循环开始后，一般市场上大多数投资者并不会马上就意识到上升波段已经开始。所以，在实际走势中，大约半数以上的第一浪属于修筑底部形态的一部分。由于第一浪的走出一般产生于空头市场后的末期，所以，市场上的空头气氛以及习惯于空头市场操作的手法未变，因此，跟随着属于筑底一类的第一浪而出现的第二浪的下调幅度，通常都较大。第二浪，通常第二浪在实际走势中调整幅度较大，而且还具有较大的杀伤力，这主要是因为市场人士常常误以为熊市尚未结束，第二浪的特点是成交量逐渐萎缩，波动幅度渐渐变窄，反映出抛盘压力

逐渐衰竭，出现传统图形中的转向形态，例如常见的头肩、双底等。第三浪

在走势中，属于主升段的次级大浪，因此，通常第三浪属于最具有爆炸性的一浪。它的最主要的特点是：第三浪的运行轨迹，大多数都会发展成为一涨再涨的延升浪；在成交量方面，成交量急剧放大，体现出具有上升潜力的量能；在图形上，常常会以势不可挡的跳空缺口向上突破，给人一种突破向上的强烈讯号。第四浪经常是以持续整理形态的调整形态进行运行。第四浪的运行结束点，一般都较难预见。同时，投资者应记住，第四浪的浪底不允许低于第一浪的浪顶。第五浪在股票市场中，第五浪是最大推动浪之一，第五浪的特点是市场人气较为高涨,往往乐观情绪充斥整个市场。从其完成的形态和幅度来看，最终会以失败的形态而告终。在第五上升浪的运行中，各种题材个股以及不同市场地位的一、二、三线股会普遍上升，而常常会升幅极其可观。最终一线股会率先下跌，随后形态改变，市场由强转弱。 A浪在上升循环中，A 浪是紧随着第五浪而产生的，所以，市场上大多数人士会认为市势仍未逆转，毫无防备之心，只看作为一个短暂的调整。A浪的调整形态通常以两种形式出现，平坦型形态与三角形整理形态，它与B浪经常以交叉

形式进行形态交换。B浪，B浪的上升常常会作为多方的“安慰剂”，反弹式升势较为情绪化，这主要是市场上大多数人仍未从牛市看涨思维中醒悟过来，还以为上一个上升主浪尚未结束，在图表形态分析中常常出现牛市陷阱、多头陷阱，从成交量上看，成交稀疏，出现明显的价量背离现象，上升量能已接济不上。 C 浪，紧随着B浪而后的是C浪，由于B浪的终结，会使许多市场多头亏损严重，一轮多头行情已经结束，期望继续上涨的希望彻底破灭，所以，大盘开始全面下跌，从性质上看，其破坏力最强，下跌幅度最大，个股轮番下跌，场面失控，最终陷入调整。

波动原理的标记方法为了掌握波动原理，需要了解波的标记符号及标记方法。但是波的等级是相对的概念，波的标记之核心在于选择一种最有效率的标记方法。

艾略特选用了下述九个术语来记述波浪等级：

特大超级循环级(Grand Superrcyclc)

超级循环级(Supercycle)循环级(Cycle)

基本级（Primary）

中型级（Intermediate）

小型级（Minor）

细级（Minute）

微级（Minuette）

次微级（subminuette）

在波浪理论应用中如何准确地辨别波的级别常常是一个困难的问题。特别是在一个新的波开始时，很难判定最后的小波属于哪个级别。幸运的是波浪等级仅仅是相对的概念。但是尽管这样，以上的等级标号仍反映了波的相对大小。

每个循环级的波浪之子波就是基本级的波浪．进一步又可分为中型级波浪等等。还可以用数字波（Numbered Waves）和字母波（Lettered Waves）来标识股市中波浪的不同等级。

波浪等级五个方向波三个调整波

超级循环级 (I) (II) (III) (IV) (V) (A) (B) (C)

循环级 I II III IV V A B C

基本级 [1] [2] [3] [4] [5] [A] [C]

中型级 (1) (2) (3) (4) (5) (a) (b) (c)

小型级 1 2 3 4 5 A B C

细级 I ii iii iv v a b c

微级 1 2 3 4 5 a b c

在艾略特的记号系列中，"CYCLE"仅仅是用来表述波浪的等级，而非在特殊意义上的"循环"（Cycle）。通常，有基本级或循环级的波。也容易和道氏理论中的主升运动（Primary Swing）或主升市场（Primary Bull Market）的用语相混淆。其实至于用什么符号并不要紧，关键是选择一种最有效率的表述方法。此外我们还要涉及一个定义牛市和熊市的问题。超级循环的B波在特大超级循环中可能持续相当长的时间且幅度极大，甚至超过许多牛市，因而在公共媒体上往往也成为所谓牛市，尽管在彼动原理的体系上仍被标为熊市记号。

统而言之，波浪理论之下有许多不同大小的牛市和熊市。仔细考察一下艾略特之基本概念，实际上牛

市很简单地说就是一个上升5波，而熊市则是一系列调整这一上升趋势的波动。

斐波南希数列为波浪理论的结构基础。艾略特在自然法则——宇宙的奥秘》“Natre's lsw-The Secnt of the universe”一书中谈到，其波浪理论的数字基础是一系列的数列，是斐波南希在13世纪时所发现的，因此，此数列一般却称之谓斐波南希数列。神奇数字系列包括下列数字： 1，2，3，5，8，13，21，34，55，89，144，233，377，610，987，1597……直至无限。构成斐波南希神奇数字系列的基础非常简单，由1，2，3开始，产生无限数字系列，而3，实际上为1与2之和，以后出现的一系列数字，全部依照上述简单的原则，两个连续出现的相邻数字相加，等于一个后面的数字。例如3加5等于8，5加8等于13，8加13等于21，……直至无限。其实早在老子《道德经》第四十三章中就道出了神奇数字系列的真谛：“道生一，一生二，二生三，三生万物。”平方的秘密；俄罗斯著名数学家韦罗斯利夫，曾经发表的神奇数字研究论文报告中，提示许多有关斐波南希神奇数字的神秘性，其中之一就是神奇数字平方的秘密。如：1、2、3、5、8、13......中，1×2+2的平方=2×3=6；2×3+3的平方=3×5=15；即随意选取相邻的三个数，

前两数之积加上（+）中间数的平方等于（=）后两数之积。除了上述出现的两个连续出现的神奇数字的平方具有的神奇的关系外，还具有两个相隔出现的神奇数字平方的神奇关系。其方法就是两相隔神奇数字的高位神奇数字的平方减去低位神奇数字的平方，两平方数字之差的结果必然属于另一个神奇数字。例：

5×5-2×2=21 8×8-3×3=55 13×13-5×5=144…… ，平方在波浪理论的定量分析上亦占有一定的地位。神奇数字比率；波浪比波浪之间的比例，经常出现的数字，包括0.236, 0.382, 0.618以及1.618等，这些数字中的0.382和0.618我们亦称之为黄金分割比率。在斐波南希的神奇数字系列中，任取相邻两神奇数字，将低位的神奇数字比上高位的神奇数字，其计算的结果会逐渐接近于0.618，数值位愈高的数字，其比率会更接近于0.618。 2、在斐波南希的神奇数字系列中，任取相邻两神奇数字，若与上述相反，将高位的神奇数字比上低位的神奇数字，则其计算的结果会渐渐趋近于1.618。同理，数值位取得愈高，则此比率会愈接近于1.618， 3、若取相邻隔位两个神奇数字相除，则通过高位与低位两数字的交换，可分别得到接近于0.382及2.618的比率。 4、将0.382与0.618两个重要的神奇数字比率相乘则可得另一重要的神奇

数字比率：0.382×0.618=0.236 上述几个由神奇数字演变出来的重要比率：0.236,0.382,2.618以及0.5（其中0.236和0.618是著名的黄金分割比率）是波浪理论中预测未来的高点或低点的重要工具。浪与浪之间的比率关系，亦经常受到斐波南希神奇数字组合比率的影响，下面我们介绍神奇比率与度量浪与浪之间的比例关系的具体运用：

1、对于推动浪来说，如果推动浪中的一个子浪成为延伸浪的话，则其他两个推动浪不管其运行的幅度还是运行的时间，都将会趋向于一致。也就是说，当推动浪中的第三浪在走势中成为延伸浪时，则其他两个推动浪，第一浪与第五浪的升幅和运行时间将会大致趋于相同。假如并非完全相等。则极有可能以0.618的关系相互维系。

2、第五浪最终目标，可以根据第一浪浪底至第二浪浪顶距离来进行预估，他们之间的关系，通常亦包含有神奇数字组合比率的关系。

3、对于A-B-C三波段调整浪来说，C浪的最终目标值可能根据A浪的幅度来预估。C浪的长度，在实际走势中，会经常是A浪的1.618倍。当然我们也可

以用下列公式预测C浪的下跌目标：A浪浪底减A浪乘0.618；

4、对于对称三角形的整理形态的波浪走势来看，在对称三角形内，每个浪的升跌幅度与其他浪的比率，通常以0.618的神奇比例互相维系。

所以，波浪理论与神奇数字，关系亲密。为使读者能较好地运用神奇数字对波浪的定量分析，下面列出与神奇数字比率及其派生出来的数字比率的特性：

（一）0.382：第四浪常见的回吐比率及部分第二浪的回吐百分比，B浪的回吐过程（ABC浪以之字形运行）；

（二）0.618：大部分第二浪的调整深度。对于ABC浪以之字形出现时，B浪的调整比率。第五浪的预期目标与0.618有关。三角形内的浪浪之音质比例由0.618来维系；

（三）0.5：0.5是0.382与0.618之间的中间数，作为神奇数比率的补充。对于ABC之字型调整浪，B 浪的调整幅度经常会由0.5所维系。

（四）0.236：是由0.382与0.618两神奇数字比率相乘派生出来的比率值。有时会作为第三浪或第四浪的回吐比率，但一般较为少见，常常是在事后才如梦初醒，调整过程已经结束；

（五）1.236与1.382：对于ABC不规则的调整形态，我们可以利用B浪与A浪的关系，借助1.236与1.382两神奇比例数字来预估B浪的可能目标值；

（六）1.618：由于第三浪在三个推动浪中多数为最长一浪，以及大多数C 浪极具破坏力。所以，我们可以利用1.618来维系第一浪与第三浪的比例关系和C 浪与A浪的比例关系；对于斐波南希神奇系列数字，读者已经了解到在波浪理论中，尤其在对波浪理论的定量分析中，起着极其重要的作用。其中0.382与0.618为常用的两个神奇数字比率。其使用频率较其它的比率要高得多。

在使用上述神奇数字比率时，投资者和分析者若与波浪形态配合，再加上动力系统指标的协助，能较好地预估股价见顶见底的讯号。

理论缺陷

1、波浪理论家对走势形态的看法并不统一。每一个波浪理论家，包括艾略特本人，很多时都会受一个问题的困扰，就是一个浪是否已经完成而开始了另外一个浪呢？有时甲看是第一浪，乙看是第二浪。差之毫厘，失之千里。看错的后果却可能十分严重。一套不能确定的理论用在风险奇高的股票市场，运作错误足以使人损失惨重。

2、甚至怎样才算是一个完整的浪，也无明确定义，在股票市场的升跌次数绝大多数不按五升三跌这个机械模式出现。但波浪理论家却曲解说有些升跌不应该计算入浪里面。数浪（Wave?Count）完全是随意主观。

3、波浪理论有所谓伸展浪（Extension?Waves），?有时五个浪可以伸展成九个浪。但在什么时候或者在什么准则之下波浪可以伸展呢？艾略特却没有明言，使数浪这回事变成各自启发，自己去想。

4、波浪理论的浪中有浪，可以无限伸延，亦即是升市时可以无限上升，都是在上升浪之中，一个巨型浪，一百几十年都可以。下跌浪也可以跌到无影无踪都仍然是在下跌浪。只要是升势未完就仍然是上升浪，跌势未完就仍然在下跌浪。这样的理论有什么作用？

能否推测浪顶浪底的运行时间甚属可疑，等于纯粹猜测。

5、艾略特的波浪理论是一套主观分析工具，毫无客观准则。市场运行却是受情绪影响而并非机械运行。波浪理论套用在变化万千的股市会十分危险，出错机会大于一切。

6、波浪理论只考虑了价格形态上的因素，而忽视了成交量方面的影响，这给人为制造形态的人提供了机会。