套期保值

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判断企业是否需要套期保值的简单法则
• 如 果 出 现 “ β>1” 的 情况,说明 1%幅度 的商品价格波动, 会对公司的股票价 格形成超过 1%幅度 的影响。这时,商 品价格的波动给该 公司造成的影响大 于该公司的经营能 力所能够承受的范 围,该公司就应该 进行套期保值业务。 • 如果出现“β<1”的 情况,说明1%幅度 的商品价格波动, 会对公司的股票价 格形成小于1%幅度 的影响。这时,该 公司的经营能力能 够抵抗当前的商品 价格波动,无需进 行套期保值业务。
帮助企业克服经营中的不确定性 有哪些方法?
• (1)我们可以用期货和远期合同帮助企业消除其 不能克服的不确定性; • (2)企业本身可以利用自身的资源,技术和经营能 力来承担一部分不确定性。传统的金融工程学 帮助企业找到了第一种风险管理办法,但是, 这 种防范方法本身并不创造价值;而今天的实践 却发现,我们应该鼓励企业发展第二种风险管 理办法,这是创造价值的根本途径。
回归两大金矿之争问题
• 一般来说,我们认为投资人之所以购买金矿 公司的股票,是由于其看好黄金价格和该金矿公 司的经营能力。这其中,黄金价格的不确定性是 投资人所追求的,金矿公司不应该通过套期保值 的业务将投资人对黄金价格的不确定性预期限定 在当前可以预见的水平上。Barrick公司套期保值 的做法,除非有其他有关税收方面的理由,否则 是在“越俎代疱”, 消除了投资人本来愿意承担的不确定性,将 投资人排除在黄金价格有可能上涨而带来的额外 收益之外。
承受风险的能力
黄金价格 不确定性 经营能力的承受范围 以外,应该套期保值
经营能力的承受范围 以内,无需套期保值
黄金价格的不确定性是经常在变化的。 而一个企业的经营能力所能够承受的不确定性是不变。
• 如果该金矿公司的股票波动率低于黄金价格的波 动率水平,那么我们认为该公司的经营能力能够 承受当前的黄金价格的不确定性。因为当前的黄 金价格波动幅度,给该公司造成的不确定性没有 完全反映到该公司的股票价格波动上去,该公司 的经营能力吸收了一部分黄金价格的不确定性。 所以,该公司不必实施套期保值业务。如果该公 司的股票波动率超过黄金价格的波动水平,那么 说明市场判断:该公司的经营能力不能承受当前 水平的黄金价格波动,市场甚至质疑其持续经营 的能力。这样的公司就应该实施套期保值,实施 的程度应该由上面讲的标准来确定,最终使该公 司的股票波动率小于等于当前的黄金价格波动率。
套期保值在企业生产经营中的作用
1、确定采购成本,保证企业利润。供货方已经跟需求方签订 好现货供货合同,将来交货,但供货方此时尚无需购进合同所需材 料,为避免日后购进原材料时价格上涨,通过期货买入相关原材料 锁定利润。 2、确定销售价格,保证企业利润。生产企业已经签订采购原 材料合同,通过期货卖出企业相关成品材料,锁定生产利润。 3、保证企业预算不超标 。 4、行业原料上游企业保证生产利润。 5、保证贸易利润 6、调节库存。 A、当认为当前原料价格合理需要增加库存时, 可以通过期货代替现货进库存,通过其杠杆原理提高企业资金利用 率,保证企业现金流。B、当原材料价格下降,企业库存因生产或 其他因素不能减少时,在期货上卖出避免价格贬值给企业造成损失。 7、融资 。当现货企业需要融资时,通过质押保值的期货仓单, 可以得获得银行或相关机构较高的融资比例。 8、避免外贸企业汇率损失 。外贸型企业在以外币结算时,可 以通过期货锁定汇率,避免汇率波动带来的损失,锁定订单利润。 9、企业的采购或销售渠道。在某些特定情况下,期货市场可 以是企业采购或销售另外一个渠道,是现货采购或销售的适当补充。
套期保值
目录
• • • • • • 1、“两大金矿公司之争” 2、理论铺垫:套期保值 3、案例回归分析 4、企业何时需要套期保值 5、铜矿是否需要套期保值 6、套期保值原则及工具选择
两大金矿公司之争
哪家公司的做法是对的?
• Newmont 和 Barrick 是世界上最大的两家金矿 公司,但是两家公司对待黄金价格的风险管 理却采用截然不同的做法。 • Newmont 公司完全不采用套期保值的任何操 作,甚至将其收购来的小金矿 Normandy公司 原有的套期保值合同统统在市场上平仓处理。 这样该公司所有的产量都暴露在黄金价格风 险之下。 • Barrick 公司则积极采取套期保值的操作,几 乎将所有的黄金产量都保护在公司卖出的期 货合同之下。
• 铜精矿 期货合约 • 目标成本价 1224美元/吨 • 实际支付价 1654美元/吨 • 盈亏 亏损430美元/吨
买入开仓 1380美元/吨 卖出平仓 1880美元/吨 盈亏 盈利500美元/吨
• 结果显示,该铜业公司通过该买入套期保值交易,不仅有 效地规避了因价格上涨给其带来的风险损失,而且获得了 一定的利润。
套期保值
套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的 场所,利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商 品的临时替代物,对其现在买进准备以后售出商品 或对将来要买进商品的价格进行保险的交易活动。
例如,一个农民为了减少收获时农作物价格降低的风险, 在收获之前就以固定价格出售未来收获的农作物。一位 读者一次订阅三年的杂志而不是两年,他就是在套期保 值以转移杂志的价格可能上升所给他带来的风险。当然, 如果该杂志价格下降,这位读者也放弃了潜在的收益, 因为他已缴纳的订刊费用高于他如果是在每年订阅杂志 情况下的费用。
Fra Baidu bibliotek
(1)不要让投资人承担与主营业务无关的风险,这些不确 定性因素干扰了投资人所看好的主营业务。如果出现了 干扰主营业务的其他类似“噪音”的风险因素,企业应 该通过“廉价”的期货和远期合同,加以排除。 (2)把投资人看好的主营业务暴露在与企业能力相匹配的 不确定性程度下。这样才能帮助投资人充分地把握每一 次由不确定性造成的资产升值的机遇。任何将自己主营 业务的不确定性进行全盘套期保值的企业,其实是破坏 了投资人的投资价值,同时也违背M&M定理。企业应该 通过技术进步,提高效率,降低成本来增强自身克服主 营业务不确定性的能力,而不是依赖金融市场来克服不 确定性。 (3)当主营业务出现短期的、瞬间的无法克服的波动时, 企业可以对产成品价格进行套期保值,以实现持续经营 的目标,但应该使用期权,而不是期货。确保现金资产 的减少换取了相当价值的期权资产。 (4)企业对于生产经营活动无法克服的原材料价格波动, 应该以期货进行套期保值,以便降低经营成本,确保企 业拥有“以确定的价格获得不确定性资产的权利”。
保持灵活性
• 如果黄金价格上涨,那么 Newmont 公司就开 足各处的金矿生产;如果黄金价格下跌,那 么 Newmont 公司就关闭那些高成本的金矿, 而仅仅集中在几处低成本的矿井生产。这样 就能利用经营能力的灵活性来应对黄金价格 的波动。 • Newmont公司的整体现金开采成本一直在下 降。这样就给公司提供了应对更高水平的黄 金价格不确定性的能力。从这个例子中,我 们可以再次证实:能力就是克服不确定性最 好的途径。
案例分析
• 某铜业公司1999年6月与国外某金属集团公司签订一 份金属含量为3000吨的铜精矿供应合同,合同除载明各项 理化指标外,特别约定TC/RC为48/4.8,计价月为1999年 12月,合同清算价为计价月LME三月铜平均结算价。该公 司在签订合同后,担心连续、大规模的限产活动可能会引 发铜价的大幅上涨,因此决定对这笔精矿贸易进行套期保 值。当时,LME三月铜期货合约价为1380美元/吨。该公 司在合同签订后,立即以1380美元/吨的价格在期货市场 上买入3000吨期货合约(即公司所确定的铜精矿目标成本 为1380-(48+4.8*22.5)=1224美元/吨),到计价月后, 1810美元/吨清算价被确定的同时,(铜精矿价格=1810(48+4.8*22.5)=1654美元/吨) 该公司即在期货市场上 以1880美元/吨的价格,卖出平仓3000吨期货.
套期保值的基本特征:在现货市场和期货市场对同一 种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动,即 在买进或卖出实货的同时,在期货市场上卖出或买进同等 数量的期货,经过一段时间,当价格变动使现货买卖上出 现的盈亏时,可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从 而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲 机制,以使价格风险降低到最低限度。 套期保值的理论基础:现货和期货市场的走势趋同 (在正常市场条件下),由于这两个市场受同一供求关系的 影响,所以二者价格同涨同跌;但是由于在这两个市场上 操作相反,所以盈亏相反,期货市场的盈利可以弥补现货 市场的亏损。
铜生产企业套期保值案例
• 铜价处于涨势之中,电铜生产商显然很少会担心产品的销 售风险,对于拥有矿山的生产商来说,价格的上涨对企业 非常有利,企业可以在确保利润的价格水平之上根据市场 情况逐步在期货市场进行卖出保值。但对于原料(铜精矿) 不足的冶炼厂来说,会更多地担心因原料价格上涨过快而 削弱其产品获利能力。 • 我国企业进口铜精矿,通常采用以下两种惯用的贸易方式。 • (1)点价 .在这种贸易方式下,电铜生产商完全可以根据其 需要,选择合适的价格锁定其生产成本。 • (2)平均价 .在这种贸易方式下,电铜生产商显然会在铜价上 涨的过程中面临着较大的原料价格风险,企业为了规避这 种风险,就需要通过期货市场对其现货市场上的贸易活动 进行保值。
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