被冷落的老板电器一行业及公司概述

被冷落的“老板电器”

一、行业及公司概述：

公司深耕精耕厨房领域，精心专注于厨房电器产品的研发、生产、销售和综合服务的拓建，提供包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机、净水器、净化水槽等厨房电器产品的整体解决方案。

老板电器创于1988年，定位高端厨电市场，目前在国内厨电市场份额稳居第一。

图一：国内油烟机市场份额情况

油烟机市场份额前3分别是老板、方太、华帝，份额分别是30.4%、24.7%、10%，老板电器稳居第一。

图二：国内燃气灶市场份额情况

燃气灶市场份额分别是老板、方太、华帝，份额分别是27.5%、23.8%、12.1%，老板电器市场份额第一。

其余产品嵌入式消毒柜市场份额23.72%，行业第一；嵌入式蒸汽炉、微波炉市场份额分别为32.65%、31.26%，行业第一；嵌入式洗碗机市场份额8.95%，行业第三。

综上所述，老板的厨电产品市场地位巩固。

二、老板电器的历史业绩

图三：老板电器历史财务指标

来源：网络

2018年半年报中老板的毛利率净利率分别为53.42%和18.88%，毛利率较2017年还有所提升，2018年主要原材料钢材类上游原料价格上涨，毛利率未明显下降表示老板电器的销售价格并未因为市场的冷却而降低，表明公司有较高的定价权。

资产负债状况：

公司的货币资金占总资产的27.5%，现金充沛，负债端主要为预收账款，占总负债的34%。公司财务状况良好，对上下游都有较强的议价能力，在今年房地产市场整体表现不好的宏观背景下，公司的财务状况并未发生恶化。

成长能力：

图四：老板电器历史营收、利润增长

来源：网络

2018年前3季度的营收增长分别未16.89%、9.35%、8.14%，利润增长分别为19.95%、10.39%、5.45%。

2016年以前每年保持40%以上的利润增速，在2018年迎来了转折，2018年前3季度的利润增速仅5.45%，正是这种高速增长的势头无法持续，公司的股价也经历了暴跌。

深究利润增速下滑的原因，一是因为我国经济的高速发展，房地产行业也比较辉煌，老板电器抓住了机遇，迅速抢占市场份额，挤占了国外高端厨电品牌的市场份额；二是老板电器本身的企业成长周期发生了变化，原来高速成长期是在企业的成长期，而目前公司的行业地位稳固，已经迈入了成熟期，增速自然无法维持40%的高速。

三、老板电器的投资价值

3.1 估值分析

图五：老板电器近3年PE-BAND

来源：萝卜投研

可以看到，2018年以前，老板电器的PE很少低于28倍，目前估值却仅有14倍不到，仅仅因为2018年的业绩不及预期，估值已经腰斩，10多倍的估值水平已经接近空调行业的水平，而厨电行业的毛利率净利率都是远远高于空调行业的，14倍的估值水平已经是非常低的水平了。

3.2安全边际

老板电器今年业绩的下滑源于宏观房地产行业的冷却，而这种基于宏观经济的业绩下滑并不是持续性的，或许未来一两年房地产行业不会迎来复苏，公司未来业绩可能维持0增长或者稍许负增长，但即使是最悲观的时候，业绩不再增长，14倍的估值水平也预示着下跌空间有限，而如果宏观环境回暖，业绩增长加上估值提升，股价的上涨空间将不可限量，真正的迎来戴维斯双击。

四、总结与风险提示

老板电器本身公司质地优良，现金充沛，目前估值水平很低，是完美的优秀公司在整体行业下行的大环境下的错杀，犹如之前的茅台与伊利，等到度过这个时期后，成长能力大概率将回复到之前的水平，股价具有翻倍空间。

目前公司面临的风险就是房地产行业的复苏大大低于预期，而房地产行业与宏观经济息息相关，如果房地产行业继续下行，中国经济也将下行，彼时几乎没有一个行业能够避免业绩下滑的局面。