金融学第三次作业

【案例分析】关于国有银行是否被贱卖的争论

进入21世纪，中国为了应对入世承诺，以引入外资战略合作者的方式对银行业进行大刀阔斧的改革，却因此引发了“国有银行是否被贱卖”的争议。其背景如下：2001年，汇丰银行以每股2.49元人民币入股上海银行，获得每年每股0.5元左右的回报，五年就能收回初始投资，并拥有了上海银行8％的股份；

2004年8月6日，汇丰银行入股交通银行并拥有了19.9%股份。交通银行半年报显示，该行2005年上半年净利润为46.05亿元人民币。按此估计，汇丰银行2005年就可从交通银行创造的利润中分得20亿元人民币左右，5年左右就可收回在交行的投资,并获得了对中国第五大银行的永久控制权。四大国有商业银行的上市引资更是激发了这一争论，成为“银行贱卖论”的主要导火索：2004年交通银行引进汇丰银行，获得86%的资产溢价；2005年建行股权转让却仅获得17%的净资产溢价，中行获得的溢价更低，只有10%，而对工行的股权转让也只有15%的溢价预期。在首次公开发行之前，建行以每股1.15元左右的价格售予美国银行和淡马锡，仅建行公众招股价每股2.35元的一半；苏格兰皇家银行和淡马锡控股分别出资31亿美元各购得了中国银行10%的股份, 美国银行和亚洲金融控股私人有限公司分别以25亿美元和14.66亿美元持有建设银行9％和5.1％的股份；高盛、安联和运通三家战略投资者组成的财团将以36亿美元左右的价格购入工行10%的股份正是基于以上种种经济行为，“银行贱卖”论被激化。

考核目的：案例分析是提高学生发现问题、分析问题并提出解决问题方法与思路的重要途径之一。通过上面的案例分析，既可以加深学生对银行经营管理理论的深层理解与把握，学会分析问题的方法和技巧，扩大知识面，提高学习兴趣；也有利于同学们深入了解我国银行体制改革的方向与内涵，增强对国有商业银行股份制改造的路径与方法的理解，加深对我国金融体制改革重要性和紧迫性的认识。

要求：1）认真研读上面给出的“关于国有银行是否被贱卖的争论”材料和教材第7～9章的内容，写一份案例分析材料，对上述争论表明自己的观点并“自圆其说”.（2）分析材料应完整、准确阐述案例中涉及的基本原理、存在的主要问题及解决此类问题的思路或建议。（3）字数不少于600字。

解题思路：（1）清楚我国银行改革为何要引进外资战略投资者？我国商业银行与外资银行主要存在哪些方面的差距?（2）从改革国有商业银行组织形式和经营管理水平角度分析；（3）解释何谓“贱卖”？可自己给出一个定义，然后依据这一定义进行解析；（4）从世界各国商业银行绩效比较方面也可有所分析；（5）可以结合建行、中行等上市银行目前的状况深入讨论。

首先，我认为国有银行没有被“贱卖”，而且恰恰相反，外资的合理流入并科学利用，使国有银行的综合实力大大增强，为入市后国有银行迈进世界金融市场做好了充分准备，引进境外战略投资者的目的，不是为了资金，而是为了引进技术和机制。道理如下：

（1 ）、如果不改革，国有商业银行资本金严重不足、不良资产增加、财务信息不真实，连生存都难以为继，这是真正威胁国家金融安全和经济安全的最大隐患。

（2 ）、合理引入外资可以完善国内金融机构的法人治理结构，提高金融机构的经营管理水平，控制和减少不良资产。简单来讲，引进外资背后的金融改革指导思想是：以股权换制度，以股权换技术，以股权换信用文化。

（3 ）、不把金融体系整治好，国家经济的持续快速增长就可能中断，甚至可能遭遇危机。战略投资者的进入，可以加快公司治理结构建设，改变' 官商' 文化，改变传统的经营模式，可以使我们少走弯路。

依据发达国家的经验，中国经济要真正崛起，拥有一个强大的金融市场是必不可少的前提条件。银行作为金融市场的主体，尤其要有强大的竞争力。要有竞争力就必须面向国际市场，参与国际竞争，关起门来是不会有竞争力的。而在中国几大国有商业银行股改前，长期的垄断加上不断输血，造成其竞争力非常落后，呆坏账比例非常高，一些学者曾指出几大国有银行从技术上说已经破产，这不是没有道理。它们之所以还在经营，完全是靠国家的信用在支撑。

对于外资的注入我们应该有一个清醒的认识，在国有体制下，国有银行这些年制造的几万亿元不良贷款，才是中国金融稳定的最大威胁，若不借助外力推动，国有银行改革不可能取得突破。中国现有的银行既不是金山也不是废墟。如果不真正从机制上脱胎换骨，那么国内许多银行所具有的价值不仅不能够为正值，反之可能为负值。一个负价值的企业或行业，谁会来买你的股票呢？

同时，作为不能控股的外资股东，也有他的弊端，外资战略投资者注定是不会在追逐治理结构上同中资银行长期合作，为自己培养一个竞争者的。这是由外资战略者的自利本性所决定。但即便这样也不应否认引进外资战略投资者的作用。它们的作用就体现在它们自身上，即作为外资战略投资者对中国国有银行的参与及银行体系的改造上，从而打开了中资银行迈向国际市场的一条路径，而不能仅仅以治理作用实际提高了多少来衡量。通过合作，银行既引进了资金，更引进了管理、技术、人才和品牌，经营管理水平显著提升，与外资的合作是符合国有银行长远利益的。

针对售价过于便宜的观点，银监会重申了对国有银行战略投资人的五条标准：占股比例不低于5% ；最短股权持有期必须在 3 年以上；战略投资人必须派出董事；必须有丰富的银行业管理背景，成熟的经验、技术和良好的合作意愿；有商业银行背景的境外战略投资人，最多只能投资两家中资商业银行。

事实上，中行和建行与境外战略投资者签署投资协议时，往往附有技术援助协议，外资机构将在公司治理、风险管理、内部控制、产品开发等方面给予国有银行援助，从而提升它们的竞争力。

我想国有银行是否被“贱卖”？要从当时的经济形式、历史背景出发综合考虑，在评估任何一个历史事件时，我们都不能离开当时决策的历史环境和历史背景，需要在掌握和还原当时情境的基础上才能做出客观、公正的评价。“ 国有银行是否贱卖之争银行贱卖到底由谁说了算呢”？。我想应该由国家审计署及国家相关机构来证明，而非一些金融机构和经济学家之间的争论。

工、中、建、交四家大型国有银行改制发行上市后，战略投资者获得了较大的账面收益，但收益最大的还是占绝对控股地位的国有股东，国家是最大的赢家。仍然以建行为例。相对于国家持股，美国银行只是建行的一个小股东，持有8.5% 的股份，并严格处于法律和合同约束内。据有关机构测算，国有股东股权价值比上市时的1664.4 亿元增长了约11 倍，是美国银行披露的账面和潜在收益300 亿美元的8 倍多。截至2007 年底，建行市值是2003 年国家注资的10 多倍。在过去2 年里，建行每赚1 元钱，国家获得的税利和净资产增值共计0.85 元，美国银行获得0.05 元，国家从建行获取的收益是美国银行的17 倍。可以说，国有银行成功股改上市和健康发展的过程，就是国有资产实现保值增值的过程。与此同时，在日常经营管理中，国有银行以市场化的方式，确保国家的实际控制权，保证了国家的金融安全。

中国银监会主席刘明康举出建设银行在香港上市的例子，“建行每股发行价格是2.35 港元，相当于建设银行2005 年财务重组以后比较好的状况下市净率1.96 倍，处于五年来我国大型国企境外上市定价的较高水平，也是2000 年以来亚太新兴市场所有银行上市股值当中比较高的”。刘明康表示，建行上市的价位在国际上被认为非常成功，其后价格表现也非常稳健，这就是银行价格没有被低估的证明。

中国银行董事长肖钢说：" 引进战略投资者和公开发行上市(IPO) 是国有商业银行改革的两个环节，虽都涉及定价，但机制、对象、策略有很大不同，两种情况很难直接比较。从定价机制看，引进战略投资者的定价是一对一谈判，IPO 定价则是公开向国际机构投资者和社会公众推销；从定价对象看，战略投资者和公众投资者性质不同、作用不同。战略投资者愿意与引资企业长期业务合作，共担风险，往往要承诺较长的股票锁定期，承诺竞争回避。公众投资者更多考虑股票投资收益，可能长期持股，也可能短期投机。因此，战略投资者在IPO 前入资的认股价格一般要低于IPO 价格；从定价策略看，引入国际知名机构作为战略投资者有助于提高引资企业无形资产，提升引资

企业形象和市场价值。因此，在引资定价过程中，按国际通行惯例，通常都要考虑无形资产的价值。"

交通银行董事长蒋超良在回答报社记者时说：" 交行和汇丰的合作，是双赢战略，不能从汇丰赚钱就得出我们亏本的结论。每股 1.86 元的入股价格，相当于交行2003 年末每股净资产的1.76 倍，此前外资入股中资银行，市净率最高的是恒生银行入股兴业银行的1.8 倍，最低的是花旗银行入股浦发银行的 1.54 倍，我们的定价水平是比较高的。而且，汇丰入股使我行资本充足率及时达标，溢价部分使我行每股净资产上升了0.17 元，相应提高了我行IPO 的定价基础，汇丰概念对我行IPO 的成功和股价后市稳定都起到重大作用。另外，刚才我也提到了，股价上升受益的不仅是汇丰，国有股的增值更大。应该说，我们和汇丰的合作成效显著。通过合作，交行既引进了资金，更引进了管理、技术、人才和品牌，经营管理水平显著提升，与汇丰的合作是符合交通银行长远利益的。

人大常委会副委员长成思危说：" 我们的银行改革有不小的进步，但国有银行制度性的一些弱点依然存在，比如说不良资产比较高，特别是原来政府干预下造成的贷款和国有企业拖欠的贷款等等，外资进来也不能不考虑这些问题。所以在一定程度上，外资也承担着一些风险。

吴敬琏的观点显然更有针对性。2005 年10 月27 日，建行在香港进行了募资规模为92 亿美元的首次公开发行。在首次公开发行之前，建行股份卖给外国投资者的价格仅为账面价格的1.2 倍，但之后，建行股价不断攀升，目前已经上升为账面价格的约2.7 倍。吴敬琏继续说：" 之前国有银行，我们搞了许多年，资本金变成了零，甚至负数，这样一个银行让投资者怎么信赖呢？第一个进来的人需要承担风险，后来的投资者才会随后进入，价格才会越来越高。" 吴敬琏也指出，" 到现在为止，银行改革做得相当不错，但之后能不能使银行脱胎换骨，能不能真正给投资者最大的回报，是问题的关键。"

针对以上观点，我认为在这种情况下，特别是外国的投资者在对中国的国有银行不熟悉的情况下，国有银行要走出去，并在国际金融市场占据一席之地，先撇开其是否有竞争力不谈，起码要有一个人们熟悉它的过程，否则，谁会、谁敢买你的股票。这样来看，借助那些为外国投资者所熟悉和信任的大型机构的参与，来传导对中资银行的了

解和认知，从而增加对中国银行业的信心，就显得非常必要。而要迈出这第一步，就免不了要付出较大代价。

虽然引进战略投资者对国有商业银行成功完成股改并上市不是唯一、绝对的因素，但确实是非常重要的因素，是股改银行市场推介过程中的重要亮点之一。引进战略投资者切实提升了国际资本市场对我国银行业未来价值的信心，对银行成功完成股改上市起到了非常重要的作用，是上市成功的一个重要因素。