欧债危机始末

主权债务危机：

是指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务。随着债务规模不断的扩大，当一国不能偿付其主权债务时发生的违约。在违约情况下，主权债务评级会被调低，主权国家在市场再融资过程中投资者的期望报酬率会提高，其融资成本增加。同时，为缓解危机，一个有效的方法是减少财政赤字，但减赤方案会严重影响欧洲的社会福利体系，影响民众的日常生活，从而使本就矛盾重重的社会更加动荡。

欧债危机的发展：

欧债危机中的黑天鹅：希腊。(黑天鹅的存在寓意着不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又改变一切。人类总是过度相信经验，而不知道一只黑天鹅的出现就足以颠覆一切。然而，无论是在对股市的预期，还是政府的决策中，黑天鹅都是无法预测的。“9•11”事件、美国的次级贷危机、我国的雪灾，都是如此)

2009年10月初,希腊政府宣布,2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到12.7％和113％,远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3％和60％的上限。鉴于希腊政府财政状况显著恶化,全球三大信用评级机构惠誉、标准普尔和穆迪从当年12月起相继调低希腊主权信用评级。以标普为例，截止2011年7月27日，希腊长期主权信用评级由A-下调至CC级，即债务清尝能力很弱，违约风险相对越来越大，受内外环境影响较大，具有较大的不确定性，再降两级到D级，希腊就到了破产状态。（标普评级标准：AAA，AA，A，BBB，BB，B，CCC，CC，C，D。每级可以通过+、-进行微调）

2010年黑天鹅引发蝴蝶效应，蝴蝶效应是指在一个动力系统中，初始条件下微小的变化能带动整个系统的长期的巨大的连锁反应。这是一种混沌现象。蝴蝶在热带轻轻扇动一下翅膀，遥远的国家就可能造成一场飓风。

2010年2月4日西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%。2010年2月5日债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅。欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时、意大利、葡萄牙、爱尔兰这些外界认为较稳健的国家，希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰、意大利并称为欧元区重债五国，意大利从政多年的富商总理贝鲁斯科尼也因此下台。

2012年1月17日，国际评级机构标准普尔宣布将法国和奥地利的AAA主权信用评级降为AA+，将意大利、西班牙和葡萄牙主权信用评级调降二级，斯洛伐克主权信用评级调降一级。欧洲金融稳定基金将受到威胁。众所周知，欧洲金融稳定基金主要依靠拥有AAA 主权信用评级的国家支撑，德国、法国、荷兰、卢森堡、芬兰和奥地利等国凭借其AAA评级能够在金融市场上以低利率借贷，为欧洲金融稳定基金提供资金。法国和奥地利失去AAA 评级后，欧元成员国在金融市场上借贷利率可能大幅提升，投资者对欧元成员国的借贷也会提出更加苛刻条件，客观上增加了欧元成员国救助希腊、葡萄牙和爱尔兰等危机国家的成本，甚至可能压垮欧元区抵御危机的脆弱阵线。

欧债危机的原因：

第一种观点：认为财政危机为表，单一货币下不同国家竞争力差异拉大才是导致欧元区“内爆”的真正原因

标普认为，欧债危机的根源并非仅是财政问题，而是欧元区核心国家和边缘国家竞争力差距不断拉大的必然结果。换言之，欧债危机并不仅仅是因为南欧国家花得太多，而是挣得太少；并不仅是财政不可持续的问题，更是竞争力下滑，经济发展不可持续的问题。（2012年1月17日降低法奥评级理由）

第二种观点：欧元区制度缺陷,各国无法有效弥补赤字

第一，货币制度与财政制度不能统一，协调成本过高。根据有效市场分配原则，货币政策服务于外部目标，主要维持低通胀，保持对内币值稳定，财政政策服务于内部目标，主要着力于促进经济增长，解决失业问题，从而实现内外均衡。欧洲中央银行在制定和实施货币政策时，需要平衡各成员国的利益，导致利率政策调整总是比其他国家慢半拍，调整也不够到位，在统一的货币政策应对危机滞后的情况下，各国政府为了尽早走出危机，只能通过扩张性的财政政策来调节经济，许多欧元区成员国违反了《稳定与增长公约》中公共债务占GDP 比重上限60%的标准，但是并没有真正意义上的惩罚措施，由此形成了负向激励机制，加强了成员国的预算赤字冲动，道德风险不断加剧。

第二，欧盟各国劳动力无法自由流动，各国不同的公司税税率导致资本的流入，从而造成经济的泡沫化。目前法国的公司税率最高为34.4%，比利时为34%，意大利为31%，德国为29.8%，英国为28%，其他边缘国家及东欧国家的公司税率普遍低于20%，这些税率较低的国家也正是劳动力比较充足的国家，资金和劳动的结合使得这些国家的经济不断膨胀，资金主要投资在支柱性的产业，比如加工制造业，房地产业和旅游业，从而导致了国内经济的泡沫化。从欧元兑美元走势可以看出，次贷危机后的很长一段时间欧元一直是处于一个上升通道，出口是受到一定程度的打击，南欧国家本来就不发达的工业和制造业更少受到资金的青睐，造成这些国家贸易赤字造成贸易赤字连年增加，各国通过发债弥补，同样是因为欧元的升值，欧债受到投资人的欢迎，举债成本低廉，从而形成一个恶性循环。

第三，欧元区设计上没有退出机制，出现问题后协商成本很高。欧元区银行体系互相持有债务令危机牵一发动全身，近年来欧洲银行业信贷扩张非常疯狂，致使其经营风险不断加大，其总资产与核心资本的比例甚至超过受次贷冲击的美国同行。

第三种观点：美国的狙击

美国长期以来将打击欧元作为重要目标，欧洲债务危机的背后有美国的影子，全世界各国大量储备的都是美元。欧元如果代替美元，对美国来说，是一件非常痛苦的事情。欧债危机背后掺杂的是更深层较量，那就是美国与欧洲正在展开一场货币主导权与债务资源的大战。

综合来看，内外夹击之下，欧债危机不再是欧洲五国的危机，债务危机由边缘国家向核心国蔓延的风险正在进一步加大，等待欧洲将是新一轮的债务风暴。

解决方案：

以德法两国主导，欧盟可能将欧洲金融稳定基金（EFSF）及欧洲稳定机制（ESM）合二为一，并从中释放大量救助资金，以恢复市场信心。在欧盟领导人举行会晤之际，欧盟外长也召开了会议。为避免未来发生危机以及各成员国更好地做到财政监管，外长们就是否并且如何修改欧盟协议进行了商议。

2011年3月23日～3月21日，欧盟财长会议通过欧元区永久性救援机制的实施方案。2012年1月14日，欧元区财长初步商定未来永久性救助机制的规模，同意拿出５０００亿欧元援助未来可能陷入债务危机的欧元区国家。

欧债危机对中国的影响：

一、影响

首先是对出口的冲击,危机会导致欧元区经济近年增长下降。欧盟又是中国最大的出口市场,其目前占中国出口市场的比重约在18%至21%之间,所以如果来自欧盟外需下降,近期中国出口情况不是很令人乐观。但是随着欧洲债务危机得到控制,对中国出口的影响就会降低。

其次欧洲主权债务爆发,加剧短期资本流动波动性。欧债危机导致全球避险情绪加重,资金纷纷回流美元。中国会面临更加汹涌的短期资本流入,因为跟美国相比,中国也算是一个安全港,2011年中国GDP增速为9.2%，预计2012年为8.5%，同时人民币对美元依然有升值的压力,而国内通货膨胀预期加大提高国内加息的可能,这样增加了我国和发达国家之间的利差,这些原因综合说明中国也是一个能吸引避险资金,包括逃离资金流入一个很重要的目标市场。如果这样会有更多短期资本流入,从而加大央行冲销压力,会给国内通货膨胀和资产价格造成更大的压力。

二、启示

第一，扩大内需，转变经济增长模式，提高国家的产业国际竞争力，增强经济的内生增长能力，不能完全走政府主导的投资拉动型经济发展模式。

第二，扩大中央政府和地方政府的融资渠道，实现政府的收入和支出相匹配，不能高估外债与地方政府负债的承受能力。欧洲债务危机的本质原因就是政府的债务负担超过了自身的承受范围,而引起的违约风险。

第三，我国不能草率地建立或加入亚洲共同货币区。

三、中国在欧债危机中角色

2012年2月2日，中国国务院总理温家宝在北京人民大会堂举行仪式欢迎德国总理默克尔访华。德国作为欧元区重要的国家，默克尔的来访一个重要的议题就包括欧债危机的应对方案。温家宝表示，中方愿意与德方通过现有的双边财经合作机制加强沟通，也愿意与其他有关各方保持密切联系。希望欧方为中欧加强金融合作、携手应对欧债问题营造客观积极的环境并提供合适的投资产品。中国会通过国际货币基金组织出资的具体方式，以及通过欧洲金融稳定基金和欧洲稳定机制等渠道，更多参与解决欧债问题进行研究和评估。