水电行业风险分析报告

摘要

随着宏观经济增速的大幅回落，全国用电量增速大幅度回落，用电减速对发电行业影响很大。2008年10月单月的用电量开始转为负增长，发电量增速也转为负值，到了11月份，降幅更加剧列，甚至连核电也开始下降。总之，2008年第四季度三个月里发电量的大幅度下降拖累了前三个季度的增长业绩，导致全年全口径发电增速非常低。具体的看，2008年，全国全口径发电量34334亿千瓦时，同比增长5.18%。其中，水电5633亿千瓦时，宏观经济和电力行业的相关度密切，预计未来1-2年里，电力行业将陪伴中国宏观经济度过一段低迷期，作为电力行业中重要的一部分，水电行业也将面临一些压力。然而，水电行业的发电情况相对要比火电行业有优势，主要是因为其电价低而且拥有优先调度权。

纵观2008年，国家颁布的与电力行业相关的政策继续奉行了节能环保可持续的主导思想。在这一思想的作用下，近年来我国在这些方面出台了许多配套政策，政策的执行也取得了明显的成效。在电源类型结构方面，国家将仍然坚持强化发展非火电源的思想。尤其是在经济发展减速，电力供需局势全面转向过剩的条件下，调整电源结构和容量结构将更为便利。预计国家将会鼓励发展水电、其他可再生能源发电、核电等等。目前，可再生能源发电的政策鼓励体系已经基本建立，未来可能出台相应的细化政策，或者调整性政策。新的水电鼓励政策有望进一步出台，尤其是明确小水电和微水电的相关权益义务和发展规划。西藏水电开发规划有望在2010年前明确。

2008年电力行业整体发展出现了明显的拐点，资产和收入增速还可以基本保持过去几年的势头，但是利润大大下降。然而，电力行业表现不佳主要是受火电行业拖累所致，单纯的来看水电行业，情况并不糟糕。实际上2008年水电的发电历史小时数达到了3621小时，比2007年的3532小时多出了不少，但从发电量和销售收入上看，水电已经取得了骄人的成绩。同时水电的投资力度也丝毫未见，预计在未来几年里，水电每年的投资增速将会超过20%。水电行业的发展状况远好于电力行业平均水平。

水电行业作为电力行业中最重要的清洁能源和可再生能源类型，占有极为重要的地位，发展空间非常巨大。当然从资产上看，水电总资产在2008年11月底只有9000多亿元，占电力行业总资产的六分之一还多。值得注意的是其发展速度较快，资产总量增速连续四年超过了两位数，2007年更是达到了18%以上的高速度，从利润上来看，水电利润增速也非常可观，2004、2005、2007利润增速都超过30%。这主要和来水情况有关。预计2009年来水情况略少于上一年，因此利润增速将会在2008年的水平附近。

2008年国内各大发电集团在清洁能源行业上都有明显的进步。大部分企业的水电装机增速远超过火电的装机增速。从水电装机份额上来看，三峡最多，几乎占全部大中型水电装机总量7736万千瓦万千瓦的10%，其他企业主要是五大集团比较多，国投和两大核电集团也较多。但都集中在2-3%的水平。

产业链体现了行业在国民经济中的具体位置和实际联结情况，体现了国民经济这一部分的物质流动、权益流动情况和组成结构。再结合几个关键的财务指标，我们就能看出，2008年以及未来几年里水电产业链上表现最好、最具吸引力的行业或板块。水电行业的产业链条相对简单，最上游的部分是水电设备制造、水电工程建筑行业和水电资源开发权的获得，中间是水电站的建设和运营，下游是电网行业。

2008年水电行业财务情况相对乐观，主要财务指标都保持了比较理想的水平，个别指标有所恶化，但是幅度很小。造成这种局面的原因主要有两个，一个是2008年来水情况不错，这使得水电行业利用率保持了较高水平。另一个是水电行业的生产成本基本没有太大的涨幅，只是财务费用有所增加，这主要是利率上调造成的。所幸，2009年以后中国的利率水平会进入一个稳定

的下降周期，这会进一步为水电行业扫清成本费用障碍，为行业运行水平的提高带来更多保障。

水电行业企业数量较多，列入国家统计局统计的都是销售收入超过500万元的规模以上企业，到2008年底，规模以上电力企业数量突破1774家，占全部规模以上电力企业5700家的近三分之一，这些新增企业从数量上看，以中小型水电企业为主。从分布上来看，华北和东北变化不大，华东和西北有所增加，增加量在20家以内，而增长最快的还是中南和西南两大地区，增长量都在40家以上。

2008年及以后的水电行业风险有如下一些特点，首先宏观经济波动风险减小，这是因为经济减速已经是既成事实，变数将不会很大，政策风险则比较高。供求风险也比较大，当然和火电比起来，水电的供求风险要小很多，但是和其他行业比较起来，水电的需求减少压力还是比较大的。这导致供求关系中产能过剩的压力比较大。水电区域方面的风险可能更多的是西南和西北水电基地水电外送风险。

经过全文的分析，我们提出2009-2010年对水电行业的总体信贷原则，可以总结为“总体扩张，大小兼顾，长短结合”。

目录

第一节水电行业定义和分类 ............................................................................................................................

一、水电行业定义 ................................................................................................................................

二、水电行业分类 ................................................................................................................................

第二节水电行业地位 ........................................................................................................................................

一、近期装机份额 ................................................................................................................................

二、近期行业工业总产值占全国GDP比重....................................................................................... 第二章2008年水电行业发展环境分析

第一节2008年宏观经济环境分析 ..................................................................................................................

一、国内宏观经济环境 ........................................................................................................................

二、国际宏观经济环境 ........................................................................................................................

三、宏观经济对水电行业影响 ............................................................................................................

第二节2008年水电行业政策环境分析 ..........................................................................................................

一、2008年水电及相关行业重点政策及其核心思想汇总................................................................

二、2008年水电行业重点政策及重大事件分析................................................................................

三、政策发展趋势分析和预测 ............................................................................................................

第三节2008年电力行业自然和社会环境分析...............................................................................................

一、自然和社会环境对水电行业影响综述.........................................................................................

二、2008年重大自然和社会事件分析................................................................................................

第四节2008年水电行业技术环境分析 ..........................................................................................................

一、行业核心技术指标简介和重大技术进步汇总.............................................................................

二、2008年水电行业主要技术指标变动趋势....................................................................................

三、行业技术未来发展趋势预测 ........................................................................................................ 第三章2008年水电行业发展情况分析

第一节2008年水电行业规模分析 ..................................................................................................................

第二节2008年电力行业需求分析及预测 ......................................................................................................

一、用电总量及其增长速度分析 ........................................................................................................

二、分行业用电量及其增长速度分析.................................................................................................

三、分地区用电量及其增长速度分析.................................................................................................

四、2004-2020年用电量分析和预测 ..................................................................................................

第三节2008年水力行业供给分析及预测 ......................................................................................................

一、水电和其他电源类型发电量、装机容量及其增长速度对比分析.............................................

二、水电分地区发电量、装机容量及其增长速度对比分析.............................................................

三、2008-2020年发电量和装机容量预测 ..........................................................................................

第四节2008年水电行业供需平衡及价格分析...............................................................................................

一、中国水电供需平衡分析及预测 ....................................................................................................

二、水电价格变化分析及预测 ............................................................................................................ 第四章水电行业竞争状况分析

第一节2008年水电行业集中度分析及预测...................................................................................................

第二节2008年水电行业竞争结构分析 ..........................................................................................................

一、五力分析模型分析 ........................................................................................................................

二、行业当前竞争特点总结 ................................................................................................................

第三节2008年水电行业生命周期分析 ..........................................................................................................

第五章2008年水电行业产业链分析

第一节水电行业产业链介绍.............................................................................................................................

第二节水电资源和分配情况.............................................................................................................................

第三节2008年水电行业上游产业分析...........................................................................................................

一、上游水电设备制造业.....................................................................................................................

二、上游水电工程建筑业.....................................................................................................................

第四节2008年水电行业下游产业分析...........................................................................................................

下游电网行业发展情况分析................................................................................................................. 第六章2008年水电行业财务状况分析

第一节2008年水电行业三费变化情况...........................................................................................................

第二节2008年水电行业经营效益分析...........................................................................................................

一、行业盈利能力分析.........................................................................................................................

二、行业营运能力分析.........................................................................................................................

三、行业偿债能力分析.........................................................................................................................

四、行业发展能力分析.........................................................................................................................

第三节2008年水电行业财务状况总体评价...................................................................................................第七章2008年水电行业区域发展情况分析

第一节2008年水电行业区域分布特点及变化...............................................................................................

一、企业分布情况 ................................................................................................................................

二、资产分布情况 ................................................................................................................................

三、销售收入分布情况.........................................................................................................................

第二节2008年华北地区水电行业发展情况...................................................................................................

一、区域在行业中的规模及地位变化.................................................................................................

二、区域行业运行状况分析.................................................................................................................

三、区域行业发展趋势预测.................................................................................................................

第三节2008年东北地区水电行业发展情况...................................................................................................

一、区域在行业中的规模及地位变化.................................................................................................

二、区域行业运行状况分析.................................................................................................................

三、区域行业发展趋势预测.................................................................................................................

第四节2008年华东地区水电行业发展情况...................................................................................................

一、区域在行业中的规模及地位变化.................................................................................................

二、区域行业运行状况分析.................................................................................................................

三、区域行业发展趋势预测.................................................................................................................

第五节2008年中南地区水电行业发展情况...................................................................................................

一、区域在行业中的规模及地位变化.................................................................................................

二、区域行业运行状况分析.................................................................................................................

三、区域行业发展趋势预测.................................................................................................................

第六节2008年西南地区水电行业发展情况...................................................................................................

一、区域在行业中的规模及地位变化.................................................................................................

二、区域行业运行状况分析.................................................................................................................

三、区域行业发展趋势预测.................................................................................................................

第七节2008年西北地区水电行业发展情况...................................................................................................

一、区域在行业中的规模及地位变化.................................................................................................

二、区域行业运行状况分析.................................................................................................................

三、区域行业发展趋势预测 ................................................................................................................

第八节2008年水电行业各区域发展情况对比............................................................................................... 第八章相关行业和子行业发展情况分析

第一节火电行业发展情况分析 ........................................................................................................................

一、行业规模 ........................................................................................................................................

二、供求状况 ........................................................................................................................................

三、财务情况 ........................................................................................................................................

四、运行特点 ........................................................................................................................................

五、发展趋势 ........................................................................................................................................

第二节核电行业发展情况分析 ........................................................................................................................

一、行业规模 ........................................................................................................................................

二、供求状况 ........................................................................................................................................

三、财务情况 ........................................................................................................................................

四、运行特点 ........................................................................................................................................

五、发展趋势 ........................................................................................................................................

第三节新能源行业发展情况分析 ....................................................................................................................

一、行业规模 ........................................................................................................................................

二、供求状况 ........................................................................................................................................

三、财务情况 ........................................................................................................................................

四、运行特点 ........................................................................................................................................

五、发展趋势 ........................................................................................................................................

第四节水电行业子行业发展情况 ....................................................................................................................

一、水电各子行业发展概述 ................................................................................................................

二、小水电发展情况 ............................................................................................................................

三、抽水蓄能电站发展情况 ................................................................................................................ 第九章重点企业发展情况分析

第一节2008年水电行业上市公司排名 ..........................................................................................................

第二节2008年长江电力发展分析 ..................................................................................................................

一、公司简介 ........................................................................................................................................

二、股权结构图 ....................................................................................................................................

三、近期经营状况 ................................................................................................................................

四、经营策略和发展战略 ....................................................................................................................

五、SWOT分析....................................................................................................................................

六、企业竞争力评价 ............................................................................................................................

第三节2008年桂冠电力发展分析 ..................................................................................................................

一、公司简介 ........................................................................................................................................

二、股权结构图 ....................................................................................................................................

三、近期经营状况 ................................................................................................................................

四、经营策略和发展战略 ....................................................................................................................

五、SWOT分析....................................................................................................................................

六、企业竞争力评价 ............................................................................................................................

第四节2008年川投能源发展分析 ..................................................................................................................

一、公司简介 ........................................................................................................................................

二、股权结构图 ....................................................................................................................................

三、近期经营状况 ................................................................................................................................

四、经营策略和发展战略.....................................................................................................................

五、SWOT分析 ....................................................................................................................................

六、企业竞争力评价.............................................................................................................................

第五节2008年韶能股份发展分析...................................................................................................................

一、公司简介 ........................................................................................................................................

二、股权结构图 ....................................................................................................................................

三、近期经营状况 ................................................................................................................................

四、经营策略和发展战略.....................................................................................................................

五、SWOT分析 ....................................................................................................................................

六、企业竞争力评价.............................................................................................................................

第六节2008年黔源电力发展分析...................................................................................................................

一、公司简介 ........................................................................................................................................

二、股权结构图 ....................................................................................................................................

三、近期经营状况 ................................................................................................................................

四、经营策略和发展战略.....................................................................................................................

五、SWOT分析 ....................................................................................................................................

六、企业竞争力评价............................................................................................................................. 第十章2008年水电行业风险分析

第一节宏观经济波动风险 ................................................................................................................................

第二节政策风险 ................................................................................................................................................

第三节供求风险 ................................................................................................................................................

第四节相关行业风险 ........................................................................................................................................

第五节区域风险 ................................................................................................................................................第十一章投资及信贷建议

第一节行业总体信贷原则 ................................................................................................................................

第二节分子行业信贷原则 ................................................................................................................................

附表

表22002年以来清洁能源类型装机的统计

表32003-2008年清洁能源行业工业总产值占全国GDP比重

表42008年第四季度逐月发电量构成情况和增速统计表

表52008年水电及其相关行业重点政策及其核心思想统计表

表6关于转变电网发展方式、加快电网建设的意见

表7国务院关于促进节约集约用地的通知

表8关于规范电力系统职工投资发电企业的意见

表9可再生能源发展“十一五”规划

表10可再生能源发展“十一五”规划水电重点项目

表11主要流域开发公司介绍

表12可再生能源发展“十一五”规划太阳能开发项目

表13规划环境影响评价条例(征求意见稿)

表14关于加强电力系统抗灾能力建设的若干意见

表15内蒙古鄂尔多斯、上海崇明光伏电站上网电价

表16黑龙江马鞍山、辽宁阜新等风电项目上网电价

表172008年深化经济体制改革工作对电力行业的影响分析

表18报告涉及的主要技术术语、简写及解释汇总

表192008年水电厂用电率逐月对比和变化趋势

表202008年以来厂用电率对比和变化趋势

表212003-2008年水电行业规模指标情况

表222008年电力行业用电总量变化情况

表232008年电力行业分产业用电量变化情况

表242008年重点耗电行业用电量变化情况

表252004-2020年用电总量和同比增速分析预测

表262008年各水电发电总量及增速对比分析

表272000-2008年水电发电装机容量分析（全口径）

表282008年水电新增发电装机容量分析（6000千瓦以上）

表292008年水电和其他电源分省区发电总量及增速分析

表30各省区份电源类型全口径发电装机容量（截止到2008年12月31日）表312008年以来重大水电拟在建项目清单（投资30亿元以上）

表322004-2020年中国电力需求、装机和发电分析预测

表332002-2008年水电和其他电源发电小时变化趋势对比分析

表342008年国内主要电力集团水电装机份额情况（6000千瓦以上）

表352008年国内主要电力集团水电装机集中度情况（6000千瓦以上）

表362004年水电资源按流域分布统计表

表372003-2008年水电设备行业产量统计表

表382003-2008年发电机设备行业财务指标统计表

表392004-2008年电网行业规模统计表

表402006-2008年电网行业供售电量统计表

表412008年各电网区域发电最高负荷走势

表422008年各电网区域用电最高负荷走势

表432008年各电网区域最大潜在负荷缺口分析

表442008年国家电网公司新增输配电能力

表455年来电网行业财务指标发展趋势

表462004-2008年水电行业三费变化情况

表472004-2008年水电行业主要盈利能力指标对比分析

表482004-2008年水电行业主要营运能力指标对比分析

表492004-2008年水电行业主要偿债能力指标对比分析

表502004-2008年水电行业主要发展能力指标对比分析

表512004-2008年水电行业主要财务指标对比分析

表522004-2008年各地区水电企业数量分布和变动趋势

表532004-2008年各地区水电企业资产分布和变动趋势

表542004-2008年各地区水电企业销售收入分布和变动趋势表552008年华北地区各省区水电行业规模地位对比

表562004-2008年华北地区水电行业规模地位和变动趋势

表572004-2008年华北地区水电行业财务运行情况和变动趋势表582004-2008年东北地区水电行业规模地位和变动趋势

表592008年东北地区各省区水电行业规模地位对比

表602004-2008年东北地区水电行业财务运行情况和变动趋势表612004-2008年华东地区水电行业规模地位和变动趋势

表622008年华东地区各省区水电行业规模地位对比

表632004-2008年华东地区水电行业财务运行情况和变动趋势表642004-2008年中南地区水电行业规模地位和变动趋势

表652008年中南地区各省区水电行业规模地位对比

表662004-2008年中南地区水电行业财务运行情况和变动趋势表672004-2008年西南地区水电行业规模地位和变动趋势

表682008年西南地区各省区水电行业规模地位对比

表692004-2008年西南地区水电行业财务运行情况和变动趋势表702004-2008年西北地区水电行业规模地位和变动趋势

表712008年西北地区各省区水电行业规模地位对比

表722004-2008年西北地区水电行业财务运行情况和变动趋势表732004-2008年各地区水电企业亏损面对比和变动趋势

表742004-2008年各地区水电企业亏损额对比和变动趋势

表752004-2008年各地区水电行业主要财务指标对比

表762003-2008年火电行业规模指标情况

表772008年火电逐月发电情况变化趋势

表782008年火电发电利用小时变化趋势

表792003-2008年火电行业主要财务指标对比分析

表802003-2008年核电行业规模指标情况

表812008年核电逐月发电情况变化趋势

表822004-2008年核电行业主要财务指标对比分析

表832003-2008年新能源发电行业规模指标情况

表842008年新能源发电逐月发电情况变化趋势

表852004-2008年新能源发电行业主要财务指标对比分析

表86全国主要省区小水电开发情况

表87全国小水电的新近发展按装机容量分类

表88全国小水电的新近发展按运行方式分类

表89全国小水电的新近发展按管理方式分类

表90截止2008年我国已建成抽水蓄能电站

表91我国部分在建抽水蓄能电站

表92截止到2008年我国部分拟建抽水蓄能电站

表932008年1-3季度水电行业全部上市公司综合排名表94长江电力股权结构

表95长江电力近期经营状况

表96桂冠电力股权结构

表97桂冠电力近期经营状况

表98川投能源股权结构

表99川投能源近期经营状况

表100韶能股份股权结构

表101韶能股份近期经营状况

表102黔源电力股权结构

表103黔源电力近期经营状况

附图

图21999-2008年我国进出口总额情况

图31999-2008年我国社会消费品零售总额情况

图42006-2008年我国城镇固定资产投资增速情况

图52005年以来月度CPI走势情况

图62007年以来M1、M2月度增速

图71999-2008年我国金融机构信贷投放情况

图82008年人民币对美元中间价走势

图92008年人民币对欧元中间价走势

图102003-2008年水电行业规模指标变化图

图11水电行业生命周期图

图125年来电网行业三费同比增速变化趋势

图135年来电网行业三费比重变化趋势

图142004-2008年水电行业三费同比增速图

图152004-2008年水电行业三费比重变动图

图16长江电力SWOT分析主要观点

图17桂冠电力SWOT分析主要观点

图18川投能源SWOT分析主要观点

图19韶能电力SWOT分析主要观点

图20黔源电力SWOT分析主要观点

第一章水电行业基本情况

第一节水电行业定义和分类

一、水电行业定义

水力发电系利用河川、湖泊等位於高处具有位能的水流至低处，将其中所含之位能转换成水轮机之动能，再用水轮机作为原动机，推动发电机产生电能。因水力发电厂所发出的电力其电压低，要输送到远距离的用户，必须将电压经过变压器提高后，再由架空输电路输送到用户集中区的变电所，再次降低为适合於家庭用户、工厂之用电设备之电压，并由配电线输电到各工厂及家庭用户。水力发电依其开发功能及运转型式可分为惯常水力发电与抽蓄水力发电两种。

二、水电行业分类

根据国家统计局国民经济行业分类（GB/T4754-2002），水电行业属于D门类（电力、燃气及水的生产和供应业）下属的44大类（电力、热力的生产和供应业）中的441中类（发电）中的4412小类。

国统局电力行业分类统计表

资料来源：国家统计局，世经未来整理

如表中所示，水电行业与火电、核电和其他能源发电并列属于发电行业。发电和电网行业又并列处于电力行业。发电行业的各个子行业之间存在一些替代关系，尤其是水电行业和新能源发电行业对火电的替代作用。

第二节水电行业地位

一、近期装机份额

从下表中容易看出，中国水电行业占据的地位十分重要，而且越来越重要，除了火电约74%的装机外，剩余的基本都是水电装机，占据近22%的份额。从发展趋势上看，随着未来一年核电没有投产的局面，核电的份额将有小幅下降，水电则继续上升，保守预计这种高速发展这种势头可以持续5-10年。

2002年以来清洁能源类型装机的统计

单位：万千瓦

资料来源：中电联、世经未来整理

二、近期行业工业总产值占全国GDP比重

水电行业在电力行业中的比例比火电行业少的多，因此在国民经济体系中的份额就更显得低，2006年行业工业产值占全国GDP的比重尚有0.4%，而从2007-2008年的情况来看水电行业占的比重降到

0.37-0.38%的水平。但是水电行业的重要作用要比这一比例来的大。从趋势上看，2008年和2007年底的份额像差不多，而且略有下降，中长期内，水电占比应该有较大幅度的上升。

2003-2008年清洁能源行业工业总产值占全国GDP比重

单位：亿元

数据来源：国家统计局，世经未来整理

第二章2008年水电行业发展环境分析

第一节2008年宏观经济环境分析

一、国内宏观经济环境

（一）经济换档减速四季度下滑明显

2008年我国的GDP增速是9%，比上年回落4个百分点，打破了自2003年以来我国经济连续五年保持的两位数增长的上升通道，经济开始换档减速。从季度经济增速看，一季度增长10.6%，二季度增长

10.1%，三季度增长9.0%，四季度增长6.8%，呈现出明显的持续回落态势，其中四季度GDP增速仅有6.8%，是2000年以来的最低季度增长水平，显示去年四季度经济的急速降温。

从三次产业增加值增长情况看，第一产业增加值34000亿元，增长5.5%，提高1.8个百分点，第二产业增加值146183亿元，增长9.3%，回落5.4个百分点。第三产业增加值120487亿元，增长9.5%，回落4.3个百分点。因此，二、三产业增速的放慢下拉了整体经济增长的步伐。从我国的三次产业结构比较看，2008年三次产业增加值占GDP的比重分别为11.3%、48.6%、40.1%，其中，第一产业和第二产业比重比上年分别提高了0.2、0.1个百分点。第三产业比重比上年回落0.3个百分点。

资料来源：国家统计局

2006年以来我国季度GDP增速

（二）外贸增速近六年来首次回落至20%以下

2008年全年我国的外贸进出口总值达到2.56万亿美元，同比增长17.8%，自2002年连续六年保持在20%以上的增速去年开始首次回落至20%以下区间。实现贸易顺差2955亿美元，同比增长12.5%，增速同比回落35.2个百分点。进一步来看，去年我国的外贸运行有以下几个特点：

一是四季度以来尤其是11月份，我国的出口、进口增速双双出现了负增长，出口增速的显着回落表明金融危机对主要经济体的影响正不断的扩散和加深，去年二、三季度以来三大经济体的不断衰退使得外需的疲软在四季度表现的尤其明显。11、12月份，我国对美国、欧盟的出口额同比开始负增长。而进口增速的更快回落则是原材料价格回落以及进口需求萎缩的共同影响。

二是一般贸易方式实现顺差持续攀升。从不同贸易方式进出口增长看，与2007年不同的是，去年一般贸易方式实现顺差持续扩大，到12月份达到了178亿美元的近期新高。观察一般贸易进口和出口规模可以看到，下半年以来虽然两者都呈持续缩小态势，但进口规模减少的幅度明显高于出口规模，由此使得一般贸易方式实现顺差持续扩大。而一般贸易方式进口额的减少是国内投资需求减弱和大宗商品价格回落的综合影响。

资料来源：国家统计局

1999-2008年我国进出口总额情况

（三）消费实际增速有所提高居民收入增速放缓

2008年全年实现社会消费品零售总额108488亿元，比上年增长21.6%，提高4.8个百分点。

从扣除物价因素后的实际消费增长情况看，由于去年全年的商品零售价格涨幅尚未公布，我们按去年前11个月的商品零售价格上涨情况计算，实际增速较上年有明显提高，在14%以上，考虑到去年12月份物价总体仍呈回落态势，因此，去年消费的实际增速同比提高幅度预计将在2个百分点左右。从居民收入增长来看，去年城镇居民人均可支配收入15781元，实际增长8.4%，回落3.8个百分点。农村居民人均纯收入4761元，实际增长8.0%，回落1.5个百分点。

资料来源：国家统计局

1999-2008年我国社会消费品零售总额情况

（四）投资实际增速回落房地产开发投资增速明显下滑

2008年全社会固定资产投资172291亿元，比上年增长25.5%，增速加快0.7个百分点。其中，城镇固定资产投资148167亿元，增长26.1%，加快0.3个百分点。2008年的投资增速总体看来比较平稳，波动不大。但从固定资产投资价格指数来看，去年显着上升，前三季度累计涨幅达到10.3%。由于去年全年的数据尚未公布，考虑到去年四季度以来主要价格指数的显着回落，我们预计全年的固定资产投资价格涨幅将在10%以下，但明显高于去年3.9%的水平。因此从扣除价格因素的实际投资增速看，我们预计在20%以下，明显低于2003年以来的平均年度投资实际增速。去年在固定资产投资当中占有重要比重的房地产开发投资增速大幅下滑，累计增速回落至20.9%，与2007年相比回落幅度达9.3个百分点。

资料来源：国家统计局

2006-2008年我国城镇固定资产投资增速情况

（五）CPI先扬后抑通缩逐渐逼近

2008年全年我国的居民消费价格上涨了5.9%，涨幅比上年提高1.1个百分点，也高于去年4.8%的预期目标。5.9%的CPI涨幅创下了1997年以来的新高。

从结构分析，5.9%的物价涨幅，食品价格上涨贡献了79%，居住类价格上涨贡献了14%，两者合计拉动CPI上涨5.5个百分点，是拉动物价上涨的主力。从与2007年的比较来看，食品价格上涨对CPI的拉动率提高了0.65个百分点。居住类价格上涨对CPI的拉动率提高了0.15个百分点。从翘尾因素和新涨价因素角度分析，去年的翘尾因素有3.4个百分点，比上年提高1.7个百分点，新涨价因素有2.5个百分点，比上年回落0.6个百分点。由此看出，由于2007年有10个月份的物价环比涨幅均为正值，对2008年的翘尾影响较大，是去年物价涨幅较上年提高的主要原因。

资料来源：国家统计局

2005年以来月度CPI走势情况

（六）信贷投放集中在两头储蓄存款大幅增加

2008年全年的金融运行数据显示，货币供应量增速高位回落，M1增速由年初的20.72%回落至9.06%，M2增速由年初的18.94%回落至17.82%。从信贷投放来看，人民币贷款按可比口径增加4.91万亿元，同比多增1.28万亿元。信贷增速为18.76%，同比提高了2.66个百分点。

资料来源：国家统计局

2007年以来M1、M2月度增速

进一步分析，我们认为金融运行数据当中有以下几个特点值得关注：

一是信贷投放集中在年初和年尾两头。从信贷投放来看，去年四个季度的信贷投放量都在1万亿元以上，其中四季度最多，达到1.43万亿元。一季度次之，规模为1.33万亿元。信贷的大规模投放主要集中在年初和年尾两头。这与往年的信贷投放主要集中在上半年有所不同，从原因看主要是由于去年11、12月份在保增长的政策措施下，宽松货币政策开始落实，金融机构加大了一些大型基础设施建设项目的贷款投放以刺激经济。

二是票据融资是信贷同比多增的主力。从新增的信贷结构看，居民户贷款增加了7010亿元，同比减少4790亿元，而非金融性公司及其他部门贷款增加了4.21万亿元，同比多增1.76万亿元，这表明去年信贷规模的多增，非金融性公司及其他部门是主力军，而居民户贷款受房市低迷的影响，信贷增加较少。进一步的，在非金融性公司及其他部门当中，同比增加较多的主要是票据融资和中长期贷款，票据融资增加额为6461亿元，同比增加10875亿元，中长期贷款增加额为2.11万亿元，同比增加4600亿元，由此看出，票据融资规模的显着扩大是去年信贷同比多增的主要贡献力量。

三是储蓄资金大幅增加。与2007年明显不同的是，去年全年储蓄存款增加了4.5万亿元，是近年来的新高。储蓄存款余额达到了近22万亿元。从结构看，储蓄存款定期化趋势明显，定期存款增加了3.4万亿元，占总增加额的比重达到76%，活期存款增加了1.1万亿元，占总增加额的比重仅为24%。受股市、楼市显着调整、经济减速等的影响，储蓄资金明显回流银行。

资料来源：国家统计局

1999-2008年我国金融机构信贷投放情况

（七）汇率分析

2008年，日元、美元和人民币表现最为抢眼，美元特殊的地位令其摆脱了多年的疲软；日元异乎寻常的强劲表现，超出了所有投资者的预期；由于中国外贸出口形势急速恶化，人民币兑美元加速升值的趋势在2008年年中被市场突然"叫停"，由于事实上的"盯住美元"，人民币兑非美货币保持升势。

人民币汇率的变动，对我国经济的多方面将产生不同的影响，其变动也受到多种因素的制约。2009年人民币汇率走势依然将持续面临人民币升值的外压和促进国内出口增长的贬值内压，最终的走向必然是内外因素博弈下的选择。从全球情况与中国的实际情况出发，2009年人民币保持稳定是最佳的选择，大幅贬值或者继续快速升值都不利于我国经济金融稳定。

2008年人民币对美元中间价走势

资料来源：人民银行

2008年人民币对欧元中间价走势

（八）2009年宏观经济政策预期

财政政策由稳健转为积极：2009年财政政策将由稳健转为积极，重点要以扩大消费需求为核心，以加快改革为重点，综合运用各种财政手段，配合金融政策和其他手段，来改善经济结构和拉动经济增长。首先，加大对民生的投资力度。其次，通过优化财政支出结构改善经济结构。第三，积极减税，促进企业投资和居民消费。

货币政策从紧缩向适度宽松转变：财政政策和货币政策是国家调控宏观经济最重要的两大政策工具，在宏观经济面临不利的外部环境和较大滑坡风险情况下，国家决定实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。就适度宽松货币政策的内涵而言，实际上是适度放松银根，降低融资成本，为企业提供较为宽松的融资环境，以此来促进企业的生产经营活动。在具体的实施手段上，将从以下几方面入手：首先，合

理扩大银行信贷规模。其次，进一步拓宽企业的融资渠道。加快发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等非金融企业债务融资工具，扩宽企业融资渠道。再次，继续下调利率和存款准备金率。最后，实施差别化货币政策，促进经济转型。

投资政策总量扩张与结构优化并重：目前中央政府推出了总额达4万亿元的投资计划，各地方政府计划投资额合计也超过了18万亿元，实行扩张性的投资政策将是明年政策的主基调，同时注重投资结构的调整和优化。投资政策趋向将坚持既有利于促进经济增长，又有利于推动结构调整；既有利于拉动当前经济增长，又有利于增强经济发展后劲；既有效扩大投资，又积极拉动消费。其中，投资重点主要在以下几个领域。首先，交通设施项目。其次，加快农村基础设施建设，支持启动农村消费。再次，加大社会保障和重大民生工程投资力度。最后，积极引导社会资金投向生态环境建设等其他政府鼓励领域。

消费政策：增收、减负双管齐下：对我国这样一个人口众多、内需庞大的发展中大国而言，经济增长更应立足于扩大国内需求，尤其是在全球经济发展放缓的大背景下。而扩大居民消费需求则应当成为内需扩张的重点，因为投资需求最终还是需要依靠居民消费来支撑和拉动的。扩大消费一方面要想方设法增加城乡居民收入，使居民有钱消费，另一方面应当努力改善消费环境，积极拓展新的消费热点，使居民有处消费。首先，增加城乡居民收入。其次，进一步完善养老、医疗、住房等各项社会保障制度。再次，努力消除制约消费的制度和政策障碍。最后，积极拓展新的消费热点。

外贸政策促进出口平稳增长：美国次贷危机引起的全球经济衰退和外部需求下降，对我国外贸进出口带来的负面影响日益显现，我国出口增长逐步放缓，未来外部需求仍存在不确定性，我国的外贸出口形势仍很严峻。从稳定经济增长的角度说，尽管面对外需不足的局面，我国还要采取措施稳定出口增长，避免下滑势头过快。首先，综合运用出口退税、外贸发展基金、财政贴息等政策措施，支持拥有自主品牌、核心技术的产品和大型机械设备以及农轻纺等有竞争力的劳动密集型产品出口，支持企业开展营销、研发和并购，加快实施出口市场多元化战略。其次，促进出口产品结构优化。再次，鼓励企业到境外投资。最后，通过调整进口关税、扩大进口信贷规模、设立进口融资担保等政策，积极扩大国内需要的先进技术、设备、关键零部件和能源原材料进口，增加重要战略物资储备。

价格政策，逐步扩大由市场定价的商品和服务范围：我国绝大部分商品已经形成了市场定价，政府主要是进行有效的价格监管，防止价格欺诈和市场失灵；对于部分关系国计民生和老百姓切身利益的商品，目前仍然实行政府定价制度，如部分资源性产品、公共品、垄断企业产品等。此外，在特殊时期，政府为维持社会经济稳定，可能会实行暂时性的价格管制。未来我国价格改革的目标是建立市场调节与政府调控相结合的价格管理体制，具体方向如下：首先，充分发挥市场配置资源的基础性作用，逐步扩大由市场定价的商品和服务范围。其次，对于垄断行业价格要加强监管，强化成本约束。再次，对于资源类产品，要在考虑社会承受能力的基础上推进价格形成机制改革。最后，继续清理整顿涉农价格和收费

农村政策，促农民增收以激活农村内需：我国扩大内需最大潜力在农村。长期以来，我国城乡二元格局拉大了城乡居民之间的收入差距，2007年我国城乡居民收入比已扩大到3.33∶1，绝对差距达到9646元。农民的收入远远低于城市居民，消费需求很难得到满足。只有激活7亿农民的消费需求，我国内需才能真正地、持久地得以扩大。因此，要把扩大农村需求作为扩大内需的重点，及时出台强农惠农政策，千方百计促进农民持续增收。首先，继续加大三农投入力度。其次，增加财政补助规模。

就业政策，以创业促进就业：第三季度以来，企业用工需求出现明显下滑，农民工返乡正逐渐增加；预计2009年失业率将继续上升，就业形势将更加严峻。就业问题一直是中国经济发展过程中不可忽视的大问题，就业矛盾如果进一步恶化，不仅对经济发展不利，而且将对社会稳定产生深刻影响。创业是最积极、最主动的就业，它不仅能解决劳动者的自身就业，还能通过带动就业产生倍增效应。首先，完善创业促进就业机制。其次，完善面向城乡劳动者的职业培训体系。最后，进一步整合创业实训和孵化基地，提高创业实训质量。

区域政策，促进区域协调发展：尽管近两年来，中西部经济发展相对较快，但是相对于东部经济发达地区，中西部地区抗风险能力较弱，应对经济社会矛盾回旋余地较小，金融危机造成的冲击可能会更大。政府要充分发挥宏观调控政策和区域政策在促进区域协调发展中的积极作用，在制定实施宏观调控和区

域政策时，要充分发挥区域比较优势，体现区域差异性。首先，加强对重点地区的规划引导和政策支持。其次，继续做好区域规划的编制和实施，推动形成合理有序的空间开发结构。

经济改革政策，清理不利于内需扩大的政策和制度障碍：我国经济改革将围绕扩大内需这个重点，以增收、减负、调结构为主线，清理投资、消费、外贸、民生等领域不利于内需扩大的政策障碍，大力支持自主创新和节能减排，从制度上保障经济的平稳较快增长，推进经济结构优化。改革将力争在关键环节和重点领域取得突破：首先，从2009年元旦起，在全国所有地区、所有行业推行增值税转型改革，以降低企业设备投资的税收负担，鼓励企业技术改造，促进产业结构调整和转变经济增长方式。其次，加快改革医疗卫生及文化教育体制。第三，推进政府行政管理体制改革，提高办事效率。第四，进一步推进财税、投资体制改革。第五，深化金融体制改革。最后，加快建立国有资本经营预算制度，合理分配和切实用好国有资本收益。

二、国际宏观经济环境

受美国金融海啸的冲击，2008年全球经济增速大幅放缓。据国际货币基金组织（IMF）11月最新预测，2008年全球经济增长率将下降到3.7％，远低于07年全球5%的增长率。

（一）美国“次贷”危机演变成经济危机

2008年美国“次贷危机”演变成金融危机，并向实体经济蔓延。根据美国商务部11月25日公布的初步修正数据，美国经济08年第三季度增长按年率计算为负0.5％，下降幅度大于原来估计的0.3％，是2001年第三季度以来的最差表现。美国劳工部数据显示，美国失业率上升至6.5%，为1994年以来的最高值。

（二）欧元区经济再度驶入慢车道

在经历了短短两年的强劲复苏后，欧元区经济08年再度驶入慢车道。受企业投资减少，消费者购买力趋弱等因素影响，欧元区08年经济增长出现倒退，第二季度欧元区GDP下滑0.2%，为欧元问世以来首见。欧盟统计局11月14日公布的最新数据显示，欧元区第三季度GDP比第二季度下降0.2%。因此，欧元区经济在技术上已经衰退（GDP连续两个季度下滑），这是欧元区自成立以来首次陷入经济衰退。（三）日本经济正式陷入衰退

受出口疲软和企业开支急剧萎缩等因素影响，世界第二大经济体日本正式陷入经济衰退，这是七年来日本经济第二次出现衰退。日本内阁府统计速报显示，扣除物价变动因素，2008年第三季度日本实际GDP 较上季度下滑0.1％。

（四）新兴市场国家经济增速回落

在全球经济一体化和各国金融体系联系日渐加强的背景下，全球金融危机的蔓延和恶化使新兴市场国家经济增速下滑。IMF在11月最新的一期报告中将新兴市场及发展中国家2008年的经济增长预期从6.9%下调至6.6%。

综上所述，美国、欧元区和日本将在2008年首次同时陷入经济衰退，受此影响，新兴市场国家经济增速放缓，全球经济下行。为了应对金融危机，各国政府联合救市，大幅降息，向金融领域注资，并推出一系列经济刺激计划。07年10月以来，美联储已将基准利率从5.25%大幅下调至1％，向金融体系注资超过1万亿美元，并将推出为期两年总规模高达5000亿-7000亿美元的经济刺激计划。08年欧洲央行利率累计下调了75个基点，欧元区的救市资金累计高达2万亿美元，欧盟委员会还公布了一项总额达2000亿欧元的庞大经济刺激计划。11月初，英国央行将基准利率大幅下调1.5个百分点至3%后，并公布了一项总额为200亿英镑、以减税为核心的一揽子经济刺激计划。日本更是7年来再次将基准利率下调至

0.3％，并公布了一揽子刺激经济计划。

三、宏观经济对水电行业影响

随着宏观经济增速的大幅回落，全国用电量增速大幅度回落，用电减速对发电行业影响很大。2008年10月单月的用电量开始转为负增长，发电量增速也转为负值，到了11月份，降幅更加剧列，甚至连核电也开始下降。从总的发电量来看，2008年10月和11月发电量增速的下降幅度基本和用电降幅相当。

总之，第四季度三个月里发电量的大幅度下降拖累了前三个季度的增长业绩，导致全年全口径发电增速非常低。具体的看，2008年，全国全口径发电量34334亿千瓦时，同比增长5.18%。其中，水电5633亿千瓦时，宏观经济和电力行业的相关度密切，预计未来1-2年里，电力行业将陪伴中国宏观经济度过一段低迷期，作为电力行业中重要的一部分，水电行业也将面临一些压力。然而，水电行业的发电情况相对要比火电行业有优势，主要是因为其电价低而且拥有优先调度权。

2008年第四季度逐月发电量构成情况和增速统计表

单位：亿度

资料来源：中电联，世经未来整理

上表是2008年10月和11月水电行业发电量对比情况。从上表中不难看出，10月份水电同比下降，但是11月份就大幅上升，这种波动更多的体现了这两个月来水情况的变动，而同宏观经济情况关联较小。因此，水电行业是电力行业中比较能够抵抗用电下滑风险的子行业之一。

第二节2008年水电行业政策环境分析

一、2008年水电及相关行业重点政策及其核心思想汇总

资料来源：各部委，世经未来整理二、2008年水电行业重点政策及重大事件分析

（一）转变电网发展方式、加快电网建设对水电的影响

2008年初，主管部门颁布了《关于转变电网发展方式、加快电网建设的意见》，电网公司对项目规划建设做出的预测通常是保守的，也就是说其规划的项目多半会按时完成，个别项目甚至会提前完成。国家电网在08年初提出的这份计划也是如此。到了2020年，国网区域内四横六纵特高压电网传输网络完全落成值得期待。这些网架的搭建对于西南地区水电外送有着决定性的作用，会大大降低全国水电市场输送瓶颈带来的风险，对于水电行业整体发展具有重大的意义。

关于转变电网发展方式、加快电网建设的意见

主要内容