中国外汇储备的多层次动态优化配置策略
《上海金融》2012年第12期
*本文是国家自然科学基金项目“外汇储备的多层次动态决定、资产优化配置及风险控制研究”（71173153）的阶段成果。收稿日期：2012-07-15
作者简介：罗素梅，女，同济大学经济与管理学院博士生；
陈伟忠，男，经济学博士，同济大学经济与管理学院教授、博导
。
罗素梅1，陈伟忠2
（1，2同济大学，
上海
200092）
摘要：随着我国外汇储备的快速增长，外汇储备的科学管理和资产优化配置显得越来越重要，并成为我国当前亟待解决的问题。本文在制定外汇储备资产优化配置总体策略的基础上，根据适度外汇储备和超额外汇储备的不同功能和管理目标，
分别制定各层次资产的优化配置策略，从而构建多层次、多目标的外汇储备资产优化配置策略体系。
关键词：外汇储备；资产优化；配置策略；金融安全；国家利益
JEL 分类号：F31中图分类号：F830文献标识码：A 文章编号：1006－1428（2012）12-0044-04
一、引言
长期以来，国内外学者对如何制定和调整外汇储备资产的配置策略进行了有益的探索和研究，并取得了一些有价值的成果。在国外，外汇储备资产的投资主要通过主权财富基金的方式进行。Joshua Aizenman 和Reuven Glick （2008）认为外汇储备资产的投资应遵循效用最大化原则，而外汇储备资产也应在风险相对较高的国外资产中进行分散化配置。
Ashby H B Monk （2010）的研究发现，主权财富基金的资产配
置具有明显的资产品种多元化、投资地域分散化和战略长期化的趋势，并且未来的资产配置应减少对国家收益新产品与对冲基金的投资，而倾向于加大股权、房地产及私募基金的投资。Victoria Barbary （2011）从主权财富基金的视角分析了外汇储备资产配置对全球资产配置的影响，认为应以低风险分散化的投资组合为主。
在国内，蒋庆洋（2008）在对国际外汇储备管理研究的基础上提出了中国外汇储备的管理策略。朱孟楠，陈稀（2009）在概括次贷危机下中国外汇储备存在的各项风险，评估可能的损失，分析外汇储备出现损失的原因的基础上，提出积极应对的管理策略。曾之明（2010）认为应积极开展外汇储备资产的优化配置，拓展外汇储备投资渠道，完善全面风险管理体系，提高外汇储备经营效益的策略。周光友、罗素梅（2011）也认为在中国当前持有高额外汇储备并面临风险的背景下，
应对外汇储备实施积极管理的策略。
这些研究成果为我国外汇储备资产的投资管理提供了借鉴和参考。然而，外汇储备资产的配置策略受到外汇储备的持有水平、面临的国内外经济环境等因素的影响，已有的各种策略已不能完全反映当前我国外汇储备投资管理的实际。因此，制定和完善我国的外汇储备资产优化配置策略，对充分发挥外汇储备保障金融安全、维护国家利益及实现其保值增值的目标具有重要的指导意义。
二、外汇储备资产的总体优化配置策略（一）基于金融安全与国家利益的资产配置策略如果我们分析一国外汇储备的来源、持有和运用的各个环节，就会发现每个环节都伴随着金融风险，而其中任何一个环节存在风险都会导致国家金融的不安全。首先，一国的外汇储备来源于国际收支平衡表的官方储备项目，它是国际收支不平衡或者说一国经济内外失衡的表现。像我国这样拥有巨额外汇储备的国家，本身就说明了经济发展的阶段性失衡和隐藏着金融风险。其次，在国际金融危机和美元贬值的背景下，持有大量的美国国债面临着较大的缩水风险和机会成本。再次，在全球范围内配置外汇储备资产或者说进行外汇储备资产投资同样存在诸多的国际国内不确定因素，不论是对投资环境了解不够深入还是投资决策失误或是操作不当等都会带来不可估量的损失。因此，在制定外汇储备资产
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优化配置策略时必须充分重视国家的金融安全。
与重视金融安全策略紧密相连的是基于国家利益的资产配置策略。外汇储备作为一项金融资产，其配置策略注定是以追求利益为目标的，但是外汇储备又是一项特殊的资产，这又决定了外汇储备资产只能主要投资于国外，并且投资所追求的利益不是普通的个人或公司利益，而是整个国民的利益或者说是神圣的国家利益。国家利益是一个宽泛的宏观概念，本文主要指国家的安全利益、经济利益和战略利益，这些利益是制定外汇储备资产配置策略时必须要考虑的。
（二）多层次的、动态的和系统的资产配置策略
多层次的、动态的和系统的管理策略是本文在整个外汇储备管理过程中始终贯穿的总体策略。我们认为应把外汇储备的规模决定、资产优化配置和风险控制视作一个“三位一体”的系统，并且将多层次的、动态的思想应用到这个系统的每一部分。即外汇储备的规模决定是基于多层次需求和多层次替代效应分析框架下测算出来的多层次规模；外汇储备资产的优化配置同样不可缺少多层次的配置策略，而是在多层次规模划分的基础上，按不同层次规模的配置目标和原则对其进行资产结构的动态配置和优化；作为外汇储备管理目标的风险控制部分则是前两部分管理的延续和拓展，我们可通过构建多层次的外汇储备风险管理体系来控制风险，并最终达到保值增值的目的。因此，多层次的、动态的管理思想和策略在外汇储备这个“三位一体”的管理系统中每一部分都得到了充分体现。
在外汇储备资产配置过程中，多层次的、动态的和系统的资产配置策略具体表现为：根据各层次外汇储备资产的特性和管理目标及原则，在配置时将币种选择与资产结构有机结合，并各有侧重，从而试图克服在已往研究中主要注重币种结构选择的相对单一管理模式，以及由于忽视各层次外汇储备资产的特殊性而导致的缺乏针对性管理的缺陷。本文认为我国应该建立多目标、多层次的外汇储备资产管理模式，并根据不同目标和不同层次的资产组合选择不同的资产配置方式。为此，本文在对适度规模资产进行配置时主要以追求资产的流动性和安全性为主，同时兼顾收益性，在具体管理中以币种结构选择为主、资产配置为辅的管理模式，并运用现代资产投资组合理论、修正的海勒－奈特模型和杜利模型对持币结构进行最优币种选择。而对超额外汇储备的管理则主张以追求资产的收益性为主，同时考虑国家发展战略，因此这部分资产要进行长期性、战略性、高回报的投资。在具体管理中应选择以资产配置为主、币种结构为辅的全球投资管理模式，并尝试性地将主权财富基金管理的新型“国家资本主义”理论、资产战略配置理论及风险管理理论与方法运用于超额规模的管理，以实现资产优化配置的目标。
（三）稳健管理与积极管理相结合的资产配置策略
我们奉行稳健管理和积极管理相结合的外汇储备资产配置策略，也就是对适度规模实行稳健管理的投资策略和对超额规模实行积极管理的投资策略，并将两种管理策略有机结合。所谓外汇储备稳健管理的投资策略是指在外汇储备投资管理中，注重资产组合的流动性和安全性而不重视盈利性，并主要进行币种结构管理的保守型策略。而所谓外汇储备积极管理的投资策略，主要是指投资组合按照资产种类、货币、国别、行业、风险承受所进行的策略性的配置（何帆，陈平，2006）。本文认为将这两种投资管理策略相结合，既打破了传统外汇储备稳健管理、币种管理的单一管理模式，又不过度追求单纯的积极管理模式。为此，我们提出在外汇储备资产优化配置过程中应对适度规模和超额规模分别制定和执行不同的策略，即对适度规模实行稳健管理的投资策略，对超额规模实行积极管理的投资策略，并实行将稳健管理与积极管理有机结合、币种结构选择和资产结构优化各有侧重的新型管理模式。在具体操作过程中，实行稳健管理策略的适度外汇储备规模以币种结构选择为主、资产结构优化为辅，以保值和维护金融安全为主要目标；而对实行积极管理策略的超额外汇储备规模则以资产结构优化为主、币种结构选择为辅，并以增值和维护国家利益为主要目标。
三、适度外汇储备资产的优化配置策略
（一）追求资产安全性和流动性为主的配置策略
一般而言，流动性、安全性和盈利性是金融资产在投资管理过程中所要追求的目标，但这三个目标本身之间是存在矛盾的，因此在实际操作过程中很难同时实现，而只能根据情况有所侧重。在实行多层次管理的外汇储备管理体系中，各层次外汇储备资产的投资管理目标和原则存在很大差异，决定了各层次资产的投资管理策略应该是不同的，这也正好为各层次外汇储备资产的投资管理目标和策略之间找到契合点。本文认为，外汇储备的适度规模由交易性需求、预防性需求和保证性需求共同决定，也就是说一国持有外汇储备的初衷是为了满足这三项基本需求，因此，外汇储备的投资管理就是为了满足这些需求而展开的，流动性和安全性目标也就自然成为了长期以来外汇储备管理的主要目标。这里需要说明的是虽然在世界经济格局发生巨大变化及外汇储备功能不断演变的背景下，很多学者认为拥有巨额外汇储备的中国应该极力推行积极管理策略，但本文仍然认为对适度规模的外汇储备要采取传统的稳健投资管理策略，并且要以追求资产的流动性和安全性为主，当然也要兼顾收益性。由于适度外汇储备资产最终是为了满足交易性、预防性和保证性的日常需求，所以，在进行资产优化配置时，也应选择流动性和安全性高，而盈利性可相对较低的投资工具。在具体的币种配置时应该根据贸易权重的大小、货币国际化程度及汇率安排等多种因素综合考虑后作出多样化的币种选择搭配。而在资产配置时，则应主要考虑期限短、风险低和变现快的金融资产，如符合币种选择要求国家的短期国债、中央银行活期存款和国际金融机构债券等。
（二）以币种结构为主、资产结构为辅的配置策略
在多层次外汇储备管理体系下的适度外汇储备投资管理中，我们制定以币种结构为主、资产结构为辅的配置策略。这是因为适度外汇储备的功能主要是为了满足调节国际收支、保证对外支付、干预外汇市场、稳定本币汇率等的需求，所以在配置该部分资产时我们主要考虑外汇储备的来源和用途，从而主要选择持有储备来源国和流向国的货币。在具
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体的币种配置时，选择哪些外国货币作为本国的储备货币，要根据本国和贸易伙伴国的贸易权重、两国的汇率安排和两国货币的国际化程度等多种因素综合权衡后作出多样化的币种选择搭配。而在资产配置时，要在符合币种比例要求的情况下，主要考虑期限短、风险低和流动性强的金融资产，如符合币种选择要求的短期国债、活期存款和国际金融机构债券等。
（三）注重灵活性和多元化的投资管理策略
持有适度外汇储备主要是用于交易性、预防性和保证性需求用汇，具体就是满足进口支付、偿还外债、外资企业利润汇出和干预外汇市场稳定本币汇率以及维持市场信心。这部分储备要具备多样化的功能和满足多样化的需求，从而要求在资产配置过程中应该注重灵活性和多元化。虽然在国际储备货币中美元具有重要的地位，但是也要面临持有大量的美元储备资产存在币种结构相对单一和美元贬值，而使储备资产大幅缩水的严重问题，所以注重灵活性和币种结构的多元化应是适度外汇储备的理性投资管理策略。当然，美债危机、欧债危机及世界经济的不景气也给储备货币的选择增加了不少难度，不过减持美元和增加其他储备货币种类仍是当前的调整策略之一。
四、超额外汇储备资产的优化配置策略
顾名思义，超额外汇储备就是指超出一国适度规模之外的外汇储备。对超额外汇储备资产的管理我们极力推行积极的投资管理策略。
（一）追求资产投资的长期性和高回报策略
超额外汇储备资产配置总体上以追求资产的盈利性为主，而流动性和安全性则处于相对次要的地位，因此，这部分储备的投资方向和投资工具以及投资期限选择的灵活性都比适度规模要大得多。其投资可根据不同的资产组合目标实行购买并持有、价值投资、长期投资、实物投资等策略，更关注所投资资产的长期趋势和价值回报，而不太在意短期波动。在实际操作过程中要在投资风险能承受的范围内，尽可能地选择期限长、收益高的投资工具，争取提高这部分资金的使用效率和投资收益率，追求国家对超额外汇储备投资的高回报。
（二）资产结构为主、币种结构为辅的配置策略
我们将中国的超额外汇储备视作多层次资产配置体系中的一个基本的资产组合模块，又把这个基本模块分成战略性资产组合和收益性资产组合，这两大资产组合模块又分别由下一级的相对小的资产组合构成。在对这些资产组合进行配置时，哪类资产能进入相应的资产组合中主要取决于该类资产对组合的贡献，或者是该资产加入前后相应资产组合收益的方差或协方差的比较结果，而它是以何种国家的货币表示的资产则不是主要考虑的因素。之所以提出如此策略，不是我们在资产配置中不重视汇率风险，而是我们认为，一方面如果资产种类足够多样化，资产组合本身具有分散和降低汇率风险的功能；另一方面，如果这部分资产配置仍然以币种选择为主会大大降低资产配置的灵活性并最终影响到收益。因此，从理论上讲，对超额储备的资产配置可选择任何国家的金融资产和非金融资产。当然，在实际配置过程中，除了考虑投资工具的收益风险外，还要综合考虑东道国的投资环境、投资政策、经济前景和政治稳定等因素，尽量争取达到各个分资产组合的科学配置和整个资产组合体系的最优。
（三）多元化和分散化的资产优化配置策略
相对自由的超额外汇储备投资，理论上可选择任何国家的任何资产，实行全球组合投资策略，以实现多元化和分散化，并最终达到降低风险和提高收益的目的。因此，多元化和分散化是超额外汇储备资产优化配置更加需要强调的，同时也是可行的策略。我们应该采取更为积极的投资管理策略。一是投资主体的多元化。我们可将大部分超额外汇储备由我国的中央银行、中投公司或其他国内投资管理机构进行投资管理，而将部分超额储备委托海外知名投资公司进行投资，这样既可实现投资主体的多元化和增加投资收益，也可和海外投资机构进行合作和交流投资经验；二是投资方向的多元化。超额外汇储备可进行以国家发展战略为主的战略投资和以追求国家利益为主的收益性投资，具体的投资方向还可进一步地细化；三是投资工具的多元化。对于投资工具可从资产结构和币种结构两方面来实现多元化。在超额外汇储备的资产结构方面，选择符合要求的全球金融资产和非金融资产，其中资产组合可包括股票、债券、私募股权、金融衍生品和房地产等。在货币结构方面，要改变以美元为主的单一结构，根据资产结构的需要，增加欧洲国家、亚洲国家、金砖国家和其他必要的货币，达到币种结构的多元化。并在此基础上建立多元化和分散化的超额外汇储备资产组合，以达到我国整体外汇储备资产优化配置的目标。
（四）超额储备投资与国家发展战略相结合的策略
在外汇储备资产的配置体系中，有部分超额储备的投资需要和国家的发展战略相结合才能充分体现国家利益的投资原则。根据我国现阶段的实际，超额储备投资与国家发展战略相结合的策略主要可通过以下几种方式来实现。
1、为具备“走出去”条件的企业提供金融支持。为鼓励我国具备核心竞争力的企业走出国门去寻找更大的发展空间，可利用超额外汇储备设立专项发展基金或直接由现在的中国主权财富基金来完成此任务。张世贤，徐雪（2009）认为主权财富基金的核心问题应该是如何运用好“超额外汇储备”。因此，部分超额储备可支持国内企业对外直接投资、绿地投资或海外并购等，具体的支持方式是提供融资服务、投资分析等金融服务，让国内企业尽快适应东道国的环境并能实际执行国家发展战略。
2、引进国际高端的知识型和技术型人才。21世纪国家之间的竞争是人才的竞争，谁拥有和利用好更多的高层次人才，谁就能占得先机。鉴于此我们可利用部分超额外汇储备来引进国际高端的知识型和技术型人才，并为这些人才在中国的创业和发展提供相对优惠的条件和尽量创造出舒心的工作环境，让他们能最大限度地发挥知识和技术潜力。
3、储备必要的战略物资。随着我国经济的快速发展及产业结构的不断升级，能源短缺的问题日益突出。为了维护我国的能源安全和保持经济的持续健康发展，可考虑动用部分
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超额外汇储备设立能源基金，并通过不同的方式利用该基金以达到储备必要的战略物资和保证能源供给的目的。一是可以利用外汇储备择机直接从国外购买石油、天然气、铜、铁矿石等重要战略能源资源；二是可以通过参股或控股间接投资国外的能源企业；三是还可以结合“走出去”的策略，用外汇储备直接投资开发境外能源，为我国提供战略能源保障。
4、适当增加黄金储备。长期以来，美元和黄金之间的价值变化基本上都是负相关关系，说明黄金和美元之间具有一定的对冲性。由于在国际金融市场动荡和各国币值波动很大的情况下，黄金仍是相对安全的投资工具，持有适当比例的黄金可达到避险和保值的功能。所以，我国可适当增加黄金储备量，以此来抵销部分美元及其他储备货币贬值带来的损失。
5、支持人民币国际化和参与货币国际合作。纵观世界上几种主要国际储备货币的国际化进程，它们最初都是建立了相应的货币锚或是具有充足可靠的外汇储备作为后盾。因此，本文提出利用外汇储备支持人民币国际化的策略，理由有三点：其一，我国充足的外汇储备本来就可以作为人民币国际化的信用保障。其二，我们可利用部分超额外汇储备作为支持人民币国际化的专项基金，加快人民币“走出去”的步伐。除了扩大人民币跨境贸易计价、结算的范围，人民币的可兑换程度也要作出相应的放松，比如，我国可规定境外持有的人民币可兑换成美元或其他货币的比例。其三，我们可通过利用外汇储备积极参与货币区域合作和国际合作，进一步扩大中国经济及人民币在世界范围内的影响力，以此促进人民币国际化。具体可通过超额外汇储备参与亚洲国家、金砖国家及国际金融机构的货币合作，争取更多的话语权和树立人民币的国际地位。
五、结论及政策建议
（一）本文认为外汇储备资产的特殊性决定了对其进行优化配置应遵循金融安全和国家利益的原则，并在此基础上提出外汇储备资产的总体及各层次规模的优化配置策略其中，对适度外汇储备资产的管理应遵循金融安全为主国家利益为辅的原则，强调外汇储备资产的安全和流动，从而在满足我国外汇储备“刚性”需求的同时保障金融安全。而对超额外汇储备资产的管理则应遵循国家利益为主金融安全为辅的原则，强调外汇储备资产的盈利性，从而最大限度地实现国家利益。因此，在对外汇储备进行动态优化配置时，既要重视外汇储备国家性、主权性、外部性资产的特殊性，也要考虑其金融资产的共性，并将外汇储备资产进行多层次划分和分门别类的管理。
（二）提出将稳健管理和积极管理有机结合的外汇储备资产配置策略
本文认为将这两种投资管理策略相结合，既打破传统外汇储备稳健管理的保守模式，又不过度追求单纯的积极管理模式。而是提出在外汇储备资产优化配置过程中应对不同层次制定不同的策略，即对适度规模实行稳健管理的投资策略和对超额规模实行积极管理的投资策略，并将二者有机结合。因此，在外汇储备资产优化配置中，应根据适度和超额外汇储备资产的功能及特性，采取将稳健管理和积极管理相结合并各有侧重的管理策略。
（三）推行币种结构选择和资产结构优化相结合并各有侧重的新型投资管理模式，并认为单纯的币种结构管理并不是真正意义上的外汇储备资产优化配置
因此，在对外汇储备适度资产进行优化配置时，应以币种结构选择为主资产结构优化为辅，最终实现外汇储备的安全性和流动性管理目标；而在对超额外汇储备资产进行优化配置时，应以资产结构优化为主币种结构选择为辅，并追求外汇储备资产的长期性、战略性和高回报，最终实现外汇储备的盈利性目标。
（四）外汇储备资产优化配置的策略应由总体策略、适度外汇储备及超额外汇储备的优化配置策略组成，而总体策略是各层次储备资产必须共同遵循的指导性策略，适度和超额储备的优化配置策略是在结合自身特征的基础上进一步细化的策略
同时，各种策略之间是一种相对独立、相互制约和相辅相成的关系，并在此基础上形成一个多层次的、动态的和系统的外汇储备资产优化配置策略体系。因此，在对外汇储备进行优化配置时不能以偏概全、以点带面，应全面考虑各层次外汇储备资产之间的相关性、动态性及系统性，做到相互协调、有的放矢，最终实现外汇储备资产的管理目标。
参考文献：
[1]Aizenman,J.，Glick，R.Sovereign Wealth Funds:Styl-ized Facts about Their Determinants and Governance[J].Inter-national Finance，2009（3）：351-386.
[2]Clark,Gordon L.and Monk,Ashby H.B.,Sovereign Wealth Funds,Finance,Governance,Asset Management[R]. Oxford University Working Paper Series,2009,No.29.
[3]Victoria Barbary.Sovereign Wealth Fund Investment in 2010[R],Braving the New World,2011.
[4]曾之明.后危机时代我国外汇储备优化配置策略抉择[J].现代经济探讨，2010，（4）：36-39.
[5]蒋庆洋.国际外汇储备管理研究及对中国的启示[J].上海金融，2008，（3）：73-75.
[6]张世贤，徐雪.我国主权财富基金的投资方向选择问题—基于国家利益原则的战略视角[J].中国工业经济，2009（7）:76-86.
[7]周光友，罗素梅.外汇储备最优规模的动态决定―基于多层次替代效应的分析框架[J].金融研究，2011，（5）：29-41.
[8]朱孟楠，陈稀.次贷危机后的中国外汇储备管理策略[J].上海金融，2009，（1）：73-75.
（责任编辑：姜天鹰）
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《上海金融》2012年第12期英文摘要On the Relationship between the Non-interest Income and Performance of China's Commercial Banks
Yao Wenyun
Abstract:Taking samples from fourteen of the listed commercial banks of China during2000to2010,this paper studies the relationship between the banks'non-interest incomes and their performance.By dividing the non-interest incomes into fees,commissions and other business incomes,it makes further study on the impacts of non-interest incomes on the banks'performance.The regression results indicate that there is no significant negative correlation between non-interest incomes and ROA.A significant positive correlation exists between fees,commissions and ROA while a significant negative correlation functions between other business incomes and ROA.
Key words:Commercial Bank;Non-interest Income;Fees and Commissions;Performance
Definition and Exploration of the Welfare Characteristics of Stock Option Incentives
Bai Qinghui
Abstract:Stock incentive compensation is always employed by the managers of t he listed companies to transfer benefits to the management.The phenomenon reflects the deficiency in capital markets and corporate governance.More importantly,stock incentive compensation itself carries the welfare characteristics and could possibly be amplified in an imperfect capital market.The article brings out the concept of stock incentive compensation and makes a classification of it.On this basis,it points out that there are ideal states in the exercise price and the performance standards of stock incentive compensation, which is the key to define the nature of it.
Key words:Stock Option;Welfare;Welfare-oriented;Welfare Boundary;Ideal State
The Market-oriented Interest Rate Reform and the Strategic Restructuring of China's Banking Sector
Wei Miao
Abstract:On the basis of expounding the profit structure of China's banking sector under the control of interest rates,the article uses the theory of market supply and demand equilibrium to analyze the equilibrium interest rate in the deposit and loan market,and finds that the main reason for the larger savings and loan spreads is the control of government on the interest rate on deposits.The lower the interest rate on deposits under control is,the greater the savings and loan spreads is.The market-oriented interest rate reform will lead to the increased interest rate on deposits,the narrowed savings and loan spreads,and the declined bank profits.Therefore,in response to the market-oriented interest rate reform,the banking industry must implement strategic transformation,change the epitaxial extensive mode of growth that takes the scale expansion as the core,switch to the connotation intensive growth mode that takes the intermediary businesses as the core,which can reduce capital consumption and capital occupied,and achieve the maximization of the banking profits and social benefits.
Key words:Banking Profits;Deposit and Loan Spreads;Interest Rate Controls;Market-oriented Interest Rate
On the Strategy of China's Foreign Exchange Reserves—A Dynamic Multi-Layered Allocation
Luo Sumei/Chen Weizhong
Abstract:With the rapid growth of China's foreign reserves,it's more and more important for a scientific management and an optimal allocation of assets.It's as well on the top agenda of China.On the basis of an overall strategy of optimized configuration of foreign exchange reserve assets,the thesis formulates a layered allocation for assets optimization in accordance with the different functions and objectives of moderate and excess reserves so as to build a multi-layered and multi-objective allocation strategy system for the optimization of foreign reserves assets.
Key words:Foreign Exchange Reserves;Asset Optimization;Allocation Strategy;Financial Security;National Interest
The Impacts of Foreign Banks'Entry on the Franchise Value of China's Commercial Banks
Sun Wenyan
Abstract:The thesis adopts Tobin's Q method to measure the franchise value of China's listed banks and uses an econometric model to examine the relationship between the share of assets and the number of shares of foreign banks and the franchise value of China's listed banks.The empirical results show that the number of shares of foreign banks'entry is significantly negative correlated to the franchise value of the listed banks while the share of assets is significantly positive correlated to that and with greater impacts on it.The increase in the franchise value tends to push banks to weaken adventure motivation and reduce the risks.
Key words:Foreign Bank;The Value of Franchise;Tobin's Q
Estimation and Explanation of Added Value of Investment Management in China's Financial Industry in Recent Years
Lin Sichun/He Xiaofeng
Abstract:Given the current limited statistics,the article introduces an estimation method of investment management.Various sub-sectors of the financial industry have investment management activities,mainly referring to the financing planning of the banking sector and the securities companies,the trust asset management and its own asset management business of the trust industry,the insurance asset investment management activities of the insurance agencies and securities investment fund management and equity investment fund management operations.Given to the differed characteristics of these sub-sectors,the added value of the investment management should be respectively estimated.Based on the total amount of the added value of investment management,the article explains and analyzes the features and the future trends of the industry.This is the first try in China to estimate and explain the investment management's added value from the perspective of the gross economy.
Key words:Investment Management;Added Value;Estimation;Structural Analysis
On the Cooperation between Informal and Formal Finance in China
—An Evolutionary Game Analysis based on Bounded Rationality
Ming Yihao/Liu Wei/Zhu Yingying
Abstract:Based on the assumption that both sides on gaming are bounded rational,the thesis builds an evolutionary game model in which cooperation is realized between informal and formal finance.The research finds that the gambling process has two possible evolutionary stable strategies(ESS).One is that both sides adopt"non-cooperation"strategy while the other is otherwise and leads to the optimal ESS.To increase the rate of being chosen for the optimal ESS,the thesis holds that the government should make the informal finance legally recognized while building a linkage platform between the informal and formal finance to reduce the cost of cooperation and increase the benefits of both sides.
Key words:Informal Finance;Formal Finance;Bounded Rationality;Evolutionary Game
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