不同资产证券化产品分析(DOC)
不同资产证券化产品对比分析
目前我国资产证券化通常有三种模式，分别是信贷资产证券化（简称信贷ABS）、券商专项资产证券化和资产支持票据（简称ABN）。其中资产支持票据不必设立特殊目的载体，不属于真正意义上的资产证券化，更接近于用特定资产受益权增信的中期票据。三种模式在发起人、基础资产、特殊目的载体（SPV）、交易场所等方面都有显著差异，形成一定程度上的市场隔离。
表1三种资产证券化模式比较
信贷ABS 券商专项资产证券化ABN
主管部门人民银行、
银监会
证监会交易商协会
发起人银行业金融
机构
非金融企业非金融企业
基础资产银行信贷资
产
企业应收款、信贷资产、信
托受益权、基础设施收益权
等财产权利，商业物业等不
动产财产，或财产权利和财
产的组合
符合法律法规规定、权属明确、
能够产生可预测现金流的财产、
财产权利或财产和财产权利的组
合。基础资产不得附带抵押、质
押等担保负担或其他权利限制
SPV 特殊目的信
托
证券公司专项资产管理计划不强制要求
交易场所全国银行间
债券市场
证券交易所、证券业协会机
构间报价与转让系统、证券
公司柜台市场
全国银行间债券市场
登记托管机构中央国债登
记结算公司
中国证券登记结算公司上海清算所
审核方式审核制核准制注册制
一、三种资产证券化模式的对比分析
三种模式在基础资产、交易结构、信用增级措施、现金流支付顺序和信息披露措施等方面具有显著差别。
（一）基础资产
目前已发行的信贷资产支持证券的基础资产主要为个人住房抵押贷款、汽车抵押贷款、个人信用卡贷款、一般企业贷款、中小企业贷款和不良贷款。这些基础资产的现金流差别极大。
不同于信贷类资产证券化，券商专项资产管理计划的基础资产可以分为债权和收益权。债权如市政工程BT 项目政府回购款、设备租赁（金融租赁）款，现金流预测较为容易。而
收益权则完全依赖未来的经营现金流，现金流的不确定性和可预测性更差。收益权包括水电气资产收费、路桥收费和公共基础设施等。
资产支持票据的基础资产和券商专项计划的基础资产差别不大，只是相对信贷资产，存续期限明显缩短。
（二）交易结构
资产证券化的核心要素包括真实出售和破产隔离。要实现真实出售，必须在SPV 法律地位、基础资产转让、会计处理等方面有切实有效的措施来保证，否则便无法实现破产隔离。对比以上国内三种资产证券化模式的交易结构：
（1 ）信贷资产证券化以特殊目的信托发行资产支持证券，实现了真实出售和破产隔离。 （2 ）券商专项资产证券化以专项资产管理计划为SPV ，由于专项计划无信托法律地位，实际上无法实现破产隔离。一旦原始权益人出现破产风险，专项资产有可能无法对抗善意第三方。一般情况下，专项计划都有商业银行或者关联企业担保。
（3 ）资产支持票据并未要求设立SPV ，仅通过资金监管账户实现现金流的隔离，因此不能实现真实出售和风险隔离。
图1 资产证券化交易结构图
表3 资产证券化的核心要素比较
ABS 模式
基础资产 交易结构 真实出售
风险隔离
信贷ABS 信
特殊
根据《合同法》的规定，商业信托资产独立于发起机构、受托
原始债务人 发起人
服务人
SPV
承销商
投资人
信用增级机构
信用评级机构
债务
债权
本息支付
出售收入
资产出售
本息转移
现金
发行资产支持证券
贷资产目的
信托
银行作为原始债权人转让贷款
债权，不必办理专门的批准、
登记手续，目前的做法是转让
贷款债权的商业银行在全国性
媒体发布公告，将通过设立特
定目的信托转让贷款债权及其
附属权利的事项，告知相关权
利人，即可构成真是出售
人、贷款服务机构、资金保管机
构、证券登记托管机构及其他为
证券化交易提供服务的机构的
固定财产，上述机构因依法解
散，被依法撤销或者被依法宣告
破产等原因进行清算的，信托财
产不属于其清算财产，同样，当
资产池出现损失时，投资者的追
索权也仅限于资产本身，而不能
追溯到发起机构
券商专项资产证券
化债
权
券商
专项
资产
管理
计划
不同于信托，专项资产管理计
划不具备法律主体地位，因此
无法对基础资产进行所有权人
变更登记，目前，大多是券商
代替专项计划与原始债权人、
权益人签订资产买卖合同，资
产登记成交付于券商名下
专项资产管理计划法律性质不
明，虽然能够实现基础资产和
证券公司的风险隔离，但却无法
实现与原始权益人的破产风险
与投资者的追索权的风险隔离。
收
益
权
在中国现行法律体系下，原则
上只有“形成之债”，才能实
现真实出售，对于依赖于未形
成之债券的收益权转让没有约
定，因此，收益权的真实出售
并不具备法律基础
没有风险隔离
ABN 债
权
资金
监管
账户+
债权
质押
ABN发行指引并未要求资产出
表，而且所有已发行产品都没
有设立SPV，因此无法实现真
实出售
并未实现风险隔离：一方面对所
有已发行ABN仅仅通过设立监
管账户来汇总现金流，实质上无
法隔离企业破产违约的风险；另
一方面，所有已发行的ABN均
有发起人为第二偿款人的条款，
在ABN现金流不足时，ABN的
投资者可以追溯至发起人
收
益
权
资金
监管
账户+
资金
账户
质押
（三）信用增级
信用增级和信用评级是资产证券化产品能够公开发行的最重要的步骤。目前，绝大多数信贷资产支持证券都采取了4 种内部信用增级措施，即优先级/次级的分档设计、超额利息收入、储备账户和触发机制安排。少数产品采取了外部信用增级措施，如由发起机构（银行）提供流动性支持等。券商专项资产管理计划由于存在破产隔离风险，除了内部信用增级，更多的是采用了第三方担保、差额支付安排、流动性贷款等外部信用增级措施。资产支持票据
和专项计划一样，依赖外部信用增级措施，如第三方信用支持、资产抵质押和外部现金储备。
表4 三种资产证券化模式下信用增级措施对比
ABS模式信用增级措施
信贷ABS 内部信用增级措施包括：（1）优先级/ 次级的分档设计，而且要求发行人持有5% 的次级证券；（2）超额利息收入；（3）设置储备账户；（4）触发机制（包括加速清偿条款和信用条款）安排等。绝大多数已发行产品均采用了所有四种内部信用增级措施
外部信用增级措施包括：银行提供流动性支持等
券商专项资产证券
化内部信用增级措施包括：（1）优先级/ 次级分档设计，而且一般来说发起人全额持有次级、不可转让；（2）现金覆盖倍数
外部信用增级措施包括：（1）商业银行或者关联企业等提供信用担保；（2）差额支付安排；（3）流动性贷款等
ABN 内部信用增级措施包括：（1）优先级/ 次级的分档设计；（2）基础资产超额抵押；（3）触发机制安排等
外部信用增级措施包括：（1）第三方信用支持；（2）资产抵质押；（3）外部现金储备等
（四）现金流支付
现金流支付顺序是分档设计的本质要求。从实际操作来看，信贷类资产支持证券的现金流支付顺序为：信托账户下一般分成收益账、本金账、税收账和储备账；违约事件发生前，利息现金流进入收益账，本金现金流计入本金账，支付顺序为优先级A-优先级B；违约事件发生后，贷款本息合并，支付顺序为优先级A 利息-优先级A 本金-优先级B 利息－优先级B 本金－次级本金。
券商专项资产管理计划和资产支持票据并没有设置多账户，两者的现金流支付略有区别：前者将支付给优先级的收益、本金支付完毕后，剩余金额全部分配给次级受益凭证持有人；后者则将余额留存给发起人。
（五）信息披露
虽然国内三种证券化模式均会披露基础资产、交易结构、信用增级、现金流分配、投资风险揭示、投资者利益保护措施等内容，但是在信息披露方式、频率、透明度上有显著差别。所有已发行的信贷ABS在银行间市场上市，通过中国货币网、中国债券信息网披露相关发行、评级及跟踪评级、定价、本息兑付等信息，信息披露最及时有效；企业ABS方面，证券公司专项计划受益凭证可以通过交易所大宗交易平台转让上市，通过券商网站和交易所发布相关公告，信息披露较少；截至目前，已发行的ABN均选择非公开定向发行，没有通过公开渠道进行信息披露。
二、信贷资产证券化
信贷资产证券化是银行向借款人发放贷款，再将这部分离散的贷款转化为系列化的证券形式出售给投资者。其基本过程包括资产池的组建、交易结构的安排、资产支持证券的发行、以及发行后管理等环节。通过信贷资产证券化，将贷款打包组合，能有效分散单个贷款的特定风险。而作为基础资产的贷款的不同导致不同信贷资产证券化产品的差异。
表5 信贷资产证券化基础资产的差异对比
个人住房抵押贷款个人汽车
抵押贷款
一般企业贷款中小企业贷款
个人信用卡
贷款
不良贷款
发起机构银行银行或汽
车金融公
司
银行或资产管
理公司
银行或资产管
理公司
银行
银行或资产管
理公司
贷款利率分布
较低
（4%-8%)
较高
（0%-17%
）
适中（6%-10%）
较高，基准利率
上浮
（10%-30%）
（6%-12%）
适中
（4%-10%）
较高，基准利率
上浮
（10%-30%）
（6%-12%）
非个人第
三方担保
无无有有无有
基础资产笔数几百笔到上
万笔
几万笔
较少，通常为几
十笔到几百笔
几十笔到上万
笔
几万笔
几百笔到上万
笔
基础资产期限很长，最长不
超过30年
中等，通
常在五年
以内
中等，通常在五
年以内
较短，通常在2
年以内
较短，通常在
2年以内
较短，通常在3
年以内
抵押物个人住房汽车
部分贷款有抵
押物。类型包括
房地产、设备、
金融质押物、应
收账款等
部分贷款有抵
押物。类型包括
房地产、设备、
金融质押物、应
收账款等
无
部分贷款有抵
押物。类型包括
房地产、设备、
金融质押物、应
收账款等
提前还款风险
高，受市场利
率波动性高
高，受市
场利率波
动性高
不确定，受市场
环境和企业流
动性水平影响
不确定，受市场
环境和企业流
动性水平影响
不确定，受借
款人自身财
务状况和市
场利率影响
无构建资产池时主要考虑以下几个方面：
（1）资产范围：贷款发放已结束项目一般具有稳定的现金流回报，是资产池的主要来源。并且单个贷款的规模不宜过大。
（2）期限结构：ABS 期限与基础资产现金流应当匹配，尽量根据所要发行的证券期限来相应挑选期限匹配的信贷资产。
（3）行业分布：考虑分散信贷集中度风险，贷款的行业分布应相对分散。
（ 4）资产质量： 尽管优良资产和不良资产都可以作为证券化的基础资产，但在信贷资产证券化初期，还应选择优良资产。
（ 5）地域分布： 可以通过扩大地域选择，分散风险。
（ 6）现金流： 注意各贷款项目还本付息的现金流结构，进行合理匹配组合出符合信贷资产证券化产品要求的稳定的现金流。
（一）案例分析----2016 年第一期开元信贷资产证券化信托
2016 年 3 月 18 日中信信托发行了 16开元第一期信贷资产证券化信托。该信贷资产化信托设置本期优先A 档、优先B 档和次级档三种资产支持证券，面向全国银行间债券市场成员发行。
表6 2016开元第一期信贷资产证券化信托
项目
金额
（万元）
发行利率
预期到期日 法定到期日
评级（中诚
信） 评级（中债
资信） 优先 A-1 435,000 浮动利率 2017/1/12 2023/12/12 AAA AAA 优先 A-2 85,000 浮动利率 2019/1/12 2023/12/12 AAA AAA 优先 B 46,000 浮动利率
2020/1/12
2023/12/12
AA- A+ 次级 68,790
无票面利率 2021/12/12 2023/12/12
无评级
无评级
1、交易结构
图2 2016年第一期开元信贷资产支持证券交易结构图
2、基础资产池状况
本期资产支持证券入池资产总额为634,790万元，涉及25户借款人向发起机构借用的26笔贷款，单笔贷款最高本金余额为80,000万元，单笔贷款平均本金余额为29,466万元；入池贷款加权平均剩余期限为2.10年，有效控制了贷款的回收期；贷款地域分布于全国13个省市，其中前10大省市本金余额占资产池的93.48%；借款人行业分布于18个行业，集中度较低；有担保的保证贷款本金余额309，110万元，占资产池的49.59%。
3、内部增信方式（无外部增信方式安排）
本期资产支持证券通过设定优先级/次级的本息偿付次序来实现内部信用提升。
本期资产支持证券划分为三个层次，优先A档（包括优先A-1和优先A-2）、优先B档、次级档证券。优先A档证券的本息偿付次序优于优先B档与次级档证券，优先B档证券的本息偿付次序次于优先A档但要优于次级档证券，次级档证券的受偿顺序次于优先A档和优先B档证券，若因资产池违约使本期证券遭受损失，则首先由次级档证券承担损失，当违约金额大于次级档证券本金余额时，优先B档证券投资者将承受损失，依此类推。
（二）案列二----东风日产汽车金融公司 2014年第一期个人汽车抵押贷款资产支持
证券
本期资产支持证券由中诚信托有限责任公司于 2014 年 6 月 6 日向全国银行间债券市场成员发行，规模为 799,999,927 元。该证券分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券。
表7 东风日产汽车金融公司 2014年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券
发行规模（元）发行利率法定到期日评级（中诚信国际、中债资信）
优先级资产支持证券716,000,000 浮动利率2019 年 3 月 26 日AAA 次级资产支持证券83,999,927 无票面利率2019 年 3 月 26 日无评级总计799,999,927
1、交易结构
图3 东风日产汽车金融公司 2014年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券交易结构图
2、基础资产
本期资产支持证券的资产池涉及发起机构向13,865名借款人发放的13,865笔贷款，全部信贷资产均为浮动计息、按月付息，且均为正常类贷款（根据银监会《非银行金融机构资产风险分类指导原则（试行）》中的五级贷款分类）。
表8 资产池基本情况
基本情况数值单位
资产池未偿本金金额799,999,926.63 元
贷款笔数13,865 笔
借款人户数13,865 户
单笔贷款最高本金余额208,935.47 元
单笔贷款平均本金余额57,699.24 元
合同总金额1,095,734,464.17 元
本期证券的基础资产选择的账龄较短，都在2年以内，其中一年以内的占到了本金余额的73.22%；抵押贷款的未偿本金余额，十万以内的占到了本金余额的91.30%，抵押贷款的初始抵押率在60%-70%以内的占到本金余额的76.99%；抵押贷款的区域分布也较为分散，分布于全国29个省市，其中前十大地区占到本金余额的71.22%；借款人的职业也较为分散，其中主要为个体经济贷款，占到了本金余额的52.87%。
3、内部增信方式
本次交易中采用了分层结构设计、储备账目设置、偿付结构、触发机制安排等内部信用增级方式，没有采用外部信用增级方式。
（1）分层结构设计
本期“资产支持证券”分为“优先级资产支持证券”和“次级资产支持证券”，“优先级资产支持证券”和“次级资产支持证券”分别代表“信托受益权”中的“优先受益权”和“次级受益权”。在每次支付中，“次级资产支持证券”的本金和收益的支付劣后于“优先级资产支持证券”的本金和收益支付，从而形成对“优先级资产支持证券”的信用支持，达到信用增级的目的。
（2）储备账目设置
本交易中，设置了信托（流动性）储备账目、信托（混同和抵销）储备账目、信托（服务转移和通知）储备账目等储备账目以增强对“资产支持证券”的本金和收益支付的保护。
（3）偿付结构安排
“违约事件”发生前“收入分账目”现金流支付顺序中超出该支付顺序中的“收入分账目”的金额将优先用于偿还以往从“本金分账目”划入“收入分账目”的金额和弥补“资产池”中“抵押贷款”成为“违约抵押贷款”可能造成的本金损失。实际上是将“次级资产支持证券”的收益作为对“优先级资产支持证券”本金偿还的一种保护。
（4）触发机制
在“贷款服务机构”评级被任一“评级机构”下降至一定程度或“加速清偿事件”、“违约事件”等事件发生时，设置触发机制，加快“回收款”从“贷款服务机构”向“资金保管机构”的转付，加速对“优先级资产支持证券”本金和收益的支付，减少这些事件对“资产支持证券”或“优先级资产支持证券”的本金和收益的支付可能造成的影响。
三、券商专项资产证券化
券商专项资产管理计划，具体指证券公司向境内机构投资者推广资产支持收益凭证，设立专项资产管理计划，用所募集的资金按照约定购买原始权益人能够产生可预期稳定现金流的特定资产（即基础资产），并将该资产的收益分配给收益凭证持有人。
2013年2月26日和3月15日，证监会分别发布了《证券公司资产证券化业务管理规定》的征求意见稿和正式稿，通过列举的方式列明基础资产的具体形态，可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业物业等不动产财产，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。另外还指出基础资产的规模、存续期限相匹配，且专项计划
可以通过内部或者外部信用增级方式提升资产支持证券信用等级。
根据《管理规定》，开展证券化业务的基础资产可以是：①债券类：BT回购款、企业应收账款、融资租赁款等应收款，信贷资产（需银监会、人行认可）；②收益权类：通行费、水务、电力销售、票务等收入的收益权以及信托受益权等；③不动产类：商业地产的租金收入和运营收益。
表9 券商专项资产证券化的基础资产
大类二级分类细则
债券类BT回购款类
企业依据 BT 回购协议（包括狭义 BT 协议、 BOT 协议等各类建
设—转让合同），享有的 BT 回购款项的合同债权。企业为政府融
资平台的或基础资产涉及政府性融资的：若基础资产为公租房或公
路的，应由当地政府出文说明企业证券化融资行为符合 463 号文
规定。
租赁款类
租赁公司发放的租赁合同债权，包括租金请求权和其他权利及其附
属担保收益。
其它债券
企业其他类型的应收账款，通常以已提供服务或商品的购销合同的
形式存在。信贷资产，尚需银监会、人行认可。
收益类电费、水费
类
企业依据购售电合同（主要为水电、火电），合法拥有的电力销售
收入；企业根据相关政府文件，因建设和经营水务处理设施而享有
的水务处理收费权等。
票务收入类
企业根据政府文件或相关合同，合法拥有的票务收入（包括景点门
票收入、城市交通票务收入、高速公路、桥梁等通行费收入等）。其它收益权其他的收益权，如依附于某些债权类资产的收益权，信托受益权等。
不动产类企业拥有的办公楼、商铺、酒店等不动产财产及其产生的租金或运营收入等。
图 4 券商专项资产证券化一般结构图
（一）案例分析----2013 年隧道股份BOT 项目专项资产证券化
2013年5月9日，上海大连路隧道建设发展有限公司发行了隧道股份BOT 项目专项资产证券化产品。该专项计划设置优先级资产支持证券01、优先级资产支持证02和次级资产支持证券三种资产支持证券。优先1级和2级为私募向各类合格投资者发行，次级资产支持证券由原始权益人全额认购。
表10 2013 年隧道股份BOT 项目专项资产证券化
名称 发 行 总
额(亿元) 期 限（年） 预期收益率 附息利率
类 型
到期日期
发行时债券评级 13 隧道优先 01 1.09 1 5.1% 固定利率 2014-2-21 AAA 13 隧道优先 02 3.59 4 5.63% 固定利率 2017-2-21 AAA 13 隧道次级
0.16
4
固定利率 2017-2-21
此专项计划的原始权益人为上海大连路隧道建设发展有限公司；计划管理人为上海国泰君安证券资产管理有限公司，管理费每年30万元，于每个投资者预期收益分配日由专项计划平均支付给计划管理人；托管人为招商银行股份有限公司，托管费每年10万元，于每个投资者预期收益分配日由专项计划平均支付给托管人；保证担保人为上海城建（集团）公司，担保金额7000万；回购方为上海市城乡建设和交通委员会（原上海市市政工程管理局）；
资金流 交易关系
设立/管理专项计划
资产支持专项
计划
合格投资者
认购资金
专项计划管理人 原始权益人
财务顾问
转让基础资产
资金托管服务
托管人
资产服务机构
中证登公司
律师事务所 评级机构
会计师事务所
发行资产支持证券
管理基础资产
募集资金
养护公司为上海上隧实业有限公司。
1、交易结构
图5 2013 年隧道股份BOT项目专项资产证券化交易结构图
2、基础资产
本期资产证券化的基础资产指《专营权合同》中约定的2013年4月20日至2017年1月20日期间应到期支付的，每年4月20日、7月20日、10月20日、12月20日和次年1月20日合同规定的专营权收入扣除隧道大修基金以及隧道运营费用后的合同债权及其从权利。
（1）专营权收入
本期资产证券化基础资产中的专营权收入为上海市城乡建设和交通委员会（原上海市市政工程管理局）在2013年4月20日至2017年1月20日期间每年4月21l日、7月20日、10月20日、12月20日和次年1月20日分期支付的专营权收入。本期资产证券化基础资产现金流中专营权收入合计为人民币65,552万元。
（2）隧道大修基金
隧道大修基金指根据《专营权合同》附属文件《上海市大连路隧道工程投资建设运营权投资方案文件》规定，在营运期间每年提取400万元大修基金，按月分摊折算。本期资产证券化基础资产现金流中需扣除的大修基金合计为人民币1600.00万元。
（3）隧道运营费
隧道运营费用指为项目公司的正常运营所提取的隧道养护费用、管理费用和其他费用，
其中管理费用和其他费用为大连路隧逆公司日常管理所需的费用，包括职工薪酬、固定资产折旧费、保险费、业务招待费等。管理费用每年提取500万元，管理费用每年提取30万元，按月分摊折算。本期资产证券化基础资产现金流中需扣除的运营费用合计为人民币9，198.20万元。
（二）案例分析----欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划计划说明书
2012年11月12日中信证券作为计划管理人成功发行欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划，专项计划设置优先级受益凭证和次级受益凭证两种受益凭证,其中优先级受益凭证包括华侨城1、华侨城2、华侨城3、华侨城4和华侨城5等共5档产品，次级受益凭证目标募集规模为人民币100,000,000元，由深圳华侨城股份有限公司全额认购。
表11 欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划
优先级受益凭证目标募集规模
（亿元）预期期限
（年）
到期日期评级
华侨城 1 2.95 1 2013年12月4日AAA 华侨城 2 3.25 2 2014年12月4日AAA 华侨城 3 3.45 3 2015年12月4日AAA 华侨城 4 3.75 4 2016年12月4日AAA 华侨城 5 4.10 5 2017年12月4日AAA
1、交易结构
图 6 欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划交易结构图
2、基础资产
原始权益人根据政府文件，因建设和运营欢乐谷主题公园而获得的自专项计划成立之次日起五年内特定期间拥有的欢乐谷主题公园入园凭证，该入园凭证包括各类门票（包括但不限于全价票、团体票、夜场票、优惠票）、各类卡（包括但不限于年卡、情侣卡、家庭卡）及其他各类可以入园的凭证。
表12 欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划基础资产的入园凭证
入园凭证数量（单位：万张）
特定期间
深圳北京上海2013 年 5 月 1 日至 2013 年 10 月 31 日120 170 125 2014 年 5 月 1 日至 2014 年 10 月 31 日125 180 125 2015 年 5 月 1 日至 2015 年 10 月 31 日125 180 125 2016 年 5 月 1 日至 2016 年 10 月 31 日125 190 125 2017 年 5 月 1 日至 2017 年 10 月 31 日125 195 125
3、增信方式
本次专项计划安排了原始权益人差额支付、华侨城集团担保和优先级/次级产品结构分层机制等信用增级措施。
（1）原始权益人差额支付
若某欢乐谷主题公园基础资产销售均价低于约定的最低销售均价和/或销售数量低于约定的最低销售数量，则原始权益人应按约定在差额支付划款日予以补足。
（2）华侨城集团担保
若专项计划账户当期收到的款项未达到《差额支付通知书》的金额，则担保人应于担保通知日后2 个工作日内将相应款项划入专项计划账户。
（3）优先级/次级产品结构分层机制
托管人将在担保资金核算日对专项计划账户进行核算并向计划管理人提交核算报告。无论当期专项计划账户中资金总额为多少，均按照既定的顺序也即：专项计划税负、专项计划期间费用、当期优先级受益凭证预期收益、当期优先级受益凭证本金的先后顺序依次进行分配，如有剩余则才分配给次级受益凭证持有人。
（三）案列-----海印股份信托受益权专项资产管理计划资产支持证券
海印股份于2014年8月成功发行海印股份信托受益权专项资产管理计划资产支持证券，专项计划设置优先级资产支持证券和次级资产支持证券两种资产支持证券。其中优先级资产支持证券分为海印1、海印2、海印3、海印4和海印5，预期年收益率分别为6. 80%、7.45%、
7.80%、8.05%和8. 38%，次级资产支持证券不设预期年收益率。
图7 海印股份信托受益权专项资产管理计划资产支持证券交易结构图本期资产支持证券交易结构相对特殊，构建了“证券公司资产支持专项计划+信托”双SPV结构。在该交易的第一层结构中，浦发银行将15亿元资金委托给大业信托，设立大业-海印股份信托贷款单一资金信托，浦发银行拥有该资金信托的信托受益权。大业信托向海印股份发放15亿元的信托贷款，海运股份以运营管理的14个商业物业整租合同项下特定期间经营收益应收款质押给海印资金信托，并以上述物业的租金及其他收入作为信托贷款的还款来源。信托合同中明确信托受益权可以转让和赠与。浦发银行作为资金保管机构保管信托财产。
在本交易的第二层结构中，专项计划管理人——中信建投证券股份有限公司设立专项计划，募集资金，用于购买浦发银行持有的信托受益权，专项计划承接浦发银行与大业信托的海印资金信托合同关系。扣除第一层交易中的信托报酬和资金机构报酬之后，专项计划受让的信托受益权的年化预期收益为9.0%。
采用双SPV结构的原因在于这14家商业物业未来特定期间的现金流存在一定的不确定性。根据发行说明书披露的内容，海印股份并不是这些商业物业的持有人，而只是这些商业物业的承租人，其经营模式是海印股份与物业持有人签订长期的租赁合同，再对这些物业进行招商管理和商业运行。而海印股份是否与商铺的最终承租人也签订了长期的租赁合同，不得而知。因此，海印股份在合同签订期限内具有支付租金的义务，而是否能获得稳定的租金收入则存在一定的不确定性。另外，如果在开展证券化业务时，海印股份未与商铺的最终承租人签订租赁合同，则还存在基础资产无法特定化的问题。
通过双SPV的交易结构，同时解决了基础资产转让和现金流难以估算所产生的问题，因此，是该交易中的理想方案。
三、资产支持票据（ABN）
ABN 是指非金融企业向银行间市场发行的，由基础资产产生的现金流作为还款支持的，并约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。
严格意义上讲，资产支持票据≠资产证券化。资产证券化应该具备风险隔离的基本特征，在此前提下，发行人可以突破融资规模限制，甚至可能以高于主体的评级获得更低的融资成本。而《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》对于ABN 的交易结构中是否要进行严格的风险隔离安排并没有做出非常具体的要求。
ABN 的基础资产：为发行人合法拥有或控制，资产边界清晰且权利完整、能够产生可预测现金流的财产、财产权利，基础资产本身或所附着资产不存在抵押、质押或诉讼等法律限制情况。基础资产产生的现金流作为资产支持票据偿债资金第一还款来源；在基础资产现金流不足的情况下，由融资方以自身经营收入作为第二还款来源。
表13 ABN 基础资产的类型
债券类股权类
已完工 BT 项目的回收款企业已形成的应收账款等
交通行业：高速公路收费收入；桥梁、隧道收费收入；地铁收入；港口、机场跑道收费收入；
市政公用事业：污水处理费收入、垃圾处理费收入；城市水费收入；城市供气收入；城市供热收入等
（1）案例-----2012 年上海浦东路桥第一期资产支持票据
2012 年 8 月 7 日，上海浦东路桥建设股份有限公司 2012 年度第一期资产支持票据
——12 浦路桥 ABN001，在银行间市场交易。该期资产支持票据由浦发银行主承销，发行规模为 5 亿元，分为 1 年期、 2 年期、 3 年期 3 个品种；上海浦东路桥建设股份有限公司主体评级为 AA，债项评级为 AA+，基础资产为发行人控股子公司所持有的 BT 项目回购债权（应收账款）。发行人将所拥有的应收账款经由质押代理行在人民银行征信系统中办理完毕应收账款质押手续，将该应收账款质押给资产支持票据的持有人；开立资金监管专户，基础资产产生的现金流全部转入资金监管专户，并将该账户项下的资金及相关权益质押给资产支持票据的持有人；若基础资产收益不足以支付本期资产支持票据本息，差额部分由发行人予以补足。
银行资产证券化案例
银行资产证券化案例 今年以来，银行信贷资产支持证券呈密集发行趋势，已有浦发银行(、江苏银行、顺德农商行等多家商业银行加入了发行队伍。业界 人士分析，参与机构的扩大以及基础资产池种类的增多，是新一轮 信贷资产证券化扩容的典型特征，其在盘活银行信贷资产、缓解流 动性压力上的多重效应正在显现。 “当前信贷资产证券化正在第三轮试点中，有望进入常态化的发展轨道。”社科院金融所银行研究室主任曾刚对记者表示，对银行 而言，信贷资产证券化相当于将部分资产“表外化”，能够在一定 程度上降低风险资产，那么银行融资以补充资本的压力就会减轻。 在一些银行的资产支持证券基础资产池中，贷款期限比较长，比如3至5年，对银行来讲这是很长的资金占用，可能会带来很多的 风险。尤其是在利率市场化过程中，银行的存款利率在升高，而且 稳定性在下降，这意味着银行存款成本越来越高，期限越来越短， 如果在资产端匹配的是长期流动性较低的贷款的话，会带来流动性 方面的压力。因此，发行信贷资产支持证券能够加快银行资产的流 动性。 曾刚认为，从满足资本充足率的角度来讲，信贷资产证券化是在降低银行风险资产的规模，发行二级资本债则是为了增加资本，一 个是减少分母，一个是扩大分子，有利于银行提高资金流转的速度，在一定程度上改善资产负债期限错配的状况。 不过，该产品相对较低的收益率也为人所诟病。平安银行的这款类ABS产品资金门槛100万，而收益率仅在7%-7.5%。普益财富数 据显示，9月的第一个星期，信托公司共发行了28款产品，平均期 限为23.89个月，环比延长2.29个月。其中，12个月、24个月、 30个月平均最高预期收益率分别为8.96%、9.79%、10.20%。同时也有业内人士指出，当前100万起步的集合信托，一般收益率水平在8.5%~11%左右。
商业银行资产证券化的可行性分析
商业银行资产证券化可行性分析 ——建设银行资产证券化分析╳╳╳学院╳╳╳专业╳╳╳（学生） （指导教师：╳╳╳（教师）） 摘要：资产证券化是20世纪最重要的金融创新工具之一，它的诞生对商业银行完善自身资本充足率、改善资产质量、增强流动性有着重大的意义，同时也为商业银行提供了一种新的融资方式。 21世纪初，我国金融领域展开了全面的金融体制改革，这也是一次我国商业银行走向市场化、企业化经营的真正意义上的改革。新巴塞尔资本协议为商业银行的资本充足率提出了更加严格的要求，而且我国商业银行长期以来一直面临着大量流动性差的信贷资产问题。因此，各商业银行纷纷寻找更加有效的金融工具来完善自身的经营能力、改善资本质量。于是，资产证券化作为一种创新型的金融工具在九十年代被引入我国，并逐渐在国一些领域得到应用。 2005年，随着国家对信贷资产证券化相关法规的颁布，这种金融工具纷纷被各家商业银行青睐，并进行尝试。2005年12月15日，中国建设银行和国家开发银行同时推出了信贷资产支持证券，这是我国首批政策法规下的资产支持证券。作为2005年最重要的金融创新之一，这两只资产证券化产品的启动，标志着我国资产证券化已经进入了实施阶段。 关键词：资产证券化、商业银行、信贷资产、信用增级
一、背景及研究的意义 资产证券化是1970年以来全球金融领域最重要的创新之一，由于其具有破产隔离、信用提升以及设计灵活等优点，因此相关产品得到了快速发展，目前已
经成为发达国家商业银行解决长期贷款风险高、流动性差等问题的主要手段。 从上个世纪60年代末开始，以利率自由化程度扩、布雷顿森林体系下的固定汇率制度宣告结束、两次石油危机导致的石油价格飞涨、《巴赛尔资本协议》的实施等为代表的新金融秩序的浪潮给银行业带来了巨大的冲击，为了控制利率、汇率导致的价格风险以及信贷自身流动性风险、保持商业银行稳健经营，银行不得不开始寻求更为有效的金融工具。于是，新的风险管理工具在金融业务自由化和金融管制放松的环境下开始萌生。1968年美国国民抵押协会为了摆脱储蓄存款大量提取所造成的流动性困境，将经过联邦住房管理局保险的面向中低收入居民的贷款作为基础资产首次公开发行“过手债券”，这种“过手债券”成为了资产证券化产品的雏形，它的推出改变了银行传统的“资金出借者”的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职能。在80年代，资产证券化的产品、涵和方式发生了巨大的变化，最初的“过手证券”演变成为当今的“住房抵押贷款支持证券”，美国每年住房抵押贷款的60%以上靠发行MBS来提供。目前，用于证券化的资产覆盖租金、专利费、汽车贷款应收款、信用卡贷款应收款、消费分期付款等多种领域，其规模已经成为仅次于联邦债券市场的第二大市场。世界各国也纷纷效仿美国，渐进推行各种适合本土环境的资产证券化产品，当前已经成为国际资本市场最具潮流性的金融创新产品。 我国的资产证券化进程相对于发达国家起步较晚，于上个世纪90年代初开始初步探索。从80年代末到90年代初，随着国家信贷计划体系的建立、金融体制改革的开展，我国各家国有银行正式从由过去的专业银行模式向从事提供信贷服务的商业银行模式进行转变。出于自身经营和配合国家信贷政策的需要，商业银行产生了大量的长期贷款，严重牵制了商业银行的经营发展。国家经济环境的
投资银行学论文
我国开展资产证券化面临的问题及对策 资产证券化作为一种金融创新，对发展我国资本市场将起到积极作用。然而目前我国开展资产证券化缺乏实践经验，在法律、信用评级、会计、税收、管理等方面仍存在一系列问题，这将成为我国开展资产证券化的障碍，亟需解决。 资产证券化起源于本世纪80年代，由于具有创新的融资结构和高效的载体，满足了各类资产、发起人和投资不断变化的需求，从而成为当今国际资本市场发展最快、最具活力的金融产品。资产证券化是将在当前和未来产生收入现金流的金融资产转变为在资本市场上可以销售和流通的证券的过程。在证券化交易过程中，原始权益人（发起人）将资产出售给为证券化目的而成立的特设载体（发行人），发行人以此资产所产生的现金流作为抵押，向投资者发行可以在二级市场上流通的资产支持证券（Asset-Backed Securities，简称ABS），用以购买原始权益人所转让的资产，特设载体的受托人以拥有的转让资产所产生的现金流量用于支付投资者。资产证券化基本结构（见）及运作过程如下： 第一，由发起人或独立第三方组建特设载体作为发行人；第二，以“真实销售”方式将发起人的证券化资产合法转让给特设载体，在转让过程中通常由信用增级机构通过担保或保险等形式对特设载体进行信用升级；第三，特设机构以受让的资产为支撑，在经信用评级机构评级后，在资本市场上发行资产支持证券募集资金，并用该资金来购买发起人所转让的资产；第四，服务人（通常由发起人兼任）负责向原始债务人收款，然后将源自证券化资产所产生的现金转交受托人，再由受托人向资产支持证券的投资者支付本息。资产证券化引起我国学者和资本市场参与者的关注和研究：有学者分析了开展资产证券化对发展我国资本市场的的作用，提出了进行资产证券化改革试点的建议；部分学者对我国开展资产证券化的资产选择进行了研究，探讨了信贷资产证券化对策和房地产市场证券化对策。然而资产证券化是一项复杂、专业化程度高、技术性强的系统工程，它要求得到法律、信用评级、会计制度和税务制度等的全面支持。就目前我国来讲，资产证券化仍是一种融资工具创新，缺乏实践经验，因此在法律、信用评级、会计和税务制度等方面尚难以对资产证券化形成支持，这将成为我国开展资产证券化的障碍。 一，法律障碍及对策 资产证券化主要包括资产发起、特设载体的设立和融资结构的确立三个过程，在每个过程中，资产证券化各个利益方均通过契约如法律意见书、信托契约、转让合约、担保合约等方式参与证券化过程，资产证券化的各种金融契约明确各方的权利和义务，构成了资产证券化的运作基础。金融契约的签订必须以一定法律为依据，从而为整个资产证券化过程提供了法律保障。正因为如此，各国通过立法方式促进资产证券化的发展，比如法国专门通过《证券化法》为资产证券化提供法律保障。美国虽然没有专门颁布资产证券化法规，但是美国完善的法律体系，诸如《破产法》、《证券法》、《证券交易法》、《投资公司法》、《信托契约法》等，为资产证券化各个过程提供的法律依据。而我国资产证券化必然涉及到资产发起、特设载体的设立和融资结构的确立三个环节。 在上述三个环节的操作中将遇到以下法律问题：
资产证券化案例分析
投资银行学结业论文题目资产证券化案例分析 二级学院经济金融学院 专业金融工程 班级113020701 学生姓名詹鑫 学号 11302070122 时间2016年7月10日
资产证券化案例分析 ——公路收费证券化 资产证券化是世界金融领域近 30 年来最重大、发展最迅速的金融创新和金融工具。资产证券化起源于美国的住房抵押贷款证券化，并很快被应用于其它资产。巴塞尔新资本协议对银行资本充足率、风险资产的关注和约束极大的刺激了各国金融机构从事资产证券化的需求，从而推动了资产证券化在欧美各国以及亚洲新兴市场经济国家的发展。相对而言，我国资产证券化的起步较晚，但在监管当局的大力推进和金融机构的积极参与下，我国资产证券化经历了从无到有、快速发展和不断突破的过程。2005 年底，国开行 41.77 亿元的信贷资产支持证券和建行 30.1 9 亿元的个人住房抵押贷款支持证券在银行间市场顺利发行，这也是我国首批政策规范下的资产支持证券，标志着我国信贷资产证券化试点工作取得了阶段性成果。2015年前8个月，中国已发行的资产证券化产品已经达到263亿美元，较去年同期208亿美元的规模大增25%。数据还显示，信贷资产支持证券(CLO)1-8月总计发行了209亿美元，较2014年同期的159亿美元提高了超过三分之一。这些资产证券化产品的发行，不仅加快了我国银行、证券、信托等金融市场的融合，增强了银行信贷资产的流动性，而且丰富了金融市场的产品种类，促进了国内金融市场的不断创新。 一案例简介 资产证券化是将金融机构或者其他企业持有的缺乏流动性，但能够产生可预见、稳定的现金流的资产，通过一定的结构安排，对其风险与收益进行重组，以原始资产为担保，创设可以在金融市场上销售和流动的金融产品（资产担保类证券，ABSs）。比如缺乏流动性的公路收费资产。 公路收费证券化是一种典型的基础设施证券化，是以项目所属资产收费权为支撑的证券化融资方式。我国自20世纪80年代初期开始收费公路建设，据中国收费公路网的不完全统计，截至2000年年底，中国大陆证券化的收费公路总里程为11559公里，独立桥隧188828米。收费公路证券化在我国大陆地区的21个省市自治区均有不同程度的分布，其中广东、江苏、安徽等省市是证券化程度最高的省份。 1996年8月，珠海市人民政府在开曼群岛注册了珠海市高速公路有限公司，成功地根据美国证券法律的144a规则发行了资产担保债券。该债券的国内策划人为中国国际金融公司，承销商为世界知名投资银行摩根斯坦利添惠公司。珠海高速公路有限公司以当地机动的管理费及外地过境机动车所缴纳的过路费作为支持，发行了总额为2亿美元的债券，所发行的债券通过内部信用增级的方法，将其分为两部分：其中一部分为年利率为9.125%的10年期优先级债券，发行量是为8500万美元；另一部分为年利率为11.5%的12年期的次级债券，发行量为
资产证券化介绍及案例分析
资产证券化资料汇总 一、资产证券化简介 资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。 在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。 资产证券化(asset-backed securitization)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。 （一）资产证券化的概括 1、广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类： 1 ）资产证券化实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。 2 ）信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。 3 ）证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。 4 ）现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。 2、狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化（Mortgage-Backed Securitization,MBS ）和资产支持的证券化（Asset-Backed Securitization, ABS ）。 概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由SPV 主动购买可证券化的资产，然后SPV 将这些资产汇集成资产池（Assets Pool ），再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。 （二）资产证券化通俗解释： A:资产证券化在未来能够产生现金流的资产 B:上述资产的原始所有者；信用等级太低，没有更好的融资途径 C:枢纽（受托机构）SPV D:投资者 资产证券化——B把A转移给C，C以证券的方式销售给D。 B低成本地（不用付息）拿到了现金；D在购买以后可能会获得投资回报；C获得了能产生可见现金流的优质资产。 投资者D之所以可能获得收益，是因为A不是垃圾，而是被认定为在将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。 SPV是个中枢，主要是负责持有A并实现A与破产等麻烦隔离开来，并为投资者的利益说话做事。 SPV进行资产组合，不同的A在信用评级或增级的基础上进行改良、组合、调整。
资产证券化项目可行性实施报告
资产证券化项目 一、国资产证券化法规解析 （一）我国资产证券化市场的法规建设 2005年4月20日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会联合颁布了《信贷资产证券化试点管理办法》。对信贷资产证券化的发起机构、受托机构、特殊目的载体、贷款服务机构、资金保管机构、发行与交易、信息披露、证券持有人的权利和义务进行了具体规定。是我国首个针对资产证券化而制定的管理办法。以下是2005年4月20日以来陆续推出的资产证券化主要相关法规：
《银行间债券市 场非金融企业资 产支持票据指 引》 （二）国资产证券化形式 国的资产证券化有信贷资产证券化、企业资产证券化和资产支持票据3种模
式，其中，信贷资产证券化虽然仍处试点阶段，但发行量最大，发展得也最为成熟。而资产支持票据（ABN）由于资产并不出表，也不与原始权益人隔离，更加类似于由特定资产收益权增信的中票，所以严格来说不属于资产证券化。以下是3种资产证券化形式的特点及其差异： （三）信贷资产证券化 1、信贷资产证券化市场概览 自2012年信贷资产证券化重启以来，信贷资产证券化逐渐向常态化发展。目前CLO产品“银监会备案+央行注册”的发行模式基本确立。2012 年至今银监会主管的ABS总共发行了95单，发行总额达到3538亿元，其中，2014 资产证券化产品发展迅速，当年发行了67单，发行额2809亿元。按照基础资产分类来看，证券化产品主要是以CLO（信贷资产支持证券）发行为主，汽车金融公司发行的汽车贷款资产证券化产品数量也比较大。从发行主体方面来看，政策性银行
发行的证券化产品发行总额最大，共计1181亿元，城商行发行的证券化产品数量最多，共发行18只产品。 图1：历年银监会主管ABS发行量 2、信贷资产证券化的发行和审批 根据银监办1092号文，信贷资产证券化业务由审批制改为业务备案制，不再进行逐笔审批。没有进行过资产证券化业务的银行业金融机构，需向银监会递交相关资格申请，通过资格审核后才能进行证券化产品报备；而已发行过信贷资产证券化产品的银行业金融机构在2014年11月20日之后可走备案制流程。备案申请由银监会创新部受理，并转送各机构监管部备案。金融机构在完成备案后即可发行产品，且需要在3个月完成发行，否则重新备案。在备案过程中，各机构监管部对发起机构合规性进行考察，不再打开“资产包”对基础资产等发行方案进行审查。 （1）银行业金融机构发起人资格条件 第一，最近3 年没有重大违法违规行为；第二，最近3 年没有从事信贷资产证券化业务的不良记录；第三，良好的信誉、业绩、公司治理、目标定位和战略规划、对受托机构的选任标准和程序、专业人员和硬件设施等。 （2）信托公司在全国银行间债券市场发行资产支持证券，应当按照《信贷资产证券化试点管理办法》中附件向中国人民银行提交申请文件。中国人民银行应当自收到资产支持证券发行全部文件之日起5个工作日决定是否受理申请。中国人民银行决定不受理的，应书面通知申请人不受理原因；决定受理的，应当自受理之日起20个工作日作出核准或不核准的书面决定。
资产证券化论文参考文献范例
https://www.360docs.net/doc/085659400.html, 资产证券化论文参考文献 一、资产证券化论文期刊参考文献 [1].基于层次分析法的不良资产证券化风险评价. 《哈尔滨工业大学学报》.被中信所《中国科技期刊引证报告》收录ISTIC.被EI收录EI.被北京大学《中文核心期刊要目总览》收录PKU.2007年12期.李鹏雁.刘刚. [2].美国次级贷款危机:根源、走势、影响. 《中国人民大学学报》.被北京大学《中文核心期刊要目总览》收录PKU.被南京大学《核心期刊目录》收录CSSCI.2008年1期.杜厚文.初春莉. [3]."影子银行体系"信贷危机的金融分析. 《江海学刊》.被北京大学《中文核心期刊要目总览》收录PKU.被南京大学《核心期刊目录》收录CSSCI.2009年3期.易宪容. [4].我国资产证券化的现实思考与路径选择. 《财经研究》.被北京大学《中文核心期刊要目总览》收录PKU.被南京大学《核心期刊目录》收录CSSCI.2001年9期.孙奉军. [5].科技成果收益权资产证券化法律问题研究. 《科技进步与对策》.被中信所《中国科技期刊引证报告》收录ISTIC.被北京大学《中文核心期刊要目总览》收录PKU.被南京大学《核心期刊目录》收录CSSCI.2013年24期.黄勇. [6].企业资产证券化融资的财富效应——基于浦东建设资产证券化研究. 《财经理论与实践》.被北京大学《中文核心期刊要目总览》收录PKU.被南京大学《核心期刊目录》收录CSSCI.2013年2期.邱成梅.赵如. [7].论我国资产证券化中特殊目的机构的法律构建. 《武汉大学学报 《生产力研究》.被北京大学《中文核心期刊要目总览》收录PKU.被南京大学《核心期刊目录》收录CSSCI.2004年2期.陈晓东. [10].中国新一轮资产证券化的缘起、进展及前景分析. 《人文杂志》.被北京大学《中文核心期刊要目总览》收录PKU.被南京大学《核心期刊目录》收录CSSCI.2014年1期.胡海峰.陈世金. 二、资产证券化论文参考文献学位论文类
天虹股份资产证券化的案例分析
天虹股份资产证券化的案例分析 历史上第一次资产证券化的形成可以追溯到1970年,是由美国 政府全国抵押贷款协会发起的。其首次以基础资产为抵押的资产证券化项目,在成功发行后的短时间内,便被推广到世界各地。而由于一系列的原因,内部原因有我国立法方面的不健全,外部原因则是国际市 场经济的各方面影响,我国的资产证券化过程开始则相对较晚,在 2005年到2012年,我国才正式开始资产证券化的试行工作,这些都造成了我国公司证券化发展的严重阻碍。在研究方面,国外对于资产证 券和的研究水平普遍已进入高层次,而现阶段我国的研究多集中在国 内企业实例的基础上,且研究方式方法多基于国外的研究成果进行的。我国在资产证券化的研究上还需要更多的专家学者共同努力,才能使 得研究更加成熟,进而使更多的企业获益。本文采用了案例分析与理 论结合的方式探讨了上市公司采用资产证券化方式融资的问题,探讨 的案例是天虹商场资产支持专项计划,天虹商场资产支持专项计划是 国内第一单资产真正出表、实现了风险隔离的类房地产信托投资基金产品,也是国有商业企业成功发行的第一单类房地产信托投资基金产品。本文以天虹股份的这一典型案例为基础,试图探索我国零售业企 业的资产证券化实施与其财务指标、市场效应、股东财富等之间的关系,以期为其他公司实施类似的资产证券化提供相关参考。本篇关于 天虹股份的案例分析论文主要包括一下几部分:第一部分是引言,主 要介绍了本文的研究背景及意义,归纳了资产证券化在国内外包括动因、模式、交易结构和保障机制等方面的研究状况,之后阐述了文章
的研究思路、研究方法,最后概括了整篇论文的基本行文框架。第二部分是资产证券化相关联的理论综述:首先论述了资产证券化的内涵和特点,然后阐述了融资的重要途径,接着介绍了国内上市公司实施 资产证券化的一般过程。第三部分介绍了天虹股份有限公司实施资产证券化的案例,这部分主要介绍案例公司天虹股的基本营业现状和公司最新的股权结构,以及该资产证券化案例的基本特征。第四部分是全文的主体部分,主要运用专业知识对天虹股份资产证券化融资进行效果分析,主要从市场效应和财务效应两个方面进行,这部分运用规 范研究的方法,分析了资产证券化计划的特点和动因。根据收集到的数据和信息,分析了实施资产证券化对天虹股份公司的股东权益、资本结构、公司业绩等方面的影响。第五部分是天虹股份案例给予的结论与启示。本文采用理论部分与实际案例相结合的方法,对我国上市公司资产证券化过程产生的相关问题进行研究。其中的理论分析部分,基于国内外文献的基础上,分析了企业实施资产证券化的动因、运作模式以及交易结构等因素及其对公司资产证券化面临风险所采取的 相应保障机制方面的研究。在案例分析部分,文章选取“天虹商场资产支持专项计划”作为案例,根据相关理论对此案例进行分析,对资产证券化的模式、过程、决策及产生的效果进行深入分析,找出关键问题,对资产证券化未来的发展提出些许改进意见来完善我国的资本市场,使之能够更好地发挥其作用,为日后企业实施资产证券化提供指 导和帮助。
资产证券化的研究——一个文献综述
经贸大学 硕士课程论文 资产证券化的研究：一个文献综述 ：鹏展 学院及专业：财税学院财政学 课程名称：货币金融理论专题 学号： 201401370006 指导老师：文哲 二〇一五年六月二十四日
摘要:随着金融技术的迅猛发展和全球经济一体化的到来，世界经济的白热化竞争和对金融创新的强烈需求，使得世界各国政府面临着前所未有的巨大压力，而同时也带来了空前的发展机遇和巨大挑战。其中，作为金融创新领域的重要手段之一的资产证券化，受到世界各国的普遍关注，并成为当代国际金融、资本市场领域研究的重要问题。资产证券化(Asset Securitization)是指针对流动性较差的资产，通过一定的结构设计、信用增级、信用评级等手段转换为可以自由买卖的证券的过程，使之具有流动性。资产证券化作为近年来出现的金融创新思想和方法，为各国有效管理经济和金融风险，发挥金融市场投融资功能并促进经济稳定发展提供了新的思路。资产证券化产品是成熟资本市场的重要品种，无论是从政府的管理视角和金融创新规律来看，还是从银行、企业和广大社会投资者的不断变化和增加的需求来看，资产证券化理论研究及其创新应用的构筑等都是十分必要的，同时也是金融管理现代化的必然选择。 关键词：资产证券化;次贷危机；资本市场；信用评级 一、国外相关研究文献综述 首先，美国对资产证券化的研究最早也最为全面，而且大量的研究依据实践经验的基础上而得以相互支持。在2008年的次货危机以后，大量的研究更多的开始涌现。 其次，Theodor Baums, E. Wymeersch（1996）对欧洲各主要国家如奥地利、比利时、丹麦、芬兰、英法德、西班牙等国的资产支持证券化进行了深度的研究与论述，介绍了资产证券化的起源与发展、产品与市场等，认为资产证券化在欧盟各国起到了重要的作用，作者较全面的，并着重探讨了在资产证券化相关的法律和监管框架以及税务等方面的问题，指出立法在资产证券化中扮演了重要的角色。 除美欧以外，其他一些国家也对资产证券化进行了广泛的关注与研究。例如加拿大、澳大利亚、巴西，亚洲的日本、新加坡等国也是资产证券化研究与实践较为成熟的国家。 国外主要研究分析的视角只要有以下四个方面： （一）关于资产证券化的历史经验及特征的研究
资产证券化的研究——一个文献综述
河北经贸大学 硕士课程论文 资产证券化的研究：一个文献综述 姓名：杨鹏展 学院及专业：财税学院财政学 课程名称：货币金融理论专题 学号：201401370006 指导老师：李文哲 二〇一五年六月二十四日
摘要:随着金融技术的迅猛发展和全球经济一体化的到来，世界经济的白热化竞争和对金融创新的强烈需求，使得世界各国政府面临着前所未有的巨大压力，而同时也带来了空前的发展机遇和巨大挑战。其中，作为金融创新领域的重要手段之一的资产证券化，受到世界各国的普遍关注，并成为当代国际金融、资本市场领域研究的重要问题。资产证券化(Asset Securitization)是指针对流动性较差的资产，通过一定的结构设计、信用增级、信用评级等手段转换为可以自由买卖的证券的过程，使之具有流动性。资产证券化作为近年来出现的金融创新思想和方法，为各国有效管理经济和金融风险，发挥金融市场投融资功能并促进经济稳定发展提供了新的思路。资产证券化产品是成熟资本市场的重要品种，无论是从政府的管理视角和金融创新规律来看，还是从银行、企业和广大社会投资者的不断变化和增加的需求来看，资产证券化理论研究及其创新应用的构筑等都是十分必要的，同时也是金融管理现代化的必然选择。 关键词：资产证券化;次贷危机；资本市场；信用评级 一、国外相关研究文献综述 首先，美国对资产证券化的研究最早也最为全面，而且大量的研究依据实践经验的基础上而得以相互支持。在2008年的次货危机以后，大量的研究更多的开始涌现。 其次，Theodor Baums, E. Wymeersch（1996）对欧洲各主要国家如奥地利、比利时、丹麦、芬兰、英法德、西班牙等国的资产支持证券化进行了深度的研究与论述，介绍了资产证券化的起源与发展、产品与市场等，认为资产证券化在欧盟各国起到了重要的作用，作者较全面的，并着重探讨了在资产证券化相关的法律和监管框架以及税务等方面的问题，指出立法在资产证券化中扮演了重要的角色。 除美欧以外，其他一些国家也对资产证券化进行了广泛的关注与研究。例如
华侨城资产证券化案例
华侨城资产证券化案例 华侨城资产证券化项目是我国企业资产证券化在旅游产业中的第一次有益尝试，其发行规模18．5亿元，发行期限5年期，融资成本5．5％至6％，取得了良好的成绩。与银行信贷、债券融资等融资方式相比，具有如下几个特点： 首先，华侨城欢乐谷是以提供娱乐设施为主的旅游服务设施类公司，深圳、北京和上海三家原始权益人资产负债率分别为71％、55％和79％，除华侨城A资产规模较大外，北京与上海两家公司的总资产均为20亿元左右，属于典型的高负债率、轻资产型公司。通过对主题公园人园凭证的证券化，突破了传统融资方法对于高负债率、轻资产型公司的种种限制条件，对于旅游企业具有较强的借鉴意义。 其次，该项目在首期不足3亿元人园凭证收人的基础上，不仅利用5年发行期作为时间乘数实现杠杆放大，同时根据可靠的历史现金流记录合理预估了未来5年的增长，将有效资产规模进一步放大，最终实现了18．5亿元的融资规模和5年期的融资期限。时间乘数以及预期增长两项创新有效挖掘了基础资产的融资潜力，取得了传统融资方法所不能效果，实现了良好的创新效果。 再次，本案例基础资产由位于深圳、北京和上海三地资产集合而成，利用聚集效应，通过统一的冠名将各地有融资需求的不同企业绑定在一起，发挥规模优势满足增信要求并提升评级，实现了全资本市场的公开融资。集合融资模式不仅有效突破了单一企业因为规模小、信用低、成本高所面临的融资困境，而且打破了传统融资方式较强的地域限制，更是在企业资产证券化领域中具有重大创新意义。 最后，与传统融资方式中债券融资明确要求募投项目、银行贷款严格限定资金使用方向有所不同，企业资产证券化中的资金使用相对灵活。例如本次专项计划募集资金就主要用于欢乐谷主题公园游乐设备和辅助设备维护、修理和更新，欢乐谷主题公园配套设施建设和补充日常运营流动资金，尽可能满足原始权益人的资金使用自由度。此外，通过结构化的资产重组技术，本次专项计划将北京、上海和深圳三家独立欢乐谷的人园凭证收入进行打包重组，提升了资产的规模效应；同时采取了5档优先级收益凭证和1档次级受益凭证的优先与次级分层，将专项计划自身的信用等级提高了1至2个等级，降低了融资成本，具有十分有益的推广价值。 一、未来展望 欢乐谷是我国最大的民族品牌主题公园，基于欢乐谷入园凭证而设立的专项计划的成功发行是对国家文化和旅游产业政策的积极响应，也是对民族主题公园品牌的极大支持，更是推动我国金融创新的一大创新举措，在旅游产业和金融行业中都取得了良好的示范效果。 利用稳定的服务费收人为基础资产发起的企业资产证券化专项计划，充分挖掘了轻资产型旅游企业的有效资产，不仅可用作基础资产的产品范围广，而且通过未来收益权规模和融资期限为杠杆有效放大融资规模，提高了基础资产的融资使用率，对我国不同地区、不同规模、不同类型的旅游企业具有普遍的适用性和较强的可操作性，必将成为旅游产业未来广泛使用的一种融资方式。 对金融行业而言，以旅游服务费收人为基础资产发行的资产支持证券，是我国企业资产证券化由试点业务向常规业务转换过程中的一次大胆尝试，突破了以往基础资产仅限于基础设施等传统行业的局限性，具有典型的示范作用，将引领企业资产证券化产品创新进入黄金发展阶段。 进入“十三五”，旅游业将初步建设成为国民经济的战略性支柱产业，产业发展前景十分广阔，企业资产证券化以其融资规模大、成本低、期限长等优势，将迎来更为广阔的机遇。
广深高速资产证券化案例
一、离岸资产证券化项目融资案例――广深珠高速公路证券化融资 （一）广深珠高速公路证券化项目融资简介 广深珠（广州－深圳－珠海）高速公路的建设是和合控股有限公司与广东省交通厅合作的产物。为筹集广州一深圳－珠海高速公路的建设资金，项目的发展商香港和合控股有限公司通过注册于开曼群岛的三角洲公路有限公司在英属维尔京群岛设立广深高速公路控股有限公司，并以特许经营的公路收费权作支持，由其在国际资本市场发行 6 亿美元的债券，募集资金用于广州－深圳－珠海高速公路东段工程的建设。和合公司持有广深珠高速公路 50% 的股权，并最终持有广深珠高速公路东段 30 年的特许经营权直至 2027 年。在特许经营权结束时，所有资产无条件地移交给广东省政府。 从性质上看，广州－深圳－珠海高速公路的资产证券化项目融资属于离岸（跨国）资产证券化（Cross-border Securitization）融资模式。离岸资产证券化是指跨境的资产证券化运行模式，一般认为，国内融资方通过在国外的SPV在国际市场上以资产证券化的方式向国外投资者融资的方式即为离岸资产证券化。有学者指出，“基础设施收费模式”+“离岸模式”可以作为中国开展资产证券化的突破模式之一。 （二）离岸资产证券化项目融资的优势分析 1.从证券化产品角度看，离岸资产证券化项目融资具有以下优势：（1）基础设施收费的证券化符合资产证券化项目融资产品的要求，项目未来的现金流比较稳定可靠、容易计算，满足以未来可预见到的现金流为支撑发行证券的要求以及“资产重组”原理。（2）在这个交易机构中，原始权益人将项目的收益权转让给境外的 SPV ，实现了证券化的关键一步――破产隔离。（3）以债券分层的方式实现内部信用增级，通过担保的方法实现外部信用增级。信用增级技术降低了国际资本市场的筹资成本。 2.与其它类型的项目融资方式相比，离岸资产证券化融资具有较强的优势：（1）它可以有效地克服借用国外贷款和吸收国外直接投资等传统引进外资所带来的外债压力与产业安全问题。（2）由于有信用增级的措施，当在资本市场大规模筹集增加时，成本可以降低。（3）离岸资产证券化融资对已建成的和在建项目均适用，不受项目的局限，在离岸资产证券化融资的这个过程中主权国政府始终保有项目的所有权。 3.从交易机构的地域分布看，离岸资产证券化项目融资也具有其固有优势：（1）离岸资产证券化融资可以满足支撑债券发行国的法律要求，规避我国有关制度方面的不确定性，保证资产证券化项目融资的顺利完成。（2）在境外发行证券时面对的市场容量大，机构投资者相对较多。 4.从融资角度看：（1）离岸资产证券化融资与其他形式的项目融资想比具有很大的优势，它可以有效地克服借用国外贷款和吸收国外直接投资等传统引进外资所带来的外债压力与产业安全问题；（2）由于有信用增级的措施，当在资本市场大规模筹集资金时，融资成本可以降低。 5.其他。离岸资产证券化融资对已建成基础设施项目和在建项目均可适用，不受项目
资产证券化案例分析
资产证券化案例分析 以欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划为例、专项资产管理计划产品基本结构
、专项资产管理计划交易主要参与方 （一） 原始权益人：华侨城 A 、上海华侨城、北京华侨城 （二） 计划管理人/推广机构：中信证券 （三） 担保人：华侨城集团 （四） 托管人/专项计划账户开户行：中信银行 （五） 监管银行/收款账户开户行：中信银行深圳分行、上海分 行和交通银行北京分行 三、交易结构 （一）现金流走向分析 1、 华侨城作为原始权益人，委托中信证券设立专项资产管理计 划募集资金。 2、 中信证券向投资者发行专项资产管理计划项下的受益凭证， 将专项计划募集资金划至华侨城。 中（ S 证券 设立并 F 社老上诵协这步? 兀呼E'「 蜡粮雄人补￡） I g 恳础賢产 ■/加靖 人I::二址 制喘-协:莒 九保＜ 扛砒贵产观事朮r 1机盟管讲 （知有不足*由嫌| .扎" 蜡粮雄人补足）閒承错 飞盘丸■证料 全你*: 中:正企冷:圳
3、华侨城将相关基础资产产生的现金流归集至专项计划账户, 并通过中证登深圳 分公司向投资者支付受益凭证本金及收益。 （二）现金流划转安排 资金流向 1、华侨城将游客购买入园凭证的款项汇入专项计划的收款账户 （中信银行深圳分行、上海分行和交通银行北京分行）。 2、收款账户中基础资产产生的对应款项按规定汇入专项计划账 户，如基础资产产生的收益低于约定的最低收益时，原始权益人将支 付差额资金至专项计划账户；如原始权益人未按约定履行差额支付义务时，担保人华侨城集团将提供担保资金至专项计划账户。 3、专项计划管理人将专项计划账户中的资金进行分配，并通过中证登向投资者兑 付该专项计划项下受益凭证的本息。 指令流向 辛项计燮;躺户 知原站机建人未转约定粳 A 分配资金 R-1 ' 兑付设金 R+1 1 _ 基额茫诃I 如龜欢乐答主遞仝园的鬆础賢产幣進沟饷氐于妁走 妁最低梢疇均恂嗣或]-.斡卷匙量健论阳柔假缆轡 纹时J 购买人： 冃； i訥售居踊许产对- 应I的人园吨证隸 项 凭证狀瑚 止常情况下
资产证券化可行性研究报告
资产证券化可行性研究报告 二〇一五年十二月
资产证券化可行性研究报告 资产证券化（Asset Securitization ，简称AS ）是指企业或金融机构将其能产生现金收益的资产加以组合，然后以其现金流为支持发行证券产品出售给投资者的过程。我国目前资产证券化工具主要分为两大类，一类是信贷资产证券化，由人民银行和银监会主管，在银行间市场发行，基础资产为银行业金融机构的信贷资产，相关法律为《信贷资产证券化试点管理办法（2005年）》；一类是企业资产证券化，由证监会主管，在交易所市场发行，基础资产为企业所拥有的收益权和债权资产，相关法律为《证券公司资产证券化业务管理规定（2013年）》。具体模式如下图所示： 典型的资产证券化交易结构包括SPV 、发起人、服务机构、托管机构、投资人和中介结构。发起人将拟证券化资产打包向特殊目的载体（SPV ）真实出售以实现风险隔离。SPV 是资产证券化的核心主体，形式一般包括信托、券商专项资管计划、基金子公司和有限合伙4种。 中介机构 中介服务 中介服务 信用评级 信用增级
一、国内资产证券化法规解析 （一）我国资产证券化市场的法规建设 2005年4月20日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会联合颁布了《信贷资产证券化试点管理办法》。对信贷资产证券化的发起机构、受托机构、特殊目的载体、贷款服务机构、资金保管机构、发行与交易、信息披露、证券持有人的权利和义务进行了具体规定。是我国首个针对资产证券化而制定的管理办法。以下是2005年4月20日以来陆续推出的资产证券化主要相关法规：
（二）国内资产证券化形式 国内的资产证券化有信贷资产证券化、企业资产证券化和资产支持票据3种模式，其中，信贷资产证券化虽然仍处试点阶段，但发行量最大，发展得也最为成熟。而资产支持票据（ABN）由于资产并不出表，也不与原始权益人隔离，更加类似于由特定资产收益权增信的中票，所以严格来说不属于资产证券化。以下是3种资产证券化形式的特点及其差异： （三）信贷资产证券化 1、信贷资产证券化市场概览 自2012年信贷资产证券化重启以来，信贷资产证券化逐渐向常态化发展。目前CLO产品“银监会备案+央行注册”的发行模式基本确立。2012 年至今银监会主管的ABS总共发行了95单，发行总额达到3538亿元，其中，2014 资产
建行资产证券化_案例分析
摘要： 资产证券化是20世纪最重要的金融创新工具之一，它的诞生对商业银行完善自身资本充足率、改善资产质量、增强流动性有着重大的意义，同时也为商业银行提供了一种新的融资方式。 21世纪初，我国金融领域展开了全面的金融体制改革，这也是一次我国商业银行走向市场化、企业化经营的真正意义上的改革。新巴塞尔资本协议为商业银行的资本充足率提出了更加严格的要求，而且我国商业银行长期以来一直面临着大量流动性差的信贷资产问题。因此，各商业银行纷纷寻找更加有效的金融工具来完善自身的经营能力、改善资本质量。于是，资产证券化作为一种创新型的金融工具在九十年代被引入我国，并逐渐在国内一些领域得到应用。 2005年，随着国家对信贷资产证券化相关法规的颁布，这种金融工具纷纷被各家商业银行青睐，并进行尝试。2005年12月15日，中国建设银行和国家开发银行同时推出了信贷资产支持证券，这是我国首批政策法规下的资产支持证券。作为2005年最重要的金融创新之一，这两只资产证券化产品的启动，标志着我国资产证券化已经进入了实施阶段。 关键词：资产证券化商业银行信贷资产 一．背景及研究的意义 资产证券化是1970年以来全球金融领域最重要的创新之一，由于其具有破产隔离、信用提升以及设计灵活等优点，因此相关产品得到了快速发展，目前已经成为发达国家商业银行解决长期贷款风险高、流动性差等问题的主要手段。 从上个世纪60年代末开始，以利率自由化程度扩张、布雷顿森林体系下的固定汇率制度宣告结束、两次石油危机导致的石油价格飞涨、《巴赛尔资本协议》的实施等为代表的新金融秩序的浪潮给银行业带来了巨大的冲击，为了控制利率、汇率导致的价格风险以及信贷自身流动性风险、保持商业银行稳健经营，银行不得不开始寻求更为有效的金融工具。于是，新的风险管理工具在金融业务自由化和金融管制放松的环境下开始萌生。1968年美国国民抵押协会为了摆脱储蓄存款大量提取所造成的流动性困境，将经过联邦住房管理局保险的面向中低收入居民的贷款作为基础资产首次公开发行“过手债券”，这种“过手债券”成为了资产证券化产品的雏形，它的推出改变了银行传统的“资金出借者”的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职能。在80年代，资产证券化的产品、内涵和方式发生了巨大的变化，最初的“过手证券”演变成为当今的“住房抵押贷款支持证券”，美国每年住房抵押贷款的60%以上靠发行MBS来提供。目前，用于证券化的资产覆盖租金、版权专利费、汽车贷款应收款、信用卡贷款应收款、消费分期付款等多种领域，其规模已经成为仅次于联邦债券市场的第二大市场。世界各国也纷纷效仿美国，渐进推行各种适合本土环境的资产证券化产品，当前已经成为国际资本市场最具潮流性的金融创新产品。 我国的资产证券化进程相对于发达国家起步较晚，于上个世纪90年代初开始初步探索。从80年代末到90年代初，随着国家信贷计划体系的建立、金融体制改革的开展，我国各家国有银行正式从由过去的专业银行模式向从事提供信贷服务的商业银行模式进行转变。出于自身经营和配合国家信贷政策的需要，商业银行产生了大量的长期贷款，严重牵制了商业银行的经营发展。国家经济环境的转变滋养了资产证券化产品的萌芽。然而，我国的资产证券化产品并没有在银行贷款中孵化，而是脱壳于同样有着长期、巨额融资需求的房地产企业和基础设施建设企业。1992年的海南三亚首先尝试房地产证券化运作，1996年的广深珠高速公路等基础设施进行资产证券化试验，1997年的中国远洋运输公司（COSCO）北美航运应收款支撑票据证券推出，2000年的中国国际海运集装箱集团8000万美元应收账款证券化发行成为了我国资产证券化领域的先导者。 本世纪初，我国的资本市场建设己经基本完善，我国商业银行的资本构成也由过去单一国家财政出资的方式向股份制模式进行了转变，商业银行本身经营模式也由政策性经营转变为企业化经营，公司治理结构逐渐形成，大量
[浅谈,资产,证券化,其他论文文档]浅谈资产证券化融资
浅谈资产证券化融资 资产证券化，就是将原始权益人不流通的存量资产或可预见的未来收入通过特设机构（Sp ecial purpose vehicle，SPV），构造和转换为资本市场可销售和流通的金融产品即证券的过程。这种由一组不连续的应收帐款或其他资产组合产生的现金流量支撑的证券，被称之为资产支撑证券（Asset－backed securities，即 ABS）。 一、资产证券化的过程 1．资产的原始权益人对自身资产进行定性和定量分析，将流动性较差但能带来稳定现 金流量的存量资产如应收帐款、住房抵押贷款等或未来能带来稳定现金流量的合同或项目进行剥离，出售给SPV。 2．SPV将从不同发起人处购买的资产“开包”，组合成资产地。这些资产地内的资产采用真实销售的方式从原始权益人处购入，与原始权益人进行了破产隔离，即它不属于原始权益人破产清偿财产的范围。 3．SPV将资产地内的资产进行结构性重组，设计成各种期限不等、利率高低不一的证券。 4．进行证券信用增级。信用增级有多种方式：（l）破产隔离。由于实行破产隔离，使证券化的资产与原始权益人自身的信用水平分开，投资者不受原始权益人信用风险的影响。（2）卖方信用增级。一是直接追索权，即SPV对资产遭到拒付时有权向原始权益人追索；二是资产储备，即原始权益人持有证券化资产之外的足以偿付SPV购买金额的资产储备； 三是购买或保留从属权利，即由原始权益人向SPV提供一笔保证金。（3）第三方信用增级。即由信用较高的金融担保公司提供担保。 5．进行发行评级。SPV聘请信用评级机构对ABS进行发行评级，并对外发布。投资者据此 对投资风险进行判断。在信用增级之前，SPV已聘请信用评级机构进行过初步评级。 6．进行证券销售。SPV发行的证券可采用包销或委托销售的方式由证券承销商负责销售。由于ABS进行了信用增级，已具备较高的信用等级，因此能以较好的条件售出。 7．SPV获取证券发行收入，向原始权益人支付购买价格，向聘用机构付费。 8．实施资产管理，建立投资者应收积累金。原始权益人或其他受委托的公司作为服务人 对证券化的资产进行管理，负责收取、记录由该资产产生的现金收入，全部存入设在受托管理机构的SPV收款专户，建立投资者应收积累金。SPV向服务人支付服务费用。 9．还本付息。到了规定期限，由托管机构将积累金拨入付款帐户，对投资者还本付息。 由证券化的资产产生的收入扣除本息、支付各项费用之后，若有剩余，按协议在原始权益人和SPV之间进行分配。 二、适合证券化的资产种类