2017年轻卡行业专题分析报告
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2017年轻卡行业专题分析报告
目录
投资摘要 (4)
轻卡行业迎触底反弹，产品向中高端发展 (5)
排放标准升级带动行业复苏 (8)
政策松绑，皮卡迎来发展契机 (11)
电动物流车是轻卡新兴发展方向 (13)
轻卡企业同求转型 (17)
福田汽车 (22)
云内动力 (27)
万里扬 (29)
江淮汽车 (31)
东风汽车 (37)
江铃汽车 (39)
图表目录
图表1. 轻卡年销量 (5)
图表2. 轻卡（不含皮卡）年销量 (5)
图表3. 国内主要轻卡企业近年销量市占率 (6)
图表4. 轻卡档次划分 (6)
图表5. 主要轻卡企业变速箱配套供应商 (6)
图表6. 国内高档轻卡主配发动机情况 (7)
图表7. 主要中低端轻卡品牌发动机配套情况 (7)
图表9. 电喷发动机+SCR+DOC示意图 (9)
图表10. EGR+DOC+DPF示意图 (9)
图表12. 皮卡市场2016年迎来拐点 (11)
图表13. 国内主要皮卡企业近年销量市占率 (12)
图表14. 新能源专用车中央补贴按电池容量梯次补贴 (13)
图表15. 各地政策支持电动物流车发展 (14)
图表16. 东风汽车汽车累计多家电动物流车订单 (15)
图表17. 江淮帅铃i系列电动车 (16)
图表18. 福田汽车奥铃与欧马可电动轻卡 (16)
图表19. 轻卡四龙近年毛利率趋于下降 (17)
图表20. SUV市场空间广阔 (17)
图表21. 江淮汽车新能源汽车规划 (18)
图表23. 宝沃汽车BX7、BX5 (19)
图表24. 撼路者 (19)
图表25. 全新驭胜S350与驭胜S330 (20)
图表26. 风度MX5、MX6 (21)
图表27. 宝沃汽车BX7 (23)
图表28. 宝沃汽车BX5 (24)
图表29. 宝沃汽车BX6 TS (24)
图表30. 宝沃汽车BXi7概念车 (25)
投资摘要
排放标准升级带动行业复苏，轻卡四龙同求转型升级迎发展机遇?排放标准升级带动行业迎来复苏。2018年1月1日起全国轻型柴油车实施国
五排放法规，带来轻卡单车成本显著上升，2017年下半年或将迎来国四抢装，加上受宏观经济增速放缓等因素影响，轻卡行业连续三年下滑，部分更新需求也将释放出来。排放升级将带来行业集中度提升，拥有先进技术储备的整车企业和核心零部件将受益。
?皮卡解禁与电动化有望为轻卡行业带来新发展契机。河北等六省及自治
区已开展放宽皮卡进城，“皮卡解禁”区域有望继续扩大，皮卡需求将得到释放，成为轻卡行业新增长点。在节能减排的大背景下，电动物流车进入推广目录，地方政府政策保驾护航，轻卡是物流车的主力车型。轻卡电动化也将进一步提升整车企业产品技术含量、单价及盈利能力。
?轻卡企业同求转型，核心零部件技术升级。轻卡企业在行业空间受限及
需求下滑境况下，均在谋求转型，转向市场规模更加广阔的乘用车市场。
福田汽车、江淮汽车、江铃汽车均在大力发展乘用车，东风汽车和江淮汽车积极推进新能源汽车业务，另外福田汽车、江铃汽车、江淮汽车均在持续寻求国际一流车企及零部件企业的合资合作。福田汽车拥有国内最好的轻型发动机资源——福田康明斯，近几年公司产品升级趋势明显，中高端产品销量及占比均大幅提升，在夯实现有商用车业务的基础上，积极转向乘用车领域，推出福田品牌乘用车及再造德国宝沃品牌。
重点推荐
?福田汽车：公司是中国品种最全、规模最大的商用车企业，已连续12年
销量领跑商用车领域。福田汽车拥有国内最好的轻型发动机资源——福田康明斯，近几年公司产品升级趋势明显，中高端产品销量及占比均大幅提升，在夯实现有商用车业务的基础上，积极转向乘用车领域，推出福田品牌乘用车及再造德国宝沃品牌。预计公司2017-2019年每股收益分别为0.23元、0.37元和0.46元，目标价由6.00元下调至4.60元，维持买入评级。
?云内动力：公司是国内多缸小缸径柴油机行业的引领者，主导产品各项性
能指标处于国内同类领先水平。随着轻卡行业的回暖，以及非道路用柴油机排放升级带来发展机遇，公司收入和利润有望实现高增长。我们预计云内动力2017-2019年每股收益分别为0.43元、0.61元和0.81元，合理目标价为12.50元，维持买入评级。
?万里扬：公司是国内轻卡变速器龙头，客户包括福田汽车、江淮汽车、东
风汽车等众多轻卡企业。公司先后收购吉利变速器和奇瑞变速器资产，积极拓展乘用车变速器业务，成为国内少有的乘用车自动变速器供应商，未来成长空间较大，预计2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89元和1.12元，合理目标价22.50元，维持买入评级。
轻卡行业迎触底反弹，产品向中高端发展 根据中国汽车分类国家标准，轻型载货车（轻卡）是指公路运行时厂定最大总质量在1.8吨至6吨之间的载货汽车，主要用于半径500 公里以内的短距离运输，可作为城市、乡镇、农村物流运输或乡镇农村的交通工具，还可用于小型工程作业等。此外，在国外具有广泛用途和较大产销规模的皮卡（PICKUP ）在我国被纳入轻卡统计范围内。
我国经济进入21世纪后经历高速增长10年，轻卡市场也处于较快增长期。2009年国家推出四万亿投资，出台汽车产业振兴调整规划，以旧换新、汽车下乡等多项政策有利轻卡，2010年轻卡销量达202.6万辆创历史新高。
近年来随着经济增速放缓，国四排放政策影响与淘汰黄标车力度不够等多重因素，轻卡连续3年下滑，2016年轻卡销量仅154.0万辆，创近8年新低。受河北、河南、云南和辽宁四省对皮卡进城解禁试点政策刺激，2016年皮卡销售34.7万辆，同比增长10.8%。扣除皮卡，2016年轻卡销售119.3万辆，同比下滑3.0%，较2015年降幅有所扩大。2017年1-4月轻卡销售58.8万辆，同比增长9.8%，扣除皮卡同比增长7.4%，行业迎来触底反弹。
图表1. 轻卡年销量
图表2. 轻卡（不含皮卡）年销量
50100
150
200
250
2002002002002012012012012012012012017年1-4(20)(15)
(10)
(5)
05101520253035（万辆）
0204060801001201401601802002002002002012012012012012012012017年1-4(20)
(15)(10)(5)
05101520253035（万辆）资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：轻卡数据来源为中汽协，皮卡数据来源为中国皮卡网，中银
证券
随着轻型车排放标准升级，城市物流结构的调整与用户升级的影响，轻卡销售结构朝高端化发展，进入门槛和市场集中度也在提高，北汽福田汽车、东风汽车、江淮汽车、江铃汽车四家是市场主力，近几年市占率稳定在50%左右。